
Chapter_13.ppt
- Количество слайдов: 26
Principles of Corporate Finance Seventh Edition Chapter 13 Corporate Financing and the Six Lessons of Market Efficiency Richard A. Brealey Stewart C. Myers Slides by Matthew Will Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 2 Принципы корпоративных финансов Издание седьмое Ричард А. Брейли Глава 13 Финансирование корпораций и шесть уроков эффективности рынка Стюарт С. Майерс Слайды подготовил Мэтью Вилл Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Inc. All rights reserved 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 3 План лекции w Мы всегда возвращаемся к NPV w Что такое эффективный рынок? è Случайное блуждание w Теория эффективности рынка w Доказательство эффективности рынка w Шесть уроков эффективности рынка Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 4 Возвращаясь к NPV w Расчет NPV предполагает использование ставок дисконтирования w Ставки дисконтирования скорректированы с учетом риска w Корректировка на риск осуществляется по отношению к установленным на рынке ценам w Скорректированные ставки дисконтирования изменяют ценность актива Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 5 Возвращаясь к NPV Пример Правительство предлагает кредит в сумме $100, 000 сроком на 10 лет по ставке 3% при условии ежегодной оплаты процентов и гашении долга в конце срока. Очевидно, что предлагаемая ставка ниже рыночной. Какова стоимость данного кредита? Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 6 Возвращаясь к NPV Пример Правительство предлагает кредит в сумме $100, 000 сроком на 10 лет по ставке 3% при условии ежегодной оплаты процентов и гашении долга в конце срока. Очевидно, что предлагаемая ставка ниже рыночной. Какова стоимость данного кредита? Предположим, что рыночная доходность по проектам с аналогичным уровнем риска составляет 10%. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 7 Теория случайных блужданий w Движение цен акций изо дня в день НЕ отражает никаких систем и не формирует «фигур» . w Статистически это отражает случайное блуждание. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 8 Теория случайных блужданий Игра в орлянку Орёл $106. 09 $103. 00 Решка $100. 43 $100. 00 Орёл Решка $97. 50 Решка Mc. Graw Hill/Irwin $100. 43 $95. 06 Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 9 Теория случайных блужданий Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 10 Теория случайных блужданий Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 11 Теория случайных блужданий Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 12 Теория случайных блужданий Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 13 Теория случайных блужданий Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 14 Теория случайных блужданий Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 15 Теория случайных блужданий Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 16 Теория эффективности рынка w Слабая форма эффективности è Рыночные цены отражают всю историческую информацию w Средняя форма эффективности è Рыночные цены отражают всю имеющуюся на рынке общедоступную информацию w Сильная форма эффективности è Рыночные цены отражают всю имеющуюся на рынке информацию: как общедоступную, так и внутреннюю закрытую информацию Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 17 Теория эффективности рынка w Фундаментальный анализ è Исследует стоимость акций, использую NPV и другие показатели оценки денежных потоков Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 18 Теория эффективности рынка w Технический анализ è Прогноз цен на акции основывается на зрительной исторической оценке колебаний цен. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 19 Теория эффективности рынка Цена акций Microsoft $90 70 50 Однажды обнаруженные циклы исчезают Mc. Graw Hill/Irwin Прошлый месяц Текущий месяц Следующий месяц Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 20 Теория эффективности рынка Дата объявления Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 21 Теория эффективности рынка Средняя годовая доходность 1493 взаимных фондов и рыночный индекс Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 22 Теория эффективности рынка IPO несверхдоходных акций Год после IPO Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 23 Теория эффективности рынка «Черный вторник» 1987 Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 24 Теория эффективности рынка «Черный вторник» 1987 Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 25 Уроки эффективности рынка ÜРынки не имеют «памяти» ÜДоверяйте рыночным ценам ÜЗрите в корень ÜНикаких финансовых иллюзий ÜАльтернатива «сделай сам» ÜОдна акция дает представления обо всех остальных Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13 - 26 Пример: Как дробление акций влияет на их стоимость -29 0 30 Источник: Fama, Fisher, Jensen & Roll Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved