Principles of Corporate Finance Seventh Edition Chapter 11

Principles of Corporate Finance Seventh Edition Chapter 11 Where Positive Net Present Values Come From Richard A. Brealey Stewart C. Myers Slides by Matthew Will Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 2 Принципы корпоративных финансов Издание седьмое Ричард А. Брейли Глава 11 Как возникает положительный чистый дисконтированный доход Стюарт С. Майерс Слайды подготовил Мэтью Вилл Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Inc. All rights reserved 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 3 План лекции w Введение в рыночную стоимость активов w Прогнозирование экономической ренты w Пример: Marvin Enterprises Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 4 Рыночная стоимость w «Умный» инвестиционные решения приносят больше денег, нежели «умные» финансовые решения Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 5 Рыночная стоимость w Эффективные инвестиции приносят больший рост благосостояния, чем требуют вложений: их NPV положителен w Компании рассчитывают NPV проектов путем дисконтирования прогнозных денежных потоков, НО… Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 6 Рыночная стоимость w … Может статься, что проекты имеют положительное значение NPV в связи с наличием ошибки прогнозирования т. е. требуемый результат является ошибкой в анализе дисконтированных денежных потоков Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 7 Рыночная стоимость w Положительное значение NPV является результатом сравнительного преимущества w Стратегическое принятие решений основывается на определении этих сравнительных преимуществ; оно не исходит из предпосылки о расширении деятельности Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 8 Рыночная стоимость w Не принимайте инвестиционных решений на основе ошибочного анализа дисконтированных денежных потоков. w Начинайте с изучения рыночной стоимости актива и задайте себе вопрос: «Этот актив для меня более ценен, чем для других? » Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 9 Рыночная стоимость w Не стройте предположений, относительно того, что прочие компании будут вести себя пассивно. Вопрос: Как долго компания будет лидировать в борьбе с конкурентами? Что будет с ценой, когда компания потеряет лидирующие позиции? Каким образом будут действовать конкуренты в ответ на действия компании? Снизят ли они цены или создадут аналогичную продукцию? Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 10 Аренда универмага NPV = -100 + 8 1. 10 +. . . + 8 + 134 = $ 1 миллион 1. 1010 [допустим, что темп прироста цен на недвижимость составляет 3% в год] Доходность аренды = 10 - 3 = 7% 8 -7 NPV= 1. 10 Mc. Graw Hill/Irwin 8 - 7. 21 + 1. 102 8 - 8. 87 +. . . + 1. 109 + 8 - 9. 13 = $1 миллион 1. 1010 Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 11 Использование рыночной стоимости ПРИМЕР: KING SOLOMON’S MINE Инвестиции = $200 миллионов Срок проекта = 10 лет Объем производства = 0. 1 миллион унций в год Производств. затраты = $200 на унцию. Текущая цена на золото = $400 за унцию Ставка дисконтирования = 10% Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 12 Использование рыночной стоимости ПРИМЕР: KING SOLOMON’S MINE Если прогнозируется 5%-ный ежегодный рост цен на золото: NPV = -200 + (0. 1(420 - 200))/1. 10 + (0. 1(441 - 200))/1. 102 +. . . = - $10 м. Но в том случае, если текущая цена на золото справедлива, тo отсутствует необходимость прогнозировать цены на золото: NPV = 200 + 400 - S ((0. 1 x 200)/1. 10 t) = $77 м. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 13 Имеют ли проекты положительное значение NPV? w Рента покрывает стоимость капитала w NPV = PV ренты w Экономическая рента возникает, только в том случае, если компания производит лучший продукт, имеет более низкие издержки или иные конкурентные преимущества. w Рано или поздно, конкуренция скорее всего приведет к «обнулению» экономической ренты Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 14 Конкурентные преимущества Предпосылки производства специализированной химии w Импортируемое из Европы сырье являлось недефицитной химией w Готовая продукция экспортировалась в Европу w Быстрая окупаемость, НО. . . w. . . что случается, когда конкуренты входят на рынок? Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 15 Mc. Graw Hill/Irwin Marvin Enterprises Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 16 Marvin Enterprises Спрос на пузырчатые бластеры Спрос 800 D = 80 (10 - P) P = 10 x Q/80 400 320 240 5 Mc. Graw Hill/Irwin 6 7 10 Цена Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 17 Marvin Enterprises Оценка инвестиций в проект по пузырчатым бластерам Строительство нового завода NPV = 100 x [-10 + S ((6 - 3)/1. 2 t ) + 10/1. 25 = $299 млн. Реконструкция существующего завода NPV = 24 x S (1/1. 2 t ) = $72 млн. Чистый эффект Net benefit = 299 - 72 = $227 млн. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 18 Marvin Enterprises • ОЦЕНКА СТОИМОСТИ СУЩЕСТВУЮЩЕГО БИЗНЕСА: ОЦЕНКА При цене $7 PV = 24 x 3. 5/0. 20 420 • НЕПРЕДВИДЕННЫЕ УБЫТКИ: При падении цены до $5 через 5 лет, Убытки = - 24 x (2 / 0. 20) x (1 / 1. 20)5 - 96 • ОЦЕНКА НОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ: NPV = 100 x [-10 + S ((6 - 3)/1. 2 t ) + 10/1. 25 = 299 NPV = -(24 x S (1/1. 2 t )) = -72 - 72 227 Итоговая стоимость компании: 551 СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ В ТЕКУЩИХ УСЛОВИЯХ: 460 Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

11 - 19 Marvin Enterprises Альтернативные планы расширения NPV $ млн. 600 NPV нового завода 400 Совокупный NPV 200 100 280 Дополнительные мощности (в млн. ед. ) -200 Изменение PV существующего завода Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved