Скачать презентацию Principles of Corporate Finance Chapter 8 Risk and Скачать презентацию Principles of Corporate Finance Chapter 8 Risk and

Chapter_08.ppt

  • Количество слайдов: 34

Principles of Corporate Finance Chapter 8 Risk and Return Seventh Edition Richard A. Brealey Principles of Corporate Finance Chapter 8 Risk and Return Seventh Edition Richard A. Brealey Stewart C. Myers Slides by Matthew Will Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 2 Принципы корпоративных финансов Глава 8 Риск и доходность Издание седьмое Ричард 8 - 2 Принципы корпоративных финансов Глава 8 Риск и доходность Издание седьмое Ричард А. Брейли Стюарт С. Майерс Слайды подготовил Мэтью Вилл Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Inc. All rights reserved 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 3 План лекции w Портфельная теория Марковица w Взаимосвязь риска и доходности 8 - 3 План лекции w Портфельная теория Марковица w Взаимосвязь риска и доходности w Проверка модели оценки капитальных активов (CAPM) w CAPM и альтернативные модели Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 4 Портфельная теория Марковица w Комбинация ценных бумаг в инвестиционном портфеле может 8 - 4 Портфельная теория Марковица w Комбинация ценных бумаг в инвестиционном портфеле может привести к снижению величины стандартного отклонения портфеля в целом по сравнению с расчетном уровнем средневзвешенной величины отдельных ценных бумаг. w Этому способствует анализ коэффициентов корреляции. w Различные комбинации ценных бумаг, обеспечивающих снижение стандартного отклонения образуют набор эффективных портфелей Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 5 Портфельная теория Марковица Изменение цен и нормальное распределение Доля дней Акции 8 - 5 Портфельная теория Марковица Изменение цен и нормальное распределение Доля дней Акции корпорации Microsoft (1990 -2001) Процентное дневное изменение цены Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 6 Портфельная теория Марковица Стандартное отклонение и ожидаемая доходность Вероятность, % Инвестиции 8 - 6 Портфельная теория Марковица Стандартное отклонение и ожидаемая доходность Вероятность, % Инвестиции A Доходность, % Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 7 Портфельная теория Марковица Стандартное отклонение и ожидаемая доходность Вероятность, % Инвестиции 8 - 7 Портфельная теория Марковица Стандартное отклонение и ожидаемая доходность Вероятность, % Инвестиции B Доходность, % Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 8 Портфельная теория Марковица Стандартное отклонение и ожидаемая доходность Вероятность, % Инвестиции 8 - 8 Портфельная теория Марковица Стандартное отклонение и ожидаемая доходность Вероятность, % Инвестиции C Доходность, % Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 9 Портфельная теория Марковица Стандартное отклонение и ожидаемая доходность Вероятность, % Инвестиции 8 - 9 Портфельная теория Марковица Стандартное отклонение и ожидаемая доходность Вероятность, % Инвестиции D Доходность, % Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 10 Портфельная теория Марковица u Значение ожидаемой доходности и стандартного отклонения варьируются 8 - 10 Портфельная теория Марковица u Значение ожидаемой доходности и стандартного отклонения варьируются в зависимости соотношения долей ценных бумаг в портфеле Ожидаемая норма доходности (%) Reebok 35% инвестировано в акции Reebok Coca Cola Стандартное отклонение Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 11 Граница эффективности • Каждая из представленных кривых, графически описывает возможные соотношения 8 - 11 Граница эффективности • Каждая из представленных кривых, графически описывает возможные соотношения различных комбинаций ценных бумаг. • Граница эффективности - линия, графически изображающая множество осуществимых эффективных портфелей; все портфели, находящиеся ниже этой линии, менее эффективны, выше - недостижимы Ожидаемая доходность(%) Стандартное отклонение Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 12 Граница эффективности • Заимствование и кредитование по безрисковой ставке (rf) позволяет 8 - 12 Граница эффективности • Заимствование и кредитование по безрисковой ставке (rf) позволяет двигаться вдоль прямой rf. T. Ожидаемая доходность(%) ни ва во T е ст им а З ие н ва то ди ре К rf S Стандартное отклонение Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 13 Граница эффективности Пример Акции ABC Big Коэффициент корреляции = 0, 4 8 - 13 Граница эффективности Пример Акции ABC Big Коэффициент корреляции = 0, 4 s 28 42 Доля в портфеле 60% 40% Ср. доходность 15% 21% Средневзвешенное стандартное отклонение = 33. 6 Стандартное отклонение портфеля = 28. 1 Средневзвешенная доходность портфеля = 17. 4% Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 14 Граница эффективности Пример Акции ABC Big Коэффициент корреляции = 0, 4 8 - 14 Граница эффективности Пример Акции ABC Big Коэффициент корреляции = 0, 4 s 28 42 Доля в портфеле 60% 40% Ср. доходность 15% 21% Средневзвешенное стандартное отклонение = 33. 6 Стандартное отклонение портфеля = 28. 1 Средневзвешенная доходность портфеля = 17. 4% Включим в портфель акции New Corp. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 15 Граница эффективности Пример Акции Портфель New Corp Коэффициент корреляции = 0, 8 - 15 Граница эффективности Пример Акции Портфель New Corp Коэффициент корреляции = 0, 3 s 28. 1 30 Доля в портфеле 50% Ср. доходность 17. 4% 19% Средневзвешенное стандартное отклонение = 31. 80 Стандартное отклонение портфеля = 23. 43 Средневзвешенная доходность портфеля = 18. 20% Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 16 Граница эффективности Пример Акции Портфель New Corp s 28. 1 30 8 - 16 Граница эффективности Пример Акции Портфель New Corp s 28. 1 30 Коэффициент корреляции = 0, 3 Доля в портфеле Ср. доходность 50% 17. 4% 50% 19% Средневзвешенное стандартное отклонение = 31. 80 Стандартное отклонение портфеля = 23. 43 Средневзвешенная доходность портфеля = 18. 20% Обратите внимание: Большая доходность при меньшем риске Как достигнут такой результат? Mc. Graw Hill/Irwin ДИВЕРСИФИКАЦИЯ Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 17 Граница эффективности Доходность, % B A Риск (s) Mc. Graw Hill/Irwin 8 - 17 Граница эффективности Доходность, % B A Риск (s) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 18 Граница эффективности Доходность, % B AB A Риск (s) Mc. Graw 8 - 18 Граница эффективности Доходность, % B AB A Риск (s) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 19 Граница эффективности Доходность, % AB A N B Риск (s) Mc. 8 - 19 Граница эффективности Доходность, % AB A N B Риск (s) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 20 Граница эффективности Доходность, % ABN AB A N B Риск (s) 8 - 20 Граница эффективности Доходность, % ABN AB A N B Риск (s) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 21 Граница эффективности Цель – двигаться к границе эффективности (вверх и влево). 8 - 21 Граница эффективности Цель – двигаться к границе эффективности (вверх и влево). Доходность, % ПОЧЕМУ? ABN AB A N B Риск (s) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 22 Граница эффективности Доходность, % Низкий риск Высокая доходность Низкий риск Высокий 8 - 22 Граница эффективности Доходность, % Низкий риск Высокая доходность Низкий риск Высокий риск Низкая доходность Риск (s) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 23 Граница эффективности Доходность, % Низкий риск Высокая доходность Низкий риск Высокий 8 - 23 Граница эффективности Доходность, % Низкий риск Высокая доходность Низкий риск Высокий риск Низкая доходность Риск (s) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 24 Граница эффективности Доходность, % ABN AB A N B Риск (s) 8 - 24 Граница эффективности Доходность, % ABN AB A N B Риск (s) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 25 Линия фондового рынка (SML) Доходность, % Рыночная доходность = rm Безрисковая 8 - 25 Линия фондового рынка (SML) Доходность, % Рыночная доходность = rm Безрисковая норма доходности = f . Эффективный портфель r Риск (s) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 26 Линия фондового рынка (SML) Доходность, % Рыночная доходность = rm . 8 - 26 Линия фондового рынка (SML) Доходность, % Рыночная доходность = rm . Эффективный портфель Безрисковая норма доходности = f r 1. 0 Mc. Graw Hill/Irwin Бета-фактор Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 27 Линия фондового рынка (SML) Доходность, % . Безрисковая норма доходности = 8 - 27 Линия фондового рынка (SML) Доходность, % . Безрисковая норма доходности = rf Линия фондового рынка (SML) Бета-фактор Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 28 Линия фондового рынка (SML) Доходность, % SML rf 1. 0 Бета-фактор 8 - 28 Линия фондового рынка (SML) Доходность, % SML rf 1. 0 Бета-фактор SML = rf + B ( rm - rf ) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 29 Модель оценки капитальных активов (CAPM) R = r f + B 8 - 29 Модель оценки капитальных активов (CAPM) R = r f + B ( r m - rf ) CAPM Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

Проверка модели оценки капитальных активов 8 - 30 Бета-фактор и средняя рисковая Средняя премия Проверка модели оценки капитальных активов 8 - 30 Бета-фактор и средняя рисковая Средняя премия рисковая премия 1931 -65 SML 30 20 Инвесторы Рыночный портфель 10 0 1. 0 Mc. Graw Hill/Irwin Бета-фактор портфеля Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

Проверка модели оценки капитальных активов 8 - 31 Бета-фактор и средняя рисковая Средняя премия Проверка модели оценки капитальных активов 8 - 31 Бета-фактор и средняя рисковая Средняя премия рисковая премия 1966 -91 30 20 SML Инвесторы 10 Рыночный портфель 0 1. 0 Mc. Graw Hill/Irwin Бета-фактор портфеля Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

Потребительский бета-фактор и рыночный бета-фактор 8 - 32 Акции (и иные рисковые активы) Богатство Потребительский бета-фактор и рыночный бета-фактор 8 - 32 Акции (и иные рисковые активы) Богатство неопределенно Рыночный риск делает уровень благосостояния неопределенным Благосостояние = рыночный портфель Mc. Graw Hill/Irwin Стандартная модель CAPM Богатство Потребительская модель CAPM Потребление неопределенно Consumption Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 33 Теория арбитражного ценообразования Альтернатива модели CAPM r – rf = Bfactor 8 - 33 Теория арбитражного ценообразования Альтернатива модели CAPM r – rf = Bfactor 1(rfactor 1 - rf) + Bf 2(rf 2 - rf) + … r = a + bfactor 1(rfactor 1) + bf 2(rf 2) + … Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

8 - 34 Теория арбитражного ценообразования Оценка рисковой премии по отдельным факторам риска (1978 8 - 34 Теория арбитражного ценообразования Оценка рисковой премии по отдельным факторам риска (1978 -1990) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved