Скачать презентацию Principles of Corporate Finance Chapter 4 The Value Скачать презентацию Principles of Corporate Finance Chapter 4 The Value

Chapter_04.ppt

  • Количество слайдов: 32

Principles of Corporate Finance Chapter 4 The Value of Common Stocks Seventh Edition Richard Principles of Corporate Finance Chapter 4 The Value of Common Stocks Seventh Edition Richard A. Brealey Stewart C. Myers Slides by Matthew Will Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 2 Принципы корпоративных финансов Глава 4 Оценка обыкновенных акций Издание седьмое Ричард 4 - 2 Принципы корпоративных финансов Глава 4 Оценка обыкновенных акций Издание седьмое Ричард А. Брейли Стюарт С. Майерс Слайды подготовил Мэтью Вилл Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Inc. All rights reserved 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 3 План лекции w Организация торговли обыкновенными акциями w Оценка обыкновенных акций 4 - 3 План лекции w Организация торговли обыкновенными акциями w Оценка обыкновенных акций w Норма капитализации w Цена акций и чистая прибыль на акцию (EPS) w Дисконтированные денежные потоки и оценка бизнеса Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 4 Акции и рынок акций Обыкновенная акция– долевая ценная бумага, свидетельствующая об 4 - 4 Акции и рынок акций Обыкновенная акция– долевая ценная бумага, свидетельствующая об участии владельца в собственном капитале компании. Вторичный рынок- рынок, на котором обращаются акции в форме перепродажи и выпущенных и купленных на первичном рынке бумаг и их выбытие из обращения. Дивиденды – периодические выплаты из прибыли, осуществляемые акционерным обществом держателям акций. P/E - отношение рыночной цены акции компании к чистой прибыли последней в расчете на одну акцию за определенный период (квартал, год) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 5 Акции и рынок акций Учетная стоимость – стоимость, по которой элемент 4 - 5 Акции и рынок акций Учетная стоимость – стоимость, по которой элемент активов, обязательств или собственного капитала отражается в балансе. Ликвидационная стоимость – суммарная оценка стоимости активов компании, прекращающей свою деятельность за вычетом обязательств кредиторам. Market Value Balance Sheet – финансовый отчет, отражающий реальную рыночную стоимость активов и обязательств компании. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 6 Оценка обыкновенных акций Ожидаемая доходность – процентное выражение дохода, который инвестор 4 - 6 Оценка обыкновенных акций Ожидаемая доходность – процентное выражение дохода, который инвестор ожидает получить от определенных инвестиций за определенный период. Иногда данный показатель называют рыночная норма капитализации. где Div 1 – сумма дивидендных выплат за период ; P 1 – цена продажи акции; P 0 – цена покупки акции. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 7 Оценка обыкновенных акций Пример: Если акции компании Fledgling Electronics продается за 4 - 7 Оценка обыкновенных акций Пример: Если акции компании Fledgling Electronics продается за $100 за акцию на текущий момент, а ожидаемая цена продажи через год - $110, какая норма доходности по данным акциям, при условии, что прогнозируется выплата дивидендов через год в сумме $5. 00 на акцию? Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 8 Оценка обыкновенных акций Формула может быть представлена как сумма текущей доходности 4 - 8 Оценка обыкновенных акций Формула может быть представлена как сумма текущей доходности и доходности продаж. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 9 Оценка обыкновенных акций Норма капитализации может быть определена с использованием формулы 4 - 9 Оценка обыкновенных акций Норма капитализации может быть определена с использованием формулы расчета бессрочной ренты с некоторыми алгебраическими преобразованиями. где g – постоянный темп роста дивидендов. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 10 Оценка обыкновенных акций Показатели доходности w Текущая доходность w Рентабельность собственного 4 - 10 Оценка обыкновенных акций Показатели доходности w Текущая доходность w Рентабельность собственного капитала где EPS – чистая прибыль на акцию; BES - балансовая стоимость фирмы в расчете на одну акцию. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 11 Оценка обыкновенных акций Модель дисконтирования дивидендов – модель расчета текущей цены 4 - 11 Оценка обыкновенных акций Модель дисконтирования дивидендов – модель расчета текущей цены акции, которая показывает, что стоимость акции определяется исходя из текущей стоимости ожидаемых дивидендов в будущем. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 12 Оценка обыкновенных акций Модель дисконтирования дивидендов – модель расчета текущей цены 4 - 12 Оценка обыкновенных акций Модель дисконтирования дивидендов – модель расчета текущей цены акции, которая показывает, что стоимость акции определяется исходя из текущей стоимости ожидаемых дивидендов в будущем. H – горизонт планирования инвестиций. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

Оценка обыкновенных акций Приведенная стоимость, долл. 4 - 13 Горизонт планирования, годы Mc. Graw Оценка обыкновенных акций Приведенная стоимость, долл. 4 - 13 Горизонт планирования, годы Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 14 Оценка обыкновенных акций Пример Текущие прогнозы по выплате дивидендов компании XYZ 4 - 14 Оценка обыкновенных акций Пример Текущие прогнозы по выплате дивидендов компании XYZ в следующие три года: $3, 24, и $3, 50 соответственно. В конце третьего года предполагается продать акции на рынке по цене $94, 48. Определить цену акции при ожидаемой норме доходности в 12%. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 15 Оценка обыкновенных акций Пример Текущие прогнозы по выплате дивидендов компании XYZ 4 - 15 Оценка обыкновенных акций Пример Текущие прогнозы по выплате дивидендов компании XYZ в следующие три года: $3, 24, и $3, 50 соответственно. В конце третьего года предполагается продать акции на рынке по цене $94, 48. Определить цену акции при ожидаемой норме доходности в 12%. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 16 Оценка обыкновенных акций В случае, если не прогнозируется рост дивидендных выплат 4 - 16 Оценка обыкновенных акций В случае, если не прогнозируется рост дивидендных выплат и существует неопределенность в части продажи акций, стоимость акций определяется по формуле бессрочной ренты. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 17 Оценка обыкновенных акций В случае, если не прогнозируется рост дивидендных выплат 4 - 17 Оценка обыкновенных акций В случае, если не прогнозируется рост дивидендных выплат и существует неопределенность в части продажи акций, стоимость акций определяется по формуле бессрочной ренты. Оцениваются все выплаты акционерам Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 18 Оценка обыкновенных акций Модель оценки акции с равномерно возрастающими дивидендами (модель 4 - 18 Оценка обыкновенных акций Модель оценки акции с равномерно возрастающими дивидендами (модель Гордона)модель оценки активов, предполагающая ежегодный рост величины дивидендов с постоянным темпом роста. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 19 Оценка обыкновенных акций Пример-продолжение В случае, если аналогичные акции продаются по 4 - 19 Оценка обыкновенных акций Пример-продолжение В случае, если аналогичные акции продаются по цене $100, какой темпа роста дивидендов ожидают участники рынка акций? Ответ Ожидаемый на рынке темп роста дивидендов составляет предположительно 9% в год. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 20 Оценка обыкновенных акций w В случае, если фирма решает выплатить более 4 - 20 Оценка обыкновенных акций w В случае, если фирма решает выплатить более низкие дивиденды, и реинвестировать нераспределенную прибыль, цена на акции может возрасти, так как ожидаемая величина дивидендов, может быть выше Коэффициент выплаты дивидендов - процент чистой прибыли компании, выплачиваемый акционерам в форме дивидендов Коэффициент удержания прибыли - доля чистой прибыли, не распределяемая среди акционеров в форме дивидендов, а реинвестируемая в деятельность предприятия Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 21 Оценка обыкновенных акций Величина темпа роста дивидендов может быть выведена из 4 - 21 Оценка обыкновенных акций Величина темпа роста дивидендов может быть выведена из следующего соотношения: где plowback ratio - коэффициент удержания прибыли Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 22 Оценка обыкновенных акций Пример Компания прогнозирует выплатить $5. 00 в виде 4 - 22 Оценка обыкновенных акций Пример Компания прогнозирует выплатить $5. 00 в виде дивидендов в следующем году, или составляет 100% чистой прибыли, что формирует у инвесторов ожидание по норме доходности в 12%. Однако, вместо этого, Компания принимает решения реинвестировать 40% чистой прибыли в свою деятельность при условии, что ROE=20%. Оценить акции до и после принятого решения о реинвестировании. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 23 Оценка обыкновенных акций Example Компания прогнозирует выплатить $5. 00 в виде 4 - 23 Оценка обыкновенных акций Example Компания прогнозирует выплатить $5. 00 в виде дивидендов в следующем году, или составляет 100% чистой прибыли, что формирует у инвесторов ожидание по норме доходности в 12%. Однако, вместо этого, Компания принимает решения реинвестировать 40% чистой прибыли в свою деятельность при условии, что ROE=20%. Оценить акции до и после принятого решения о реинвестировании. Первый вариант Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 24 Оценка обыкновенных акций Пример Компания прогнозирует выплатить $5. 00 в виде 4 - 24 Оценка обыкновенных акций Пример Компания прогнозирует выплатить $5. 00 в виде дивидендов в следующем году, или составляет 100% чистой прибыли, что формирует у инвесторов ожидание по норме доходности в 12%. Однако, вместо этого, Компания принимает решения реинвестировать 40% чистой прибыли в свою деятельность при условии, что ROE=20%. Оценить акции до и после принятого решения о реинвестировании. Первый вариант Mc. Graw Hill/Irwin Второй вариант Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 25 Оценка обыкновенных акций Пример-продолжение В случае, если Компания не реинвестирует некоторую 4 - 25 Оценка обыкновенных акций Пример-продолжение В случае, если Компания не реинвестирует некоторую долю чистой прибыли, цена акции составит $41, 67. При реинвестировании цена возрастет до $75, 00. Разность этих двух величин (75, 00 -41, 67=33, 33) называется приведенная стоимость перспектив роста (PVGO). Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 26 Оценка обыкновенных акций Приведенная стоимость перспектив роста – Чистая дисконтированная стоимость 4 - 26 Оценка обыкновенных акций Приведенная стоимость перспектив роста – Чистая дисконтированная стоимость будущих инвестиций компании. Темп устойчивого роста – такое значение величины темпа роста g, при которой фирма может придерживаться без привлечения дополнительных заемных средств. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

Свободный денежный поток и приведенная стоимость 4 - 27 w Понятие «Свободный денежный поток» Свободный денежный поток и приведенная стоимость 4 - 27 w Понятие «Свободный денежный поток» (FCF) следует рассматривать как теоретическую базу для расчета величины приведенной стоимости. w FCF более точный инструмент оценки приведенной стоимости чем величина дивидендов и EPS. w Рыночные цены не всегда точно отражают значение приведенной стоимости свободного денежного потока. w При оценки бизнесе в целях купли-продажи всегда используются свободные денежные потоки. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 28 Свободный денежный поток и приведенная стоимость Оценка бизнеса Обычно стоимость бизнеса 4 - 28 Свободный денежный поток и приведенная стоимость Оценка бизнеса Обычно стоимость бизнеса оценивается как сумма дисконтированных свободных денежных потоков в пределах временного горизонта оценки (H). w Оценка за пределами временного горизонта иногда называют конечной стоимостью, которая рассчитывается аналогично показателю PVGO. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 29 Свободный денежный поток и приведенная стоимость Оценка бизнеса PV (FCF) Mc. 4 - 29 Свободный денежный поток и приведенная стоимость Оценка бизнеса PV (FCF) Mc. Graw Hill/Irwin PV (конечная стоимость) Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

4 - 30 Свободный денежный поток и приведенная стоимость Пример Даны денежные потоки Компании 4 - 30 Свободный денежный поток и приведенная стоимость Пример Даны денежные потоки Компании Concatenator Manufacturing Division. Необходимо рассчитать приведенную стоимость денежных потоков, конечную стоимость и стоимость бизнеса, если r=10% и g= 6% Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

Свободный денежный поток и приведенная стоимость 4 - 31 Пример - продолжение Даны денежные Свободный денежный поток и приведенная стоимость 4 - 31 Пример - продолжение Даны денежные потоки Компании Concatenator Manufacturing Division. Необходимо рассчитать приведенную стоимость денежных потоков, конечную стоимость и стоимость бизнеса, если r=10% и g= 6%. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

Свободный денежный поток и приведенная стоимость 4 - 32 Пример - продолжение Даны денежные Свободный денежный поток и приведенная стоимость 4 - 32 Пример - продолжение Даны денежные потоки Компании Concatenator Manufacturing Division. Необходимо рассчитать приведенную стоимость денежных потоков, конечную стоимость и стоимость бизнеса, если r=10% и g= 6%. Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved