Principles of Corporate Finance Chapter 22 Real Options

Principles of Corporate Finance Chapter 22 Real Options Seventh Edition Richard A. Brealey Stewart C. Myers Slides by Matthew Will Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

22 - 2 Принципы корпоративных финансов Глава 22 Реальные опционы Издание седьмое Ричард А. Брейли Стюарт С. Майерс Слайды подготовил Мэтью Вилл Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Inc. All rights reserved 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

22 - 3 План лекций w Опцион на продолжение инвестиционного проекта w Опцион на отказ от реализации проекта w Опцион на выжидание w Различные варианты исхода или производства продукции Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

22 - 4 Опционы корпораций 4 типа реальных опционов 1 – Возможность продолжить инвестировать. 2 – Возможность отказаться от проекта. 3 – Возможность подождать и инвестировать позднее. 4 – Возможность влиять на результаты деятельности или технологии производства. Стоимость реального опциона = NPV с опционом - NPV без опциона Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

22 - 5 Опцион на временную остановку Действительная стоимость Стоимость опциона Стоимость акции Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

22 - 6 Опцион на временную остановку Действительная стоимость + Премия «за время» = Стоимость опциона Премия «за время» = Стоимость возможности «подождать» Стоимость опциона Стоимость акции Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

22 - 7 Опцион на временную остановку Большее время = Большая стоимость Стоимость опциона Стоимость акции Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

22 - 8 Опцион на отказ от реализации проекта Пример Mrs. Mulla предлагает Вам безотзывное предложение купить Вашу компанию за $150 млн. в любой момент в течении следующего года. Представлены следующее дерево решений возможных исходов. Каковая стоимость предложения (т. е. опцион «колл» ) и какова максимальная цена премии для Mrs. Mulla? Ставка дисконтирования равна 10% Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

22 - 9 Опцион на отказ от реализации проекта Пример Mrs. Mulla предлагает Вам безотзывное предложение купить Вашу компанию за $150 млн. в любой момент в течении следующего года. Представлены следующее дерево решений возможных исходов. Каковая стоимость предложения (т. е. опцион «колл» ) и какова максимальная цена премии для Mrs. Mulla? 0 год 1 год 2 год 120 (0. 6) 100 (0. 6) 90 (0. 4) NPV = 145 70 (0. 6) 50 (0. 4) 40 (0. 4) Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

22 - 10 Опцион на отказ от реализации проекта Пример Mrs. Mulla предлагает Вам безотзывное предложение купить Вашу компанию за $150 млн. в любой момент в течении следующего года. Представлены следующее дерево решений возможных исходов. Каковая стоимость предложения (т. е. опцион «колл» ) и какова максимальная цена премии для Mrs. Mulla? 0 год 1 год 2 год 120 (0. 6) 100 (0. 6) 90 (0. 4) NPV = 162 Option Value = 150 (0. 4) Mc. Graw Hill/Irwin 162 - 145 = $17 mil Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

22 - 11 Опционы корпораций Действительно w Дерево решений для оценки реальных опционов в условиях корпораций не могут быть практически реализованы. w Мы должны использовать биномиальную теорию и модель Блэка-Шоулза Mc. Graw Hill/Irwin Copyright © 2003 by The Mc. Graw-Hill Companies, Inc. All rights reserved