Причины реализации инвестиционных проектов 1 Обновление материально-технической базы

Причины реализации инвестиционных проектов: 1. Обновление материально-технической базы; 2. Наращивание объемов производственной деятельности 3. Освоение новых видов деятельности

Инвестиционные проекты могут быть классифицированы по основаниям: 1. Величина требуемых инвестиций (крупные, традиционные, мелкие); 2. Тип предполагаемых доходов (сокращение затрат, дополнительные доходы от расширения производств, выход на новые рынки сбыта, снижение риска производства); 3. Отношения взаимозависимости (взаимоисключающие проекты, отношения комплементарности, отношения замещения, отношения экономической независимости) 4. Тип денежного потока (ординарный, неординарный) 5. Отношение к риску (рисковые, безрисковые)

Основными моментами в составлении бюджета капиталовложений являются: 1. Планирование денежного потока, что позволяет отбирать проекты на основе количественных оценок. 2. Анализ ведется по годам 3. Инвестиции осуществляются в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств 4. Приток денежных средств имеет место в конце очередного базисного периода (года) 5. Ставка дисконтирования соответствует длине базисного периода (год) 6. Чем более протяжен во времени инвестиционный проект, тем более неопределенными и рисковыми рассматриваются притоки денежных средств последних лет его реализации.

Анализ стоимости и структуры капитала Виды источников финансирования на предприятии • Капитал собственников • Долгосрочные обязательства • Краткосрочные источники финансирования Ключевое значение имеют долгосрочные источники финансирования, в совокупности представляющие финансовую (капитальную) структуру предприятия

Капитал предприятия и его трактовки Подходы к определению сущности капитала предприятия: 1. Экономический 2. Бухгалтерский 3. Учетно-аналитический

1. Экономический подход (физическая концепция капитала). Капитал рассматривается как имущество или совокупность ресурсов, то есть по балансу величина капитала примерно равна величине активов. Активный капитал делится на основной и оборотный капитал (внеоборотные и оборотные активы соответственно).

2. Бухгалтерский подход (финансовая концепция капитала). Капитал понимается исключительно как собственный капитал и рассчитывается как величина чистых активов. Чистые активы – это стоимостная оценка активов, которые останутся собственникам после расчетов со всеми кредиторами и лендерами, т. е. это разность между активами и заемными средствами: ЧА = А – ЗС

3. Учетно-аналитический подход. В финансовом менеджменте при анализе стоимости и структуры капитала под капиталом (пассивный, авансированный капитал) понимают долгосрочные источники средств. При этом рассматривается пять основных элементов капитала, которые делятся на две группы: • заемный капитал (долгосрочные обязательства, долгосрочные заемные средства): банковские кредиты и облигационные займы (по отношению к предприятию инвесторы являются лендерами); • собственный капитал (собственные средства): прибыль, обыкновенные и привилегированные акции (по отношению к предприятию инвесторы являются собственниками).

Концепция стоимости капитала Любой элемент капитала имеет свою стоимость. Стоимость капитала (cost of capital, CC) – это сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовыми ресурсами, выраженная в процентах к объему финансовых ресурсов.

Стоимость банковского кредита k = i (1 – Т), где: i – ставка по кредиту; Т – ставка налога на прибыль.

Стоимость облигаций Облигации с постоянным доходом СF *(1 – T) + (М – NР) / n k= (М + NР) /2

Облигации с нулевым купоном k = n√M / NP – 1

Бессрочные облигации k = CF (1 -Т)/ NP

Стоимость акций Дивиденд по акции не меняется: k = D / NP Дивиденд по акции возрастает с постоянным темпом прироста: k = [D 0 (1+g)/ NP] + g

Стоимость прибыли k = rfr + β *(rm – rfr)

Rзс < Rск rзс < rск kзс < kск, где: Rзс; Rск – риск инвестиций соответственно для кредитора и инвестора; rзс; rск – доходность инвестиций для кредитора и инвестора; kзс; kск – стоимость заемных и собственных средств.

Характеристика основных источников капитала предприятия Прибыль предприятия Преимущества: • Наиболее доступный и быстро мобилизуемый источник • Не требует привлечения посредников • Не меняет структуру собственников • Является собственным источником средств • Используется предприятиями различных организационно-правовых форм

Недостатки: • Ограничены объемы • Стоимость источника выше стоимости заемных средств • Использование источника должно быть эффективно

Акции Преимущества: • Является собственным источником средств

Недостатки: • Выпускаются только акционерными обществами • Дополнительная эмиссия акций изменяет структуру собственности • Стоимость выше, чем стоимость заемных средств • Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, поэтому не уменьшают налог на прибыль • Источник доступен только крупным предприятиям

Облигации Преимущества: • Расходы по обслуживанию предсказуемы • Теоретически дешевле, чем собственные средства и банковский кредит • Расходы по обслуживанию уменьшают налогооблагаемую прибыль • Не влияет на структуру собственности • Цели использования – на усмотрение предприятия

Недостатки: • Как заемный источник повышает финансовый риск • Расчеты по облигациям должны выполняться в обязательном порядке • Лимитирован объем займа • Существенные эмиссионные расходы • Доступно крупным предприятиям

Банковский кредит Преимущества: • Теоретически не ограничен по объему • Доступен для мелких и средних предприятий более, чем выпуск ценных бумаг • Расходы по обслуживанию предсказуемы • Затраты по обслуживанию уменьшают налогооблагаемую прибыль

Недостатки: • Как заемный увеличивает финансовый риск • Стоимость зависит от кредитной репутации

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC, Weighted Average Cost of Capital) WACC показывает, сколько в среднем стоит капитал предприятия. WACC = ∑ki*di, где: ki – стоимость i-того источника капитала; di – доля i-того источника капитала в общем объеме долгосрочного финансирования.

Пример Источник средств Балансовая оценка, Стоимость тыс. руб. источника, % (без учета НО) • Краткосрочные ЗС 6000 8, 5 • Долгосрочные ЗС 2000 5, 5 • Обыкновенные акции 7000 16, 5 • Привилегированные акции 1500 12, 4 • Прибыль 500 15, 2

WACC в теоретическом плане необходимо для анализа решения , имеющих отношение к изменению существующей структуры капитала. С практической точки зрения знание величины WACC и стоимость отдельных источников необходимо: • Стоимость собственного капитала - это отдача на ресурсы, вложенные инвесторами, а потому можно предугадать возможное изменение цен на акции в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов;

• Стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, следовательно необходимо уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения средств; • WACC может использоваться при экспресс-оценки рыночной стоимости компании; • Стоимость капитала – ключевой фактор при анализе инвестиционных проектов.

Основные проблемы, связанные с расчетом WACC: • Новые и существующие инвестиции могут иметь разную степень риска; • Привлечение дополнительных источников может привести к изменению финансового риска компании в целом; • При изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестированный капитал, что влияет на значение WACC.

В финансовом менеджменте существует две теории структуры капитала: 1. Традиционная теория: существует некоторая оптимальная структура капитала, при которой достигается минимальное значение WACC. Следовательно, меняя структуру капитала, можно максимизировать стоимость предприятия.

2. Теория Модильяни и Миллера: оптимальной структуры капитала, минимизирующей его стоимость, не существует ( «принцип пирога» : как не дели пирог, его размер не изменится). Следовательно, нельзя управлять стоимостью предприятия, меняя структуру его капитала.