Понятия корпоративных финансов и решения в области корпоративных финансов
Эффект фрейминга На каком рисунке, как вам кажется, розовый круг больше? 2
Эффект фрейминга Визуальное восприятие тут же подсказывает, что на правом рисунке розовый круг больше. Но на самом деле круги абсолютно одинаковые! Фрейминг, или формулировка проблемы, существенно влияют на предпочтения людей (Tversky and Kahneman (1981). 3
Представления о справедливости Фрейминг 1. Вопрос A. В стране рецессия (кризис), при этом нет инфляции; в регионе большая безработица. Компания решает снизить зарплату в текущем году на 7%. Справедливо ли такое решение? – 62% респондентов отвечают что ___________ 2. Вопрос B. В стране рецессия (кризис), текущая инфляция 12%; в регионе большая безработица. Компания решает поднять зарплату в текущем году только на 5%. Справедливо ли такое решение? – 78% респондентов отвечают что ___________ В реальном выражении первая и вторая ситуации идентичны: 12% - 5% = 7 % 4
Представления о справедливости 1. Вопрос A. В стране рецессия (кризис), при этом нет инфляции; в регионе большая безработица. Компания решает снизить зарплату в текущем году на 7%. Справедливо ли такое решение? – 62% респондентов отвечают что НЕСПРАВЕДЛИВО 2. Вопрос B. В стране рецессия (кризис), текущая инфляция 12%; в регионе большая безработица. Компания решает поднять зарплату в текущем году только на 5%. Справедливо ли такое решение? – 78% респондентов отвечают что СПРАВЕДЛИВО В реальном выражении первая и вторая ситуации идентичны: 12% - 5% = 7 %, однако несущественные различия в формулировках влияют на суждения о справедливости. 5
Главные вопросы корпоративных финансов 1. Где брать ресурсы? 2. Куда инвестировать? 3. Сколько платить инвесторам (как распределять финансовый результат)? 6
Главные принципы корпоративных финансов • Принцип 1 (бюджет капиталовложений): Инвестировать в проекты, отдача которых превышает минимально приемлемую отдачу (WACC) - т. е. проекты, увеличивающие стоимость компании ROI > WACC • Принцип 2 (структура финансирования): Выбирать такую структуру финансирования, которая минимизирует стоимость привлечения капитала (min WACC) • Принцип 3 (дивидендная политика): Если нет проектов, обеспечивающих минимально необходимую отдачу, необходимо вернуть средства собственникам 7
Альтернативные критерии эффективности инвестиционных решений • • Период окупаемости Рентабельность инвестиций (ROI) Экономическая добавленная стоимость (EVA) Дисконтированный период окупаемости Внутренняя норма рентабельности Чистая приведенная стоимость Индекс прибыльности Модифицированная чистая приведенная стоимость 8
Предмет корпоративных финансов • Привлечение долгосрочных финансовых источников • Определение долгосрочных направлений их использования
Группы решений в области корпоративных финансов • Инвестиционные решения: Целесообразно ли покупать (создавать) те или иные долгосрочные производительные активы? • Финансовые решения: Как финансировать развитие компании? 10
Финансовые решения содержание: формирование структуры капитала, снижающей стоимость капитала компании (WACC) 11
Взаимодействие инвестиционных и финансовых решений Инвестиционные решения предполагают: • привлечение денежных средств на длительный срок • преобразование их в долгосрочные производительные активы и организация операций • с целью получения доходов, достаточных для удовлетворения требований поставщиков денежных средств по их доходности Рынок товаров Фирмы Домохозяйства Рынок капитала (активов) Рынок труда Критерий для оценки решений в области корпоративных финансов – степень увеличения стоимости компании (богатства собственников) 12
Компромиссная модель структуры капитала: стоимость компании Стоимость компании (VL) Издержки финансового истощения VL* Оптимальная стоимость компании VL = VU + TC*D Действительная стоимость компании Vu – стоимость компании без долга Vu Текущая стоимость снижения налогов Общая сумма долга (D) D* Оптимальная сумма займа 13
Компромиссная модель структуры капитала: цена капитала компании Цена капитала (%) RE Ru WACC Rd* (1 -Tc) (D/E)* 14 Отношение долг/акционерный капитал
Расчет оптимальной суммы долга (MAX CV) Доля заемных средств в структуре капитала (d), % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 ROE Вероятность с учетом финансовых эффекта финансового WACCZ, затруднений рычага % в год (р) (ROEL), % в год 0, 0000 0, 0001 0, 0005 0, 0020 0, 0063 0, 0156 0, 0336 0, 0655 0, 1181 20, 00 20, 71 21, 60 22, 74 24, 27 26, 40 29, 60 34, 93 45, 60 77, 60 15 20, 00 19, 60 19, 21 18, 86 18, 64 18, 74 19, 46 21, 28 24, 99 31, 99 Стоимость компании с учетом финансового левериджа (VL), тыс. руб. 16 16 17 17 16 15 12 10 000 327 658 967 167 076 444 038 805 003
Расчет оптимальной суммы долга (MAX CV) где d – доля заемных средств в общей структуре капитала, %; p – условная вероятность возникновения финансовых проблем из-за привлечения определенного объема заемного капитала, ед. ; K – средневзвешенная стоимость привлечения заемных средств, % в год; ROEL – рентабельность собственного (акционерного) капитала с учетом финансового рычага, % в год. Определяется по формуле: - 16
Расчет оптимальной суммы долга (MAX CV) Как оценить вероятность того, что финансовые проблемы возникнут в компании именно из-за того, что она привлекла ту или иную сумму заемных средств. Действительно, проблемы могут появиться из-за множества факторов: финансовый кризис в стране, падение объема продаж, неплатежи со стороны клиентов и пр. Для расчета вероятности можно воспользоваться следующей формулой: p = a × d b, где a – параметр, задающий границы влияния заемного капитала на вероятность возникновения финансовых затруднений. Его значение определяется экспертной оценкой в интервале от 0 до 1. Например, если он равен 0, 2, это означает, что ухудшение или улучшение финансового состояния компании только на 20 % может быть вызвано ростом или снижением доли заемных средств соответственно. Остальные 80 процентов – результат влияния других факторов; b – коэффициент, показывающий, при какой доле заемного капитала возникает вероятность финансовых затруднений и как быстро она растет. Диапазон значений параметра b – от 2 до 10 (чем выше значение коэффициента, тем быстрее увеличивается вероятность), как правило, значение b для российских компаний равно 5. 17
Расчет оптимальной суммы долга (MAX CV) Компания «Альфа» ожидает по итогам года EBIT в 4 млн. рублей, доходность акционерного капитала по сценарию без использования заемных средств (ROEU) = 20 % в год. Средневзвешенная стоимость кредитов (K) = 12 %, T = 20 %. Определим, какая доля заемного капитала (d) будет оптимальной из диапазона от 0 до 90 % (шаг равен 10%). При расчете вероятности ухудшения финансового состояния менеджмент решил, что она на 20 % (a = 0, 2) может быть обусловлена необходимостью обслуживать заемный капитал, а скорость ее роста – средняя (b = 5). 18
Расчет оптимальной суммы долга (MAX CV) Итак, первый вариант – доля заемного капитала равна 0. d = 0. Поскольку нет кредитов, то и вероятность, что компания «Альфа» попадет в сложное финансовое положение по этой причине, тоже нулевая. ROEU с учетом влияния финансового рычага составит 20% = 20% + (20% – 12%) × (1 – 20%) × 0% : (1 – 0%)), WACC с учетом премии за риск = 20% (20% × (1 – 0%) + 12% × (1 – 0, 2) × 0% + 0) : (1 – 0)). Cтоимость компании составит 16 млн. руб. (4 млн. руб. × (1 – 20%) : 20%). 19
Расчет оптимальной суммы долга (MAX CV) Вторая по порядку возможная доля заемного капитала – 10 %. При таком уровне долговой нагрузки вероятность финансовых проблем у компании невелика и составляет 0, 000002 = 0, 2 × 0, 15 ROEU = 20, 71% = 20% + (20% – 12%) × (1 – 0, 2) × 10% : (1 – 0, 1), WACC = 19, 6% = (20, 71% × (1 – 10%) + 12% × (1 – 20%) × 10% + 0, 000002) : (1 – 0, 000002)), Cтоимость компании = 16 327 тыс. руб. = 4000 тыс. руб. × (1 – 0, 2) : 19, 6% 20
Расчет оптимальной суммы долга (MAX CV) Третья по порядку возможная доля заемного капитала – 20 %. При таком уровне долговой нагрузки вероятность финансовых проблем у компании составляет По итогам расчетов доходность собственного капитала составит WACC = Cтоимость компании = 21
Скачать презентацию Понятия корпоративных финансов и решения в области корпоративных
Корпоративные финансы.pptx