ОСОБЕННОСТИ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
При одновременном рассмотрении совокупности проектов следует учитывать отношения между ними. Проекты называются взаимно независимыми, если в рамках рассматриваемых условий принятие или отказ от одного из них не влияет на возможность или целесообразность принятия других и на их эффективность. Например: строительство ресторана высокой кухни (используются только органические продукты) и кемпинга на въезде в город.
Проекты являются взаимодополняющими, если по какимлибо причинам они могут быть приняты или отвергнуты одновременно. При осуществлении лишь некоторых из таких проектов общие поставленные цели могут быть не достигнуты. Например: строительство терминала КТК в п. Ю. Озерейка, прокладка нефтепровода, создание нефтераспределительной сети.
Взаимовлияющими называются проекты, если при их совместной реализации возникают дополнительные положительные или отрицательные эффекты, не проявляющиеся при реализации каждого из проектов в отдельности. Например: проект по созданию гостиницы и ресторана при ней.
Взаимодополняющие проекты являются «предельным случаем» взаимовлияющих – каждый из проектов настолько существенно влияет на другой, что отказ от одного из них делает невозможным или нецелесообразным осуществление другого.
Проекты называются взаимоисключающими (альтернативными), если осуществление одного из низ делает невозможным или нецелесообразным осуществление остальных. Зачастую альтернативными проектами являются проекты, которые служат достижению одной и той же цели. Например: два проекта строительства дороги Краснодар-Геленджик.
Каждый альтернативный проект должен рассматриваться и оцениваться самостоятельно, без связи с другими проектами. Из альтернативных проектов может быть реализован только один. Она из самых сложных проблем инвестиционного анализа – принятие решений по выбору лучшего проекта из ряда альтернативных.
В ситуации выбора: oнеобходимо выбрать лучший из нескольких проектов, каждый из которых направлен на достижение одной и той же инвестора (например, выбор марки автомобиля, который нужно закупить организации); oвыбрать лучший из нескольких независимых проектов, если инвестиционного капитала недостаточно дл реализации всех проектов;
o выбрать тот или иной вариант одного и того же проекта (например, варианты могут различаться источниками привлекаемого капитала и/или другими факторами).
Последовательность выбора лучшего варианта инвестирования из альтернативных: 1. Оценивается реализуемость проектов, т. е. проводится проверка соответствия каждого из них всем имеющимся ограничениям технического, экологического. социального и др. 2. Проводится анализ финансовой состоятельности каждого проекта. Проекты, не отвечающие первым двум условиям, либо исключаются из дальнейшего рассмотрения, либо их параметры, условия финансирования и/или механизм реализации корректируется таким образом, чтобы удовлетворить условиям реализуемости и финансовой состоятельности.
3. Производится оценка абсолютной эффективности каждого проекта по системе международных показателей, к числу которых относятся: РР, ROI, NPV, PI, IRR. Если показатели абсолютной эффективности не отвечают критериальным значениям, такие проекты, как правило, исключаются из дальнейшего рассмотрения. 4. Оценивается сравнительная эффективность проектов, т. е. определяется бóльшая или меньшая предпочтительность одного проекта по сравнению с другим.
Внимание: при выборе одного из взаимоисключающих проектов может возникнуть ситуация, когда один из них имеет более высокую текущую стоимость, другой – более высокий индекс рентабельности инвестиций, а третий – бóльшую внутреннюю норму прибыли. Такое положение называется конфликтом критериев. Для его разрешения инвестор должен установить показатель, по которому будет приниматься окончательное решение.
Пример: на рассмотрение инвестора выносятся четыре альтернативных проекта. Необходимо оценить целесообразность выбора одного из них при ставке дисконта 12% годовых.
Оценка экономической эффективности альтернативных ИП Показатель Проект1 Проект 2 Проект 3 Проект4 t t 1 t 2 t 3 t 4 t 5 -1200 0 100 300 450 900 250 500 500 1200 600 250 1300 700 100 Итого 2850 2800 2550 2050 NPV 557, 9 603, 3 561, 0 356, 8 PI 1, 46 1, 50 1, 47 1, 30 IRR 22, 7 25 27, 1 25, 3 PP 4 4 3 2 ROI 27, 5 26, 7 22, 5 14, 2 0
Оценка и выбор инвестиционных проектов должны базироваться на показателях эффективности, показатели различных видов эффектов могут и должны использоваться в качестве дополнительных принятии инвестиционных решений.
Показатель ROI не может применяться в качестве основного при выборе лучшего из альтернативных проектов (отсутствие концепции временной стоимости денег, ограничение дохода от проекта величиной прибыли, ориентация на ресурсный подход в оценке эффективности инвестиций). Он может использоваться как предварительный «фильтр» .
Метод NPV позволяет получать наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечный эффект в абсолютной форме). Однако большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту инвестирования.
Сравнение альтернативных проектов Вариант проекта ДЧДП, ед. Инвестиции, ед. NVP PI 1 100 50 50 2, 0 2 200 100 2, 0 3 300 175 125 1, 71
Главными критериями выбора направления инвестиционных вложений должны являться показатели IRR и PI.
Проблемы определения коэффициента дисконтирования Надежность оценки эффективности проекта напрямую зависит от обоснованности выбора коэффициента дисконтирования, определяющего относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени. Ставка дисконта – это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций. В самом общем виде она должна отражать ту норму рентабельности, которую инвесторы ожидают на свои вложения и ниже которой сочли бы вложение капитала в рассматриваемый проект неприемлемым для себя.
Основные подходы к определению ставки дисконтирования: o метод оценки доходности активов o метод оценки средневзвешенной стоимости капитала o метод кумулятивного построения. В более сложном случае, когда инвестируемый капитал взят из разных источников, расчет ставки дисконтирования усложняется, но не значительно.
Вместо процентов по кредитам, в расчете используется понятие средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель рассчитывается так: где: Ккр - доля кредитных средств в источниках финансирования, R ск- доля собственных средств акционера, R кр - ставка процентов по кредиту, Кск— доход на собственный капитал, требуемый акционером.
o o Получается, что каждая компонента капитала закладывает в стоимость денег проекта долю, пропорциональную доле самого источника капитала. Фактически, через этот механизм расчета ставки дисконтирования учитывается требование каждого из инвесторов проекта к своим доходам на вложенные средства. Понятие WACC пришло в оценку инвестиционных проектов с фондового рынка, где оно активно применяется при анализе стоимости акций компаний.
При анализе любого инвестиционного проекта желательно использовать для проверки сделанных прогнозов информацию об аналогичных проектах и компаниях. Если цель анализа — привлечение банковского кредита, то на этом работа эксперта и заканчивается. Но если проект должен быть представлен потенциальным или текущим акционерам, то обязательное продолжение традиционных расчетов — это оценка создаваемого бизнеса как с помощью спрогнозированных денежных потоков (на основе продленной стоимости), так и на основе рыночных аналогов. И чем ближе будут друг к другу перечни аналогов, применяемых на этапе прогнозирования доходов и на этапе оценки бизнеса, тем выше будет качестве расчетов.
Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений вложений практически нет, поэтому норма дисконта обычно считается постоянной во времени и определяется путем корректировки доходности доступных альтернативных направлений вложения капитала с учетом факторов инфляции и риска.
o o Тем не менее, можно выделить наличие общей тенденции к снижению нормы дисконта во времени. Финансовые рынки страны совершенствуются и государственное управление ими становится все более эффективным, а ставка рефинансирования ЦБ РФ снижается, что ведет к сокращению сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал.
o o o Поэтому необходимо проводить расчеты эффективности инвестиционных проектов с учетом постепенно снижающейся нормы дисконта. Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам расчетного периода может быть обусловлена также методом установления этой нормы. Так, при использовании коммерческой нормы дисконта, установленной на уровне средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по мере изменения структуры капитала и дивидендной политики WACC будет изменяться.
Примечание o LIBOR – London Interbank Offered Rate - годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банками первой категории для оплаты их взаимных кредитов в различных видах валют и на различные сроки. Обычно она служит основой для определения ставок, применяемых в валюте на Лондонском рынке и основных европейских биржах при операциях с евровалютами. Ставка LIBOR включает инфляцию. Ставки LIBOR непрерывно меняются, однако колеблются в небольших пределах. Для расчета нормы дисконта из среднегодовой величины указанной ставки следует вычесть годовой темп инфляции в соответствующей стране.
Скачать презентацию ОСОБЕННОСТИ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ При одновременном рассмотрении
Особенности анализа ИП.ppt