ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА Понятие и виды

Скачать презентацию ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА Понятие и виды

Финансовый менеджмент 2(2013)2.ppt

Количество слайдов: 50

ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА • • Понятие и виды инвестиций Метод дисконтирования денежного потока Основные правила инвестирования Понятия риска

1. ПОНЯТИЕ И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ Инвестиции – • представленные в стоимостной оценке расходы, сделанные в ожидании будущих доходов • денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в т. ч. имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 25. 02. 1999 N 39 -ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений»

ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ 1. Реальные инвестиции • Оценка инвестиционных проектов 2. Финансовые инвестиции • Оценка капитальных финансовых активов

КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ – инвестиции в основной капитал (основные средства), в т. ч. затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы. Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в т. ч. необходимая проектная документация, … , а также описание практических действий по осуществлению инвестиций… ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 25. 02. 1999 N 39 -ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений»

КАПИТАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ Акции • Долевые ценные бумаги Облигации • Долговые ценные бумаги ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 22. 04. 1996 N 39 -ФЗ «О рынке ценных бумаг»

2. МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА DISCOUNTED CASH FLOW (DCF) ANALYSIS Концепция временной ценности денежных средств (Time Value of Money, TVM). 1. Схема простых процентов FV = PV + PV*r … + PV*r FV = PV (1 +nr) PV (Present Value) – настоящая (приведенная) стоимость FV (Future Value) – будущая стоимость r – процентная ставка; n – срок финансовой операции. 2. Схема сложных процентов FV = PV + PV*r + (PV + PV*r)*r + … FV = PV (1 +r)n

КОНЦЕПЦИЯ TVM ПРЕДПОЛАГАЕТ ДВА ОСНОВНЫХ ТИПА ЗАДАЧ 1) «Прямая задача» : найти будущую стоимость (FV) PV ? FV Процесс наращения – процесс, в котором заданы исходная сумма (PV), ставка и срок финансовой операции 2) «Обратная задача» : найти настоящую стоимость (PV) ? PV FV Процесс дисконтирования – процесс, в котором заданы ожидаемая сумма (FV), ставка и срок финансовой операции

ПРИМЕР ПРЯМОЙ ЗАДАЧИ На банковском депозите размещена сумма 100 000 д. е. по ставке 10% годовых (однократное начисление) на 5 лет. Найти наращенную сумму а) методом простых процентов; б) методом сложных процентов. А) FV = PV (1 +nr) = 100 000 (1 +5*0, 1) = 150 000 Б) FV = PV (1 +r)n = 100 000 (1 + 0, 1)5 = 161 051

ПРИМЕР ОБРАТНОЙ ЗАДАЧИ Какую сумму нужно вложить в банк, чтобы получить 100 000 д. е. а) через 180 дней, б) через 1 год, в) 10 лет, если процентная ставка составляет 10% годовых (однократное начисление), и банк использует а) метод простых процентов; б) метод сложных процентов.

n = 0, 5 n = 1 Простые % 100 000 (1+0, 5*0, 1) = = 95 238 100 000 (1+1*0, 1) = 90 909 Сложные % 100 000 (1+0, 1) 0, 5 = 95 346 100 000 (1+0, 1) 1 = 90 909 = n = 10 = = 100 000 (1+10*0, 1) = = 50 000 100 000 (1+0, 1) 10 = 38 554 =

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ МЕТОДОМ DCF 1. Строится поток ожидаемых доходов CF 1; CF 2 ; … ; CFn CFi – ожидаемый доход в i-том периоде; n – срок инвестиции. 2. Строится дисконтированный поток ожидаемых доходов (дисконтируется каждый элемент ДП)

3. Настоящая стоимость инвестиции определяется как настоящая стоимость ожидаемых доходов (сумма элементов дисконтированного денежного потока)

3. ОСНОВНЫЕ ПРАВИЛА ИНВЕСТИРОВАНИЯ 1) Правило чистой настоящей стоимости (Net Present Value): NPV > 0 Инвестиция экономически целесообразна, если настоящая стоимость ожидаемых от нее доходов (PV) превышает величину вложенных средств (I) NPV = PV – I

2) Правило будущей стоимости: FV > FVa Инвестиция экономически целесообразна, если ее будущая стоимость (FV) превышает будущую стоимость альтернативных инвестиций (FVa). 1. Поток ожидаемых доходов: CF 1; CF 2 ; … ; CFn 2. Наращенный поток ожидаемых доходов: CF 1 *(1+r) n – 1; CF 2 (1+r) n – 2; … ; CFn 3. Будущая стоимость инвестиции: FV= [CFi*(1+r) n - i]

3) Правило доходности: r > ra Инвестиция экономически целесообразна, если ее доходность (rate of return, r) превышает доходность альтернативных инвестиций (ra). Внутренняя доходность (Internal Rate of Return, IRR) – ставка дисконтирования, при которой настоящая стоимость ожидаемых доходов (PV) равна величине вложенных средств (I). (или NPV = 0)

Пример применения правил инвестирования Предполагается, что инвестиция в объеме 630 тыс. д. е. принесет инвестору доход в размере 1000 тыс. д. е. через 5 лет. Целесообразно ли инвестировать средства на таких условиях, если есть возможность альтернативного вложения с доходностью 12%? Обоснуйте решение, используя основные правила инвестирования.

1) Правило чистой настоящей стоимости PV = CF / (1+r)n = 1000 / (1 + 0, 12)5 = 567 NPV = PV – I = 567 – 630 NPV < 0 2) Правило будущей стоимости FV = 1000 FVa = PV (1+r)n = 630*(1 + 0, 12)5 = 1110 FV < FVa

3) Правило доходности r (9, 7%) < ra (12%)

ОСНОВНЫЕ ТРАКТОВКИ РИСКА 1) Риск как возможность неблагоприятного исхода • развития ситуации / результата принятого решения 2) Риск как сочетание опасности и возможности • Дамодаран А. Стратегический риск-менеджмент. М. , 2010. Риск – изменчивость возможного исхода

ОТНОШЕНИЕ К РИСКУ Неприятие риска Безразличие к риску Предпочтение риска

ПОНЯТИЕ РИСКА В ТЕОРИИ ПРИНЯТИЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ 1. Определенность 2. Риск 3. Неопределенность 4. Конфликт

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ • Понятие и методы оценки ИП • • • Статический метод оценки ИП Динамический метод оценки ИП Оценка ИП с учетом риска

1. ПОНЯТИЕ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Юридический подход инвестиционный проект – это документ, содержащий (а) обоснование экономической целесообразности проекта; (б) описание практических действий по осуществлению инвестиций. Экономический подход инвестиционный проект – это последовательность действий, связанных с осуществлением реальных инвестиций (обоснование проекта, вложение средств, реализация, текущая и последующая оценка).

ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Статический метод (простой денежный поток) Оценка без учета временной ценности денег Показатели: срок окупаемости проекта, коэффициент эффективности инвестиций Динамический метод (как правило, дисконтированный денежный поток) Оценка с учетом временной ценности денег Показатели: чистая настоящая стоимость, внутренняя доходность инвестиций, дисконтированный срок окупаемости и др.

БАЗОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ для оценки инвестиционного проекта (элементы денежного потока): • чистая прибыль (убыток) по проекту. • чистые денежные поступления (оттоки) по проекту. Доходы по проекту Поступления по проекту (Расходы по проекту) (Оттоки по проекту) Чистая прибыль (убыток) Чистые денежные поступления (оттоки) Доходы и расходы предприятия не всегда совпадают с притоками и оттоками денежных средств!

ВИДЫ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПО ИНВЕСТИЦИОННОМУ ПРОЕКТУ 1) Ординарный денежный поток CF 1 0 1 CF 2 2 CF 3 3 CFn n I 2) Неординарный денежный поток CF 1 0 I 1 CF 3 2 CF 2 3 n CFn

Оцените среднюю чистую прибыль и ежегодные чистые денежные поступления по инвестиционному проекту: • срок проекта (срок эксплуатации оборудования) – 5 лет • объем капитальных вложений (тыс. руб. ) – 10 000 • доходы (притоки) по проекту (тыс. руб. ): (1) 6800; (2) 7400, (3) 8200, (4) 8000, (5) 6000 • расходы (оттоки) по проекту (тыс. руб. , ): (1)3400; далее увеличиваются на 3% в год Амортизация линейная; налог на прибыль 20%

1 Доходы (притоки) Расходы (оттоки) Амортизация 4 5 8200 8000 6000 (3400) (3502) (3607) (3715) (3827) (2000) (2000) 6800 2 7400 3 Прибыль до 1400 налогообложения 1898 2593 2285 173 Налог на прибыль (280) (380) (519) (457) (35) Чистая прибыль 1518 2074 1828 138 1120

Алгоритм формирования чистой прибыли и чистых денежных поступлений за период Доходы (поступления) по проекту - Расходы (оттоки) по проекту (без учета амортизации и налога на прибыль) - Амортизационные начисления Прибыль до налогообложения - Налог на прибыль Чистая прибыль (убыток) + Амортизационные начисления Чистые денежные поступления (оттоки)

2. СТАТИЧЕСКИЙ МЕТОД ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP) PP = min t, при котором CFi – чистые денежные поступления за i–тый период I – величина вложенных средств (исходная инвестиция) CF – фиксированные чистые денежные поступления

Коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR) – средняя чистая прибыль по проекту ½ I – средняя инвестиция RV – остаточная стоимость

Сравнительный критерий для ARR – рентабельность активов предприятия ROA (Return on Assets) NP – чистая прибыль предприятия A – активы предприятия (в учетной оценке) Рентабельность активов российских предприятий ( «чистая рентабельность активов» ) считается «отличной» , если ее значение > 0, а динамика стабильна или положительна. Методологические рекомендации Госкомстата РФ по проведению АФХД организаций от 28. 11. 2002

3. ДИНАМИЧЕСКИЙ МЕТОД ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Текущая (настоящая) стоимость возвратного потока CFi – чистые денежные поступления за i–тый период r – ставка дисконтирования n – срок инвестиции Чистая настоящая стоимость (Net Present Value, NPV) I – величина вложенных средств (исходная инвестиция)

Оцените инвестиционный проект по критерию NPV, если: • объем капитальных вложений (тыс. руб. ) 10 000; • чистые денежные поступления (тыс. руб. ): (1) 3120; (2) 3518; (3) 4074; (4) 3828; (5) 2138 (каждый год соответственно); • ставка дисконтирования 15% годовых.

Чистая будущая (терминальная) стоимость (Net Terminal Value, NTV) – будущая стоимость проекта I (1 + r)n – будущая стоимость вложенных средств

NPV 0 NTV 1 2 3 n

Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) PVCF – текущая стоимость возвратного потока I – величина вложенных средств CFi – чистые денежные поступления за i–тый период r – ставка дисконтирования n – срок инвестиции

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP) DPP = min t, при котором: Какой срок окупаемости по инвестиционному проекту с ординарным денежным потоком больше: простой или дисконтированный?

CFA CFB CFC 1 0 100 300 2 100 300 900 3 250 500 4 1200 600 250 5 1300 100

показатель проект A проект B проект C PP 4 года 2 года DPP 5 лет 3 года NPV 557, 9 603, 4 356, 9 PI 1, 46 1, 5 1, 3

Внутренняя доходность инвестиций (Internal Rate of Return, IRR) NPV (IRR) = 0 Метод проб и ошибок (trial and error procedure) – последовательный подбор ставки дисконтирования до тех пор, пока дисконтированный возвратный поток будет соответствовать величине вложенных средств

По условиям нашего примера: NPV (20, 5%) ≈ 0

4. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С УЧЕТОМ РИСКА 1. Корректировка элементов возвратного потока СЦЕНАРНЫЙ МЕТОД БЕЗРИСКОВЫХ ЭКВИВАЛЕНТОВ как правило, сочетается с вероятностным анализом как правило, используются «понижающие коэффициенты»

ПРИМЕР ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА С УЧЕТОМ РИСКА (СЦЕНАРНЫЙ МЕТОД) NPVexp – ожидаемая чистая настоящая стоимость проекта NPVopt, popt – чистая настоящая стоимость проекта по оптимистическому сценарию и вероятность данного сценария NPVpes, ppes – чистая настоящая стоимость проекта по пессимистическому сценарию и вероятность данного сценария

ПРИМЕР ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА С УЧЕТОМ РИСКА (ПОНИЖАЮЩИЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ) CFiexp – ожидаемые чистые денежные поступления за i–тый период CFi – чистые денежные поступления за i–тый период pi – понижающий коэффициент (например, вероятность чистых денежных поступлений за i–тый период)

Оцените инвестиционный проект по критерию NPV, если: • объем капитальных вложений (тыс. руб. ) 10 000 • чистые денежные поступления (тыс. руб. ): (1) 3120; (2) 3518; (3) 4074; (4) 3828; (5) 2138 • вероятность чистых денежных поступлений: (1) 90%; (2) 80%; (3) 70%; (4) 60%; (5) 50% • ставка дисконтирования 15% годовых

2. Корректировка ставки дисконтирования Risk-adjusted Discount Rate, RADR безрисковая ставка + фиксированная изменяющаяся надбавка за риск (как правило, возрастающая) надбавка за риск

Стоимость финансирования проекта как базовая ставка дисконтирования r = CC + ∆ r = WACC + ∆ CC (Cost of Capital) – стоимость финансирования проекта из одного источника WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость финансирования проекта из разных источников ∆ - надбавка (премия) за риск инвестиций

Оцените инвестиционный проект по критерию NPV, если: • объем капитальных вложений (тыс. руб. ) 10 000 • чистые денежные поступления (тыс. руб. ): (1) 3120; (2) 3518; (3) 4074; (4) 3828; (5) 2138 • стоимость финансирования проекта – 15% годовых • надбавка за риск: (1) – ; (2) 1%; (3) 2%; (4) 3% (5) 4%