Основные теории корпоративного управления как методологический базис организации финансов публичных компаний
Категория корпоративного управления и ее содержание Представляет собой «зонтичный» термин, который объединяет комплекс формальных и неформальных отношений, относящихся к деятельности групп заинтересованных лиц корпорации. ü Проблема корпоративного управления возникла в ходе процесса разделения прав владения и управления корпорацией. Конфликт интересов менеджеров и собственников. ü Задача корпоративного управления – контроль информационной асимметрии, обеспечение устойчивого развития корпорации. ü Цель корпоративного управления – справедливое распределение результатов деятельности между акционерами, а также иными стейкхолдерами корпорации, недопущение узурпации квазирент.
Категория корпоративного управления: определения «<Корпоративное управление> имеет дело со способами, с помощью которых поставщики финансирования для корпораций обеспечивают получение дохода на свои инвестиции» «Корпоративное управление представляет собой набор механизмов, с помощью которых инвесторы-аутсайдеры защищают себя от экспроприации со стороны инсайдеров» «Корпоративное управление представляет собой комплекс ограничений, которые формируют контрактный процесс в отношении квазирент, генерируемых фирмой»
Категория корпоративного управлени: определения «Системы <корпоративного> управления, в широком смысле, устанавливают базовые правила, которые определяют, кто обладает правами контроля и при каких обстоятельствах, кто какие доли созданных благ получает, кто несет соответствующие риски» «Корпоративное управление – это комплекс правил (формальных и неформальных), которые регулируют выбор действий <стратегических> игроков, зависящих от последующих <равновесных> состояний»
Два критерия к определению категории корпоративного управления 1) ориентация на формулировку основной цели корпоративного управления либо на описание требований к механизмам и задачам корпоративного управления 2) ограничения на состав и структуру заинтересованных лиц, за которыми признаются права участия в процессе корпоративного управления и предъявления нормативных требований к его целям и задачам
Стейкхолдеры современной корпорации «Стейкхолдер» с английского означает «держатель интереса» . Иначе их называют группами влияния, заинтересованными сторонами, группами интересов. Стейкхолдеры - «все индивиды и контрагенты, которые вносят вклад, добровольно или принудительно, в процесс создания их богатства и являются потенциальными выгодоприобретателями или носителями риска» (Дж. Пост, Л. Престон, С. Сакс).
Стейкхолдеры современной корпорации: подходы Э. Фримана и Д. Рида 1) стейкхолдер – «любая идентифицируемая группа или индивид, от которых (-ого) зависит долгосрочное существование компании» 2) «стейкхолдер - группа или индивид, которые могут оказывать влияние на достижение целей компанией или на которых оказывает влияние достижение целей компанией» .
Стейкхолдеры современной корпорации: подход Т. Дональдсона Стейкхолдеры: - «влияющие» или - «те, на кого оказывает влияние компания» Такой подход позволяет причислить к стейкхолдерам тех, кто составляет окружение фирмы и имеет какое-то влияние на ее действия, но не имеет специфического «стейка» в компании, не получает выгод от успешных действий компании.
Стейкхолдеры первой и второй очереди К стейкхолдерам первой очереди относят акционеров, покупателей, работников и поставщиков – без них компания не сможет успешно функционировать (высокий уровень вовлеченности и интерактивности). Стейкхолдеры второй очереди – неправительственные организации, сообщества, активисты (вовлечены в деятельность компании косвенно).
Классификация стейкхолдеров Д. Гранига и Т. Ханта
«Интерес (стейк)» основных групп стейкхолдеров «Стейк» собственников заключается в акциях, облигациях компании и др. «финансовый» возврат от своих инвестиций. Компания обеспечивает работников средствами к существованию и рабочими местами - заработная плата, премии, социальная защита.
«Интерес (стейк)» основных групп стейкхолдеров Поставщики необходимы для успеха компании, ресурсы определяют качество и цену конечного продукта. Компания-покупатель необходима для выживания компании-поставщика. Потребители меняют свои ресурсы на продукты, произведенные компанией, в результате – получают выгоды от использования продукта. Покупатели являются источником дохода для компании.
«Интерес (стейк)» основных групп стейкхолдеров Локальные сообщества предоставляют компаниям право размещать производственные объекты, и, получают выгоды в виде налоговых поступлений, экономических, социальных программ компании. «Стейк» менеджеров, с одной стороны, сходен со «стейком» работников, с другой стороны, менеджмент должен обеспечивать благосостояние корпорации, что включает балансирование интересов конфликтующих
Стейкхолдеры корпорации: определение В рамках данного курса заинтересованными сторонами будем считать лиц или группы лиц, вложивших в деятельность компании финансовый или специфический капитал. К таким группам относят собственников, кредиторов, работников, поставщиков и потребителей, а также тех, кто создает инфраструктуру деятельности компании (в частности, локальные сообщества, правительства).
Контрактная теория (Р. Коуз) Фирма представляет собой сеть взаимосвязанных контрактов между заинтересованными группами ( «nexus of contracts» ). ü ü Существование фирмы позволяет снизить транзакционные издержки, однако имеет следствием возникновение издержек мониторинга. Контракт - это экономический институт, фиксирующий обмен выгодами и рисками между экономическими субъектами. Основная функция контракта – удерживать одну сторону от оппортунистического поведения по отношению к другой и избегать дорогостоящих средств самозащиты. Полные и неполные контракты, в которых присутствует явная и неявная части.
Понятие контракта в современной теории корпоративных финансов Контракт - экономический институт, фиксирующий обмен рисками и выгодами между экономическими субъектами. Это означает, что функция контракта – обеспечение справедливого распределения риска и доходности между сторонами контракта (доходность должна быть пропорциональна риску, который несет сторона контракта).
Полный контракт Необходимо отметить, что если все вознаграждения и обязанности во взаимоотношениях со стейкхолдерами заранее оговорены, то категория интереса (стейк) автоматически исчезает из рассмотрения, так как она является платой за риск. Данное явление называется полным контрактом.
Неполный контракт Контракты, описывающие отношения обмена между менеджментом и группой стейкхолдеров являются неполными и имеют массу возможных ситуаций и поведений, которые не прописаны в контракте. В подобной ситуации в отношениях между фирмой и стейкхолдером может создаваться стоимость.
Явная и неявная части контракта ü ü ü В случае явного контракта можно принудить контрагента к его исполнению. В случае неявного контракта принуждение невозможно, возможно только стимулирование. Принуждение исполнения неявной части контракта ведет к имитации контрактных отношений и оппортунизму. Инфорсмент возможен только для явной части контракта.
Подходы к принятию управленческих решений Необходимо идентифицировать финансовые интересы своих стейкхолдеров и принимать решения исходя из инвестиций в специфический капитал каждой группы стейкхолдеров. Следует сфокусироваться на наиболее выгодных инициативах и проигнорировать те из них, которые не приносят прироста стоимости компании.
Подходы к принятию управленческих решений Корпорация должна гарантировать профессионализм управляющих, который позволит узнать о текущих и будущих требованиях стейкхолдеров к фирме больше, чем знают сами стейкхолдеры, а также принять компетентное решение по текущему и будущему удовлетворению нефинансовых требований стейкхолдеров. Ключевое значение приобретает понятие репутации и доверия менеджменту, а стиль управления носит название гуманистического менеджмента.
Микроэкономические теории корпоративного управления Контрактная теория Теория прав собственности Агентская теория Теория стейкхолдеров
Теория прав собственности (inherent property rights theory) Представляет корпорацию как простую агрегацию индивидуальных прав собственности акционеров. Ø Ø Ø доминантный статус акционеров (только они имеют права требования на денежный поток компании) игнорирование роли прочих заинтересованных лиц корпорации все контракты являются полными Концепция теории прав собственности до текущего момента лежит в основе аргументации различных авторов при сравнительном обсуждении агентской теории и теории стейкхолдеров.
Агентская теория (agency theory ) Центральная проблема корпоративного управления эквивалентна проблеме инфорсмента прав заинтересованных сторон (акционеров и менеджмента) в рамках двусторонних отношений агента и принципала. Ø Ø фирма рассматривается как сеть контрактов (nexus of contracts) в основе агентской теории лежит концепция неполных контрактов (incomplete contracts) фирма моделируется как редуцированная рыночная иерархия с двумя игроками – агентом и принципалом (билатеральная система) предполагает хотя и линейную, но все же активную роль прочих заинтересованных лиц помимо акционеров
Феномен корпоративного управления с точки зрения акционеров (shareholder view) Проблема инфорсмента прав и агентского конфликта в рамках двусторонних отношений агента и принципала: ü ü Сложность мониторинга действий менеджмента Различное восприятие риска у менеджеров и собственников Различный временной горизонт Информационная асимметрия
Агентская теория: основные гипотезы 1) 2) акционеры представляют собой группу заинтересованных лиц, наименее защищенных от оппортунизма менеджмента (т. е. обладают «наименее полными» контрактами); интересы акционеров наиболее гомогенны, а сами они наиболее способны к эффективной кооперации.
Теория стейкхолдеров Менеджеры выступают в качестве агентов всех заинтересованных лиц корпорации (стейкхолдеров), а целевая функция корпоративного управления описывается как достижение равновесия между ними, в равной степени выгодного всем сторонам. Ø Ø фирма рассматривается как мультилатеральная систему контрактов фирма представляет собой комбинации факторов производства (инвестициях «специфического капитала» ), поставляемых различными стейкхолдерами, которые вправе претендовать на часть организационной ренты, генерируемой фирмой
Парето-эффективное равновесие между интересами стейкхолдеров Поставщики специфического капитала вправе претендовать на часть организационной ренты, генерируемой фирмой. Все лица или группы, имеющие интересы на остаточную прибыль фирмы, должны получать причитающиеся им ренты от такого взаимообмена согласно Паретооптимальному равновесию для сохранения конкурентоспособности бизнеса в долгосрочной перспективе.
Парето-эффективное равновесие: проблемы достижения ü ü Основная проблема – конкуренция стейкхолдеров за контроль над корпорацией. Дезориентация менеджмента – сужение круга значимых стейкхолдеров по критерию принятия ими на себя риска. Необходимость компенсации рисков в том числе и нефинансовых стейкхолдеров. Сопоставление требований стейкхолдеров с уровнем риска.
Теория стейкхолдеров и полные и неполные контракты В соответствии с концепцией фирмы как сети полных контрактов, в условиях конкурентных рынков факторов производства, где работники получают фиксированную рыночную заработную плату за свою работу, поставщики получают фиксированную цену за свои товары и т. д. (размеры вознаграждения оговорены в контрактах), NPV для всех стейкхолдеров (отличных от акционеров) равно 0. Единственными претендентами на остаточный доход являются акционеры, поэтому акционеры обеспечиваются правами контроля для принятия решений (остаточные требования прочих стейкхолдеров могут быть заменены полным контрактом).
Теория стейкхолдеров и полные и неполные контракты Группы заинтересованных сторон (кроме акционеров) могут быть ограждены от рыночных рисков путем заключения фиксированных контрактов (полных), которые освобождают их от рисков, связанных с макроэкономическими изменениями (например, трудовой договор с работником, в котором прописана фиксированная заработная плата в абсолютном выражении). Заключение такого контракта с акционерами невозможно, поэтому они являются единственными риск-тейкерами и требователями остаточного дохода. Акционеры лучше всего подходят на роль остаточных риск-тейкеров из-за их ограниченной ответственности и возможности диверсификации индивидуального риска.
Теория стейкхолдеров и полные и неполные контракты Основной вопрос: как построить механизмы и структуры, которые заставляли бы менеджеров «распределять» благосостояние корпорации между теми, кто инвестировал в специфические активы и умения? Эти механизмы, как правило, основаны на увеличении остаточных прав по принятию решений важными группами стейкхолдеров. Система корпоративных финансов должна быть построена таким образом, чтобы исключалась (хотя бы минимизировалась) возможность экспроприации квазирент.
Спасибо за внимание!
Скачать презентацию Основные теории корпоративного управления как методологический базис организации
Тема 6 Основные теории корпоративного управления как методологический базис организации финансов публичных компаний.ppt