Основные критерии оценки инвестиционных проектов

Основные критерии оценки инвестиционных проектов

Главные принципы, на которых основаны критерии эффективности инвестиционных проектов?

Все признанные в мировой практике критерии эффективности инвестиционных проектов основаны на двух главных принципах: большие доходы предпочтительнее меньших доходов; ранние доходы предпочтительнее поздних доходов.

Основные критерии оценки инвестиционных проектов

Ставка дохода (норма доходности), (Rate of Return, RR).

Каким образом определяется величина RR?

Ставка дохода определяется процентным отношением средней годовой чистой прибыли к среднегодовой бухгалтерской стоимости активов за весь срок проекта

Формула расчета RR

,

- прибыль после выплаты налогов в n -й год, - срок проекта; - прибыль после вычета затрат в n-й год; - амортизационные отчисления в n-й год; - налог на прибыль; , -стоимость активов на начало и конец n- го года соответственно;

Оценка проекта осуществляется путем сравнения расчетной величины ставки дохода с требуемой или предельной процентной ставкой, принятой компанией. Если расчетная ставка дохода превышает предельную величину, то проект принимается , если нет – исключается.

Пример расчета RR

Рассчитать величину RR для следующего проекта

Годы проекта Среднее за весь Показатели, тыс. $ Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 срок прое кта Валовая прибыль после 2658 3316 3974 4632 вычета затрат Амортизация 2000 Налогооблагаемая прибыль Налоговые выплаты Чистая прибыль (после налогообложения) Бухгалтерская стоимость активов: на начало года 10000 на конец года Среднегодовая стоимость активов

Годы проекта Среднее за весь Показатели, тыс. $ Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 срок прое кта Валовая прибыль после 2658 3316 3974 4632 3645 вычета затрат Амортизация 2000 2000 Налогооблагаемая прибыль 658 1316 1974 2632 1645 Налоговые выплаты 158 316 474 632 395 Чистая прибыль (после 500 1000 1500 2000 1250 налогообложения) Бухгалтерская стоимость активов: на начало года 10000 8000 6000 4000 на конец года 8000 6000 4000 2000 Среднегодовая стоимость 9000 7000 5000 3000 6000 активов

или

Иногда RR определяют процентным отношением среднегодовой чистой прибыли к первоначальным инвестициям

Основные достоинства критерия RR: - достаточно распространен, благодаря простоте расчетов; - основан на относительно доступной исходной информации.

Основные недостатки критерия RR: - основан на расчете прибыли, а не на действительных значениях денежных потоков; -не учитывает ценности денег во времени

Критерий RR используется преимущественно на стадии предварительной оценки проектов

Период окупаемости инвестиций (Payback Period, PP)

Каким образом определяется величина PP?

Период окупаемости инвестиций представляет собой срок, за который чистые денежные потоки от проекта в точности компенсируют первоначальные инвестиции

Формула расчета PP

при котором

где: -первоначальные инвестиции в проект, - чистый денежный поток в - й год проекта

Если период окупаемости не может быть определен целым числом лет, то в зависимости от принимаемой точности расчетов искомое значение периода окупаемости определяется методом интерполяции

Оценка инвестиционных проектов осуществляется путем сравнения расчетного периода окупаемости с некоторым максимальным значением, приемлемым для компании Если расчетный период окупаемости меньше максимально приемлемого значения для компании, то этот проект принимается, если нет – исключается.

Пример расчета РР

Динамика денежных потоков по проектам, $тыс. Годы А В С D E 0 -10000 -10000 1 2000 7000 1000 6000 2 2000 2000 3 2000 1000 7000 2000 4 2000 3000 5 2000 4000 6 2000 1000 7 2000 1000 8 500 Период окупаемости 5, 0 3, 0 инвестиций, лет

РР для проектов B, C, D, Е = 3 года РР для проекта А =5 лет (худший вариант)

Как правило, инвестиционный период для вновь строящихся горных предприятий составляет несколько лет. В этом случае длительность предпроизводственного периода оказывает существенное влияние на величину периода окупаемости инвестиций

Пример расчета РР при длительном предпроизводственном периоде Срок строительства предприятия - 5 лет; Общие инвестиции в проект $40 000 тыс. ; Начиная с 6 -го года инвестиции начинают приносить отдачу - положительные чистые денежные потоки одинаковой величины ( $10 000 ) в течение 15 лет

Динамика денежных потоков

Период окупаемости инвестиций для этого примера, рассчитанный от начала проекта, составляет 9 лет

Иногда при оценке периода окупаемости принимается во внимание лишь период возврата инвестиций без учета инвестиционного периода В этом случае период окупаемости для этого примера составит 4 года

Основные недостатки критерия РР 1. не учитывает ценности денег во времени Проекты В и С имеют одинаковый период окупаемости. Однако очевидно, что проект В лучше проекта С, так как большая часть денежных средств возвращается в начале проекта и эти поступления могут быть компанией реинвестированы

2. Не принимаются во внимание денежные потоки после периода окупаемости и поэтому РР не может быть принят в качестве оценки проекта в течение всего срока Проекты D и E имеют одинаковый период окупаемости. Однако проект D не имеет положительных денежных потоков после периода окупаемости, а проект Е продолжает приносить положительные денежные потоки и после этого периода. Очевидно, что проект E лучше проекта D.

3. Определение максимально допустимого периода окупаемости является результатом субъективного решения менеджмента компании. При этом нет объективных ответов на вопросы: - будет ли максимально допустимый РР приемлем для сравнения проектов с различными по величине инвестициями; - будет ли максимально допустимый РР приемлем для сравнения проектов с различным уровнем инвестиционного риска

Дисконтированный период окупаемости (Discount Payback Period, DPP)

Каким образом определяется величина DPP?

DPP - срок, за который суммарные дисконтированные чистые денежные потоки проекта в точности компенсируют первоначальные инвестиции

Формула расчета DPP

, при котором:

Где: - первоначальные инвестиции в проект; - чистый денежный поток в й n - й год проекта; - процентная ставка; - коэффициент дисконтирования, приводящий ценность денежного потока в году к настоящему моменту времени (n = 0).

Какой период окупаемости инвестиций продолжительнее: дисконтированный период окупаемости или простой период окупаемости?

DPP будет всегда продолжительнее PP, так как DPP учитывает уменьшение ценности чистых денежных потоков во времени

Пример расчета DРР

Рассчитать величину DPP для следующих проектов при процентной ставке, равной 7%

Динамика денежных потоков по проектам, $тыс. Годы А В С D E 0 -10000 -10000 1 2000 7000 1000 6000 2 2000 2000 3 2000 1000 7000 2000 4 2000 3000 5 2000 4000 6 2000 1000 7 2000 1000 8 500

Рассчитаем динамику чистых дисконтированных денежных потоков по рассматриваемым проектам A, B, C, D, E

Динамика чистых дисконтированных денежных потоков по проектам Коэффициент Чистые дисконтированные денежные потоки Го по проектам, $тыс. дисконти- ды рования A B C D E 0 1 2 3 4 5 6 7 8

Динамика чистых дисконтированных денежных потоков по проектам Коэффициент Чистые дисконтированные денежные потоки Годы дисконтир по проектам, $тыс. ования A B C D E 0 1, 0000 -10 000 -10 000 1 0, 9346 1 869 6 542 935 5 608 2 0, 8734 1 747 1 747 3 0, 8163 1 633 816 5 714 1 633 4 0, 7629 1 526 - 2 289 5 0, 7130 1 426 - - 2 852 6 0, 6663 1 333 - - 666 7 0, 6228 1 246 - - 623 8 0, 5820 0 - - 291

Кумулятивные значения чистых денежных потоков по Годы проектам, $тыс. A B C D E 1 2 3 4 5 6 7 8

Кумулятивные значения чистых денежных потоков по Годы проектам, $тыс. A B C D E 1 1 869 6 542 935 5 608 2 3 616 8 289 2 681 7 354 3 5 249 9 105 8 396 8 987 4 6 774 10 631 9 921 11 276 5 8 200 14 128 6 9 533 14 794 7 10 779 15 417 8 15 708

Рассчитаем значения DPP по проектам

По проекту А сумма дисконтированных чистых денежных потоков за 7 лет составит: за 6 лет составит:

Аналогично рассчитаем значения дисконтированных периодов окупаемости для проектов B, E

Проекты С и D – инвестиции не окупаются

Лучший проект - проект E с наименьшим значением дисконтированного периода окупаемости

Если инвестиции осуществляются в течение нескольких лет, дисконтированный период окупаемости определяется как период, в течение которого суммарные дисконтированные чистые денежные потоки проекта компенсируют суммарные дисконтированные инвестиции в проект

, при котором:

Определим дисконтированный срок окупаемости для следующего примера при ставке, равной 7%.

Динамика денежных потоков

Суммарные дисконтированные инвестиции в проект:

Сумма дисконтированных чистых денежных потоков на конец 11 -го года составит: а на конец 12 -го года:

Интерполируя, получим значение дисконтированного периода окупаемости

Недостатки DPP За исключением первого недостатка периода окупаемости, дисконтированный период окупаемости не устраняет других, перечисленных выше

Недостатки DPP Требуется заданная процентная ставка для дисконтирования денежных потоков. Трудность определения достоверной процентной ставки, особенно в ситуациях нестабильной экономики, может привести к недостоверным результатам.

Достоинства DPP 1. Достаточно прост для расчета и представляет собой число, которое может быть использовано как показатель приемлемости инвестиционного проекта; 2. “Предупреждает” менеджмент об излишнем риске.

Из-за присущих недостатков DPP не может использоваться как единственный количественный показатель для принятия инвестиционных решений и, как правило, играет вспомогательную роль барьера, который “отфильтровывает” инвестиционные проекты перед применением более точных и обоснованных критериев

Чистая настоящая стоимость (Net Present Value, NPV) (Чистый дисконтированный доход, ЧДД),

Каким образом определяется величина NPV?

NPV - разница между суммарными дисконтированными положительными и суммарными дисконтированными отрицательными денежными потоками проекта

Формула расчета NPV

Если NPV > 0, то проект считается целесообразным - принятой процентной ставке проект обеспечит возмещение вложенного капитала с некоторым избытком

Следовательно, чем больше значение NPV, тем лучше проект

Пример расчета NPV

Определить NPV проекта при следующих исходных параметрах

Первоначальные инвестиции $100 000 тыс Остаточная стоимость активов $20 000 тыс. Ежегодные положительные денежные $40 000 тыс. потоки (притоки) Ежегодные отрицательные денежные $22 000 тыс. потоки (оттоки) Срок проекта 10 лет Минимально приемлемая процентная 12% ставка (принимается для дисконтирования денежных потоков)

Сумма дисконтированных положительных денежных потоков:

Сумма дисконтированных отрицательных денежных потоков

NPV > 0, проект считается целесообразным

При расчете NPV положительные и отрицательные денежные потоки могут быть дисконтированы не раздельно, а в виде чистых денежных потоков (разницы между положительными и отрицательными денежными потоками), при этом результат не изменится

Если оцениваются проекты, не изменяющие доходы компании, а касаются только затрат, в качестве критерия оценки могут быть приняты суммарные дисконтированные отрицательные денежные потоки В результате принимается проект, обеспечивающий минимальные суммарные дисконтированные отрицательные денежные потоки

Достоинства NPV § учитывает ценность денег во времени; § учитывает денежные потоки проекта в течение всего срока; § значение NPV всегда единственная величина при данной процентной ставке

NPV всегда единственная величина при данной процентной ставке Пример Первоначальные инвестиции $160 млн. Остаточная стоимость активов $25 млн. Ежегодные положительные $60 млн. денежные потоки (денежные притоки) Ежегодные отрицательные $28 млн. денежные потоки (денежные оттоки) Срок проекта 10 лет

Рассчитаем значения NPV при различных процентных ставках Каждому значению процентной ставки соответствует единственная величина NPV

Недостатки NPV 1. Трудность достоверного определения процентной ставки в нестабильной экономической ситуации 2. NPV - абсолютный показатель экономической оценки проекта. Крупномасштабный проект может характеризоваться большим значением NPV, но меньшей эффективностью - отдачей от вложенного капитала

Исходя из второго недостатка: Область применения NPV ограничивается оценкой проектов, характеризующихся сопоставимыми масштабами

Чистая будущая стоимость (Net Future Value, NFV) Чистый будущий доход

Каким образом определяется величина NFV?

NFV - разница между суммарными положительными и отрицательными денежными потоками проекта, оцененными на определенный момент в будущем, как правило, на конечный срок

NFV показывает, количество денежных средств, которое будет капитализировано к концу срока проекта (или будущую ценность проекта) принятой процентной ставке

Чем больше значение NFV, тем лучше проект

Формула расчета NFV

или:

Одинаков ли результат выбора наилучшего проекта по критериям NPV и NFV?