ОРГАНИЗАЦИОННОУПРАВЛЕНЧЕСКИЕ И ПРАВОВЫЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Нормативные

ОРГАНИЗАЦИОННОУПРАВЛЕНЧЕСКИЕ И ПРАВОВЫЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Нормативные акты регулирующие оценочную деятельность ФЗ РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации от 29. 07. 1998 г. № 135 -ФЗ Регулирует оценочную деятельность в РФ ФЗ РФ «О реструктуризации кредитных организаций» от 08 07 1999 г № 144 ФЗ Устанавливает процедуру привлечения независимого оценщика для оценки стоимости активов кредитной организации, выставляемых на продажу специализированным Агентством по реструктуризации ФЗ РФ «О несостоятельности (банкротстве)» от 08. 01. 1998 г. № 6 -ФЗ Регулирует порядок инвентаризации и оценки имущества должника в ходе конкурсного производства, определяет порядок привлечения оценщиков и иных специалистов для оценки (ст. 102) ФЗ РФ «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 02. 08. 1998 г. № 14 -ФЗ Определяет порядок привлечения оценщиков для оценки неденежного вклада в уставный капитал, если его сумма более 200 МРОТ (ч 2 ст 15) ФЗ РФ «Об акционерных обществах» от 26. 12. 1995 г. № 208 -ФЗ Определяет порядок привлечения оценщиков для: оценки неденежного взноса в уставный капитал на сумму более 200 МРОТ (ст. 34); оценки рыночной стоимости имущества акционерного общества (ч. 3, с. 77) ФЗ РФ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16. 07. 1998 г. № 102 -ФЗ Определяет порядок оценки предмета ипотеки (ст. 9) ФЗ РФ «О негосударственных пенсионных фондах» от 07. 05. 1998 г. № 75 -ФЗ Определяет необходимость оценки объекта недвижимого имущества при размещении пенсионных резервов в недвижимое имущество (ст. 25, п. 6)

Государственное регулирование оценочной деятельности Сертификация Разработка и принятие стандартов профессиональной деятельности Аттестация Саморегулирование Членство в профессиональной организации, выполнение требований устава Система профессиональных знаний

Наличие лицензии на осуществление оценочной деятельности Наличие договора о страховании гражданской ответственности оценщика Независимость и объективность Требования, предъявляемые к оценщику Постоянная работа по совершенствованию своих знаний и формированию баз рыночных данных Соответствующие знания Своевременное представление (в письменной форме) и передача заказчику отчета об оценке объекта Неразглашение конфиденциальной информации, полученной от заказчика

ИНФОРМАЦИОННАЯ БАЗА ОЦЕНКИ

Классификация информации, необходимой для процесса оценки бизнеса Классификация по источникам: • Информация, полученная на рынке • Информация, полученная в оцениваемой компании Классификация по типу: • Юридическая • Финансовая • Техническая • Коммерческая Классификация по масштабу: • Общеэкономическая • Отраслевая • Об отдельном предприятии и его подразделениям

Основные документы, необходимые для оценки бизнеса Классификация документов Основной спектр документов Информация о предприятии общего характера Данные о правах и сроках владения имуществом; устав, реестр акционеров, книги протоколов и т п ; балансовые отчеты и отчеты о прибылях и убытках за предыдущие годы; счета управленческого учета, бюджеты, прогнозы, бизнес-планы, ТЭО; расшифровка постоянных и переменных затрат; состав и характеристика основных средств; расшифровка долгосрочных финансовых активов; контракты с покупателями и поставщиками; состав обязательств и порядок бухгалтерского учета процентов. Информация о бизнесе и специфике деятельности предприятия Характеристика бизнеса; характер, история и перспективы; финансовая информация за прошлые периоды; предыдущие сделки, касающиеся бизнеса; информация о менеджерах высшего уровня и персонале; производственные системы; коммерческие протоколы; патенты, изобретения, ноу-хау, товарные знаки, наименования или фирменные наименования, авторские права, базы данных и т. п. ; сведения о конкурентах Определение эффективности на уровне отрасли Характеристика и динамика отраслей, которые оказывают или могут оказывать воздействие на бизнес; экономические факторы, влияющие на бизнес; информация с рынков капитала; прогнозы фонда заработной платы; рыночный спрос на продукцию; основные соотношения у лидеров отрасли; будущие конкуренты; мощность клиентов и поставщиков; влияние потенциальных изменений в государственном законодательстве или в международных конвенциях

Основные документы, необходимые для оценки различного имущества Направления оценки Основной спектр документов Оценка Дебиторской задолженности Договора при исполнении которых возникла задолженность; платежные документы по этим договорам; документы о движении материальных ценностей; переписка с контрагентом по вопросу урегулирования взаимных требований; судебные решения Оценка интеллектуально й собственности Патенты и лицензии: наименование и описание объекта, правоустанавливающие документы Товарные знаки и деловая репутация: наименование и описание объекта, правоустанавливающие документы Авторские права: описание объекта с указанием автора, правообладателя и даты создания; сведения о затратах, связанных с созданием, сопровождением и рекламой произведения; сведения о доходах, полученных правообладателем за использование произведения; наличие обременений и ограничений по распоряжению правами на произведение; заключенные лицензионные соглашения, наличие споров и судебных решений Ноу-хау: описание объекта ноу-хау Оценка машин и оборудования Полное наименование объекта: марка, модель и т. п. ; данные о заводе изготовителе; год выпуска; технические характеристики; инвентарный номер, полная и остаточная балансовая стоимость на последнюю отчетную дату перед датой оценки; сведения о консервации и ремонте (замена узлов, агрегатов, усовершенствование)

Основные документы, необходимые для оценки различного имущества Направления оценки Основной спектр документов Оценка Недвижимости Земельные участки: документы, подтверждающие право субъекта землепользования на участок (собственность, аренда и т. п. ); данные о территориальных границах участка (копии геодезического плана или карты с обозначением и описанием местоположения); сведения о наличии обременения, включая обременение залогом или долговыми обязательствами, наличием арендаторов, юридических оговорок, соглашений, контрактов, специального налогообложения и иных ограничений по использованию Здания и сооружения: документы, подтверждающие право на объект (собственность, аренда и т. п. ); документы БТИ на объект; сведения о наличии обременения у объекта; данные о физических границах объекта; документы, подтверждающие право на земельный участок; данные о сооружениях, входящих в состав объекта; данные об имуществе, не являющемся недвижимым, но подлежащем оценке в составе последнего Квартиры: свидетельство о государственной регистрации права на квартиру или документ, на основании которого такая регистрация может быть произведена (договор купли-продажи, дарения и т. п. ); справка БТИ по форме 11 а

Основные документы, необходимые для оценки различного имущества Направления оценки Основной спектр документов Оценка стоимости ценных бумаг Акции: копии учредительных документов проспектов эмиссии, отчетов об итогах выпуска ценных бумаг; виды деятельности и организационная структура компании; копии договоров аренды на недвижимое имущество; данные бухгалтерской отчетности за 3 -5 лет; последнее заключение аудитора; ведомость основных фондов; инвентарные списки имущества; данные обо всех активах предприятия; расшифровка кредиторской и дебиторской задолженности; информации о дочерних компаниях (финансовая документация); бизнес-план на ближайшие 3 -5 лет. Векселя: копия векселя и договора покупки, или иных документов, подтверждающих права на вексель; копии учредительных документов эмитента; данные бухгалтерской отчетности эмитента за последние 3 -5 лет; ведомость основных фондов; инвентарные списки имущества; данные обо всех активах предприятия; последнее заключение аудитора; расшифровка дебиторской задолженности: по срокам образования, по видам дебиторской задолженности, доля сомнительной задолженности

Источники информации по факторам макроэкономического риска Программы Правительства России Аналитические обзоры информационных агентств Данные Росстата Информационные отраслевые бюллетени Источники информации по рынкам сбыта, спросу, условиям конкуренции Данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия Данные Росстата Фирмы-дилеры Бизнес-план Таможенное управление

МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА ПОНЯТИЕ И ОСНОВНЫЕ ЦЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Сущность оценочной деятельности Оценка стоимости бизнеса ( предприятия) – это процесс, в ходе которого оценщик проделывает ряд операций, очередность и содержание которых зависят от цели оценки, параметров объекта и выбранных методов Оценочная деятельность – это процесс упорядоченный. Все действия совершаются в определенной последовательности, в целях избежания искажений результата оценки Оценка стоимости – это процесс целенаправленный Процесс оценки стоимости заключается в том, что оценщик всегда определяет величину стоимости как количество денежных единиц Основная черта стоимостной оценки – ее связь с рыночной ситуацией. В процессе оценки бизнеса (предприятия) оценщик в обязательном порядке должен учитывать совокупность рыночных факторов: рыночная конъюнктура, текущее состояние отрасли и экономики в целом, уровень конкуренции, макро- и микроэкономическая среда бизнеса, риски, среднерыночный уровень доходности, цены на аналогичные объекты Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени по д влиянием многочисленных факторов. Следовательно необходимо постоянно проводить оценку переоценку объектов собственности Рыночная стоимость всегда определяется в денежном выражении

Цели проведения оценки бизнеса (предприятия) üВовлечение в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично РФ, субъектам РФ, муниципальным образованиям (обязательное проведение оценки объектов) üИнвестиционное проектирование üВнесение имущества в уставный капитал üОпределение доли имущественных прав üПередача прав собственности üАренда, передача в доверительное управление, лизинг üКоммерческая концессия üКупля-продажа, мена, иное отчуждение üРаздел, наследование, дарение имущества üСтрахование имущества, залог üИсчисление налогов, сборов, пошлин üОтражение в отчетности üПереуступка долговых обязательств üПроведение конкурсов, аукционов, торгов üЛиквидация, возмещение ущерба üРазрешение имущественных споров, конфискация, изъятие и др. üВыкуп паев (акций) при выходе одного из акционеров (пайщиков, учредителей) из состава предпринимательской структуры üОбоснование вариантов санации предприятий-банкротов üПодготовка к продаже предприятий-банкротов, выставляемых на конкурс üЭмиссия новых акций üПодготовка к продаже приватизируемых предприятий üПроверка цены предложения по акциям ЗАО крупными профессиональными инвесторами

ВИДЫ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ üРыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства üСтоимость объекта оценки с ограниченным рынком – стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров üСтоимость замещения объекта оценки – сумма затрат на создание объекта аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки üСтоимость воспроизводства объекта оценки – сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату оценки, необходимая для создания объекта, идентичного объекту оценки. с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки üСтоимость объекта оценки при существующем использовании – стоимость определяемая, исходя из существующих условий и цели его использования üИнвестиционная стоимость объекта оценки – стоимость, определяемая исходя из доходности объекта оценки для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. üСтоимость объекта оценки для целей налогообложения – стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость) üЛиквидационная стоимость объекта оценки – стоимость объекта оценки в случае, если он должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов üУтилизационная стоимость объекта оценки – стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки üСпециальная стоимость объекта оценки – стоимость объекта оценки, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в стандартах оценки

ФАКТОРЫ ВЛИЯЮЩИЕ НА ОЦЕНКУ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ Совокупность факторов, влияющих на стоимость бизнеса üСо стороны спроса. Спрос определяет предпочтения потребителей, которые в первую очередь зависят от полезности товара üСтепень контроля, которую получает новый собственник üЛиквидность собственности üОграничения üКвалификация управленческого персонала üНаличие научной базы и качество активов üПерспективы предприятия üФакторы макроэкономического риска: изменение процентных ставок, уровень инфляции, темпы экономического развития страны, изменение курса валют, уровень политической стабильности

ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ Принципы, связанные с üПринцип полезности представлением владельца üПринцип замещения об имуществе üПринцип ожидания Принципы, обусловленные üПринцип зависимости действие рыночной среды üПринцип соответствия üПринцип взаимосвязи между спросом и предложением üПринцип конкуренции üПринцип изменения стоимости Принципы, связанные с эксплуатацией собственности üПринцип остаточной продуктивности земельного участка üПринцип вклада üПринцип возрастающей и уменьшающейся отдачи üПринцип сбалансированности (пропорциональности) предприятия üПринцип экономической (оптимальной) величины üПринцип экономического разделения и соединения прав собственности Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования

ЭТАПЫ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ 1. Определение проблемы (идентификация предприятия, выявление предмета оценки, определение даты оценки, формулировка целей и функций оценки, определение вида стоимости, ознакомление заказчика с ограничительными условиями). 2. Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку (предварительный осмотр предприятия и знакомство с его администрацией, определение исходной информации и ее источников, определение состава группы экспертов-оценщиков, составление задания на оценку и календарного плана, подготовка и подписание договора на оценку). 3. Сбор и анализ информации (сбор и систематизация общих данных, сбор и систематизация специальных данных, анализ наилучшего и наиболее эффективного использования). 4. Анализ конъюнктуры рынка (анализ следующих показателей: данные о промышленном производстве, динамика капиталовложений, сведения о заказах, показатели по труду, внутренний товарооборот, внешняя торговля, показатели кредитно-финансовой системы, цены). 5. Выбор методов оценки и их применение для оценки анализируемого объекта. 6. Согласование результатов, полученных с помощью различных подходов. 7. Подготовка отчета и заключения об оценке. 8. Доклад об оценке.

СОДЕРЖАНИЕ ОТЧЕТА ПО ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ 1. Введение ( задание на оценку, краткое описание предприятия, характеристика капитала, общее описание используемого стандарта оценки, характеристика источников информации, обоснование выбранных методов оценки). 2. Описание макроэкономических параметров (выявляются основные макроэкономические факторы влияющие на результаты функционирования предприятия, их тенденции и воздействие на перспективы бизнеса; в зависимости от ситуации информация может анализироваться как за прошлый так и за будущий периоды). 3. Характеристика отрасли (особенности отрасли, ее текущее положение и перспективы; характеристика рынков сбыта; факторы, влияющие на спрос; конкуренция; если предприятия выпускает продукцию ряда отраслей, то анализируется состояние каждой отрасли). 4. Описание предприятия, его финансовое и технико-экономическое состояние (история предприятия; перечень выпускаемых товаров и услуг; условия сбыта; наличие поставщиков, персонала, менеджмент; прошлые сделки с акциями предприятия; имущество в собственности и аренде; текущая деятельность предприятия; анализ финансового состояния предприятия и прогнозирование его будущих чистых доходов). 5. Исследование данных по сопоставимым предприятиям (приводится анализ критериев, по которым отбираются аналоги; перечисляются источники информации; дается краткое описание выбранных предприятий-аналогов и проводится их финансово- экономический анализ). 6. Выбор и применение методов оценки (отражается обоснованный выбор применяемых методов оценки; проводятся расчеты; заключение о величине стоимости предприятия). 7. Заключение по оценке (приводится краткое описание отчета об оценке и результаты оценки предприятия). 8. Приложение (заявление об отсутствии личной заинтересованности оценщика; допущения и оговорки; копии документов; табличная информация, обосновывающая использование в отчете тех или иных величин).

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА: МЕТОДОЛОГИЯ, УЧЕТ РИСКОВ БИЗНЕСА

Доходный подход Сущность метода: стоимость бизнеса равна сумме всех будущих экономических выгод (или потерь) в текущей денежной оценке, которые возникнут от владения Позволяет определить: • Стоимость бизнеса (стоимость вложенного капитала, MVIC) • Стоимость собственного капитала (market value of equity) Основа метода: концепция справедливой рыночной стоимости (Fair Market Value, FMV): • Гипотетические заинтересованные продавец и покупатель • Разумная осведомленность сторон • Отсутствие принуждения к сделке • Переход собственности - на конкретную дату • Денежное выражение стоимости • Транзакционные издержки не учитываются

Стоимость бизнеса С F срок полезной жизни проекта срок планирования СF проекта Покупка бизнеса означает получение прав на денежные потоки от этого бизнеса Жизненный цикл продукта (бизнеса) Если альтернативная доходность инвестиций 10%, то стоимость покупки бизнеса не более ? 100 тыс. руб. Какую максимальную сумму готов заплатить инвестор за право получить через год 100 тыс. руб. ? т. к. инвестирование этой суммы даст равноценную выгоду 90, 9× (1+ 0, 1)1 =100

Оценку можно делать на любой момент реализации проекта СF Оценка нового бизнеса ? СF Оценка действующего бизнеса Прошлые CF не учитываются ? tn tm Прогноз. Остаточный период

Оценка будущих выгод Существует два метода оценки будущих выгод: üдисконтирование üкапитализация üКапитализация - модель трансформаций потоков экономических выгод ОДНОГО периода времени в СТОИМОСТЬ Применяется в случае стабильных денежных потоков, когда приобретение компании или доли не предполагает ни какой перестройки её деятельности. üДисконтирование – модель трансформации потоков экономических выгод РАЗНЫХ периодов времени в СТОИМОСТЬ Применяется в случае нестабильных потоков, когда предполагается перестройка компании после приобретения.

Приведение переменных денежных потоков CFt 1 CF 0 t 0 2 3 4

Капитализация бесконечных денежных потоков CF 1=CF 2=CFn Бесконечные постоянные потоки экономических выгод (перпетуитеты) поводятся к настоящему времени по формуле: где i – ставка дисконтирования Формула применима при относительной стабилизации величины СF

Пример бесконечных платежей Квартира сдаётся в аренду за 30 тыс. в мес. , какова рыночная цена такой квартиры ? 30 тыс. в мес. это 360 тыс. в год. Средний доход по депозитам (доступный альтернативный вариант инвестиций) 10% годовых

Капитализация бесконечно растущих денежных потоков CF g (growth) - темп роста потоков выгод, например, 5% = 0. 05 i - коэффициент дисконтирования Модель применяется при наличии изменения в реальном доходе. Если изменения вызваны только инфляцией, то ренту считают в постоянных ценах и капитализируют по дефлированной ставке

Капитализация или дисконтирование? Рост g% за период T Капитализированная стоимость при росте CF g=1% и i=10% Дисконтированная стоимость при g=1% и i=10% (платежи в конце периода) Количество периодов расчёта, Т

Суммарная стоимость бизнеса с учётом прогнозного и постпрогнозного периода СFTV Все денежные потоки пост прогнозного Периода заменяются одной суммой – конечной (остаточной) стоимостью TV (Terminal Value). Это стоимость бизнеса после реализации проекта. В прогнозном периоде потоки выгод переменные, в пост прогнозном периоде считается, что выгоды становятся постоянными или постоянно растущими.

Методы прямой капитализации Проблема оценки: 1. при использовании объекта оценки он подвержен изменению рыночной стоимости (обесценивание под влиянием износа или рост под влиянием текущей конъюнктуры) 2. получение дохода от объекта оценки предполагает его рефинансирование в развитие этого объекта или иное использование средств с получением дополнительного дохода Метод капитализации состоит в переводе ожидаемого чистый операционный дохода (D) за период, в текущую стоимость (PV) объекта при помощи формулы: Где R-коэффициент капитализации, учитывающий ≪нормальную≫ доходность инвестиций и норму возврата инвестиций (норма возмещения капитала). Норма возмещения капитала определяется величиной ежегодной потери капитала за время ожидаемого периода использования объекта оценки, характером изменения величины чистых доходов и способа реинвестирования получаемых доходов. Применяются модели: • Ринга • Инвуда • Хоскальда • Гардона

Модель Гордона Предполагается, что доход от бизнеса (например арендная плата) растёт с постоянным темпом g и этот рост значительно меньше потери стоимости объекта, обусловленной старением. Например, офис, купленный три года назад, сегодня имеет более высокую стоимость, чем при покупке, не смотря на его естественное старение. В этой ситуации говорить о возмещении капитала не приходится. Для правомерного использования модели Гордона достаточно того, чтобы предположительно цены на недвижимость и арендные ставки росли "синхронно" с постоянным годовым темпом обесценивания от старения. Обычно такая ситуация характерна для земли и недвижимости

Метод Гордона при оценке финансово-кризисных предприятий. Спасать бизнес или нет? Стоимость бизнеса при выходе на плановые показатели. СF плановый уровень дохода Т Реализация программы финансового оздоровления Сегодняшняя цена кризисной компании (если сработает программа оздоровления)

Доходный метод Достоинства метода • В полной мере соответствует ≪теории стоимости≫ • Учитывает вклад нематериальных активов Недостатки • Трудности с определением коэффициента приведения • Трудности с прогнозированием потоков выгод • ≪Публике≫ кажется наиболее субъективным

Стоимость бизнеса это стоимость капитала. Потоки выгод по участникам проекта NCF, FCFF (Net Cash Flow, Free Cash Flow to the Firm, Invested CF) –чистый денежный поток, свободный денежный поток, инвестиционный поток для компании. Поток учитывает суммарные выгоды акционеров и кредиторов компании. Термин ≪чистый≫ применяется, в основном, в оценке инвестиционных проектов, термин ≪свободный≫- в оценке действующего бизнеса. NCF включает в себя только ≪внутренние≫ потоки проекта и не включает поступления собственного капитала, выплаты дивидендов, поступления и выплаты по кредитами, лизинговые платежи NCFEQ , FCFE (Net Cash Flow to Equity, Free Cash Flow to Equity, Equity CF)- чистый (свободный) денежный поток для акционерного капитала (Свободный денежный поток для акционерного капитала). Показатель включает потоки по кредитам и их обслуживанию (это ≪внутренний≫ поток) NCFDEBT (Net Cash Flow to Debt)- чистый денежный поток для банка

Потоки экономических выгод к владельцам вложенного капитала (акционеры + кредиторы) Показатели прибыли Выручка (Доход), Revenue -Себестоимость реализации, COGS = Валовая прибыль, Gross Margin -Операционные расходы, ОРЕХ = Прибыль до процентов, налога и амортизации, EBITDA -Амортизация, DDA = Прибыль до процентов и налога на прибыль, EBIT -Налог на прибыль от EBIT, Less Taxes on EBIT = Чистая операционная прибыль за вычетом налога на прибыль, NOPAT (Net operating Profit After Tax) Денежные потоки + Не денежные расходы, Non-cash Charges = Валовый поток ДС, Gross Invested Capital Cash Flow +/- Изменение операционного капитала, Changes in Working Capital - Капитальные затраты, CAPEX = Чистый поток ДС к владельцам вложенного капитала, Net Invested Capital Cash Flow, NCF

Потоки экономических выгод для собственников (акционеров) Показатели прибыли Выручка (Доход), Revenue -Себестоимость реализации, COGS = Валовая прибыль, Gross Margin -Операционные расходы, ОРЕХ = Прибыль до процентов, налога и амортизации, EBITDA -Амортизация, DDA = Прибыль до процентов и налога на прибыль, EBIT -Проценты по кредитам, Interest = Прибыль до налога на прибыль, ЕВТ -Налог на прибыль, Less Tax = Чистая прибыль, Net Income Денежные потоки + Не денежные расходы, Non-cash Charges = Валовый поток ДС , Gross Cash Flow +/- Изменение операционного капитала, Changes in Working Capital -Капитальные затраты, Less CAPEX = Валовый поток ДС к акционерам, Gross Equity Cash Flow -Изменения фин. обязательств , Changes in Financial Debt - Дивиденды на привил. акции, Less Dividends to Preferred Stock = Чистый денежный поток к акционерам, Net Equity Cash Flow, NCFEQ

Пример расчёт выгод

Ставки дисконтирования • Equity CF дисконтируется с использованием ставки дисконтирования на основе САРМ (capital assets pricing model). • IС CF дисконтируется с использованием средневзвешенной стоимости капитала WAСС (Weighted Average Cost of Capital)

Проблемы применения метода • Доходность рассчитывается для фирмы аналогичного профиля в целом (не учитывает конкретный объкет инвестирования) • Требуется статистика за большой период и стабильность фондового рынка • Данные фондового рынка отражают доходность для акционеров компании, а не для проектов • Компания должна иметь статус АО с IPO • Трудности подбора компании-аналога c учётом сферы деятельности и масштабу (МП, инновационные проекты…) • Проблема пересчёта странового риска при использовании зарубежной компании-аналога

Сфера применения САМР • Ставка дисконтирования применяется к - чистому потоку денежных средств владельцев собственного капитала (after tax equity net cash flow) • Ставка используется для оценки как контрольных, так и миноритарных стоимостей капитала • Различия в оценках стоимости должны отражаться не в ставке дисконтирования, а в величине самих потоков

Метод средневзвешенной cтоимости капитала (WACC, Weighted Average Cost of Capital) Пример. Компания реализует инвестиционный проект по расширению текущей деятельности. По предварительным расчётам общие проектные затраты составят 100 млн. руб. Компания планирует выделить под проект 20 млн. собственных средств, а остальную сумму получить за счёт банковского кредита, дополнительного выпуска акций и использования госфинансирования. В настоящее время фирма обладает собственными средствами (уставной капитал и нераспределённая прибыль) в размере 300 млн. и заёмными средствами (кредиты, облигации, текущие пассивы)- 200 млн. Средневзвешенная стоимость заёмных средств 18%, текущее ROE=22%. Структура бюджета будущего проекта, млн. руб. 30 Акционерный капитал Собственный капитал 40 Госфинансирование Банковский кредит 10 20 выделение средств для проекта Структура бизнеса материнской компании

Расчёт средневзвешенной стоимости капитала проекта InvΣ - общая величина планируемых инвестиций в проект Invm - величина инвестиций из источника m im - стоимость капитала для источника m Стоимость банковского финансирования - предполагаемая ставка по кредитам, которые будут получены для реализации проекта. Стоимость акционерного капитала - требование акционера к доходности вложенных им средств. 1. средняя сложившаяся на рынке ставка (CAMP) 2. текущая ROE компании Стоимость госфинансирования – требования федеральных (региональных, муниципальных и др. ) органов (Постановление Правительства РФ № 1470) Стоимость собственных средств- средневзвешенная стоимость ресурсов по балансу с учётом поправки на риск (если риск проекта выше риска текущей деятельности фирмы)

Текущий WACC по компании iск (%) - доходность собственного (акционерного) капитала iзк (%) - доходность заемного капитала компании (банковский кредит, облигации) НП (%)- ставка налога на прибыль предприятия; r - процент, в пределах которого проценты по займу могут вычитаться из налогооблагаемой прибыли. Для рублёвых кредитов это ставка рефинансирования ЦБ РФ * 1, 1 (ст. 269 НК РФ)

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов Риск обусловлен техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправку на риск рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта или технологической направленности *. i = Ставка рефинансирования ЦБ РФ + премия Величина риска Пример цели проекта Премия, % Низкий вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники 3 -5 Средний увеличение объема продаж существующей продукции 8 -10 Высокий производство и продвижение на рынок нового продукта (новый продукт на старом рынке) 13 -15 Очень высокий вложения в исследования и инновации (новые продукты на новых рынках) 18 -20 * Постановление Правительства РФ № 1470 от от 22. 1 1. 1997 "… Об утверждении Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации"

WACC В ПРОЕКТЕ Источник Сумма млн. руб. Стоимость капитала Банковский кредит 40 18% (данные банка) Госфинансирование 10 ставка рефинансирования ЦБ=8, 25% (с 3. 05. 2011) проект среднего уровня риска (премия 9%) итого: 8, 25+9=17, 25% Акционерный капитал 30 ROE=22% Собственный капитал 20 Текущий WACC по компании 19, 67% Поправки на риск : низкий -0% средний -30% высокий -60% очень высокий -90% Стоимость собственного капитала 19, 67*1, 3=25, 58%

Проблемы применения WACC • компания должна иметь финансовую историю; • структура капитала не постоянна (обычно доля собственного капитала к концу проекта возрастает); • сложность определения цены и размера отдельных видов капитала (цена текущих пассивов, цена запасов и т. д. ); • стоимость капитала это текущий показатель деятельности, он не отражает риски будущего проекта; • если для расчёта стоимости собственного капитала применяют САМР, то сохраняются все сложности и недостатки этого метода; • не учитывается синергетический эффект проекта на основную деятельность

Задание 1 Ежегодная прибыль фирмы составляет 500 тыс. руб. , при этом ожидается рост прибыли на уровне 3% год. Ставка дисконтирования = 20% годовых Рассчитайте рыночную стоимость собственного капитала компании