Определение справедливой стоимости компаний и активов Практика определения

Определение справедливой стоимости компаний и активов. Практика определения справедливой стоимости на волатильных рынках 9 октября 2012 Кiев Александр Лопатников

Основные разделы 1. Справедливая и рыночная стоимость: совпадение и отличие. § Два основных базиса стоимости в Международных стандартах оценки - (а) рыночная стоимость и (б) стоимость отличная от рыночной § Использование справедливой стоимости в арбитражных спорах § Использование справедливой стоимости в МСФО § Справедливая стоимость и ценность использования 2. Способы измерения справедливой стоимости по МСФО. § Иерархия стоимости § Рынки, на которых проводится измерение стоимости § Рыночные данные и данные клиентов/владельцев активов § Методики измерения 3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция понятий. § Конвергенция МСФО и US GAAP § Использование Международных стандартов оценки для подготовки финансовой отчетности § Новые стандарты МСО 4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов. § Оценка бизнеса § Основные средства § Финансовые инструменты § Обязательства 5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках. § Использование текущих котировок акций § Прогнозы денежных потоков § Неопределенность в оценке 6. Обсуждение Определение справедливой стоимости 2

1. Справедливая и рыночная стоимость: Cовпадения и отличия § Два основных базиса стоимости в Международных стандартах оценки - (а) рыночная стоимость и (б) стоимость отличная от рыночной § Использование справедливой стоимости в арбитражных спорах § Использование справедливой стоимости в МСФО § Справедливая стоимость и ценность использования Определение справедливой стоимости 3

1. Справедливая и рыночная стоимость Стандарты оценки Оценочные организации § International Valuation Standards § RICS § TEGOVA § USPAP § Национальные (Украинские) стандарты Прочие регуляторы § IASB § Комиссии по ценным бумагам § Иные неоценочные организации Определение справедливой стоимости 4

1. Справедливая и рыночная стоимость: Оценка (Valuation) [МСО 2011 -Структура МСО/IVS 2011 -Framework] § Слово “оценка” (valuation) может использоваться для обозначения полученной оценки стоимости (вывод о стоимости) или процесса ее определения (процесс оценки). Определение справедливой стоимости 5

1. Справедливая и рыночная стоимость: Цена, затраты и стоимость [МСО 2011 -Структура МСО/IVS 2011 -Framework] § Цена – сумма запрашиваемая, предлагаемая или уплачиваемая за актив. Вследствие финансовых обстоятельств, мотивации или особой заинтересованности конкретного покупателя или продавца цена, уплаченная в конкретной сделке, может отличаться от стоимости актива, для других покупателей и продавцов. § Затраты – сумма, необходимая для приобретения или создания актива. После того как актив приобретен или создан, затраты становятся фактическими. Цена связана с затратами, поскольку цена, уплаченная за актив, становится затратами покупателя. § Стоимость - не является фактом, а мнением относительно: a) Наиболее вероятной цены в сделке с активом или b) Экономической выгоды от владения активом Определение справедливой стоимости 6

1. Справедливая и рыночная стоимость: Цена, затраты и стоимость «Цена – деньги, которые платишь. Стоимость – то что получаешь взамен» Warren Buffett Единица измерения стоимости = деньги Определение справедливой стоимости 7

1. Справедливая и рыночная стоимость: Цена, затраты и стоимость Пример неденежных оценок в сделке Glencore-Xstrata Первоначальное предложение – премия в примерно 8. 0% к отношению стоимости акций 2. 59, рассчитанному как среднее цен закрытия двух компаний на 1 -е февраля 2012 Обновленное предложение – Glencore поднял предложение в сентябре 2012 до соотношения 3. 05 своих акций за каждую акцию Xstrata, что соответствует премии в примерно 17. 0% Определение справедливой стоимости 8

1. Справедливая и рыночная стоимость: Стоимость [МСО 2011 -Структура МСО/IVS 2011 -Framework] Стоимость это не фактическая цена, а мнение относительно: a) наиболее вероятной цены которая будет уплачена за актив в сделке, или b) экономической выгоды владения активом. Определение справедливой стоимости 9

Справедливая и рыночная стоимость: совпадения и отличия Вид стоимости § 26. Вид стоимости отражает основные предположения относительно способа ее измерения в процессе оценки. § 27. Он описывает предположения исходя из которых будет определяться стоимость, например характер гипотетической сделки, отношения между ее сторонами и их мотивы, наличие и особенности рынка для актива. Вид стоимости будет зависеть от целей оценки. § Вид стоимости необходимо отделять от : § § (a) подхода или метода оценки, (b) типа актива, (c) реального или предполагаемого состояния актива на дату оценки, (d) прочих предположений или специальных предположений, которые меняют основные предположения в конкретных обстоятельствах. Определение справедливой стоимости 10

1. Справедливая и рыночная стоимость: Вид стоимости 28. Три основных категории видов стоимости: § (a) Индикатор наиболее вероятной цены гипотетической сделки на свободном и открытом рынке. К этой категории относится рыночная стоимость. § (b) Индикатор выгоды собственника или компании от владения активом. Это стоимость специфична для конкретного владельца и может не иметь отношения к мнению участников рынка. Инвестиционная или специальная стоимость относятся к этой категории. § (с) Цена, на которую могли согласиться стороны в сделке с активом. Несмотря на то, что стороны могут быть не связанными и согласовать цену в ходе конкурентных переговоров, актив может не быть представлен на рынке, а его цена может отражать специфические преимущества или недостатки владения конкретными собственниками, а не участниками рынка вцелом. К этой категории относится справедливая стоимость. Определение справедливой стоимости 11

1. Справедливая и рыночная стоимость: Совпадения и отличия Рыночная стоимость Расчетная денежная сумма, по которой состоялся бы обмен имущества после проведения надлежащего маркетинга в коммерческой сделке на дату оценки между заинтересованными и осведомленными покупателем и продавцом, которые действуют разумно и без принуждения. [RICS RED BOOK 6 th Edition] Market value (MV) Market value is the estimated amount for which an asset or liability should exchange on the valuation date between a willing buyer and a willing seller in an arm’s length transaction, after proper marketing and where the parties had each acted knowledgeably, prudently and without compulsion. [МСО 2011: Структура МСО. 30] Определение справедливой стоимости 12

1. Справедливая и рыночная стоимость: Совпадения и отличия § [МСО: Структура-31] Определение рыночная стоимость должно применяться с использованием следующей концептуальной структуры: (a) “расчетная денежная сумма” означает цену, в денежном эквиваленте, которая платится на актив в рыночной сделке. § Рыночная стоимость это наиболее вероятная цена, которую можно рассчитывать получить на дату оценки на условиях, устанавливаемых в определении рыночной стоимости. Это лучшая цена, доступная продавцу и одновременно наиболее выгодная цена для покупателя. § Понятие рыночной стоимости намеренно исключает особенные обстоятельства, которые могли бы увеличивать или уменьшать цену, такие как финансирование сделки на особых условиях, продажа с последующей арендой, обязательства принятые сторонам или участниками сделки и иные элементы специальной цены; Определение справедливой стоимости 13

1. Справедливая и рыночная стоимость: Рыночная стоимость Затраты на совершение сделки 35. Рыночная стоимость это расчетная цена в сделке с активом без учета затрат продавца на продажу или покупателя на покупку и без поправок на налоги любой из сторон , связанные со сделкой. Определение справедливой стоимости 14

1. Справедливая и рыночная стоимость: Виды стоимости отличные от рыночной Инвестиционная стоимость [IVS Framework] § 36. Инвестиционная стоимость – стоимость актива для владельца или будущего владельца рассматривающего конкретные условия инвестирования или использования актива. § 37. Это вид стоимости специфический для данной компании. Несмотря на то, что стоимость актива для владельца может быть равна цене продажи третьей сторону, данный вид стоимости отражает выгоду, получаемую компанией от владения активом и поэтому не предполагает гипотетической сделки. § Инвестиционная стоимость отражает обстоятельства и финансовые цели той компании, для которой проводится оценка. § Часто измеряется для оценки эффективности инвестирования. § Различия между инвестиционной стоимостью и рыночной стоимостью актива, мотивируют покупателей или продавцов совершать сделки. Определение справедливой стоимости 15

1. Справедливая и рыночная стоимость: Виды стоимости отличные от рыночной Справедливая стоимость [МСО] § 38. Справедливая стоимость – расчетная цена (estimated price) за которою актив или обязательство могут быть переданы в сделке между заинтересованными и осведомленными сторонами, которая отражает соответствующие интересы конкретных сторон. § 39. Определение справедливой стоимости в МСФО отличается от приведенного выше. § МСО полагает, что определение справедливой стоимости в МСФО в целом соответствует рыночной стоимости. § 40. Для целей отличных от подготовки финансовой отчетности справедливая стоимость и рыночная стоимость могут различаться. Справедливая стоимость предполагает определение цены, которая справедлива в сделке двух сторон со всеми преимуществами и недостатками для сторон в результате сделки. Часто используется в арбитражной практике. Определение справедливой стоимости 16

1. Справедливая и рыночная стоимость: Виды стоимости отличные от рыночной § 41. Справедливая стоимость – это более широкая концепция, чем рыночная стоимость. § 42. Примерны использования справедливой стоимости: a) Определение цены, справедливой для акционера непубличной компании, когда цена, справедливая в сделке между акционерами компании может отличаться от цены, которую можно получить реализуя акции на рынке, b) Определение цены, справедливой между арендодателем и арендатором за передачу актива или погашение обязательства по аренде Определение справедливой стоимости 17

1. Справедливая и рыночная стоимость: Виды стоимости отличные от рыночной Специальная стоимость § 43. Специальная стоимость отражает специфические характеристики актива, представляющие ценность для специального покупателя. § 44. Специальный покупатель – это покупатель, для которого владение активом особенно ценно, поскольку другие покупатели на рынке не способны получить от владения аналогичные преимущества. § 45. Специальная стоимость возникает когда актив, обладает характеристиками, более привлекательными для какого-то отдельного покупателя. Это могут быть физические, географические, экономические, или юридические особенности актива. При расчете рыночной стоимости любые элементы специальной стоимости не должны учитываться. § 46. В тех случаях, когда определяется специальная стоимость, отчет должен ясно указывать на это и подчеркивать, что эта стоимость отлична от рыночной. Определение справедливой стоимости 18

1. Справедливая и рыночная стоимость: Виды стоимости отличные от рыночной Синергетическая стоимость § 47. Синергетическая стоимость отражает дополнительную ценность создаваемую комбинацией двух или более активов или долей владения, в результате чего итоговая стоимость больше простой суммы стоимостей частей. Если синергии доступны только единственному специфическому покупателю, то это пример специальной стоимости. Определение справедливой стоимости 19

1. Справедливая и рыночная стоимость: Виды стоимости отличные от рыночной § «Ценность использования» §Стоимость замещения §Кадастровая стоимость §Залоговая стоимость §? ? ? ? Определение справедливой стоимости 20

1. Справедливая и рыночная стоимость: «Вынужденная продажа» не является видом стоимости § 53. В случае, если требуется определить цену при вынужденной продаже, причины ограничений, накладываемых на продавца, включая последствия нереализации актива в указанные сроки, должны быть явно указаны как особые предположения. § 54. Продажи активов на неактивных или падающих рынках не могут автоматически считаться «вынужденными продажами» , хотя бы потому, что продавец может надеться на повышение цены в случае, если ситуация на рынках выправится. Кроме тех случаев, когда продавец вынужден продать актив не позже определенной даты, что не позволяет ему провести надлежащий маркетинг, продавец актива должен считаться заинтересованной стороной, в соответствии с определением рыночной стоимости. Определение справедливой стоимости 21

1. Справедливая и рыночная стоимость: «Вынужденная продажа» не является видом стоимости Вынужденная продажа 52. Термин «вынужденная продажа» часто используется в ситуации, когда продавец вынужден продавать и как следствие не может провести подобающий маркетинг. Цена, которую может получить продавец в таких условиях будет зависеть от сложности обстоятельств, в которых находится продавец, и причин по которым он не может провести надлежащий маркетинг, а также последствий для продавца в случае, если он не реализует актив в течение определенного периода. Определение справедливой стоимости 22

1. Справедливая и рыночная стоимость: «Вынужденная продажа» не является видом стоимости Вынужденная продажа 52. [продолжение] Если природа и причины ограничений продавца не известны, цена полученная в результате вынужденной продажи не может быть определена. Цена, на которую согласится продавец при вынужденной продаже будет отражать особые обстоятельства продавца, а не условия типичной рыночной сделки, потому оно может только случайно совпадать с рыночной стоимостью или иным видом стоимости определяемым МСО. «Вынужденная продажа» это характеристика особенностей продажи, а не отдельный вид стоимости. Определение справедливой стоимости 23

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в арбитражных спорах § «В штате Нью Йорк и многих других включая штат Делавэр, «справедливая стоимость» определена, как вид стоимости, используемый в оценках при рассмотрении споров по обращению акционеров, права которых были нарушены, и сделок по выкупу акций корпораций в случае прекращения их деятельности в связи с обращением миноритарных акционеров. » § «Необходимо различать «Справедливую стоимость» и справедливую рыночную стоимость ("fair market value «), вид стоимости используемый для целей налогообложения и урегулирования споров при разводах. » § Shannon Pratt’s в книге Оценка бизнеса (Valuing a Business, p. 45 [5 th ed. 2008]) приводит такое определение справедливой стоимости «вид стоимости, используемый в юридической практике применительно к некоторым сделкам» . http: //www. nybusinessdivorce. com/2011/03/articles/valuation/chris-mercer-tackles-statutory-fair-value/ Определение справедливой стоимости 24

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в арбитражных спорах § «Дисконты за отсутствие контроля и ликвидность не должны использоваться в спорах по поводу нарушения прав акционеров. § Контекст подобных споров не предусматривает дисконтов и во многих штатах законодательство прямо указывает на недопустимость использования дисконтов. § Следовательно, в подобных случаях арбитражные суды должны использовать справедливую стоимость понимаемую как пропорциональную часть стоимости всей компании, и отвергать принципы рыночной стоимости (fair market value). » SHAREHOLDER OPPRESSION AND “FAIR VALUE”: DOUGLAS K. MOLL, Duke Law Journal VOLUME 54 NOVEMBER 2004 NUMBER 2 Определение справедливой стоимости 25

1. Справедливая и рыночная стоимость: Справедливая рыночная стоимость “Цена за которую собственность могла бы быть обменена в сделке между заинтересованными покупателем и продавцом, действующими без принуждения, и обладающими достаточными знаниям о всех важных фактах» [Revenue Ruling 59 -60, 1954] Руководство 59 -60 предписывает проводить сравнение «цен, по которым на свободном и открытом рынке продаются акции компаний, занятых таким же или аналогичным бизнесом» Определение справедливой стоимости 26

1. Справедливая и рыночная стоимость: Справедливая рыночная стоимость Руководство 59 -60 предписывало тщательно изучить при оценке следующие факторы: 1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8) нематериальные активы такие как goodwill; финансовое состояние и способность выплачивать дивиденды; прогнозируемую доходность; характер бизнеса и его исторические финансовые и операционные показатели; прогноз развития отрасли в которой работает компания; текущее финансовое положение компании и ее чистые активы; размер оцениваемого пакета акций; и рыночную стоимость акций аналогичных компаний, активно торгующихся на бирже или на внебиржевом рынке. Определение справедливой стоимости 27

1. Справедливая и рыночная стоимость: Рыночная стоимость Различные базисы рыночной стоимости Может быть получен косвенно на основании анализа сделок с ликвидными миноритарными долями с применением премии за контроль Контрольный базис Дисконт за отсутствие контроля Премия за контроль Может быть получен косвенно на основании анализа сделок с контрольными долями с применением дисконта за отсутствие контроля Может быть получен напрямую на основании данных сделок с контрольными долями или иных методов Ликвидный миноритарный базис Может быть получен напрямую на основании данных активно торгуемых компаний или с использованием капитализации по ставке, рассчитанной с использованием build-up метода на основании доходности требуемой рынком Дисконт за отсутствие ликвидности Может быть получен косвенно на основании анализа сделок с ликвидными миноритарными долями с применением дисконта за отсутствие ликвидности Определение справедливой стоимости Неликвидный миноритарный базис Может быть получен напрямую на основании анализа сделок 28

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Стандарт МСФО 13 Измерение Справедливой Стоимости (a) Вводит определение справедливой стоимости; (b) Устанавливает единые принципы измерения справедливой стоимости в МСФО; и (c) Определяет порядок раскрытия при измерении справедливой стоимости. Определение справедливой стоимости 29

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Справедливая стоимость Цена, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства при проведении операции на добровольной основе между участниками рынка на дату оценки “Fair Value - the price that would be received to sell an asset or paid to transfer a liability in an orderly transaction between market participants at the measurement date” [IFRS 13: 9] Определение справедливой стоимости 30

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Fair Value [IFRS 13: 9] the price that would be received to sell an asset or paid to transfer a liability in an orderly transaction between market participants at the measurement date Fair Value [IVS 2011: Framework-38] is the estimated price for the transfer of an asset or liability between identified knowledgeable and willing parties that reflects the respective interests of those parties. Определение справедливой стоимости 31

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Справедливая стоимость и цена приобретения - Цена сделки - это цена уплаченная за актив (цена входа - an entry price) - Справедливая стоимость равна цене, которая может быть получена за актив (цена выхода - an exit price). - Цена входа и цена выхода – концептуально разные. - Цена сделки может быть не равна справедливой стоимости, если: - Сделка проходила между связанными сторонами - Сделка была вынужденной ликвидацией или распродажей (distress sale). - Единица измерения в сделке отличается от единицы измерения актива применительно к определению справедливой стоимости - Рынок на котором совершена сделка отличается от основного рынка для данного актива. Определение справедливой стоимости 32

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Справедливая стоимость как цена выхода (Exit Price) § Цена выхода (exit price) отражает ожидания относительно будущих притоков и оттоков денежных средств § Цена выхода не должна пониматься как ликвидационная стоимость, а как цена, которую бы согласился заплатить участник рынка, который также намеревается «использовать» актив или исполнить обязательство § цель воспроизвести цену реализации на рынке § применимо и в случае измерения Уровня 3 § То, что компания текущий владелец намеревается делать с активом или обязательством не важно в случае измерения справедливой стоимости Определение справедливой стоимости 33

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Что такое типичная сделка (orderly transaction)? - Предполагает что до даты измерения актив будет предлагаться на рынке в течение периода времени достаточного для его маркетинга - Не является вынужденной ликвидацией или продажей при отсутствии рынка (distress sale) - Рассматривается с точки зрения участника рынка, который владеет активом или имеет обязательство (an exit price). Определение справедливой стоимости 34

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Кто такой market participant? Определение справедливой стоимости 35

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Кто такой market participant? Участники рынка [ASC 820, ex-SFAS 157] - покупатели и продавцы на основном (или наиболее выгодном) рынке данного актива или обязательства для которых характерно: a. Независимы от компании, для которой измеряется справедливая стоимость, т. е. не являются связанной стороной b. Осведомленные, обладают необходимыми знаниями об активе или обязательстве и сделке, а также всей доступной информацией, включая ту, что может быть полечена в результате типичного due diligence анализа c. Способные совершить сделку с активом или обязательством d. Намеренные совершить сделку с активом или обязательством, т. е. мотивированы, а не вынуждены Определение справедливой стоимости 36

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Наилучшее использование (Активы) - Справедливая стоимость измеряется с учетом наилучшее использование актива: - физически возможное, - юридически допустимое, и - прибыльное финансово. - Наилучшее использование определяется как позволяющее получить максимальную стоимость актива или группы активов в которой он может использоваться. - Наилучшее использование определяется исходя из использования актива участниками рынка, даже если текущий владелец планирует использовать актив иным образом. - Наилучшее использование определяем метод оценки актива: - В текущем использовании (in use) - В обмене (in exchange) Определение справедливой стоимости 37

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Наилучшее использование (Обязательства) - Предполагает что обязательство передается участнику рынка , при этом риски неисполнения обязательства не меняются в результате сделки - Предполагается, что обязательство не погашается, а продолжает действовать Разница между исполнить обязательство и передать обязательство! Определение справедливой стоимости 38 38

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО Требования по измерению справедливой стоимости и раскрытия, устанавливаемые МСФО 13 не применимы в следующих случаях: § (a) измерения компенсации в виде акций, регулируется МСФО 2 Выплата компенсаций акциями; § (b) учет лизинговых операций регулируется МСФО 17 Учет лизинга; и § (c) измерений, которые похожи на измерение справедливой стоимости, но не являются измерениями справедливой стоимости, такими как чистая стоимость реализации в МСФО 2 Учет запасов или ценность использования в МСФО 36 Обесценение активов Определение справедливой стоимости 39

1. Справедливая и рыночная стоимость: Использование справедливой стоимости в МСФО § Особенности даты измерения (measurement date) § Не допускается использовать данные, которые стали известны после даты измерения § Как быть в ситуации, когда рынки после покупки актива поменялись и возможно устаревание «следующего дня» ? Определение справедливой стоимости 40

1. Справедливая и рыночная стоимость: Справедливая стоимость и ценность использования [МСФО 13: 53 A] Справедливая стоимость «ценности использования» (value in use) отличается от Справедливая стоимость отражает предположения участника рынка, на основании которых он будет оценивать актив. Напротив, ценность использования value отражает влияние факторов, которые могут быть специфичны для предприятия и не применимы к рынку вцелом. Например, справедливая стоимость не отражает следующие факторы, которые не будут доступны для участников рынка: a) дополнительная стоимость от объединения активов в группы (такие как портфель инвестиционной недвижимости в разных местах); b) синергии между измеряемым активом и другими активами; c) юридические права или ограничения, специфические для текущего владельца; и d) налоговые вычеты или обязательства текущего владельца актива. Определение справедливой стоимости 41

1. Справедливая и рыночная стоимость: Основные выводы и обсуждение §Справедливая стоимость - МСФО §Справедливая стоимость - МСО §Рыночная стоимость §Наблюдаемые и расчетные стоимости §Рынок и его участники §Обсуждение? ? ? Определение справедливой стоимости 42

2. Измерение справедливой стоимости в МСФО § Иерархия стоимости § Рынки, на которых проводится измерение стоимости § Рыночные данные и данные клиентов/владельцев активов § Методы измерения Определение справедливой стоимости 43

2. Измерение справедливой стоимости в МСФО §Почему «измерение» , а не «оценка» ? Какие возможны варианты: - Чтобы не использовать термины оценщиков ? - Чтобы подчеркнуть возможность измеримости? - Чтобы включить ситуации, когда нет рынка? - Другие причины? Определение справедливой стоимости 44

2. Измерение справедливой стоимости в МСФО Концепция измерения Знание принципов оценки Измерение справедливой стоимости для МСФО • • • Основной рынок Участники рынка Наилучшее использование Методы оценки Прогнозы участников рынка … Определение справедливой стоимости 45

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Иерархия стоимости § [МСФО 13 -72] Для того чтобы добиться наибольшей последовательности и сопоставимости оценок справедливой стоимости и раскрытия соответствующей информации, настоящий стандарт устанавливает иерархию справедливой стоимости, которая делит исходные данные для метода оценки, используемые для оценки справедливой стоимости, на три уровня (см. пункты 76 - 90). § Иерархия справедливой стоимости отдает наибольший приоритет котируемым ценам (некорректируемым) на активных рынках для идентичных активов или обязательств (исходные данные Уровня 1) и наименьший приоритет ненаблюдаемым исходным данным (исходные данные Уровня 3). Приоритет данным, а не методам оценки! Определение справедливой стоимости 46

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Исходные данные для методов оценки Общие принципы § 67. Методы оценки, применяемые для оценки справедливой стоимости, должны максимально использовать уместные наблюдаемые исходные данные и минимально использовать ненаблюдаемые исходные данные. § 68. Примеры рынков, на которых исходные данные могут быть наблюдаемыми для некоторых активов и обязательств (например, финансовые инструменты), включают валютные рынки, дилерские рынки, посреднические рынки и рынки "от принципала к принципалу" (см. пункт B 34). § 69. Предприятие должно отбирать исходные данные, совместимые с характеристиками актива или обязательства, которые участники рынка учитывали бы при проведении операции с активом или обязательством (см. пункты 11 и 12). В некоторых случаях такие характеристики приводят к применению корректировки, такой как премия или дисконт (например, премия за контроль или дисконт неконтролирующей доли). Определение справедливой стоимости 47

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Исходные данные для методов оценки Общие принципы (продложение) § Однако оценка справедливой стоимости не должна включать премию или дисконт, который не согласуется с единицей учета, принятой в стандарте, который требует или разрешает оценку справедливой стоимости (см. пункты 13 и 14). § Премии или дисконты, которые отражают размер как характеристику пакета акций предприятия (особенно блокирующий фактор, который корректирует котируемую цену актива или обязательства, потому что обычный суточный торговый оборот рынка недостаточен для поглощения того количества активов и обязательств, которое имеется у предприятия, как описано в пункте 80), нежели как характеристику актива или обязательства (например, премия за контроль при оценке справедливой стоимости контролирующей доли), не должны учитываться при оценке справедливой стоимости. Определение справедливой стоимости 48

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Исходные данные для методов оценки Общие принципы (продложение) § Во всех без исключения случаях при наличии на активном рынке котируемой цены (то есть исходные данные 1 Уровня) на актив или обязательство при оценке справедливой стоимости предприятие должно использовать такую цену без корректировки, за исключением случаев, предусмотренных в пункте 79. Определение справедливой стоимости 49

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Исходные данные для методов оценки Пункт 79 § Компания не должны делать поправок к данным Уровня 1 кроме следующих ситуаций: a) если компания владеет большим числом похожих (но не идентичных) активов или обязательств (например, долговых инструментов) которые измеряются по справедливой стоимости и цены котировок отдельных активов на рынке существуют, но не являются легко доступными (из за значительного числа активов будет сложно получить стоимость каждого актива или обязательства на дату измерения). В таком случае, компании разумно измерять справедливую стоимость альтернативным методом, который не использует только цены активов с рынка (например матрицу цен). При этом, использование альтернативного метода измерения стоимости приводит к измерению более низкого уровня иерархии справедливой стоимости. Определение справедливой стоимости 50

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Исходные данные для методов оценки Пункт 79 (Продолжение) b) Если котировки цен на активном рынке не отражают справедливую стоимость на дату измерения. Например, в случае значительных событий (таких как сделки на рынке прямых сделок, сделок на рынке брокеровтрейдеров или объявлений о важных событиях) которые произошли после закрытия рынка, но до даты измерения. Компания должна установить и последовательно применять политику определения событий которые могут повлиять на измерение справедливой стоимости. При этом котировка цены после применения поправки для учета дополнительной информации будет отражать измерение справедливой стоимости более низкого уровня иерархии. Определение справедливой стоимости 51

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Исходные данные для методов оценки Данные - Наблюдаемые данные отражают предположения, которые участники рынка использовали бы для определения цены актива или обязательства на основании рыночных данных не связанных с компанией, которая обладает активом (покупатель). - Ненаблюдаемые данные отражают предположения компании, владельца актива, относительно того, какие данные использовали бы участники рынка для определения цены актива или обязательства, если бы такие данные можно было получить без чрезмерных затрат и усилий. Определение справедливой стоимости 52 52

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Иерархия стоимости Данные Уровня 1 – публичные рыночные данные о ценах (без поправок) на активном рынке на идентичные активы или обязательства которые доступные компании, которая измеряет справедливую стоимость, на дату измерения. Определение справедливой стоимости 53 53

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Иерархия стоимости Данные Уровня 2 – данные, кроме публичных рыночных данных о ценах соответствующих Уровню 1, которые наблюдаемы для актива или обязательства прямо или косвенно. Данные Уровня 2 включают следующее: a. Рыночные цены на похожие активы или обязательства на активных рынках b. Рыночные цены на идентичные или активы на неактивных рынках, т. е. рынках с небольшим числом сделок с данными активами или обязательствами, цены, предыдущих периодов, котировки цен значительно изменяются либо во времени, либо для разных групп участников рынка (например некоторые брокерские рынки), или в которых публично публикуется ограниченная информация (например рынки прямых транзакций между участниками) Определение справедливой стоимости 54 54

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Иерархия стоимости c. Данные, помимо наблюдаемых рыночных данных о ценах актива или обязательства (например, ставки денежного рынка или кривые доходности фиксируемые через определенные интервалы, данные о показателях волатильности, скорости платежей, размерах убытков, кредитных рисках, и показателей дефолтов) d. Данные, которые получены из наблюдаемых рыночных данных на основании корреляций или иными статистическими методами. Определение справедливой стоимости 55 55

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Иерархия стоимости - Данные Уровня 3 – ненаблюдаемые данные для актива или обязательства, т. е. такие данные, которые отражают собственное мнение компании, которая готовит финансовую отчетность, относительно предположений которые участники рынка использовали бы при оценке актива или обязательства, включая предположения о риске, доступные без чрезмерных затрат и усилий. Определение справедливой стоимости 56 56

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Иерархия стоимости Примеры неликвидных или полу-ликвидных ценных бумаг § Подавляющее большинство бондов относятся к активам Уровня 2 или 3. Обычно у бондов недостаточная рыночная ликвидность, чтобы быть признанными активами Уровня 1 § Даже многие выпуски US Treasury bonds относятся к уровню 2 поскольку их цена определяется на основании моделей § Транзакции частного размещения (Private placement) § Привилегированные акции § Варанты и опции, не торгуемые на рынке Определение справедливой стоимости 57

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Иерархия стоимости ДА Существует ли рыночная цена на идентичный актив или обязательство? (Исходные данные уровня 1) Существуют ли наблюдаемые данные иные, чем рыночные цены other на идентичный актив или обязательство? Использованы данные Уровня 1 = Измерение Уровня 1 Должны использоваться без корректировок ДА Значительное использование данных Уровня 2 (наблюдаемые, но не Уровня 1) = Измерение Уровня 2 Определение справедливой стоимости НЕТ Иерархия справедливой стоимости: Уровни 1, 2 и 3 НЕТ Значительное использование ненаблюдаемых данных = Измерение Уровня 3 58

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Рынки, на которых проводится измерение § 78. Исходные данные Уровня 1 будут доступны для многих финансовых активов и финансовых обязательств, некоторые из которых могут быть обменены на многочисленных активных рынках (например, на различных биржах). Следовательно, особое внимание при измерении Уровня 1 уделяется определению следующего двух факторов: a) b) основного рынка для актива или обязательства или, при отсутствии основного рынка, наиболее выгодного рынка для актива или обязательства; и может ли предприятие участвовать в операции с активом или обязательством по цене данного рынка на дату оценки. § Основной рынок - рынок с самым большим объемом и уровнем деятельности в отношении актива или обязательства Определение справедливой стоимости 59

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения Актив или обязательство (единица измерения) Метод измерения справедливой стоимости Вид стоимости Наилучшее использование Exit transaction Предположения участника рынка Измерение справедливой стоимости Присвоение стоимости единице учета актива или обязательства Выбор данных и методов оценки Стоимость единицы измерения (unit of valuation) Представление результата и раскрытие Определение справедливой стоимости 60

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения Подходы к оценке - Рыночный подход Доходный подход Затратный подход Метод выбирается с учетом вида актива и при наличии достаточных данных для измерения справедливой стоимости - Методы должны использоваться последовательно. - Изменение методов оценки возможно, если в результате получится значение, которое также или лучше описывает справедливую стоимость Определение справедливой стоимости 61 61

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения Рыночный подход Уровень 1 • Есть рыночная цена • Цена на идентичный актив или обязательство • Поправки не нужны и не допускаются Пример: Выбор метода оценки Доходный подход Затратный подход (например DCF) (например DRC) Уровень 2 • Наблюдаемые данные • Поправки к цене • Наблюдаемые данные • Редко встречается на практике Уровень 3 • Прямо определимые денежные потоки • Ненаблюдаемые данные • Поправки к цене • Ненаблюдаемые данные Определение справедливой стоимости • Нет потока доходов • Нет рыночной цены • Необходимы поправки • Наблюдаемые данные • Редко встречается на практике • Ненаблюдаемые данные 62

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения - Единица измерения: определяет измеряется ли актив отдельно или группа активов. Например, отдельный займ или портфель займов) – Блокирующие дисконты – Премии за контроль – Премии за пакеты, приобретение которых дает контроль (Swing votes) Может создавать сложности измерения стоимости нефинансовых активов, включая недвижимость или основные средства Определение справедливой стоимости 63 63

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения Раскрытие § Иерархия справедливой стоимости § Раскрытие для отдельных классов активов (агрегировано/раздельно для предоставления понятной информации) § Политика перехода между Уровнями (и отношение к измерениям Уровня 3) § Неопределенность измерения или анализ чувствительности § Уровень иерархии для активов раскрытых, но не признанных по справедливой стоимости § Различия между наилучшим и текущим использованием Определение справедливой стоимости 64

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения Рекомендации по определению стоимости § Стоимость ликвидных ценных бумаг определяется на основании их справедливой стоимости § Стоимость дебиторской задолженности определяется на основе ее текущей стоимости, полученной с использованием соответствующих текущих процентных ставок, минус поправка на невозвратные долги и затраты, связанные с возвратом дебиторской задолженности (при наличии) § Товарно-материальные запасы § Стоимость готовой продукции и товаров определяется на основе цен реализации за вычетом (a) затрат на реализацию и (b) разумной нормы прибыли, связанной с продажами § Стоимость незавершенного производства определяется на основе цен реализации готовой продукции за вычетом (a) затрат на завершение, (b) затрат на реализацию, а также c) разумной нормы прибыли, связанной с завершением и реализацией продукции § Стоимость сырья определяется на основании текущей стоимости замещения Определение справедливой стоимости 65

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения Рекомендации по определению стоимости отдельных активов § Основные средства § Стоимость основных средств в пользовании определяется как текущая стоимость их замещения активами аналогичной производительности, за исключением случаев, когда ожидаемое будущее использование активов предполагает меньшую производительность § Стоимость основных средств для реализации определяется как их справедливая стоимость за вычетом затрат на реализацию § Стоимость идентифицируемых нематериальных активов определяется по их справедливой стоимости § Стоимость прочих активов, включая землю, природные ресурсы и неликвидные ценные бумаги, определяется на основании оценки Определение справедливой стоимости 66

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения § Два альтернативных подхода к измерению с помощью анализа дисконтированных денежных потоков: § Традиционный подход: единственная наиболее вероятная величина будущих денежных потоков приводится к текущей стоимости c использованием ставки дисконта, отражающей риски, связанные с данными денежными потоками. § Метод ожидаемых денежных потоков: различным сценариям присваиваются вероятности. Сумма денежных потоков, скорректированных на вероятность их возникновения, приводится к текущей стоимости по безрисковой ставке. Определение справедливой стоимости 67

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения Подходы к оценке [IVS 2011: Framework] § 55. Один или более подходов к оценке могут использоваться для определения стоимости в соответствии с видом определяемой стоимости. § Три подхода определенные и описанные в данном разделе являются основными подходами, используемыми в оценке. § Они основываются на экономических принципах ценового равновесия, ожидаемой выгоды или замещения. Определение справедливой стоимости 68

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения Рыночный подход § 56. Рыночный подход позволяет получить стоимость (an indication of value) актива путем сравнения актива с идентичным или аналогичным активом дна рынке для которого имеется информация о его цене. Доходный подход § 58. Доходный подход позволяет получить стоимость путем преобразования будущих денежных потоков в приведенную стоимость. § 61. Доходный подход может применяться для оценки обязательств, для этого необходимо рассмотреть денежные потоки необходимые для обслуживания обязательства до полного ее погашения. Затратный подход § 62. Затратный подход позволяет получить стоимость с использованием экономического принципа, согласно которому покупатель не заплатит за актив больше, чем затраты на покупку или создание актива с одинаковой полезностью. Определение справедливой стоимости 69

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения § 72. Подходы к оценке и методы оценки как правило общие для разных видов оценки. § Однако оценка различных активов требует использования разных источников данных, которые должны быть получены с рынка на котором устанавливаются цены на данные активы. § Например, инвестиции компании в недвижимость оцениваются в контексте соответствующего рынка недвижимости, где продаются подобные активы, тогда как акции компании оцениваются в контексте рынка, на котором обращаются акции компаний. Определение справедливой стоимости 70

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения Определение справедливой стоимости 71

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Затратный подход Где применения затратного подхода для оценки бизнеса (asset‐based approach) вероятно 1. Капиталоемкие производственные компании 2. Холдинги/Инвестиционные компании 3. Некоммерческие организации 4. Если ликвидация бизнеса возможна или целесообразна 5. Если в силу регулирования или практики предусмотрено использование затратного подхода Где использование маловероятно 1. Сервисные компании (главные активы нематериальные) 2. Компании дистрибуторы (главные активы нематериальные) 3. Промышленные компании, где основные средства не играют главной роли 4. При оценке миноритарных долей Определение справедливой стоимости 72

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Рыночный подход Метод публичны х компаний Метод сделок Рыночны й подход Определение справедливой стоимости 73

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Рыночный подход Размер компании Рост Оцениваемая компания Леверидж Доходность Рынок Ликвидность Определение справедливой стоимости 74

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Рыночный подход A. Задание на оценку B. Сбор данных C. Анализ данных 1. Экономический анализ a. Макро и микроэкономическое окружение 2. Анализ отрасли 3. Анализ количественных показателей деятельности компании a. SWOT анализ 4. Финансовый анализ компании a. Анализ трендов (1) Анализ финансовых показателей (Common size statements) (2) Показатели роста – за год за период b. Анализ соотношений (1) Соотношения ликвидности (2) Соотношения эффективности использования активов (3) Соотношения доходности (4) Соотношение заимствований c. Сопоставление показателей (1) Сопоставление с соотношениями для отрасли (2) Сопоставление с группой сопоставимых компаний Определение справедливой стоимости 75

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Доходный подход Стоимость = f (доход, риск, время) Стоимость = показатель доходности/ставка капитализации Стоимость = CF/(1+дисконт) Определение справедливой стоимости 76

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Доходный подход Определение справедливой стоимости 77

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Доходный подход Дисконт = “ставка дохода используемая для преобразования суммы денег выплачиваемой или получаемой в будущем в текущую стоимость” 1. Дисконт – это доход, требуемый инвестором за инвестицию в данный актив. 2. Дисконт – это ставка доходности, ожидаемая в будущем (forward‐looking rate). Поскольку определить ставку ожидаемую от инвестиций в будущем сложно, оценщики смотрят на исторические доходности, как на приближение ожидаемой доходности. (Исследования показывают, что исторические доходности могут быть плохим индикатором ожидаемой будущей доходности) Соотношение между риском, доходностью и стоимостью 1. Положительное между риском и доходностью 2. Отрицательное между требуемой доходностью и стоимостью Определение справедливой стоимости 78

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Доходный подход Три проблемы с DCF 1. D – Ibbotson (исторические данные, арифметические или геометрические средние), Grabowski/King, VC/PE, постоянный/переменный, премия за размер 2. CF – Данные менеджмента, данные аналитиков, ограниченность способности к предсказаниям будущего 3. DCF – детерминистический/вероятностный/реальный опцион Определение справедливой стоимости 79

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Доходный подход Предположения участников рынка § Стратегические покупатели § Прямые конкуренты § Покупатели в целях вертикальной интеграции § Транс-национальные компании или местные конкуренты § Конгломераты § Финансовые покупатели § Private equity Определение справедливой стоимости 80

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Доходный подход Предположения участников рынка § Потенциальные синергии различны для разных участников рынка § Идентификация активов (например защитные активы) § У разных подразделений могут быть разные участники рынка § Может ли быть более одного типа участника рынка? Определение справедливой стоимости 81

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Доходный подход Предположения участников рынка §Прогнозная финансовая информация § Прогнозы для отдельного предприятия (Stand-alone) § Синергии доступные участникам рынка § Синергии специфичные для отдельного покупателя Определение справедливой стоимости 82

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Доходный подход Потенциальные синергии Синергии выручки § Возможности перекрестной продажи § Использование совместных каналов сбыта § Создание новых продуктов § Комбинирование продукции Определение справедливой стоимости 83

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Доходный подход Потенциальные синергии §Другие синергии § Устранение конкуренции § Избыток мощностей в отрасли § Снижение ценовой конкуренции § Доступ к более низкой стоимости капитала § Другие? Определение справедливой стоимости 84

2. Измерения справедливой стоимости в МСФО Методы измерения. Доходный подход Синергии участников рынка vs Синергий специфических для компании § Как отличить, является ли выявленная синергия доступной для всех участников рынка или только для отдельной компании? § Есть ли какие-то простые способы для выделения общих синергий? § IRR vs WACC § Мультипликаторы сопоставимых компаний § Сопоставление с рыночной капитализацией Определение справедливой стоимости 85

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция § Конвергенция МСФО и US GAAP § Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности § Новые стандарты МСО Определение справедливой стоимости 86

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Конвергенция МСФО и US GAAP Предпосылки процесса конвергенции § Глобализация финансовых рынков § Унификация регуляторных требований G 20 § Конвергенция стандартов финансовой отчетности и принятие IFRS в качестве национальных стандартов § Приоритет Принципов подготовки отчетности над Правилами § Стремление максимально соблюсти требования «адекватности» (Relevance) и «Достоверности» (Reliability) отчетности Определение справедливой стоимости 87

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Конвергенция МСФО и US GAAP Рекомендации и дополнения – Группа G 20 по Компания частного сектора (PSTF), April 6, 2012 § Все 15 рекомендаций Группы, включенные в отчет 2011 года остаются важны для достижения целей G-20, при этом PSTF хочет особо подчеркнуть две рекомендации и попросить G 20: § Продолжить усилия по конвергенции регуляторных требований в финансовом секторе, обеспечив совместную работу всех государств G-20 для выявления и уменьшения различий в практике регулирования; и § Просить государства воздерживаться от проведения односторонних национальных реформ по введению регулирования, которое не соответствует международным стандартам и которое увеличивает, а не устраняет различия между странами. § Становится все боле очевидно, что достижение двух этих целей особенно важно в сегодняшнем крайне сложном регуляторном окружении Определение справедливой стоимости 88

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Конвергенция МСФО и US GAAP ГААП США FAS 144 FAS 142 FAS 141 IFRS 5 IFRS 6 IFRS 3 IAS 36 IAS 40 IAS 16 31 марта 2004 IAS 1 января 2005 IFRS МСФО Определение справедливой стоимости 89

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности Проект по подготовке нового стандарта «Измерение Справедливой Стоимости» начался в 2005 году для того, чтобы Разъяснить задачи измерения Создать в МСФО единый реферативный источник Улучшить и гармонизировать порядок раскрытия …он не предполагал… û Вводить новое определения справедливой стоимости û Изменять цели измерения в других стандартах МСФО Определение справедливой стоимости 90

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности Уточнения в определение справедливой стоимости § Пояснить что она понимается, как цена выхода из инвестиции (Exit price) § Что это цена на дату измерения § Что справедливая стоимость определяется на основании рыночных данных § Что справедливая стоимость это не цена при ликвидации или вынужденной продаже Определение справедливой стоимости 91

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности Первое признание Последующие периоды МСФО 2 Share-based Payment МСФО 3 Приобретения бизнеса МСФО 5 Неоперационные активы для продажи и неработающие бизнесы МСФО 7 Финансовые инструменты – Раскрытия МСФО 9 Финансовые инструменты (в отдельных случаях) МСФО Определение справедливой стоимости 92

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности МСФО Первое признание Последующие периоды МСФО 17 Лизинг МСФО 19 Выплаты персоналу МСФО 20 Государственные гранты МСФО 26 Учет и отчетность по пенсионным обязательствам МСФО 28 Инвестиции в ассоциированные общества (инвестиции venture capital компаний) Определение справедливой стоимости 93

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности МСФО Первое признание МСФО 36 Обесценение активов МСФО 41 Биологические актив IFRIC 12 Соглашения о концессиях [Service Concession Arrangements] IFRIC 13 Программы лояльности клиентов Определение справедливой стоимости Последующие периоды (возмещаемая сумма) (услуги по строительству или улучшению) (финансовый актив) 94

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности МСФО 1 Первое применение МСФО 16 Основные средства Первое признание Последующие периоды (вмененные затраты/deemed cost) (затраты) МСФО 27 Консолидированная и отдельная отчетность МСФО 38 Нематериальные активы (затраты) МСФО 40 Инвестиционная недвижимость (затраты) Определение справедливой стоимости 95

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности Взаимоотношения Аудитор / Клиент – История регулирования в США § В 1970 -х роль аудитора резко выросла. Помимо аудита финансовой отчетности, аудиторы постепенно стали финансовыми консультантами для своих клиентов: § Подготовка налоговой отчетности развилось в налоговое планирование, включая создания схем оптимизации налогов § Бухгалтерские консультации развились в услуги по структурированию сделок для получения желаемого отражения в бухгалтерской отчетности § Расширение спектра услуг с «более высокой добавленной стоимостью» : § § Проведение Due Diligence в ходе слияний и поглощений Оценку Юридические услуги Кадровые услуги § К 1990 -м «аудит» рассматривался как «товар массового потребления» , наименее рентабельный вид деятельности § Требования SAS 73 (положение по стандартам аудита) , предъявляемые к работе специалистов были крайне поверхностны и были направлены только на проверку опыта и уровня квалификации компании и персонала компании, осуществляющей оценку. Определение справедливой стоимости 96

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности Законодательство Sarbanes-Oxley 2002 года Общая характеристика § Вступление в силу Акта означало реализацию целого ряда реформ в области корпоративного управления, учета и раскрытия информации § Регулирует вопросы, относящиеся к корпоративному управлению, ответственности за составление финансовой отчетности и конфликтам интересов § Вносит изменения в ведении бухгалтерский учет, вопросах независимости аудитора, комитетах по аудиту; и § Содержит положения, регулирующие раскрытие информации Область применения § Действие Акта распространяется на эмитентов, прошедших регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам США § Действие Акта также распространяется на иностранных эмитентов Определение справедливой стоимости 97

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности Запретительные положения: § Аудиторским компаниям запрещается предоставлять услуги § ведение учета (и связанные с этим услуги); § проектированию и постановке финансовых информационных систем; § услуги по оценке, подготовке мнения о справедливости транзакций, определению стоимости вклада в уставный капитал; § актуарные услуги; § услуги по внутреннему аудиту; § управлению персоналом; § услуги инвестиционных консультантов, или инвестиционнобанковские услуги; § юридические и прочие консультационные услуги, не относящиеся к аудиторской деятельности § Ротация партнеров по аудиту каждые 5 лет Определение справедливой стоимости 98

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности Влияние Акта Sarbanes-Oxley на учет активов § Требование к исполнительным и финансовым директорам удостоверять, что: § Финансовая отчетность содержит полную, точную информацию и достоверно отражает финансовые результаты и финансовое положение компании § Компания обладает эффективной системой управления и контроля за имуществом Определение справедливой стоимости 99

Взаимоотношения Аудитор / Клиент после Акта Sarbanes-Oxley § В 2003 году – AICPA принимает SAS 101: Аудит и раскрытие информации по измерению справедливой стоимости § Значительно дополнены существующие положения по аудиту измерения справедливой стоимости § Аудитор должен рассмотреть основные предположения на предмет разумности и соответствия существующей рыночной информации § Аудитор должен провести проверку использованной модели и оценить степень ее применимости в конкретном случае § Аудитор должен проверить базовые предположения, а также оценить степень достоверности использованных источников, их полноту, математическую правильность расчетов их применимость и соответствие прочей доступной информации Определение справедливой стоимости 100

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности Общие тенденции § Более широкое использование значений справедливой стоимости при отражении результатов сделок в финансовой отчетности § Перенос забалансовых статей в баланс § Оценка отдельных активов, а не портфеля § Устранение альтернативных трактовок § Увеличение объема раскрытия информации Определение справедливой стоимости 101

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Использование справедливой стоимости для подготовки финансовой отчетности Общие тенденции § Меняющаяся роль аудитора: от Советника к традиционной роли Аудитора § Требование понимания сущности транзакции § Меняющаяся роль Специалиста (Оценщика) § Ответственность за прогнозы § Требования к документированию работы Определение справедливой стоимости 102

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Стандарты МСО разработаны для следующего: a) Обеспечить единообразие подходов и помочь лучшему пониманию оценок любого типа за счет выявления или разработки признаваемых глобально принципов и терминологии, b) Выявить и распространять общие принципы выполнения оценки и подготовки отчетов с ее результатами, c) Установить подходящие процессы при проведении оценки и раскрытие необходимые для всех случаев когда требуется проведение оценки, d) Выявить специальные факторы, которые необходимо учитывать при оценке различных активов или обязательств, e) Способствовать конвергенции существующих стандартов оценки используемых в различных отраслях и странах. Определение справедливой стоимости 103

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Структура МСО 2011: § Определения МСО Содержат слова и фразы с специфическим значением в контексте стандартов и которые упоминаются боле чем в одном стандарте. Определения, которые используются только в одном стандарте, определяются в нем же. § Структура МСО Содержит общепризнанные концепции оценки и принципы, на которых основаны МСО, и которые необходимо учитывать и которым необходимо следовать. § Общие стандарты Три Общих стандарта применимы для всех целей оценки, и лишь изменяются или дополняются дополнительными требованиями, определенными в Стандартах по оценке активов (Asset Standards) или Приложениях по оценке (Valuation Applications). Общие стандарты включают IVS 101 Объем работ, IVS 102 Проведение оценки и IVS 103 Отчет от оценке. Определение справедливой стоимости 104

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО § Стандартах по оценке активов Состоят из стандартов и комментариев к ним. Стандарт устанавливает требования которые либо изменяют либо дополняют Общие стандарты и приводят примеры того, как принципы Общих стандартов должны применяться при оценке конкретного класса активов. Комментарий содержит дополнительную информацию о тех характеристиках активов, которые важны для оценки, и определяет общие подходы к оценке и методы оценки соответствующих типов активов. К этим стандартам относятся Стандарты по оценке Бизнеса, Нематериальных активов, и Основных средств, включая Недвижимость, Машины и Оборудование и Финансовые инструменты. § Приложения по оценке подготовлены для двух наиболее часто встречающихся целей оценки, для целей финансовой отчетности и финансирования под залог активов. Каждое приложение содержит стандарт и рекомендацию. Стандарт включает различные требования, дополнительные к тем что содержатся в Общих стандартах, дополнения к Общим стандартам и иллюстрации того, как принципы Общих стандартов и Стандартом по оценке активов должны применяться для указанных целей. В разделе рекомендаций приведены общие требования для каждого приложения и типичные процедуры оценки и предположения необходимы в подобных случаях. Определение справедливой стоимости 105

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО «Оценочные измерения необходимы для подготовки финансовой отчетности в соответствии со многими стандартами МСФО. …оценка активов, обязательств и акций требует внимательного исследования компаниями и их аудиторами. Которые отвечают за формирования мнения о финансовой отчетности. Учитывая это Профессиональный комитет IVSC (Professional Board) определил что: • Профессиональные оценщики должны лучше понимать роль аудитора и регуляторную среду в которой они работают Определение справедливой стоимости • Оценщикам необходимы рекомендации относительно того каким образом они наиболее эффективно помогать как аудиторам, так и компаниям в процессе проведения аудита 106

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Правила оценки Аудитором профессионального оценщика § Согласно ISA 620 пара 9, аудитор должен оценить обладает ли эксперт, привлекаемый аудитором необходимыми компетенцией, навыками, и объективностью необходимыми для целей аудита. В случае привлечения стороннего эксперта, оценка объективности должна включать запрос относительно потенциальных конфликтов интереса которые могут поставить под угрозу объективность эксперта, привлекаемого аудитором. § Ниже приведен пример вопросов, которые аудитор может задать перед тем, как привлечет эксперта: 1. Членство в профессиональной организации, наличие лицензии или ее эквивалента 2. Соответствие требованиям профессиональных стандартов и/или кода этики 3. Раскрытие фактов, которые могут не позволить профессиональному оценщику объективно выполнить работу, и меры, которые могли бы устранить угрозу такого конфликта. 4. Подтверждение наличия у профессионального оценщика необходимого опыта. 5. Подтверждение понимания соответствующих требований финансового учета и аудита Определение справедливой стоимости 107

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Аудит измерения справедливой стоимости § Проанализировать исходные данные/предположения на разумность § Получить достаточное подтверждение того, что измерение справедливой стоимости выполнено и раскрыто в соответствии с МСФО § Понимание принципов справедливой стоимости и требований МСФО § Понимание принципов оценки, ее контекста, и условий § Понять как было проведено измерение справедливой стоимости: § Оценить риски ошибки измерения § Альтернативные методы и предположения § Неверное применение принципов справедливой стоимости § Искажение данных менеджментом – намеренное или ненамеренное Определение справедливой стоимости 108

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Аудит измерения справедливой стоимости Проанализировать документацию Поскольку документация может потом использоваться для ответов на запросы третьих сторон (например Комиссии по ценным бумагам) важно, чтобы основания для финансовой отчетности менеджмента были детально задокументированы. § Был ли подготовлен отчет об оценке? § § § § Описывает ли он активы, подлежавшие оценке? Дата оценки? Когда был подготовлен отчет или анализ? Какой стандарт стоимости использовался (должен быть Справедливая стоимость) Какие ограничения у вывода о стоимости? Каким стандартам оценки соответствует отчет? Если не соответствует, то почему? Полно ли раскрыты и обоснованы ли методология и основные допущения? Определение справедливой стоимости 109

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Аудит измерения справедливой стоимости Анализ методов оценки § Какие методы оценки были рассмотрены? На основании чего они выбраны ? § Соответствуют ли методы оценки современным стандартам оценки и рекомендациям (IASB, FASB, AICPA, профессиональной оценочной литературе)? § Если для оценки активов использовались несколько подходов, как они согласовывались? § Проверить правильно ли проведен анализ предположений участников рынка Определение справедливой стоимости 110

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Аудит измерения справедливой стоимости Анализ методов оценки (продолжение) § Анализ Рыночного подхода § Выбор компаний-аналогов § Выбор поправок и применение мультипликаторов § Анализ Доходного подхода § Прогноз денежных потоков § Отражают ли они предположения участников рынка? § Исключены ли синергии? (т. е. специфические для компании предположения) § Выбор ставки дисконтирования § Какие поправки использовались для расчет дисконта. § Использовался ли расчет Expected present value § Расчет приведенной стоимости (PV), PV факторы, терминальная стоимость Определение справедливой стоимости 111

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Аудит измерения справедливой стоимости Анализ методов оценки (продолжение) § Дополнительный анализ-Нематериальные активы § § § § WACC в сравнении с WARA Идентификация нематериальных активов Использовался ли метод MPEE или другие методы Расчет доходности контрибуторных (т. е. “экономические ренты”) Расчет выгоды от амортизации налогов (Tax amortization benefits) Согласование стоимости отдельных активов с общей стоимостью бизнеса Сопоставление с предыдущими оценками § Дополнительный анализ – Основные средства § Методы оценки § Рассмотренные рыночные данные § Анализ устаревания, включая экономическое устаревание Определение справедливой стоимости 112

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Аудит измерения справедливой стоимости § Анализ общих предположений в оценке § Понимание источников данных § Основные предположения оценки? На основании чего они сделаны? § Проверка разумности основных предположений – особенно прогнозов денежных средств § Соответствуют ли они стратегии менеджмента? § Как они согласуются с историческими данными и тенденциями развития отрасли? § Проводился ли анализ чувствительности? § Насколько они согласуются с другими предположениями? Определение справедливой стоимости 113

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО BV Business. Wire September 12, 2012 | Issue #120 -1 § Проверка качества аудита 52 компаний выполненного одной из компаний Big 4 в 2011, проведенное Private Company Accounting Oversight Board (PCAOB) выявило недостатки в 12 из них. Среди проблем выявленных PCAOB обозначена неспособность в достаточной мере провести тесты оценок стоимости выпущенных акций, актов и обязательств, просроченных долгов, оборотных активов и прочего. § В 2010 году в 52 проверенных аудитах было выявлено такое же количество несоответствий (12 из 52), хотя в 2009 было меньше (8 из 60) и в 2007 только 7. § Другая тенденция 2011 года. Отсутствие замечаний в связи с использованием внешних оценщиков. Означает ли это то, что оценки стали проводится самой компанией или выросшее качество оценок? Определение справедливой стоимости 114

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Рекомендация члена PCAOB Jay Hanson для независимых оценщиков § «Те из вас, кто проводит оценки для финансовой отчетности для компаний и их аудиторов должен прежде всего думать о том, как он может помочь лучше понять что и как делалось в процессе оценки. » § «Не стоит делать упор на уникальные оценочные модели, подумайте лучше как вы можете объяснить исходные данные и предположения на основании которых делается оценка, а также почему вы сделали то или иной вывод о стоимости. » Hanson added. § “Вся ваша важная работа пойдет насмарку, если инвесторы решат, что они не могут доверять проведенной оценке и результатам ее аудита. » Определение справедливой стоимости 115

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО – Этические принципы Профессиональный оценщик должен соответствовать следующим этическим принципам: a) Честность: быть прямым и честным во все профессиональных и деловых отношениях. b) Объективность: не допускать конфликта интересов, необоснованного влияния или предвзятости при подготовке профессионального мнения. c) Компетентность: поддерживать уровень профессиональных знаний и навыков, необходимый для того, чтобы обеспечить клиенту или работодателю уровень сервиса, соответствующий лучшим современным стандартам, в соответствии с правилами регулирования и с использованием признанных методов оценки. d) Конфиденциальность: сохранять конфиденциальность информации, полученной в ходе профессиональной деятельности и не разглашать такую информацию без надлежащего разрешения (за исключением случаев, когда это предписано юридически или профессионально), и не использовать такую информацию в личных целях или для третьих лиц. e) Профессиональное поведение : действовать осмотрительно и своевременно в соответствии с юридическими требованиями и профессиональными стандартами. Всегда действовать в интересах общества и избегать действий дискредитирующих профессию. Определение справедливой стоимости 116

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО Перспективы профессии § Профессия оценщика бизнеса признана на уровне: § Национальных регуляторов фондовых рынков § Стандартов финансовой отчетности § Стандартов аудита § Профессия оценщика – становится глобальной § Конвергенция МСФО и ГААП США § Конвергенция МСФО и МСО § Признание МСФО в качестве национальных стандартов § Расширение использования инструментов оценки бизнеса при подготовке финансовой отчетности Определение справедливой стоимости 117

3. МСО, МСФО и ГААП: конвергенция Новые стандарты МСО SIR DAVID TWEEDIE TO LEAD INTERNATIONAL VALUATION STANDARDS COUNCIL Former Chairman of the International Accounting Standards Board to build confidence and public trust in the valuation process The IVSC has announced the appointment of Sir David Tweedie as Chairman-Elect of the International Valuation Standards Council’s Board of Trustees. Sir David will take the role as chairman on 29 October following the IVSC 2012 AGM. As Chairman of The Board of Trustees, Sir David will be responsible for the strategic direction of the IVSC. Key priorities for the organisation are to promote the recognition and adoption of the International Valuation Standards in the world’s major economies and to lead the development of the valuation profession worldwide, bringing it together with users of valuation, regulators, legislators and opinion-formers. As former Chairman of the International Accounting Standards Board (IASB) and the UK Accounting Standards Board (ASB), Sir David led a two-decade long overhaul of UK and global accounting standards, spearheading the adoption of international financial reporting standards (IFRS) in over 100 countries around the world. This experience will further support the IVSC in its work to promulgate truly effective valuation standards globally and to reduce diversity in the way in which Определение справедливой стоимости they are applied in different countries. 118

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов § Оценка бизнеса § Основные средства § Нематериальные активы § Финансовые инструменты § Обязательства Определение справедливой стоимости 119

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса “Хороший бизнес должен иметь - Высокий доход на акционерный капитал; - Приносить реальный денежный доход; - Иметь высокую оборачиваемость запасов; - Показывать высокую доходность на полный вложенный капитал (total of plant plus stocks); - Иметь предсказуемую доходность; - Быть способным переносить на покупателей рост затрат; - И быть (почти-) монополистом” Warren Buffet quoted in Corporate Lending by Peter Lyons, p. 36 Определение справедливой стоимости 120

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Экономическая ценность компании Физические активы (ОС) + Нематериальные активы = + Финансовые активы Определение справедливой стоимости 121

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Подходы и данные Затратный Рыночны й Определение справедливой стоимости Доходны й 122

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Динамика индекса цен металлов CRB-Metals (с поправкой на инфляцию) Основные причины роста цен: - “Китайский фактор” - Инфляция операционных и капитальных затрат - Ухудшение параметров среднего разрабатываемого месторождения (содержание металла, инфраструктура, политические риски) - Недоинвестирование в разведку и разработку Определение справедливой стоимости 123

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Доходность и риск горнодобывающей отрасли Историческая волатильность отрасли и S&P 500 Историческая доходность отрасли и S&P 500 50% 1, 200 40% 30% 800 20% 400 10% 0 Jan- Jan- Jan- Jan 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 HSBC Mining 0% Jan 92 S&P 500 Nov- Sep- Jul-97 May- Mar 93 95 99 01 Волатильность HSBC Mining Jan 03 Nov- Sep- Jul-08 May 04 06 10 Волатильность S&P 500 Доходность на капитал в отрасли 25% На протяжении многих лет отрасль в среднем демонстрировала низкую доходность при высоких рисках 20% 15% 10% 5% 0% 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 Определение справедливой стоимости 124

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Отраслевая структура 250 192 200 140 150 109 84 30 50 26 18 13 10 9 9 7 7 5 ди й н ла Ур а П ал ен иб д М ол С ви не ц га на ти М ар ла П ма зы о Ал еб р ер ин к С Ц ь ик ел Н ми ни й от о Ал ю ь Зо л М ед ол я уг уд р ий с кс у ю щ на я ез ел ь 0 Ко Ж 126 100 а млрд долл США Объем рынка (в текущих ценах) Определение справедливой стоимости 125

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Инвестиционные характеристики добывающих активов § Исчерпаемость: отрасль получает доход, “проедая” свои основные средства § Цикл стоимости: риск и доходность меняются в зависимости от стадии проекта § Высокая капиталоемкость и длинный инвестиционный цикл § Цикличность § Экспортоориентированность подверженность валютным рискам § Ресурсы принадлежат государству политические и налоговые риски § Уникальность активов – каждый актив имеет свои собственные специфические риски, достоинства и недостатки конкурентные преимущества в отрасли имеют более долгосрочную природу, чем в большинстве прочих отраслей Определение справедливой стоимости 126

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Исчерпаемость 0 -20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 -40 -60 Cash Flows • • • EV EV/Reserves, USD/ton Fe 20 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 EV, USD mln Cash Flows, USD mln 40 35. 0 30. 0 25. 0 20. 0 15. 0 10. 0 5. 0 0. 0 7 6 5 4 3 2 1 0 EV/EBITDA Типичный профиль мультипликаторов стоимости проекта Типичный профиль денежных потоков и стоимости проекта 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 EV / Reserves EV / EBITDA В отличие от большинства других отраслей, стоимость актива может меняться под воздействием одного лишь фактора времени Ограниченная применимость любых мультипликаторов стоимости при оценке актива Замещение запасов обходится все дороже: • Число открытий сокращается несмотря на рекордные инвестиции в разведку • Объемы ресурсов и содержание металла в новых месторождениях падают • Новые месторождения требуют больших капитальных затрат на инфраструктуру • Наибольший потенциал в странах с высоким политическими рисками Определение справедливой стоимости 127

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Цикл изменения стоимости добывающего актива – риск и доходность Определение справедливой стоимости 128

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Капиталоемкость Млн долл СШАn Оценка капитальных затрат (О’Хара 1980, с учетом инфляции) 1, 600 1, 400 1, 200 1, 000 800 600 400 200 0 -Типичный диапазон $150 -600 млн ограничивает круг инвесторов - Значительный эффект масштаба underground open-pit 0 4 8 12 16 Высокая операционная доходность может не обеспечивать требуемой доходности капитала 20 млн тонн руды Маржа, ROCE и оборачиваемость активов (среднее по отрасли) 1. 00 0. 80 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 EBITDA margin 0. 20 Определение справедливой стоимости ROCE 0. 40 1991 0. 60 1990 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Asset turnover - 129

Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Инвестиционный цикл в отрасли График ввода месторождения (идеальный случай) Бурение Оценка и предварительное ТЭО (feasibility study) Привлечение финансирования Строительство и капитальная вскрыша Начало добычи год 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год 6 год 7 … и реальность Распределение проектов с момента обнаружения до ввода 20 Медиана: 17 лет 15 10 5 0 0 -4 5 -8 9 -12 13 -16 17 -20 21 -24 25 -28 29 -32 33 -36 37 -40 более 40 лет Определение справедливой стоимости 130

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Цикличность § Отрасль циклична и подвержена рыночным рискам показатель beta для отрасли 1. 1 – 1. 5 § Операционный левередж доходность и стоимость горнодобывающих компаний более волатильна, чем цены на конечный продукт. Инвестиции в горнодобывающие компании не есть инвестиции во фьючерсы на металлы Определение справедливой стоимости 131

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Волатильность и опционная стоимость цен на металлы значимость опционной компоненты в стоимости маржинально доходных месторождений - Длительный цикл строительства ограничивает стоимость опциона -> предпочтительно поэтапное инвестирование - Волатильность Определение справедливой стоимости 132

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Валютный риск Ценообразование на большинство металлов привязано к доллару. Большая часть затрат – в локальной валюте. Изменение обменного курса существенно влияет на доходность отрасли Определение справедливой стоимости 01/01/2002 01/12/2001 01/11/2001 01/10/2001 01/09/2001 01/08/2001 01/07/2001 01/06/2001 01/05/2001 01/04/2001 01/03/2001 01/02/2001 14. 0 13. 0 12. 0 11. 0 10. 0 9. 0 8. 0 7. 0 6. 0 01/01/2001 ZAR/USD 133

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Уникальность добывающего актива § Объем ресурсов / запасов § Параметры рудного тела: содержание, форма, ориентация, мощность, глубина, наличие нарушений § Потери и разубоживание § Металлургическое извлечение § Попутные компоненты § Инфраструктура § Близость к потребителям (ключевой фактор для угля и железной руды) § Стоимость труда, электроэнергии, ГСМ и транспорта § Экология § Фискальный режим и политические риски Определение справедливой стоимости 134

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Оценка бизнеса Выводы анализа § Исторически отрасль характеризовалась умеренной доходностью при высоких рисках § Структурные сдвиги в ценах на сырьевые товары привели к росту средней доходности в отрасли, но выросла и волатильность § Инвестиции в горнодобывающей отрасли – это всегда инвестиции в конкретный актив со своими специфическими рисками, которые сложно диверсифицировать в силу размера требуемых капитальных вложений Определение справедливой стоимости 135

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Основные средства IVS 220 Машины и оборудование (Plant and Equipment) Cl 2 § Машины и оборудование – это основные средства которые компании используют для производственной деятельности или доставки товаров или услуг, для сдачи в аренду или для административных целей и которые компания рассчитывает использовать в течение более чем одного отчетного периода. § Следующие активы не относятся к машинам и оборудованию: § недвижимость, § минеральные и природные ресурсы, § сырье и топливо, § запчасти и товары на складе, § расходные материалы, § биологические активы (растения, скот и прочее), § предметы искусства, драгоценности и коллекционные активы Определение справедливой стоимости 136

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Основные средства 9. 00 8. 00 Минеральная рента 7. 00 6. 00 5. 00 Gold Iron Ore 4. 00 Oil and Gas 3. 00 2. 00 Replacement Cost 1. 00 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Incremental Value Over Tangible Assets Book Value Определение справедливой стоимости 137

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Основные средства IVS 220 Машины и оборудование (Plant and Equipment) para 4 Вследствие разнообразия и мобильности многих видов машин и оборудования, их оценка требует указания состояния и условий оценки. В соответствии с IVS 101 para 2(i) эти дополнительные условия должны быть описаны в задании на оценку. Примерны условий: § машины и оборудование оцениваются в составе единого комплекса и как часть действующего предприятия, § машины и оборудование оцениваются в составе единого комплекса, но в предположении о том что предприятие прекратит свою деятельность, § машины и оборудование оцениваются по отдельности в предположении о перевозе на другое место. В некоторых случаях необходимо провести оценку в нескольких предположениях, например для того, чтобы проиллюстрировать влияние закрытия предприятия или прекращения его деятельности на стоимость машин и оборудования. Определение справедливой стоимости 138

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Основные средства § Оценка машин и оборудования обычно требует учета целого ряда факторов, связанных с активом, его окружением и его экономическим потенциалом. § Примеры факторов, которые необходимо учесть : § Связанные с активом: § § техническая спецификация актива, остаточный срок службыt, состояние актива и история ремонтов, оценивается ли актив на месте и если нет, то затраты на демонтаж и перевозку, § возможные потери стоимости комплементарных активов, например срок службы актива, может быть ограничен длительностью договора аренды на здание, в котором он расположен. Определение справедливой стоимости 139

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Основные средства § Расположение актива: § насколько выгодно расположен актив по отношению к источникам сырья и рынкам на его продукцию. Срок службы актива может быть ограничен вследствие его расположения, например если источник сырья ограничен или спрос на изделия временный, § влияние законодательства о защите окружающей среды, которое может ограничивать использование или приводить к дополнительным операционным затратам или стоимости демонтажа. § Экономические факторы: § текущая или потенциальная доходность актива, исходя из сравнения операционных затрат с доходами или потенциальными доходами, § спрос на продукцию, которое машины и оборудование производят, а также влияние макро и микро экономических факторов на спрос, § возможность более доходного использования, чем текущее Определение справедливой стоимости 140

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Определение справедливой стоимости 141

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Виды нематериальных активов согласно МСФО Нематериальные активы, основанные на договорных отношениях: Данная категория включает договорные соглашения, такие как, договоры с клиентами, договоры на поставку, лицензионные соглашения или соглашения о выплате роялти, а также договоры франшизы, права аренды земельных участков. Нематериальные активы, связанные с клиентами компании: Данная категория включает клиентскую базу, полученные заказы, договоры с клиентами и прочие аналогичные взаимоотношения с клиентами. Нематериальные активы, связанные с маркетингом: Активы, используемые в маркетинговых или рекламных компаниях продуктов или услуг компании, включая торговые марки, торговые знаки, сервисные имена. Нематериальные активы, связанные с технологией: Данная группа активов включает инновации, технические изобретения, включая запатентованные технологии, секретные формулы или процессы, программное обеспечение для компьютеров или базы данных. Определение справедливой стоимости 142

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы 700 623, 6 Нематериальные активы в рыночной стоимости компаний Thousands 600 500 Капитализация 400 Балансовая стоимость 300 245, 6 258, 4 224, 7 219, 4 178, 2 200 168, 4 96, 0 100 TD G ER PA M R O BE C O C M LU H TH E SC O AC C EN L N Y C IZ ER LA E AL PF LE C ER TR IN IC C IN G O O G T AR AL -M W G R O ST SO O R IC LE ES IN R FT C O E IN PL AP M C P C 0 Определение справедливой стоимости 143

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы в разных отраслях 40% 30% 20% 10% П ро м ка ет и не рг Ф ин ан со в ы Э ин е B се рв и ст ит ут ы сы т. . . B 2 ед пр е ы ш ле нн ы со ки Вы пр ия ло ги хн о те е во ра Зд Определение справедливой стоимости и ен ие ох ра н ац и ик ун ко мм ле Те П от р еб и те ль ск ий с ек то р и 0% Источник: 2011 Purchase price allocation Study, Houlihan Lokey 144

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Товарны Основные виды объектов интеллектуальной собственности Патенты Товарны е знаки ИС Авторск ое право Ноу-хау Определение справедливой стоимости 145

Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Сложности измерения §Отсутствие прямых сделок §Неотделимость от бизнеса §Непрозрачность данных о лицензировании §Часто невысокие затраты на создание Определение справедливой стоимости 146

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов использование Использование • Прямой доход от использования • Экономия затрат • Снижение инвестиций Лицензирование • Получение дополнительных доходов от лицензирования неиспользование Нематериальные активы «Неиспользование» • Обеспечивает защиту от конкурентов Владение • Возможность для создания совместного предприятия Определение справедливой стоимости 147

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Факторы, определяющие стоимость интеллектуальной собственности § ДОХОДНОСТЬ § ВЕРОЯТНОСТЬ ЕЕ ПОЛУЧЕНИЯ § СРОК ПОЛЕЗНОГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ § ЗАЩИТА ПРАВ Определение справедливой стоимости 148

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы $1 млн. Жизненный цикл интеллектуальной собственности $10 млн $5 млн $2 млн $0 $0 ? Определение справедливой стоимости Промышленное производство Опытное производство Лабораторные исследования Разработка $0 149

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов стоимость Нематериальные активы Срок полезного использования па те бре нт нд время Определение справедливой стоимости 150

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Методы оценки нематериальных активов Основной метод Вспомогател ьный метод Редко используются Патенты и технологии Доходный Рыночный Затратный Торговые марки и бренды Доходный Рыночный Затратный Авторские права Доходный Рыночный Затратный Персонал Затратный Доходный Рыночный Управленческие информационные системы Затратный Рыночный Программный продукты Доходный Рыночный Затратный Дистрибьюторские сети Затратный Доходный Рыночный Банковские депозиты Доходный Рыночный Затратный Взаимоотношения с потребителями Затратный Доходный Рыночный Франшизы Доходный Рыночный Затратный Корпоративная практика и процедуры Затратный Доходный Рыночный Элементы действующего предприятия Затратный Доходный Рыночный Гудвил Рыночный* Доходный** * - По остаточному принципу на основании оценки бизнеса ** - Капитализация избыточных прибылей Определение справедливой стоимости 151

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Торговые марки (Trademarks) чаще всего оценивают используя метод «экономии платежей ройалти» (Relief-from-Royalty) § Многие соглашения на лицензирование торговых марок/брендов включают : § Собственно торговую марку (trade name) § Технические ноу-хау § Существующую базу клиентов § Анализ Силы торговой марки/бренда важнейший элемент оценки § Определение справедливой стоимости 152

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Анализ силы торговой марки § Рынок: Размер, Темп роста, Степень фрагментации, Доминирование § Выручка и/или темпы ее роста: историческая и ожидаемая § Доходность и/или абсолютный размер Прибыли § Условия владения: Эксклюзивное, Отдельные регионы § Конкуренция: Интенсивность, Степень насыщения, Барьеры проникновению, Угроза устаревания § Лояльность бренду: Характер и устойчивость взаимоотношений с клиентами Определение справедливой стоимости 153

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Требуемая доходность ð ð Weighted Average Cost of Capital (WACC) структура капитала (“Оптимальная” или Среднерыночная? ) ð ð ð ставки по кредитам налоговые ставки обоснованность исходной информации Определение справедливой стоимости 154

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Стоимость капитала Определение справедливой стоимости 155

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Стоимость капитала Определение справедливой стоимости 156

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Стоимость капитала Определение справедливой стоимости 157

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Пример оценки торговой марки Relief From Royalty Methodology Определение справедливой стоимости 158

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Практические вопросы § Приобретенные торговые марки и наименования § Изменение полезного срока использования торговой марки в случае изменения маркетинговой компании § Защитное использование и прекращение использования (пример приобретения Coke торговой марки Pepsi) § Приобретенные взаимоотношения с существующими клиентами § Покупатель также поставляет продукцию клиентам приобретенной компании § Разделение goodwill и одного их нематериальных активов Определение справедливой стоимости 159

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Нематериальные активы Стоимостные параметры заявленного ущерба § Размер упущенной выгоды § Обоснованная ставка роялти § Корректировка затрат § Время возникновения убытка § Непоправимый ущерб Определение справедливой стоимости 160

4. Особенности измерения справедливой стоимости некоторых классов активов Финансовые инструменты §Почему финансовым инструментам так много внимания? Определение справедливой стоимости 161

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках § Использование текущих котировок акций § Прогнозы денежных потоков § Неопределенность в оценке Определение справедливой стоимости 162

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Неопределенность в оценке Оценка и Мнение Оценщика (Valuation and Judgement) [IVSC 2011: Framework] Применение данных стандартов [МСО 2011] потребует [от оценщика] выразить его профессиональное суждение. Это суждение должно быть объективным и не должно быть использовано для завышения или занижения результата оценки. Суждение оценщика должно быть выражено с учетом цели оценки, вида определяемой стоимости и любых иных предположений, сделанных в оценке. Определение справедливой стоимости 163

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Неопределенность в оценке Определение справедливой стоимости 164

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Использование текущих котировок акций Пузыри на рынках активов с 1976 На графике приведены показатели ряда индексов с поправкой на инфляцию с 1976 года: FHFA Housing Index, Gold, Oil и NASDAQ. Мировая финансовая система перешла в 1973 от фиксированного соотношения доллара к золоту и привязке к нему других валют, к плавающему валютному курсу. В результате на рынке возникали последовательные пузыри разных классов активов. Определение справедливой стоимости 165

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Использование текущих котировок акций Определение справедливой стоимости 166

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Неопределенность в оценке Индекс цен на металлы, помесячно Экспорт железной руды из Австралии Контрактные цены на сырье, FOB Австралия Источники: BREE; ABS, LME. Определение справедливой стоимости 167

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Неопределенность в оценке Номинальная и реальная цена золота в США “Если цена на золото является барометром ожидаемых экономических потрясений тогда потрясения повсюду [и в странах с «падающей» экономикой и в странах с «устойчивой» экономикой]. Либо цена на золото слишком завышена во всех странах. ” Index rescaled=1. 0 in August 2012. Local currency is the U. S. dollar. Data source: Bloomberg, IMF. U. S. CPI Urban Consumers, SA. Определение справедливой стоимости The Golden Dilemma, Claude B. Erb, Campbell R. Harvey 168

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Использование текущих котировок акций 20. 0 2. 5 Enterprise Value/EBITDA (ttm) Price/Book (mrq) 18. 0 16. 0 2. 0 14. 0 12. 0 1. 5 10. 0 8. 0 1. 0 6. 0 4. 0 0. 5 2. 0 td es H ig h R iv er G ol d M in ol L d N V C k or d G vl pa N ov s d ol Pe tro G us ly Po PL JS O C d ol G s os nr C p or C ol d G Ki ck rri Ba es cr N ew g Lt c In or dc ol G t M in in p or C d ol G do ra do El d 0. 0 p 0. 0 Средний мультипликатор соотношения стоимости рыночной стоимости акций к балансовой стоимости чистых активов у 74 компании индекса Bloomberg (BBRGLDEX) для юниорских компаний занятых разведкой золотых месторождений (gold explorers) составляет на сегодня 1. 54, в то время кк среднее значение за три последних года 2. 58 Определение справедливой стоимости 169

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Использование текущих котировок акций Xstrata PLC Vale SA BHP Billiton Ltd 7. 0 Среднее значение коэффициента EV/EBITDA по двадцати семи сделкам по покупке сталелитейных компаний и компаний по добыче железной руды в мире за последние 5 лет составило 9. 8 6. 0 5. 0 4. 0 3. 0 Источник: Bloomberg 2. 0 Сегодня компании торгуются на рынке в узком диапазоне 5 -6 x EBITDA 1. 0 Определение справедливой стоимости C l l O AO l O ke ta ic rs or ils k N ve Se JS he ec M PL C z td ra ro G s al M et Ev up L In c d rc es s ou es M M C N ue sc rte Fo C lif fs N at u ra l R es R ck A m Te lo ce ou r ic er T An g Lt LC P LC an to in to R io illi P n L td SA e P B Va l BH Xs t ra ta P LC 0. 0 170

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Использование текущих котировок акций Initial offer - a premium of approximately 8. 0% to the exchange ratio of 2. 59 implied by the middle market closing prices of the two companies on 1 February 2012 Moderate acquisition premiums 50% 46% 40% 33% 29% 30% 25% 17% 20% 10% ta ra eor nc le G M in in g 5 - C ye op ar A Xs ve pe r 2 2 re O Iro n tra 1 01 01 1 11 G ol d 20 01 1 l 2 oa C ge 0% Source: American Appraisal, Pw. C, Bloomberg, Glencore, Xstrata Определение справедливой стоимости Update offer - Glencore raised its takeover bid in September, offering 3. 05 of its shares for each Xstrata share, a premium of approximately 17. 0% 171

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Использование текущих котировок акций § Особенности даты измерения (measurement date) Arrium отказался от A$1. 01 млрд предложения от Noble, Posco [Bloomberg Oct 2, 2012] - - Продавец (Arrium) возразил, что это была только 8% премия к “средней, взвешенной по объему сделок цене” за последение три месяца - Определение справедливой стоимости Покупатель считает что предложил премию в 38% to к цене закрытия в пятницу равной 54 цента; При цене в 75 центов за акцию стоимость Arrium соответствовала бы EV в 5. 5 EBITDA (ttm) 172

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Неопределенность в оценке Влияние доходности по акциям Apple на общий показатель доходность технологического сектора Определение справедливой стоимости 173

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Неопределенность в оценке Динамика стоимости акций банков и S&P 500 Определение справедливой стоимости 174

5. Измерение справедливой стоимости на волатильных рынках Определенность в оценке Определение справедливой стоимости 175

Источники информации Определение справедливой стоимости 176

Источники информации § Louise Bachelier -Theorie de la Spéculation (1900) - (“Random Walk of Markets”) – РЫНОК КАК СТОХАСТИЧЕСКАЯ СИСТЕМА Harry Markowitz - “Portfolio Selection” (1952) - Modern Portfolio Theory – ПОРТФЕЛЬНАЯ ТЕОРИЯ Franco Modigliani - Merton Miller-Cost of Capital, Corporation finance an the Theory of Investments. (1961) – WACC § William Sharpe - Capital Asset Prices: A Theory of Market equilibrium Under Condition of Risk (1964) - CAPM Fisher Black-Myron Scholes - The pricing of Options and Corporate Liabilities (1973) – ОЦЕНКА ОПЦИОНОВ Определение справедливой стоимости 177

Источники информации § Международные стандарты оценки, МСО 2011 § Красная Книга RICS § Международные стандарты финансовой отчетности, МСФО § The Handbook of Business Valuation and Intellectual Property Analysis, Jr. Robert Reilly, Robert Schweihs, Robert Reilly § Valuation of Intellectual Property and Intangible Assets, 3 rd Edition, Gordon V. Smith, Russell L. Parr § Базы данных kt. MINE и Royalty. Source Определение справедливой стоимости 178

Что мы успели обсудить § Справедливая стоимость (FV) – определение § Измерение FV § МСО и измерение FV § Особенности измерения FV некоторых активов § Измерение FV на волатильных рынках § Источники информации Определение справедливой стоимости 179

ОБСУЖДЕНИЕ Определение справедливой стоимости 180

СПАСИБО Определение справедливой стоимости 181

Приложение Организации связанные с оценкой § § § § Организации без членства IVSC TAF IIBV Мультидисциплинарные организации ASA RICS Организации оценщиков бизнеса CICV AICPA-ABV IBA NACVA IACVA Организации регуляторов бухучета § VRG (FASB) Определение справедливой стоимости § § § § Организации оценщиков недвижимости AI AIC AAA ASFMRA IAAO IEPR IRWA MBREA NAIFA TEGOVA Организация финансовых аналитиков CFAI Добровольные форумы AITF Inter Firm 182

Приложение История развития профессиональной оценки § 1700’s: Early Appraisals performed for collateral lending by Thrift Institutions in England § 1776: Adam Smith authors “The Wealth of Nations” which introduces many of the concepts that underlie current day appraisal and valuation theory § 1830’s: Early Appraisals performed for Building and Loan Institutions in the United States § 1868 RICS was founded in London as the "Institution of Surveyors" § 1890’s: Appraisal Companies began to form (e. g. American Appraisal, Coats & Burchard, etc. ) § 1930’s: Professional Appraisal Organizations began to form (AS, Al, etc. ) § 1934: Graham and Dodd author “Security Analysis which introduces many concepts that underlie current day business, intangible and financial instrument analysis § 1959: IRS publishes Revenue Ruling 59 -60, which remains the tax standard for business valuation today § 1980: first edition of the RICS the Red Book was published § 1981: IVSC was founded § 1981: AS Business Valuation discipline recognized § 1985: IVS first published § 1987: The Appraisal Foundation Founded § 1989: FIRREA passed by Congress in response to S&L crisis, Appraisal Subcommittee formed § 1998: First IPR&D task force formed by AICPA § 2005: FASB publishes SFAS 157, “Fair Value Measurements and Disclosures” § 2009: TAF and IVSC enter into “Madison Agreement” § 2010: TAF established the APB, in an effort to expand the role of TAF in providing professional guidance Определение справедливой стоимости 183

Приложение § US Regulation in Valuation and Appraisal Prior to 1989, US Government regulation of Appraisers and Valuation Specialists was non-existent § Professional Organizations arose beginning in the 1930’s, each of which developed their own codes of ethics or conduct, valuation standards, education, professional con duct boards/committees and professional accreditations § Appraisers and Valuation Specialists voluntarily joined such organizations to further their careers, their technical education and to help in promoting public recognition of their profession § S&L crisis in the late 1980’s led to Congress passing FIRREA in 1989, whichincluded a mandatory licensing clause for Real Estate Appraisers, to be administered by the States, as well as creating the Appraisal Subcommittee of Congress § State appraisal licensure largely covers real estate appraisal only § TAF formed in 1987, consisting of the ASB and the AQB and endorsed by the Appraisal Subcommittee as the recognized standard setter and qualification setter in the United States for real estate appraisals performed for lending by federally insured institutions § While USPAP covers personal property and business entities and intangible assets, no mandatory or compulsory requirements exist for the licensure of personal property appraisers or business valuation specialists § Appraisers and Valuation specialists who do not perform valuations for federally related transactions, or who are not members of sponsoring organizations who have endorsed TAF and USPAP, are not mandatorily required to follow USPAP § Under Pension Protection Act of 2006 Treasury/IRS requires “Qualified Appraisals for charitable contributions to be performed by “Qualified Appraisers”, in accordance with generally accepted appraisal standards. Notice 2006 -96 indicates an appraisal satisfies the requirement if it is consistent with the substance and principles of USPAP Определение справедливой стоимости 184