ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) ктн, доцент Зеновский Евгений Борисович
q. В практике сделок с предприятиями различают: Ø куплю-продажу предприятия; Ø куплю-продажу бизнеса.
Понятие предприятия q ГК РФ рассматривает предприятие прежде всего как объект, состоящий из имущества, т. е. материальных активов, а также нематериальных активов, права на которые могут быть подтверждены. q Предприятие как имущественный комплекс может включать в себя все виды имущества, предназначенные для его деятельности: земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарные знаки, знаки обслуживания), и другие исключительные права, если иное не предусмотрено законом или договором. q ГК РФ при трактовке предприятия исходит из примата недвижимого имущества. В ст. 130 ГК РФ разграничены три вида недвижимости. Первый — земля и все, что прочно связано с нею, т. е. объекты, пространственное перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно ; второй - подлежащие государственной регистрации воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания и космические объекты ; третий — любое иное имущество, отнесенное к недвижимости законом.
Понятие бизнеса q Термин «бизнес» , несмотря на свое широкое распространение, не является законодательно определенным. Хотя в законодательстве РФ этот термин употребляется как вспомогательный, не имеющий самостоятельного значения, а скорее указывающий на определенную сферу экономики, отрасль, подотрасль или вид деятельности (например Федеральный закон РФ «О налоге на игорный бизнес» ). q Основное значение термина «бизнес» — предпринимательская деятельность, которая согласно определению, данному в ст. 2 ГК РФ, представляет собой деятельность, которая является самостоятельной, осуществляемой на свой риск и направленной на систематическое получение прибыли от пользования имуществом, продажи товаров, выполнения работ или оказания услуг лицами, зарегистрированными в этом качестве в установленном законом порядке.
Покупка предприятия (бизнеса) q Подход к предприятию как к имущественному комплексу не учитывает тот практически важный момент, что никто не будет покупать без значительного дисконта бизнес с неукомплектованным штатом или при отсутствии ключевых топ-менеджеров. q Предприятие как имущественный комплекс не включает в себя такой важный элемент любого бизнеса, как лицензии и другие разрешительные документы, дающие право на занятие, определенными видами деятельности. Лицензии выдаются на юридическое лицо, а не на предприятие — имущественный комплекс. А между тем купля-продажа бизнеса предполагает, что новому собственнику перейдет все в готовом виде и ему не придется заново заниматься организацией бизнес-процессов. q Покупка бизнеса, как мелкого и среднего, так и крупного, зачастую представляет собой приобретение «входного билета» , пропуска на рынок. Покупая предприятие, предприниматель рассчитывает, что предприятие сохранит свои позиции на рынке и к нему вместе с имуществом перейдут также и все клиенты. Это та область отношений, которая описывается понятием деловой репутации и в современной российской практике практически не отражается в официальной стоимости активов. Зачастую при покупке малого и среднего предприятия покупателя больше волнует сохранение клиентов, чем сохранение имущественного комплекса. q Таким образом, в настоящее время понятие «предприятие» , описанное в ГК РФ, неадекватно отражает сущность сделок купли-продажи предприятий. В действительности, покупая предприятие, инвестор интересуется прежде всего бизнесом в описанном выше смысле, а имущественный комплекс является только частью бизнеса. q Однако важно иметь в виду, что процессу передачи бизнеса должна предшествовать его оценка.
Механизмы купли-продажи бизнеса q Действующее законодательство допускает два основных механизма купли-продажи бизнеса: 1. продажа предприятия как имущественного комплекса (ст. 559 -566 ГК РФ) 2. продажа акций акционерного общества или долей (паев) общества с ограниченной ответственностью.
1. Купля-продажа предприятия как имущественного комплекса 1. Регистрация предприятия как имущественного комплекса. 2. Предпродажная подготовка. 3. Заключение договора. 4. Прием и передача предприятия. 5. Регистрация прав нового собственника. 6. Передача дел.
1. Регистрация предприятия как имущественного комплекса q Регистрация происходит в Комитете по регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним. q Предприятие, которое не имеет недвижимости в собственности, а арендует помещения или занимает их каким-либо иным способом, не может быть зарегистрировано как имущественный комплекс. q При наличии недвижимости в состав предприятия может быть включено любое другое имущество: основные средства, товарные запасы, обязательства и права требования, иные права. q Для подготовки к регистрации предприятия как имущественного комплекса необходимо собрать учредительные документы, написать заявление и оплатить пошлину. Помимо этого необходимо приложить планы объекта, которые можно получить в Бюро технической инвентаризации. q После предоставления всех упомянутых документов регистрирующий орган обязан зарегистрировать предприятие как имущественный комплекс в течение 1 месяца.
2. Предпродажная подготовка q До подписания договора продажи предприятия стороны должны составить и рассмотреть акт инвентаризации, бухгалтерский баланс, заключение независимого аудитора о: а) составе и стоимости предприятия, б) перечне всех долгов, включаемых в предприятие, в) продаже обязательства. Кроме того, согласно ст. 562 ГК РФ, продавец обязан письменно уведомить кредиторов, долги которым включены в состав предприятия, о переводе долга. q Экономический смысл инвентаризации состоит в измерении ценности объекта, подготавливаемого к продаже. Особенно затруднено проведение инвентаризации и получение оценки на малых и средних предприятиях; поскольку данные бухгалтерского учета этих предприятий неадекватно отражают состав и стоимость имущества. Зачастую приобретение имущества осуществляется за наличный расчет и не отражается на соответствующих бухгалтерских счетах. Особенно отличаются этим предприятия розничной торговли, на которых стоимость неучтенного имущества подчас превышает величину чистых активов предприятия. q В п. 2 ст. 561 ГК РФ указано, что для определения состава и стоимости предприятия требуется заключение независимого аудитора. Однако оценка имущества — поле деятельности оценщиков, что закреплено в ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» , в то время как в ФЗ «Об аудиторской деятельности» оценка стоимости предприятия описана только как сопутствующая аудиту услуга. Аудитор в силу своей специфической подготовки лишь в редких случаях может правильно оценить стоимость предприятия.
3. Заключение договора. На данном этапе происходит составление и подписание договора купли-продажи предприятия, а также составление и подписание сторонами передаточного акта. После этого договор регистрируется в Комитете по регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним. 4. Прием и передача предприятия. Согласно ст. 563 ГК РФ, передача предприятия осуществляется по передаточному акту, в котором указываются: – данные о составе предприятия; – данные об уведомлении кредиторов; – сведения о выявленных недостатках имущества. Предприятие считается переданным покупателю со дня подписания сторонами передаточного акта, а право собственности переходит к покупателю позже — с момента государственной регистрации этого права. 5. Регистрация прав нового собственника. Право собственности покупателя регистрирует Федеральное агентство по управлению имуществом. Этот этап является формальным и не представляет трудностей для сторон, за исключением того, что после вступления права собственности в силу у покупателя возникают налоговые обязательства перед государством. 6. Передача дел. В ГК РФ предусмотрен механизм защиты прав покупателя, если после приема имущества были обнаружены недостатки, например выявлены неуказанные в акте приема-передачи обязательства, недостача или утрата имущества. В этих случаях покупатель, согласно п. 3 ст. 565 ГК РФ, имеет право требовать уменьшения покупной цены. Если после передачи предприятия выясняется, что недостатки не позволяют вести предпринимательскую деятельность, то покупатель имеет право, согласно ст. 565 ГК РФ, требовать в судебном порядке расторжения договора.
2. Продажа акций акционерного общества или долей (паев) общества с ограниченной ответственностью. q Продажа бизнеса в форме продажи юридического лица происходит путем отчуждения долевого участия в юридических лицах — собственниках предприятий с целью дальнейшего использования этого участия для управления деятельностью предприятия и получения прибыли. q В результате такой сделки происходит замена участников юридического лица, которая оформляется путем внесения изменений в его учредительные документы, которые подлежат государственной регистрации. q Указанный способ продажи предприятия наиболее удобен, не требует значительных затрат сил и времени.
Механизм сделки по продаже юридического лица q Все участники ООО уведомляют друга и общество о намерении продать свои доли третьему лицу с указанием продажной цены. q Все участники дают письменное согласие на отчуждение долей третьим лицам (или письменные отказы участников от реализации своих преимущественных прав приобретения долей). q Оформляются и подписываются договоры купли-продажи долевого участия, акты к этим договорам, уведомления общества о совершившихся сделках с представлением договоров. q Договор купли-продажи не подлежит государственной регистрации и вступает в силу с момента его подписания сторонами, если иное не предусмотрено самим договором или уставом ООО. Регистрации подлежат лишь изменения в учредительных документах или их новая редакция. q На практике отсутствие регистрации изменений учредительных документов может быть поводом оспорить права собственности участника на купленную им долю участия. Новые учредительные документы подписываются всеми участниками общества, отказ одного из участников подписывать такие документы на практике приводит к невозможности зарегистрировать их в соответствующей регистрационной палате. Составляется и подписывается всеми участниками протокол, утверждающий новую редакцию учредительного договора и устава и соответственно сами эти документы. q Порядок продажи акционерами ЗАО принадлежащих им акций третьим лицам регламентируется ФЗ от 26 декабря 1995 г. № 208 -ФЗ «Об акционерных обществах» (ст. 7). Надо отметить, что данный порядок практически идентичен процедуре продажи долей, установленной законом «Об обществах с ограниченной ответственностью» . Отличие состоит в том, что порядок и сроки осуществления преимущественного права приобретения акций, продаваемых акционерами, устанавливаются уставом общества.
Методологические основы оценки стоимости (предприятия) бизнеса Бизнес – коммерческое предприятие, действующее с целью получения прибыли путем производства и распространения товаров и услуг. Оценка бизнеса - акт или процесс определения стоимости предприятия или доли владельцев (акционеров, партнеров) в его капитале. Методология оценки бизнеса, изучаемая в рамках данной дисциплины, обычно применяется для оценки закрытых компаний, т. е. компаний, ценные бумаги которых находятся во владении ограниченного числа собственников, и не обращаются свободно на фондовых рынках. Оценка открытых компаний производится по методологии оценки бизнеса для закрытых компаний в следующих случаях: q оцениваемая компания является формально открытой, однако не находится в листинге фондовых бирж потому, что не отвечает их требованиям (по размеру, открытости финансовой отчетности и др. ); q оцениваемая компания является открытым акционерным обществом, акции которой котируются на фондовом рынке, но не являются ликвидными, то есть сделки по ним осуществляются редко; q фондовый рынок в целом по стране недостаточно ликвидный, либо сильно волатильный.
Право владельца пакета (доли) Права, ассоциирующиеся с отдельной долей владения, а также возможность использовать права, принадлежащие контрольной доле обычно зависят от законодательства, действующего на момент оценки, и устава оцениваемого предприятия. Степень контроля бывает двух типов: – операционный контроль - право, принадлежащее владельцу пакета, выбирать большинство совета директоров; – абсолютный контроль - неограниченная возможность использования всех прав, которые обычно ассоциируются с владением предприятием, в том числе право его ликвидации. Миноритарная (меньшая) доля владения - долевое участие в собственном капитале предприятия, которое не дает право либо абсолютного контроля, либо абсолютного и операционного контроля. В некоторых случаях стоимость миноритарного пакета в капитале закрытой компании может быть равен нулю, а может быть и наоборот весьма ценен.
Пример: Миноритарный характер пакета не всегда означает полное отсутствие контроля. Например, при голосовании владелец неконтрольного пакета может оказаться способным склонить чашу весов в ту или иную сторону и в определенной мере повлиять на принятие важных решений для компании. Оценщику поступил заказ на оценку миноритарного пакета акций (2%) в закрытом акционерном обществе, которое ни разу за всю историю своего существования не выплачивала дивидендов, или иных компенсаций акционерам – владельцам миноритарных пакетов акций. Ситуация 1: Структура собственного капитала анализируемой компании следующая: два пакета по 30% акций, и большое число миноритарных пакетов. Ситуация 2: Структура собственного капитала анализируемой компании следующая: два пакета по 49% и один пакет (оцениваемый) 2%.
Правовые основы оценки бизнеса q Федеральный закон № 135 -ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29. 07. 1998; q Приказ Минэкономразвития РФ от 20. 07. 2007 г. № 256 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» ; q Приказ Минэкономразвития РФ от 20. 07. 2007 г. № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» ; q Приказ Минэкономразвития РФ от 20. 07. 2007 г. № 254 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)» ;
Процесс оценки 1. ЗАКЛЮЧЕНИЕ ДОГОВОРА НА ПОВЕДЕНИЕ ОЦЕНКИ, ВКЛЮЧАЮЩЕГО ЗАДАНИЕ НА ОЦЕНКУ Первичное знакомство с компанией Определение Цель и Дата оценки Ограничивающие оцениваемого назначение стоимости условия пакета (доли) оценки 2. СБОР, И АНАЛИЗ ИНФОРМАЦИИ, НЕОБХОДИМОЙ ДЛЯ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ Общая информация Социальная Экономическая Отраслевая Информация о компании Юридические документы и общие сведения Финансовые и производственные документы 3. ПРИМЕНЕНИЕ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ, ВКЛЮЧАЯ ВЫБОР МЕТОДОВ ОЦЕНКИ И ОСУЩЕСТВЛЕНИЕ НЕОБХОДИМЫХ РАСЧЕТОВ 4. СОГЛАСОВАНИЕ (ОБОБЩЕНИЕ) РЕЗУЛЬТАТОВ ПРИМЕНЕНИЯ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ И ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИТОГОВОЙ ВЕЛИЧИНЫ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА 5. СОСТАВЛЕНИЕ ОТЧЕТА ОБ ОЦЕНКЕ И СДАЧА ОТЧЕТА ЗАКАЗЧИКУ
(нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, долгосрочные фин. вложения, прочие внеоборотные активы ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (запасы, дебиторская задолженность, краткосрочные фин. вложения, денежные средства, прочие оборотные активы) Контрольный пакет (доля) Неконтрольный пакет (доля) КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ (уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, различные фонды, нераспределенная прибыль, целевое финансирование) ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА (за вычетом кредиторской задолженности) Общий инвестированный капитал ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Собственный капитал Общая величина активов Определение объекта оценки
Дата оценки q Стоимость с течением временем меняется. Иногда резкие изменения происходят за очень короткий период. Изменение стоимости компании может произойти, как по причинам изменений, произошедших непосредственно в оцениваемой компании, так и в сопоставимых компаниях, отрасли или в стране в целом. Поэтому очень важно согласовать дату оценки. q Чаще всего датой оценки является дата составления последней финансовой отчетности, принятой налоговой инспекцией. Если нужно произвести оценку на промежуточную дату, то необходимо составить промежуточный баланс и отчет о финансовых результатах. Также дата оценки может быть установлена судом или иным органом власти.
Цель оценки (вид оцениваемой стоимости) Стоимость - это денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на право обладать, распоряжаться каким-либо предметом или объектом. Термин стоимость – неоднозначный и не должен употребляться без соответствующего определения. В зависимости от обстоятельств предприятие может иметь несколько различных стоимостей. Поэтому, преступая к оценке, необходимо установить, какую же именно стоимость необходимо оценить. В соответствии с Федеральным стандартом оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости» , утвержденным Приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 255, в настоящее время утверждены следующие виды стоимости: – рыночная стоимость; – инвестиционная стоимость; – ликвидационная стоимость; – кадастровая стоимость.
Рыночная стоимость q «При определении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда: – одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение; – стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах; – объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки; – цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было; – платеж за объект оценки выражен в денежной форме. »
Инвестиционная стоимость q «При определении инвестиционной стоимости объекта оценки определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки. При определении инвестиционной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учет возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен. » q Данный тип стоимости учитывает знания, возможности, ожидания уровня риска и размера прибыли конкретного или предполагаемого владельца, а также его “ноу-хау” и планы по управлению предприятием в будущем. q Инвестиционная стоимость предприятия может быть выше или ниже его рыночной стоимости. Основными причинами могут быть различия: в оценке будущей прибыльности; в представлениях о степени риска; в налоговой ситуации; в сочетаемости с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.
Ликвидационная стоимость q «При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества. » q Ликвидационная стоимость предприятия обычно определяется с учетом типа ликвидации: – Обычная ликвидация. Продажа активов в течение достаточного периода времени, для того чтобы получить за каждый отдельный актив максимально возможную цену. – Принудительная ликвидация. Продажа активов так быстро, как возможно, например, на аукционе. (Стоимость принудительной ликвидации иногда называют аукционной стоимостью). Ликвидационная стоимость учитывает не только доходы от продажи активов, но так же расходы на продажу, содержание активов до их продажи и другие расходы.
Балансовая стоимость - бухгалтерский термин, который подразделяется на балансовую стоимость актива и предприятия. Ø Балансовая стоимость актива - затраты, произведенные на покупку, доставку и установку конкретного актива (первоначальная стоимость) за вычетом амортизации. Ø Балансовая стоимость предприятия - уставной (собственный акционерный) капитал, то есть превышение итога активной части баланса над четвертым и пятым разделами баланса.
Использование результатов оценки стоимости бизнеса q купля-продажа предприятия целиком или доли в его собственном капитале, в том числе принудительная; q проведение первоначального размещения акций (IPO); q реструктуризация и реорганизация предприятия (слияние, поглощение, выделение отдельных бизнес-единиц в самостоятельные предприятия); q получение финансирования, в том числе под залог ценных бумаг предприятия; q определение суммы ущерба (принудительное отчуждение, в т. ч. со стороны государства, прекращение выполнение условий контракта одной из сторон, упущенная выгода); q бракоразводные процессы и наследование; q повышение эффективности текущего управления предприятием.
Основные предпосылки оценки 1. Стоимость предприятия (бизнеса) равна текущей стоимости будущих выгод от владения им. Данное утверждение предполагает, что обычно рациональный покупатель инвестирует средства в предприятие только, если текущая стоимость ожидаемых выгод от владения им по крайней мере равна цене покупки. С другой стороны, как правило, рациональный продавец не продаст предприятие, если текущая стоимость ожидаемых выгод от владения им превышает цену продажи. Следовательно, в большинстве случае сделка куплипродажи предприятие произойдет за цену, которая будет равна текущей стоимости ожидаемых выгод от владения.
Основные предпосылки оценки 2. Стоимость предприятия не всегда имеет одно значение. Если бы будущие выгоды от владения собственностью были доподлинно известны, то процесс оценки был бы очень простым. На самом деле, различные инвесторы имеют самые разные мнения о величине и времени получения выгод в будущем, а также предъявляют различные требования к доходности инвестиций, что приводит к различным показателям стоимости предприятия. Процесс определения стоимости компании - это целый ряд субъективных мнений и оценок.
Основные предпосылки оценки 3. «Будущие выгоды» в контексте оценки бизнеса. При оценке бизнеса часто бывает достаточно сложно определить «будущие выгоды» , которые будут получены от владения бизнесом или от долевого участия в нем. q «Будущие выгоды» - это денежные средства, которые выплачиваются владельцам в виде дивидендов, различных компенсаций, заработной платы выше среднего уровня, или комбинация всех выплат, перечисленных выше. Производя выплаты владельцам, предполагается, что компания оставляет достаточно денежных средств для продолжения функционирования на ожидаемом уровне. Величина будущих выгод, получаемая инвестором, зависит от типа пакета (доли) и его размера. Оценивая какой-то пакет (долю) во владении, оценщик оценивает будущие выгоды, ассоциирующиеся с владением данного пакета.
Основные предпосылки оценки 4. Потребность в альтернативных подходах к оценке. Как отмечалось выше, ожидаемые будущие выгоды от владения трудно определить с полной определенностью. Применение различных методов к оценке бизнеса позволяет как бы рассмотреть компанию с разных позиций и установить разумные границы, в пределах которых находится обоснованная оценка стоимости или диапазон стоимости.
Основные предпосылки оценки 5. Стоимость предприятия определяется на конкретный момент времени - дату оценки. Обычно требуемые инвестором ставка дохода и сумма предполагаемых доходов оценивается на конкретный момент времени. Кроме того, оценка стоимости основывается исключительно на информации, собранной или спрогнозированной на тот же момент времени, который называется датой оценки.
Факторы, влияющие на величину оценочной стоимости Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит данный бизнес собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного бизнеса. Будущие выгоды, которые может получить собственник объекта, зависят от характера операционной деятельности и возможности получить доход от продажи объекта после использования. При оценке бизнеса чаще всего под будущими выгодами понимается чистый денежный поток. Какие же переменные влияют на размер чистого денежного потока, а, следовательно, и на стоимость? Этими показателями являются : 1) темп роста выручки, прибыли и капитала компании; 2) доход на вновь инвестированный капитал. Компания, которая зарабатывает более высокий доход на каждый доллар (рубль), вложенный в бизнес, будет стоить больше, чем аналогичная компания, зарабатывающая меньший доход на инвестированный капитал. Аналогично, быстро растущая компания будет стоить больше, чем компания с низкими темпами роста, при условии, что обе компании обеспечивают одинаковый доход на капитал.
Факторы, влияющие на величину оценочной стоимости Время. Большое значение для формирования стоимости предприятия имеет время получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени. Риск. На величине стоимости неизбежно сказывается и риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов. Контроль. Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенные права, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда, влиять на стратегию и тактику работы предприятия, продавать или покупать его активы; реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие; принимать решение о поглощении других предприятий, определять величину дивидендов и т. д. В силу того, что покупаются большие права, стоимость и цена, как правило, будут выше, чем в случае покупки неконтрольного пакета акций. Ликвидность. Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости. Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ. Ограничения. Стоимость предприятия реагирует на любые ограничения, которые имеет бизнес. Например, если государство ограничивает цены на продукцию предприятия, то стоимость такого бизнеса будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений.
Факторы, влияющие на величину оценочной стоимости Соотношение спроса и предложения. На оценочную стоимость любого объекта влияет соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то покупатели готовы оплатить максимальную цену. Если предложение превышает спрос, то цены диктует производитель. Минимальная цена, по которой он может продать свой бизнес, определяется затратами на его создание. Квалификация управленческого персонала, и это учитывается экспертом-оценщиком при выборе оценочного мультипликатора либо при подборе коэффициента капитализации, либо на этот фактор делается специальная корректировка (скидка или премия) к общей расчетной стоимости предприятия. Наличие научной базы, масштабы и качество активов, в том числе прогрессивность и изношенность машин и оборудования, также влияют на стоимость предприятий, что следует учесть при его оценке. Перспективы предприятия: будет ли оно развиваться или будет закрыто в силу своей неэффективности. При определении рыночной цены предприятия учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. Поэтому анализ рыночной конъюнктуры при оценке бизнеса имеет существенное значение.
Основные принципы оценки бизнеса q Неопределенность будущих доходов компании, лежащих в основе ее стоимости, не позволяет найти единой универсальной формулы, по которой можно было бы оценить стоимость любой компании в любых обстоятельствах. q Поэтому и возникли разные принципы и подходы к оценке стоимости компаний. q В результате многолетнего опыта экспертов-оценщиков сформулированы три группы принципов, связанных с: § представлением владельца об имуществе; § рыночной средой; § эксплуатацией имущества.
Принципы, связанные с представлением владельца об имуществе q Принцип полезности гласит, что предприятие обладает стоимостью, если оно может быть полезным потенциальному владельцу, т. е. предназначено для производства определенного вида продукции, ее реализации и получения прибыли. q Принцип замещения означает, что разумный покупатель не заплатит за предприятие больше, чем наименьшая цена, запрашиваемая за другое аналогичное предприятие с такой же степенью полезности. q Принцип ожидания, т. е. ожидание будущей прибыли или других выгод, которые могут быть получены в будущем от использования имущества предприятия, а также размера денежных средств от его перепродажи.
Принципы, связанные с рыночной средой q Зависимость. Стоимость предприятия зависит от множества факторов (рассмотрены нами выше). Но и само оцениваемое предприятие влияет на стоимость окружающих объектов недвижимости и других предприятий, находящихся в данном регионе. q Соответствие. Любое предприятие должно соответствовать рыночным и градостроительным стандартам, действующим в данном регионе. Проекты предприятий должны соответствовать общепринятым традициям использования земельных участков в данном районе. q Предложение и спрос. Обычно спрос оказывает на цену предприятия большее влияние, чем предложение, так как он более изменчив. На стоимость предприятий оказывает большое влияние соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то при постоянстве факторов цены растут; если предложение превышает спрос, цены падают; если же спрос соответствует предложению, цены стабильны. q Конкуренция. Это соревнование предпринимателей в получении прибыли; она обостряется в тех сферах экономики, где намечается рост прибыли, ведет к росту предложения и снижению массы прибыли. q Изменение. Ситуация на рынке постоянно изменяется: появляются новые предприятия, изменяется профиль действующих; изменяется также экономическая, социальная, техническая и политическая сферы деятельности предприятия. Объекты собственности изнашиваются, изменяется техника, технология, сырьевая база. Характер использования земли изменяется под влиянием государства и частного сектора.
Принципы, связанные с эксплуатацией имущества q Остаточная продуктивность земельного участка. Любой вид предпринимательской деятельности, как правило, требует наличия четырех факторов производства: труда, капитала, управления и земли. Каждый используемый фактор производства должен оплачиваться вновь произведенной стоимостью, создаваемой данной деятельностью. Земля недвижима, а труд, капитал и управление «привязаны» к ней. Вначале оплачиваются три «привязанных» фактора производства, а затем собственник земли из остатка прибыли получает ренту (либо налог на землю, либо арендную плату). Таким образом, земля имеет «остаточную стоимость» , т. е. компенсируется тогда, когда есть остаток дохода после оплаты воспроизводства всех других факторов производства, q Вклад—это сумма, на которую увеличивается или уменьшается стоимость предприятия или чистая прибыль, полученная от него вследствие наличия или отсутствия какого-либо улучшения или дополнения к действующим факторам производства. Некоторые факторы увеличивают стоимость имущественного комплекса предприятия на большую величину, чем связанные с ними затраты, а некоторые уменьшают. Например, новая покраска дома снаружи улучшает внешний вид, а если цвет краски не соответствует рыночным стандартам, стоимость дома может снизиться. q Возрастающая или уменьшающаяся отдача. Данный принцип гласит: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая прибыль имеет тенденцию увеличиваться растущими темпами до определенного момента, после которого общая отдача хотя и растет, но замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не становится меньше, чем прирост затрат на добавленные ресурсы.
Принципы, связанные с эксплуатацией имущества q Сбалансированность (пропорциональность) предприятия. Данный принцип означает, что любому виду производства соответствуют оптимальное сочетания факторов производства, при которых достигается максимальная прибыль, а значит, и максимальная стоимость предприятия. q Оптимальный размер (масштаб). Данный принцип (может относиться к любому фактору производства) гласит: любой фактор производства должен иметь оптимальные размеры — будь то само предприятие, его отдельные производства либо участок земли, на котором находится предприятие. q Экономическое разделение и соединение имущественных прав собственности. Данный принцип означает следующее: имущественные права следует разделять и соединять так, чтобы увеличить общую стоимость предприятия.
Принципы, связанные с эксплуатацией имущества q Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования — это основной принцип оценки, означающий разумное и возможное использование предприятия, обеспечивающее ему наивысшую текущую стоимость на эффективную дату оценки, или то использование, выбранное из разумных и возможных альтернативных вариантов, которое приводит к наивысшей стоимости земельного участка, где находится предприятие. q Данный принцип — синтез всех трех групп рассмотренных выше принципов.
Подходы к оценке стоимости бизнеса (предприятия) q Учитывая, что ожидания владельцев, риск, структура и размер будущих выгод уникальны для каждой отдельной компании, нельзя с помощью какой-то унифицированной формулы, определить стоимость всех компаний в любой возникающей ситуации. Поэтому для оценки стоимости предприятий были разработаны различные подходы и методы. Различают три подхода оценки предприятий (бизнеса): – доходный подход; – затратный подход; – рыночный подход (сравнительный).
Что такое доходный подход? В ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» : доходный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.
Что такое затратный подход? В ФСО № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» : затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний.
Общая характеристика сравнительного подхода • В ФСО дается следующее определение подхода: «Сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами — аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом — аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный с объектом оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость» . Федеральный стандарт оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО № 1), утвержденный Приказом МЭРТ от 20 июля 2007 г. № 256.
Классификация методов Доходный подход Метод прямой капитализации доходов Метод дисконтирования денежных потоков
Метод прямой капитализации q Основан на прямом преобразовании наиболее типичного дохода одного года в стоимость с использованием ставки капитализации: где: I - чистый доход бизнеса за год; R - ставка капитализации.
Метод дисконтирования денежных потоков q Метод основан на прогнозировании денежных потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.
Классификация методов Затратный подход Метод чистых активов Метод ликвидационной стоимости
Методы затратного подхода q Метод чистых активов определяет рыночную стоимость бизнеса как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и величины его обязательств; q Метод ликвидационной стоимости бизнеса означает расчет, этой стоимости как разности между суммарной стоимостью активов бизнеса и затратами на его ликвидацию.
Классификация методов Сравнительный подход Метод рынка капиталов Метод сделок Метод отраслевых коэффициентов
Методы сравнительного подхода q Метод рынка капитала основан на использовании рыночных цен акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения, может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при соответствующих корректировках должны послужить ориентиром для расчета цены компании. Данный метод используется для оценки миноритарных (неконтрольных) пакетов акций. q При методе сделок анализируются цены приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний. q Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на базе отраслевой статистики.
Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости бизнеса (предприятия) Подход Преимущества Недостатки Затратный Учитывает влияние производственнохозяйственных факторов на изменение стоимости активов; Дает оценку уровня развития технологии с учетом степени износа активов; Расчеты опираются на финансовые и учетные документы, т. е. результаты оценки более обоснованы. Отражает прошлую стоимость; Не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки; Не учитывает перспективы развития бизнеса; Не учитывает риски; Статичен; Отсутствуют связи с настоящими и будущими результатами деятельности бизнеса. Доходный Учитывает будущие изменения доходов, расходов; Учитывает уровень риска (через ставку дисконта); Учитывает интересы инвестора. Сложность прогнозирования будущих результатов и затрат; Возможно несколько норм доходности, что затрудняет принятие решения; Не учитывает конъюнктуру рынка; Трудоемкость расчетов. Рыночный (сравнительный) Базируется на реальных рыночных данных; Отражает существующую практику продаж и покупок; Учитывает влияние отраслевых (региональных) факторов на цену акций предприятия Недостаточно четко характеризует особенности организационной, технической, финансовой подготовки бизнеса; В расчет принимается только ретроспективная информация; Требует внесения множества поправок в анализируемую информацию; Не принимает во внимание будущие ожидания инвесторов.
«взвешивание» оценок где - оценка стоимости бизнеса - м методом; - весовой коэффициент метода номер .
Скачать презентацию ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ БИЗНЕСА ктн доцент Зеновский Евгений
Оценки стоимости предприятия (бизнеса) 02.ppt