Оценка облигаций (виды доходностей, способы оценки)

Оценка облигаций (виды доходностей, способы оценки)

Преимущества и недостатки заемного финансированияявляются Основными видами долгосрочного заемного капитала облигационные займы и долгосрочные кредиты. В обычных условиях финансовых рынков заемный капитал является более дешевым источником по сравнению с собственным капиталом, что позволяет снизить цену всего инвестированного капитала компании. Привлечение заемных средств позволяет собственникам и менеджменту предприятия существенно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов и увеличить инвестиционные возможности предприятия. Однако при этом возрастает финансовый риск потери собственниками контроля за предприятием (вероятность банкротства). Выплаты по заемным средствам являются фиксированными, независимо от финансовых результатов деятельности предприятия и могут усугублять убытки предприятия.

Формы привлечения заемного капитала 1. Кредиторская задолженность; 2. Краткосрочные кредиты и займы; 3. Долгосрочные кредиты и займы.

Свойства облигаций 1. Наличие конечного срока обращения; конечного срока 2. Наличие номинальной стоимости, по кот облигация гасится номинальной стоимости в момент ее погашения; 3. Большинство вложений в облигации являются менее рискованными (низкорискованными) вложениями, а следовательно характеризуются невысокой доходностью (по сравнению с акциями); 4. Владелец облицагии не является совладельцем предприятия, а является его кредитором; является его кредитором 5. При ликвидации предприятия владелец облигаций имеет приоритетное право на удовлетворение требований по сравнению с акционерами

очные облигац Долгоср ионные займы Плюсы: • Долговой % не зависит от объема Pr; • кредиторы не получают права управления; • их облигации характеризуются большей степенью надежности по сравнению с акциями.

Состояние российского рынка облигаций

Общие положения Облигации (bonds) являются долговыми ценными бумагами и могут выпускаться в обращение государственными или местными органами управления, а также частными предприятиями. Облигация - это ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ее номинальную стоимость в оговоренный срок и выплатить причитающийся доход. По сути, облигация является контрактом, удостоверяющим: факт предоставления ее владельцем денежных средств эмитенту; обязательство эмитента вернуть долг в оговоренный срок; право инвестора на получение Какие права и обязательства возникают в момент продажи облигаций? в регулярного или разового вознаграждения за предоставленные средства виде процента от номинальной стоимости облигации или разницы между ценой покупки и ценой погашения. Покупая облигацию, инвестор становится кредитором ее эмитента и получает преимущественное, по сравнению с акционерами, право на его активы в случае ликвидации или банкротства. Как правило, облигации приносят У кого больше прав на активы предприятия в случае его банкротства – владельцам доход в виде фиксированного процента от номинала, который акции или облигации? должен выплачиваться независимо от величины прибыли и финансового состояния заемщика (в некоторых странах, в т. ч. и в России, выпускаются облигации с плавающей ставкой доходности).

Виды облигаций Доходные Конвертируемые Ипотечные облигации Индексированные С опционом досрочного Дисконтные погашения по номиналу

Некоторые разновидности облигаций 1. По форме получения дохода: а) дисконтные (бескупонные) облигации; в) купонные облигации. 2. Специфические формы облигаций Ипотечные облигации (morgage bond) - долговые обязательства, по которым корпорация отдает под залог для обеспечения долга свое право собственности на некоторое недвижимое имущество Конвертируемые облигации (convertible bond) - по желанию владельца могут быть обменяны на обыкновенные акции по фиксированному курсу.

Облигации с варрантом (warrant) — позволяют владельцу в будущем купить акции фирмы по заранее установленной цене Доходные облигации (income bond) — проценты по ним выплачиваются только если у компании есть прибыль. Индексированные облигации (indexed bond) - выплачиваемые проценты растут вместе с уровнем инфляции. Облигации с нулевым купонным доходом (zero coupon bond) продаются со скидкой от номинала, а погашаются по номиналу. Облигации с плавающей процентной ставкой (floating-rate notes) — величина процентов объявляется на небольшой промежуток времени, а затем может быть изменена.

Основные характеристики облигации номинальная стоимость купонная ставка (par value, face value) доходности (coupon rate) сумма погашения (redemption value) дата выпуска дата погашения (date of issue) (date of maturity) Средняя Дата и цена продолжительность приобретения платежей (duration) ликвидность кредитный рейтинг

Пример параметров облигации http: //www. rusbonds. ru/ank_obl. asp? tool=6043

Облигациям может быть присвоен рейтинг в зависимости от надежности эмитента и условий займа. Крупнейшие агентства по ранжированию облигаций: Moody's Investors Service и Standard and Poor’s присваивают облигациям буквенный код ( см. таблица далее) Рейтинговая оценка облигаций выражает связанный с ней риск, поэтому эта оценка оказывает непосредственное, поддающееся количественному измерению влияние на доходность облигации и процентную ставку долговых обязательств фирмы.

Таблица. Соответствие рейтингов Moody’s и S&P Moody's S&P Характеристика облигаций Aаа AAA Высочайшее качество Aa AA Высокое качество A Качество выше среднего Baa BBB Среднее качество Ba BB Качество ниже среднего с элементами спекуляции В Спекулятивные Caa ССС Весьма спекулятивные и / или с высокой Ca СС вероятностью просрочки С - D Неплатежеспособный долг

При эмиссии облигаций должны быть оговорены следующие условия: 1. Соглашение об эмиссии облигаций (indenture) - официальный документ, в котором перечисляются права покупателей облигации и эмитента. Также в нем назначается попечитель (trustee) - банк, гарантирующий соблюдение условий облигационного займа; 2. Условие досрочного погашения (call provision) - право эмитента досрочно отозвать с рынка облигации. При этом инвесторы сверх номинала получают премию за досрочное погашение (call premium); 3. Фонд погашения (sinking fund) - фонд, формируемый для систематического погашения определенного объема выпушенных облигаций. Это повышает надежность облигаций и снижает процентную ставку по ним; 4. Обеспечение займа (collateral) понижает риск кредитора.

ОБЛИГАЦИИ При этом учитывается ряд факторов, влияющих на поведение эмитента: 1. Учет сложившейся структуры капитала (сопоставление реально сложившейся структуры капитала с желанной); 2. Сопоставление срока долговых обязательств со сроком действия покупаемых на эти средства активов (желательно соответствие этих сроков, чтобы за время работы активов можно было погасить заем за счет прибыли от их эксплуатации); 3. Учет прогнозируемого уровня процентных ставок. Например, если ожидается рост процентных ставок по долгосрочным займам, желательно быстрее получить такой кредит, пока действует низкая ставка;

ОБЛИГАЦИИ 4. Анализ возможных последствий для положения фирмы (новая эмиссия может спровоцировать пересмотр рейтинга); 5. Объем необходимого финансирования. Чем большая сумма требуется, тем больше аргументов за открытую подписку на ценные бумаги; 6. Возможность предоставления залога. Заложенное ликвидное имущество значительно снизит ставку займа.

ОБЛИГАЦИИ Долгосрочные облигационные займы имеют свои преимущества и недостатки. К преимуществам можно отнести: Долговой процент не зависит от размера прибыли; Поправка на риск по облигациям ниже, чем по акциям; Кредиторы не получают права управления.

ОБЛИГАЦИИ Недостатки: Затраты по обслуживанию долга фиксированы. Они могут превосходить приток денежных средств в определенный момент; Рост заемных средств повышает риск компании; В будущем понадобятся значительные средства для единовременного погашения основной суммы долга; Долгосрочные займы накладывают на фирму больше ограничений, чем краткосрочные; Величина заемных средств имеет свой предел.

Курсовая стоимость облигации Для удобства сопоставления рыночных цен облигаций с различными номиналами в финансовой практике используется специальный показатель, называемый курсовой стоимостью или курсом ценной бумаги. Под ним понимают текущую цену облигации в расчете на 100 денежных единиц ее номинала, определяемую по формуле K = ( P / N ) x 100, (1) где K - курс облигации; P - рыночная цена; N – номинал. Пример 1. Определить курс облигации с номиналом в 2000, если она реализована на рынке по цене: а) 920, 30 б) 2125, 00 В рассмотренном примере в первом случае облигация приобретена с дисконтом, а во втором - с премией. Рассчитайте их.

Показатели для оценки облигации

Купонная ставка доходности облигации Отношение суммы купонных платежей за год к номинальной стоимости облигации называют купонной ставкой облигации (coupon rate). (2) q – размер купонного платежа; A – номинальная стоимость облигации; m – количество купонных выплат в год; f – купонная ставка облигации.

Пример 2. Расчет потоков платежей. Пример 2. Дана 9%-ная купонная облигация с полугодовыми купонами и номинальной стоимостью 1000 долл. Определите поток платежей по облигации, если до ее погашения осталось 2, 25 лет. Срок, лет 0, 25 0, 75 1, 25 1, 75 2, 25 Решение задачи? Платеж, д. ед. 45 45 1045

Показатели для оценки облигации

Оценка доходности купонных облигаций Доход по купонной облигации = периодические выплаты Срок облигации (купонный доход) Надежность эмитента + Факторы? курсовая разница Доходность других (рыночная цена – номинал) облигаций

Оценка доходности купонных облигаций ФАКТОРЫ Доход по купонной облигации = периодические выплаты Срок облигации (купонный доход) Надежность эмитента + курсовая разница Доходность и риски (рыночная цена – номинал) других облигаций

Показатели доходности облигации Вследствие многочисленности факторов, влияющих на привлекательность облигации для инвесторов, для измерения ее доходности применяются три показателя: Купонная доходность Текущая доходность Доходность к погашению (простая и эффективная)

Текущая доходность облигации ( current yield) – это отношение суммы купонных платежей за год к рыночной цене облигации.

Показатели для оценки облигации Показатель текущей доходности не учитывает вторую составляющую поступлений от облигации - курсовую разницу между ценой покупки и погашения (как правило - номиналом). Поэтому он не пригоден для сравнения эффективности операций с различными исходными условиями.

Доходность к погашению: формула Доходность к погашению представляет собой процентную ставку (норму дисконта), устанавливающую равенство между текущей стоимостью потока платежей по облигации PV и ее рыночной ценой P. Для облигаций с фиксированным купоном, выплачиваемым раз в году, она определяется путем решения следующего уравнения: где F - цена погашения (как правило F = номиналу); Y – доходность к погашению; CF – суммарные доходы держателя облигации.

Недостатки показателя доходности к погашению Реальная доходность облигации к погашению будет равна расчетной по формуле только при выполнении следующих условий. Облигация хранится до срока погашения. Полученные купонные доходы немедленно реинвестируются по ставке r = YTM. Очевидно, что независимо от желаний инвестора, второе условие достаточно трудно выполнить на практике, поэтому говоря об эффективной доходности к погашению правильнее говорить о ней как об ожидаемой.

Показатели для оценки облигации Вследствие того, что ни доходность к погашению, ни текущая доходность не лишены недостатков – на практике рассчитываются оба показателя. При этом разница между ними иногда весьма незначительна.

Структура капитала предприятия Стоимость капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы: уровень доходности других инвестиций; уровень риска данных капитальных вложений; источники финансирования Основные источники капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC): банковские ссуды и займы облигационные займы привилегированные акции обыкновенные акции нераспределенная прибыль. Средневзвешенная стоимость капитала: