Оценка бизнеса К э н доц Спиридонова

Оценка бизнеса К. э. н. , доц. Спиридонова Е. А.

Тема 1 Введение в оценку бизнеса Цели и объекты оценки бизнеса Стандарты стоимости Принципы оценки

Объекты оценки Открытые компании Закрытые компании Имущественный комплекс Бизнес-линии

Направления оценки бизнес-линии ОБ = Стоимость бизнес-линий + НФА Цена переуступки прав по контракту Оценка однопродуктового предприятия Оценки инвестиционного проекта

Оценка бизнеса Оценка недвижимости Оценка интеллектуальной собственности Оценка машин и оборудования

Оценка бизнеса Оценка всего инвестированного капитала (Cost of Entity) Оценка собственного капитала (Cost of Equity)

Законодательная база в РФ ФЗ от 29 06 1998 г N 135 "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" (изменен 24. 07. 2007) Приказ Минэкономразвития России от 20. 07. 2007 г. N 256 г. "Об утверждении ФСО № 1"Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» Приказ Минэкономразвития от 20. 07. 2007 «об утверждении ФСО № 2 «Цель оценки и виды стоимости» Приказ Минэкономразвития от 20. 07. 2007 «Об утверждении ФСО № 3 «Требования к отчету об оценке»

Подходы к оценке бизнеса Оценка предприятия как действующего Доходный подход Рыночный подход Современные методы оценки бизнеса Оценка в расчете на закрытие бизнеса Затратный подход

Принципы Оценки Базисные принципы: Общие принципы: - Документальность - Независимость - Обязательность - Профессионализм - Срочность - Объективность - Платность Основанные на представлениях инвестора: - Полезность - Замещение - Предвидение Рыночные принципы: Связанные с производством: - Спрос и предложение - Конкуренция - Изменение -Принцип вклада -Принцип сбалансированности Принцип наиболее эффективного использования

Соответствие различных видов стоимости возможным целям оценки Инициатор оценки Собственник Цель оценки Вклад в УК Выбор наиболее эффективного варианта распоряжения собственностью Реструктуризация Обоснование цены купли-продажи Кредитор Проверка кредитоспособности Установление размера ссуды, выдаваемой под залог Страховая компания Установление величины страхового взноса Инвестор Проверка экономической целесообразности осуществления инвестиций Установление суммы страховых выплат Государственные Подготовка к приватизации органы Цели налогообложения Принудительная ликвидация Реорганизация

Виды стоимости рыночная стоимость; инвестиционная стоимость; ликвидационная стоимость; кадастровая стоимость.

Требования к составлению отчета об оценке Принцип существенности Принцип обоснованности Принцип однозначности Принцип проверяемости

Тема 2. Доходный подход к оценке бизнеса Специфика доходного подхода Выбор типа денежного потока Методы доходного подхода Учет рисков в рамках доходного подхода

Оценка доходным подходом Заниженный результат Завышенный результат

Основы доходного подхода Выбор типа денежного потока Необходимость анализа прогнозного и постпрогнозного периодов Анализ рисков и обоснование ставки дисконтирования Учет принципа сбалансированности Глубокий анализ принципа наиболее эффективного использования 15

Типы денежных потоков Операционный Финансовый Инвестиционный Полный (для собственного капитала) Бездолговой Номинальный Реальный Возрастающий Убывающий Постоянный Пренумерандо Постнумерандо

ОЦЕНКА БИЗНЕСА Equity model Оценка СК CF для СК (i) ИЛИ Entity model – PV(ЗК) Entity model Оценка всего ИК, Имущественного комплекса, бизнеса как дела CF бездолг (wacc)

Средневзвешенная стоимость капитала Wacc = dck * i + dзк * iкре * (1 -h) Wacc* = 0, 8 * i + 0, 2* iкре * (1 -h)

Методы доходного подхода Классический метод (Метод дисконтированных денежных потоков) Метод капитализации Метод преимущества в прибыли 19

Метод дисконтированных денежных потоков Позволяет более детально анализировать прогнозную доходность от объекта Представляет наибольший интерес для инвестора Возможность учета рисков, инфляции и других факторов

Метод капитализации. допущения: Незначительное расхождение величин будущих и текущих денежных потоков Умеренные и предсказуемые темпы роста денежных потоков Стабильное развитие бизнеса с неограниченным сроком

Модель Гордона n →∞ α = (CFt-1) / CFt-1 PV= CFtкпп(1+ α) i- α

Учет рисков в рамках доходного подхода Систематические риски (SIC) Учет рисков в денежном потоке Несистематические риски Учет рисков в ставке дисконтирования

Учет рисков в рамках доходного подхода Метод сценариев Метод аналогий Модель оценки капитальных активов Метод кумулятивного построения ставки дисконта Метод обратного соотношения цена/прибыль Метод ROI

Метод сценариев ДП корр. = ДПпес+4 ДПнв+ДПопт 6 R = r + s +r * s r = (Rбуд-Sбуд) (1+Sбуд)

Метод аналогий Учет рисков отраслевой принадлежности Измерение риска как изменчивости дохода с рубля инвестированного капитала ∂y = ∂ROE i = y 0

Модель оценки капитальных активов i = R + β * (Rm – R) +Ω 1+Ω 2+Ω 3 β = ∑(yt-y)(Rmt-Rm) ∑(Rmt-Rm)2

Информационное обеспечение метода CAPM Коэффициент бета www. osha. gov/pls/imis/sic_manual. html www. implu. com/sic/ код отрасли www. google. com/finance (add or remove columns) (Rm-R) www. damodaran. com

Метод кумулятивного построения Учет несистематических рисков бизнеса i = R + Ώ 1 + Ώ 2 + Ώ 3 + ∑gi

Балльная оценка рисков Фактор риска Степень риска Результат Низкая Средняя Высокая Зависимость от ключевых сотрудников 1 2 3 1 Корпоративное управление 1 2 3 2 Зависимость от ключевых потребителей 1 2 3 3 Зависимость от ключевых поставщиков 1 2 3 3 А. Итого (сумма) 9

Выставление премии за риск Рассчитанное значение Размер премии за специфический риск, % Низкая =1, но ≤ 1, 5 0 -1 Средняя ≥ 1, 5, но ≤ 2, 25 2 -3 Высокая ≥ 2, 25 -3 4 -5 Степень риска

Оценка доходным подходом Заниженный результат Завышенный результат

Тема 3. Затратный подход к оценке бизнеса Специфика затратного подхода Методы затратного подхода Учет износа в рамках затратного подхода

Затратный (имущественный) подход к оценке компаний Затратный подход к оценке бизнеса Оценка ликвидационной стоимости компании Оценка стоимости компании с ликвидируемым бизнесом Оценка действующей финансовой компании Оценка действующей компании с ценным гудвилом

Разница между первыми двумя подходами Стоимость активов Учет долговых обязательств Учет дебиторской задолженности

Ликвидационная стоимость компании (бизнеса) в расчете на короткий срок ликвидации Ц n ликв = Σ Акт j j=1 – ЗК + ДЗ – Затр ликв

Стоимость компании с ликвидируемым бизнесом в расчете на длительный срок ликвидации J Ц ликв = Σ Акт избj j=1 (1+i ) + T Σ t=1 - + Σ t Пог ДЗ’t (1+i) T t PV (Затр ликв) t=1 T – Σ t=1 CF’t (1+i) t + + Прt (1+i) t Пог. КЗt

Метод накопления активов Активы предприятия Материальные активы Реальные активы Осн. средства Нематериальные активы Финансовые активы Об. средства

Оценка нематериальных активов Для оценки предприятия как действующего Необходима и достаточна оценка совокупности нематериальных активов (Good Will) с учетом эффекта синергии Для оценки ликвидационной стоимости Оценка вероятной выручки от продажи нематериальных активов по отдельности

Оценка стоимости совокупности нематериальных активов (гудвила) (для оценки предприятия как действующего) Метод «избыточных» прибылей 1. k = 2. 3. 4. П ЧМА ок ож ЧМА · k = П П факт – П ож = изб П НМА* = i П изб

Виды износа Физический Износ Устранимый Износ Моральный Износ Внешний Износ Неустранимый Износ первого Износ второго Функциональный Технологический Износ рода Износ

Методы измерения Физического износа Экспертные Методы: -Метод эффективного возраста -Метод экспертизы состояния Экономикостатистические Методы: -Метод снижения доходности -Метод стадии ремонтного цикла Экспериментальноаналитические Методы: -Метод снижения потребительских свойств -Метод поэлементного расчета - Прямой метод

Тема 4. Сравнительный подход к оценке бизнеса Специфика сравнительного подхода Методы сравнительного подхода Особенности оценки пакета акций

Специфика сравнительного подхода Оценка закрытых (формально открытых) компаний Существование аналогов Стабильность финансового рынка Завышение итоговой стоимости

Метод рынка капитала 1. Поиск компании аналога - Соответствие SIC - Анализ степени аналогичости 2. Цан = Ран * Nобр 3. Выбор ценового мультипликатора 4. Цок = EBITоц * Цан EBITан

Возможные мультпликаторы Цена/прибыль до уплаты процентов и налогов Цена/прибыль до налогообложения Цена/прибыль Ц+ЗК EBIT

Альтернативные методы сравнительного подхода Метод сделок Метод отраслевой специфики Цена на акции по фактическим Мультипликатор сделкам цена/выручка Оценка крупных Сильная зависимость пакетов капитализации от выручки Отрасли стандартизированной продукции

Корректировки при использовании зарубежных аналогов Доверие фондового рынка к показателям финансовой отчетности К 1 = (P/E)нац (P/E)зар Доверие к перспективам экономики страны К 2 = (относ. рын. кап. )нац (относ. рын. кап)зар

Оценка пакета акций Оценка собственного капитала Vпак = d*СК Внесение поправок на степень контроля Внесение поправок на степень ликвидности Учет неразмещения акций на фондовом рынке

Метода накопления активов Метод DCF Стоимость предприятия при условии котроля Скидка за неконтрольный характер Преимя за контроль Метод сделок Метод рынка капитала Стоимость предприятия при условии отсутствия контроля Скидка за недостаточную ликвидность

Учет контроля Премия за контр = СКс контр – СКбез контр Премия за контр = Pсл/погл – Рсвоб Скидка за отсутс. контр = СКс контр – СКбез контр СК с контр Премия за отсутс. контр = Pсл/погл – Рсвоб Рсл/погл