Обзор Merger Model 26 марта 2016 Что

Зарегистрируйтесь, чтобы просмотреть полный документ!

Обзор Merger Model 26 марта 2016

Что такое Merger Model? § Модель для анализа M&A сделки, позволяющая оценить привлекательность сделки для Покупателя § Горизонтальная интеграция § Вертикальная интеграция § Back of the envelope Быстрая модель, позволяющая оценить сделку без деталей § Ограниченная модель § § § Полная модель с 3 -мя формами (P&L, CF, BS) § Оплата акциями § § § 1 § 2 § 3 § Оплата деньгами § Большинство сделок Описание Качество модели Структура сделки Что требуется для модели Составные части модели 4 § 5 § 6 § 7 § 8 § Более детальная модель (с балансовыми показателей) – наиболее распространенный на практике подход Распространен, когда Покупатель является публичной компанией с большим freefloat (Акция = Деньги) Финансовые показатели Покупателя и Цели (исторические и прогнозные) Структура сделки – цена приобретения и валюта сделки (акции или деньги) Прочие данные (долг, вознаграждение консультантов/аудиторов) § § Позволяет просчитать источники и направления движения денег по сделке Contribution analysis (side-by-side comparison) § Позволяет понять вклад Покупателя и Цели в компанию после цели Синергии § § § Дополнительное value от сделки для Покупателя Sources & Uses Про-форма модель EPS Accretion / Dilution IRR (NPV) Analysis at Various Prices Размытие акционеров Показатели Покупателя после сделки Эффект от сделки на прибыль Покупателя Показатель инвестиционной привлекательности Анализ показателей Цели при разных ценах сделки В случае, если валюта сделки = акции Покупателя, показывает насколько уменьшится доля владения после сделки 2

1 Sources & Uses § Анализ показывает, откуда берутся средства для Пример 1: S&U – оплата акциями и деньгами реализации сделки и на что они тратятся Источники § Equity Покупателя (деньги или акции) § Старший долг (amortizable или bullet) § Младший долг (mezzanine, junk bond) Платежи § Цена Цели § Вознаграждения консультантов, аудиторов и прочих сторонних участников Пример 2: S&U – оплата деньгами § Прочие – потенциальный capex Цели или другие затраты, которые необходимо понести при реализации сделки 3

2 Про-форма модель § Модель объединенной компании является основой для последующих анализов § Наиболее распространенным подходом является моделирование P&L, CF и части балансовых показателей (Debt, Cash) § Для прогноза операционных и финансовых показателей требуется ряд допущений (например, объемы производства, capex, цены на товары, динамика издержек, дивидендов и прочее) § В случае, если Цель имеет долг, наиболее вероятный сценарий будет предполагать рефинансирование этого долга Покупателем (change of control является стандартным положением кредита или бонда) 4

3 Contribution Analysis / Side-by-Side Comparison § Side-by-side анализ позволяет наглядно сравнить Покупателя и Цель § Contribution анализ позволяет понять вклад каждой компании в объединенную компанию (не будет отличаться от side-by-side comparison при горизонтальной интеграции) При горизонтальной интеграции § Показатели суммируются как 1+1=2 (упрощенно) При вертикальной интеграции § Выручка на консолидированной уровне увеличится только на ту долю выручки Цели, которая не приходится на Покупателя § Издержки Покупателя на консолидированной уровне сократятся (ведь мы покупаем поставщика), что приведет к увеличению EBITDA Покупателя на EBITDA Цели в полном объеме 1+1=2 (см. Примеры слайдов) 5

4 Синергии § § § Синергия – дополнительная стоимость объединенной компании, возникающая при реализации сделки (1+1 = 3) На практике оценка синергий требует большой экспертизы и делается очень редко При определении приведенной стоимости синергий использует ставка дисконтирования компании после сделки (вероятно включение дополнительной премии за риск реализации синергии) § Синергии делятся на два типа: (1) операционные (большинство), возникающие при экономии на масштабе, повышении рыночной власти и большего потенциала роста и (2) финансовые, включающие в себя налоговые преференции, большую долговую емкость и прочие Операционные синергии § § § Экономия на масштабе >> сокращение издержек на единицу продукции >> рост маржинальности Рост рыночной власти >> снижение конкуренции и возможность влиять на цены >> рост маржинальности Комбинация бизнес юнитов (например, использование логистической сети Цели в регионе для продвижения товаров Покупателя) >> рост выручки Финансовые синергии § § § Например, комбинация financial power Покупателя и высокодоходных проектов Цели Увеличение долговой емкости и потенциальное повышение кредитного рейтинга Налоговые преференции (например, льготы) 6

5 EPS Accretion / Dilution § Анализ позволяет оценить влияние сделки на прибыль на 1 акцию Покупателя Buyer Положительные эффекты § Прибыль Цели § Реализация контроля над Целью (сокращение издержек, повышение эффективности) § Синергии от объединения (например, Buyer Buyer сокращение административных расходов) Негативные эффекты § Издержки по сделке (IB, legal, аудиторы, финансирование) § Проценты по долгу (с учетом налогового щита) § Новые акции Покупателя как валюта сделки (если применимо) § Выпадающий доход на денежные средства на балансе (если применимо) 7

6 IRR (NPV) § Анализ инвестиционной привлекательности приобретения цели § При приобретении Цели покупатель получает ее потоки, но тратит средства Ø На приобретение Ø Связанные с реализацией сделки Ø На обслуживание нового долга IRR Sensitivity to Interest Rate Reduction or Debt Repayment and EV at Exit 8

7 Analysis at Various Prices § Анализ показателей Цели при разных ценах сделки § Позволяет наглядно соотнести цену сделки с рыночными котировками (если применимо) и относительными показателями (мультипликаторами EV/EBITDA, P/E и прочими) 9

8 Размытие акционеров § В случае, если валютой сделки являются акции Покупателя, доля текущих акционеров в объединенной компании будет размыта в результате сделки Yandex Current Shareholder Structure Yandex Pro-forma Shareholder Structure 10

Примеры слайдов

Acquisition Impact on Yandex: Margin Analysis (1/2) Base Case (2016 ERV Growth -5%) Pro-forma Debt Metrics for Yandex Net Cash/ (0. 3 x) EBITDA (0. 5 x) Key Pro-forma Items of Yandex and Target on Consolidated Basis(1) (0. 9 x) Yandex Pro-forma Shareholder Structure(2) Source: Company data, broker research reports (1) Indicative incremental effect on EBITDA margin could range from 4. 9% to 6. 0% in 2016 F-2018 F (2) Based on economic rights, assumes issuance of 12. 9 mn of Yandex shares to the Seller as part of transaction consideration (base case scenario) 12

Investment Value Analysis for Buyer Base Case (2016 ERV Growth -5%) n Transaction related cash expenses assumed to be equal to $4. 5 mn n 12. 9 mn of new shares at $12. 78 per share issued to pay for the equity component of the transaction consideration n Target’s debt of $490. 4 mn is assumed in full and is serviced by its projected cash flows n Exit in 2024 F at 9. 5% Cap. Rate IRR Sensitivity to Interest Rate Reduction or Debt Repayment and EV at Exit Source: Company data, broker research reports, Sberbank CIB analysis (1) Assuming Transaction closing on 1 September 2016; (2) Cash flows for the remaining part of 2016 F (i. e. excluding 8 months of 2016); (3) Non-cash consideration from new share issuance (12. 9 mn of shares at $12. 78 price); (4) NOI divided by 9. 5% Cap. Rate; (5) IRR of 19. 0% assuming 2016 F full year and no Transaction fees; (6) Co. C of 2. 7 x assuming 2016 F full year cash flows and no Transaction fees; (7) EV at exit in 2024 F applied to NOI of the following year 13

Acquisition Impact on Yandex: Accretion/Dilution Analysis (2/2) Base Case (2016 ERV Growth -5%) EPS Accretion / Dilution FCFE Accretion / Dilution Buyer Buyer Buyer Buyer (2) n Acquisition will be EPS and FCFE per share accretive for Yandex both in 2016 F and 2017 F Source: Company data, broker research reports (1) Assuming full 2016 F and no Transaction fees; (2) Excluding $396. 5 mn bond repayment; (3) Based on fully-diluted number of shares; ; (4) EPS accretion of 9. 5% and 9. 1% for 2016 F – 2017 F assuming Transaction fees and Transaction closing on 1 September 2016; (5) ) Incremental FCFE per share increase by $1. 4 cents and $4. 3 cents for 2016 F – 2017 F assuming Transaction fees and Transaction closing on 1 September 2016; (6) Target net income and FCFE based on base case +/- 10% deviation 14

Анализ рыночных показателей при различных ценах Цена на 8 сентября 2014 г. 5. 7 x 4. 8 x (2) 4. 6 x (2) 5. 3 x 4. 3 x 6. 4 x 7. 1 х (2) 6. 0 х (2) Европа США 6. 5 x 6. 8 x Азия 8. 1 x 6. 8 x 13. 1 x 13. 7 x 9. 9 x 10. 0 x Латинская Америка Источник: Bloomberg по состоянию на 8 сентября 2014 г. , данные Компании (1) Средневзвешенная по объему торгов цена за период (2) Консенсус-прогноз на основе отчетов брокеров (Sberbank CIB, JP Morgan, Deutsche Bank, VTB Capital, Renaissance Capital) 15

Acquisition Impact for Buyer EPS Accretion / Dilution Analysis EPS 2015 F accretion / dilution n Key assumptions: Ø Acquisition financed with up to $1. 0 bn cash currently available on Buyer balance sheet Ø Everything above $1. 0 bn is financed with Buyer stock Ø Target Stock is issued at current Buyer stock price of $30. 4 EPS 2016 F accretion / dilution Target EPS 2017 F accretion / dilution Target n Assuming the use of balance sheet cash of $1. 0 bn, the Target acquisition would be EPS dilutive for Buyer in 2015, and would become accretive in 2016 and 2017 Source: Company data, Bloomberg, Sberbank CIB 16

Acquisition Impact: Contribution Analysis Relative Contribution of Buyer and Target into the Combined Company n Indicative EV split based 1 on Target equity value of $3, 000 mn and Buyer stock price of: 3 2 Buyer Target 1 Current stock price of n $30. 4; or 2 Maximum stock price n for LTM of $44. 2; or 3 Current Brokers’ n consensus of price target of $37. 4 Buyer Target n Due to the fast growing business of Target, Buyer should benefit from the acquisition on most financial metrics around 3 years following the transaction. Accordingly, a clear and precise messaging to “Buyer” shareholders will need to be developed Source: Company data, Bloomberg as of 11. 09. 2014, Sberbank CIB 17

Cash Versus Stock as an Acquisition Currency Arguments for Cash Acquisition Arguments for Stock Acquisition n Buyer will maintain larger cash position and deeper debt capacity, which can be further used for future M&A or share repurchases n Provides upside for Target’s shareholders given “Buyer” relatively depressed stock price, which could increase their interest to sell n Limited precedents for large technology deals using cash only n Avoid issuance of Buyer stock at current low levels n Strategic use of up to $1. 0 bn of cash currently on the balance sheet n Based on preliminary analysis, Buyer has further capacity to potentially borrow up to $1. 5 bn n Minimize potential arbitrage activity in Buyer shares n Unclear willingness of Target shareholders – financial investors to accept Buyer stock instead of cash Buyer Shareholders’ Dilution (Assuming $1. 0 bn Paid from Cash on Balance Sheet, Rest in Buyer Shares) n Assuming a $3, 000 mn Target equity value, Buyer will have to issue 23%(1) - 45%(2) more shares at current price level when compared to average Broker target price, and 12 -month maximum historical share price, respectively Source: Bloomberg, as of 11. 09. 2014 Note: (1) Given 65. 8 mn new shares at current share price and 53. 5 mn at Broker target price; (2) Given 65. 8 mn new shares at current share price and 45. 2 mn at 12 -month max share price XX% - “Buyer” Shareholders; XX% - Target Shareholders 18

Debt Financing as Alternative Acquisition Currency n The analysis assumes a $3, 000 mn transaction value Transaction Impact on EPS n The structure contemplates debt financing in excess of $1. 0 bn own cash, but capped at Net Debt/EBITDA of 2. 0 x – 3. 0 x n The remainder will be financed by issuance of new shares at current Buyer share price of $30. 4 n The analysis assumes that in 2016, Buyer share price will appreciate to current broker target price of $37. 4, at which point Buyer will issue stock and use proceeds to repay debt n Key assumptions: Ø Target equity value of $3, 000 mn Ø Own cash capped at $1. 0 bn Ø Indicative interest rate on new debt of 11. 35% in RUB terms(1) Ø Buyer interest income rate of 3. 3% in dollar terms(2) n When compared to a combination of $1. 0 bn cash and the remainder as stock consideration, the debt financing alternative may be EPS dilutive in 2015 and EPS accretive in 2016 by c. 2% Source: Bloomberg, as of 11. 09. 2014 Note: (1) Assuming 5 year amortizing facility at 11. 35% interest in RUB terms. Converted assuming future RUB/USD rate at 38. 0 and spot rate at 36. 2 resulting in c. 6. 12% in USD terms; (2) Based on Company filings 19

Скачать презентацию Обзор Merger Model 26 марта 2016 Что

Merger model_21 03 2016.pptx

Количество слайдов: 19