ОБЗОР И АНАЛИЗ КЛЮЧЕВЫХ ЭТАПОВ ЭВОЛЮЦИИ КОНЦЕПЦИИ VBM (value based management) Модели: акционерной добавленной стоимости (SVA) А. Раппапорта, экономической добавленной стоимости (EVA) Стерна — Стюарда, экономической прибыли Коупленда — Колера — Муррина добавленной денежной стоимости (CVA) Левиса
VBM – концепция управления стоимостью Ценностноориентированный менеджмент
Финансовый менеджмент наука и область практической деятельности, связанная с принятием управленческих решений, направленных на эффективное управление финансовой и инвестиционной деятельностью компании
Эффективный финансовый менеджмент - комплексное управление рыночной, операционной, инвестиционной и финансовой деятельностью в целях увеличения стоимости бизнеса, т. е. благосостояния собственников
Фундаментальная трансформация структуры собственности и эволюция поведения частных собственников в РФ 1987— 1997 гг. Развал советской системы собственности и массовая приватизация. Задачи - максимизация объема подконтрольных активов и получение их наиболее дешевым способом за счет доступа к административному ресурсу. 1997— 2002 гг. Перераспределение собственности и ее реструктуризация. задачи собственников: расширение подконтрольных профильных активов путем проведения враждебных поглощений с использованием изъянов в акционерном законодательстве и законодательстве о банкротстве и доступа к административным ресурсам; формирование холдингов и выделение профильных направлений бизнеса; избавление от полученных в ходе приватизации непрофильных активов; финансовое оздоровление профильных активов и создание структур и систем управления; обеспечение механизмов контроля денежных потоков и создание офшорных финансовых сервисных компаний с целью трансферта потоков в юрисдикции с более высокой способностью обеспечения права собственности и безопасности активов.
2002— 2007 гг. Отделение собственности от менеджмента. Задачи: создание систем корпоративного управления в российских многопрофильных холдингах, передача функций операционного управления, которые ранее осуществлялись непосредственно собственниками, профессиональным менеджерам. управление и контроль над денежными потоками, которые осуществлялись при помощи трансфертного ценообразования, офшорных структур и т. п. 2007— 2010 гг. Переход к стоимостной модели управления - тенденция перехода к концепции value based management, основной задачей собственников, в том числе формулируемой перед менеджментом, становится управление стоимостью компании, т. е. прежде всего капитализаций генерируемых бизнесом денежных потоков, а не самими потоками.
Основной задачей эффективного собственника должно являться создание ликвидной стоимости компании (стоимости, которая признана рынком и в любой момент может быть конвертирована в денежные средства путем продажи части или всей компании), а также создание системы стратегического управления стоимостью компании с целью ее максимизации. Подход, ориентированный на создание стоимости бизнеса, может обеспечить не только значимые конкурентные преимущества для самой компании, и наиболее обеспечить максимальное благосостояние акционеров компании и его конвертируемость в денежные средства.
Ценностно-ориентированный менеджмент – система управления бизнесом, ориентированная на увеличение стоимости для акционеров и создание ценности для потребителей Переход к ценностно-ориентированному менеджменту предполагает систему показателей, отражающих степень достижения ключевых показателей эффективности и уровень стоимости компании: l фундаментальная стоимость бизнеса l добавленная стоимость l свободный денежный поток l общая доходность бизнеса и др.
Факторы стоимости компании Показатели рыночной деятельности: темп прироста выручки – оценка динамики платежеспособного спроса на продукцию предприятия (конкурентоспособность) рентабельность продаж (маржа) – оценка ценовой политики и устойчивости к неблагоприятным изменениям конъюнктуры
Факторы стоимости компании Показатели операционной деятельности: Общая ресурсоемкость продукции – эффективность управления расходами Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов – скорость создания стоимости Длительность операционного цикла – скорость преобразования оборотных активов в денежные средства Производительность труда – эффективность управления персоналом
Факторы стоимости компании Показатели инвестиционной деятельности: удельный вес внеоборотных активов и арендованных основных средств в активах компании – характеризует инвест. активность в прошедших периодах темп прироста внеоборотных активов – инвест. активность и долгосрочность целей инвестора коэффициент годности основных средств – состояние основных фондов и степень их конкурентоспособности
Факторы стоимости компании Показатели финансовой деятельности: Плечо финансового рычага – активность компании в привлечении заемного капитала Отношение капитализированной прибыли в балансе к активам – дивидендная политика прошедших периоов
Корпоративное управление является, наряду с фундаментальными показателями, важнейшим фактором создания стоимости компании самостоятельный значимый риск для владельцев капитала Оказывая существенное влияние на стоимость капитала компании (дисконт-фактор при теоретической оценке стоимости), КУ влияет на стоимость компании и ее реальную рыночную оценку (рыночную капитализацию).
Показатели комплексной оценки эффективности Рентабельность инвестированного капитала Средневзвешенная стоимость капитала Темп прироста инвестированного капитала Спрэд эффективности - разность между рентабельностью и средневзвешенной стоимостью капитала – индикатор создания или разрушения стоимости бизнеса
(value VBM based management) Концепция управления стоимостью имеет множество модификаций, основанные на едином принципе – анализ и оценка эффективности принимаемых решений осуществляется не на основе бухгалтерских стандартов, а на базе финансового (экономического подхода). ! Главное – трансформация (коррекция) ! отчетности
Виды оценки компании Учетный взгляд - компания как сумма материальных активов и частично нематериальных активов, при обретенных ранее Финансовый взгляд – компания как ценность конкурентных преимуществ, создаваемых материальными и нематериальными активами
Теория вопроса предпосылки подходов к оценке стоимости бизнеса возникли в теории А. Маршала, И. Фишера, а также легли в основу моделей Модельяни — Миллера. Исследования были посвящены оценке стоимости компании через анализ создаваемого ею денежного потока и стоимости инвестированного в деятельность капитала; инвестиционные решения компании с положительной чистой текущей стоимостью являются ключевым фактором роста стоимости компании и стоимости ее акций
Концепция Альфреда Раппапорта Rappaport A. Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance. Создание акционерной стоимости: новый стандарт для бизнес производительности.
модель экономической добавленной стоимости (EVA). Стерна — Стюарта Джоэл Стерн, теоретик и практикующий консультант с многолетним стажем, известен, прежде всего, своей концепцией Беннет Стюарт. В течение длительного времени он был вицепрезидентом по финансовым вопросам Chase Manhattan Bank. В 1982 г. совместно с Дж. Стерном им была основана консалтинговая компания Stern Stewart & Co Издательство Fortune - EVA настоящий ключ создания стоимости и самый актуальный финансовый продукт
идея EVA инвестор должен зарабатывать отдачу, которая бы компенсировала принятый им риск, отраженный в стоимости задействованного капитала. Т. е вложенный в компанию капитал должен зарабатывать, по крайней мере, ту же отдачу, которую зарабатывают инвестиции со схожим риском. Если этого не происходит, то компания фактически убыточна с точки зрения стратегических инвесторов. Если показатель EVA равен нулю, это должно быть расценено как своего рода достижение, поскольку акционеры заработали отдачу, покрывающую риск преимущество данного подхода заключается в том, что работники и менеджеры начинают думать, как акционеры
особенность модели EVA наличие четкого инструмента трансформации учетных показателей деятельности компании, отраженной в ее бухгалтерской отчетности, в финансовых показателях. Авторы модели предлагают ряд корректировок, которые позволяют оценить величину и рентабельность инвестированного капитала, а также стоимость его финансирования
особенность модели EVA-подход подразумевает, что компания не должна всеми силами стремиться наращивать капитал сверх необходимых размеров, что конечная цель ее деятельности – это создание стоимости путем увеличения положительного спрэда, умноженного на инвестированный капитал. актуальность именно такого подхода: компании, уже осознавшие необходимость снижения издержек, до сих пор уделяют мало внимания уменьшению излишков капитала
МVA - рыночная добавленная стоимость – частный случай EVA МVA - разница между общей стоимостью компании и общей суммой задействованного капитала (включая собственный капитал и долг) целью является не максимизация стоимости компании, поскольку для выполнения данной цели достаточно просто увеличить объем инвестиций в капитал МVA увеличится только в том случае, когда инвестированный капитал имеет норму доходности выше, чем стоимость капитала. MVA показывает, что сам по себе рост компании не способен создавать стоимость. Рост создает стоимость только тогда, когда стратегия роста ведет к превышению роста стоимости над ростом инвестированного капитала.
Концепция экономической прибыли Коупленда - Коллера - Мурина идея оценки и контроля экономической прибыли, при этом акцент смещен в сторону интерпретации показателя экономической прибыли, а не на его расчет расширенное представление о показателе «задействованный капитал» в подходе Стерна — Стюарта инвестированный капитал оценивается на основе внесения ряда корректировок в учетные величины капитала, концепция экономической прибыли предлагает оценивать в стоимостном выражении все элементы материальных и нематериальных активов, которые на современном этапе приобретают особое значение в деятельности компаний.
концепция добавленной денежной стоимости CVA Основной идеей концепции является утверждение, что от повышения стоимости компании должны выигрывать не только акционеры, но и другие стейкхолдеры. в отличие от EVA, добавленная денежная стоимость, как мера оценки создания акционерной стоимости за определенный период, в большей степени полагается на денежные потоки, генерируемые операционной деятельностью компании, нежели на рентабельность прошлых инвестиций ROI.
Скачать презентацию ОБЗОР И АНАЛИЗ КЛЮЧЕВЫХ ЭТАПОВ ЭВОЛЮЦИИ КОНЦЕПЦИИ VBM
L_1_VBM_i_otsenka_biznesa.ppt