Обязательства корпораций и оценка стоимости опционов Группа 7336

Обязательства корпораций и оценка стоимости опционов Группа 7336 М

1973 год. В Чикаго основана опционная биржа. Сделки на покупку или продажу более чем 10 млн акций ежедневно. Особые термины торговцев опционами: опцион «колл» , опцион «пут» , опцион «стрэддл» , «бабочка» , опцион «в деньгах» , «голый» опцион. Приобретая опцион, компания платит деньги сегодня за возможность осуществить инвестиции в будущем. Или, компания приобретает возможности роста. 1

2

3

Виды опционов Европейский колл/пут - опцион может быть реализован только в один определенный день. Американский колл/пут - опцион может быть реализован либо в установленный день, либо до него. 4

Опцион «колл» дает его владельцу право купить акции по особой, именуемой ценой исполнения, или ценой сделки. 5

Данный вид опциона выгоден тем, что прибыль покупателя может быть очень большой и не имеет ограничений. При этом, убытки продавца тоже могут быть неограниченно большими, тогда как прибыль ограничивается лишь стоимостью опциона. 6

Опцион «пут» дает его владельцу право продать акции по особой, именуемой ценой исполнения, или ценой сделки. 7

Данный вид опциона является менее рискованным для продавца, чем «колл» , так как убытки его ограничены. Прибыль тоже ограничена. 8

«Короткая» покупка и продажа акций» Как говорят на Уолл-стрит: Коли чужое ты продал кому, Назад выкупай или топай в тюрьму. 9

Различные комбинации «коллов» , «путов» и акций Рисунок 1. Рисунок 2. 10 Акция + опцион «пут» 100$

Стоимос ть акции и «пута» Цена акции 11

Стоимость опциона «колл» + приведенная стоимость цены исполнения = стоимость опциона «пут» + цена акции. Т. е. купи «колл» , инвестируй приведенную стоимость цены исполнения в надежные активы = купи «пут» , купи акцию. 12

13

• Стоимость опциона «колл» + приведенная стомость обещанных держателям облигаций выплат = стоимость опциона «пут» + стоимость активов. • Стоимость облигации = стоимость активов - стоимость опциона «колл» = приведенная стомость обещанных держателям облигаций выплат стоимость опциона «пут» . 14

15

Что определяет стоимость опциона? - Ценообразующие факторы опциона: цена актива на физическом рынке; цена исполнения опциона; срок действия опциона (время); процентная ставка (безрисковая процентная ставка); изменчивость (колеблемость) цены актива, лежащего в основе опциона Стоимость опциона складывается из двух частей: - внутренней стоимости опциона; - временной стоимости 16

17

Создание эквивалентов опциона из обыкновенных акций и займов Использованная формула 18

Ожидаемая доходность акций = процентной ставке Вычисление вероятности роста цены 19

Оценка стоимости опционов со сроком более одного периода Формула Блэка-Шольца 20

Использование формулы Блэка. Шольца Шаг 1. Шаг 2. Шаг 3. а) Таблица 6 (Приложение) б) Шаг 4. а) Таблица 7 (Приложение) • б) 21

Американский колл – опцион, дающий право на приобретение активов по фиксированной цене исполнения в момент или до истечения срока исполнения опциона. Американский пут – опцион, дающий право на продажу активов по фиксированной цене исполнения в момент или до истечения срока исполнения опциона. • • • Факторы, определяющие стоимость опциона колл: Цена исполнения Ставка процента и срок исполнения Цена актива 22

Три важных опциона, лежащих в основе инвестиционных проектов: -опцион на продолжение инвестиций -опцион на отказ от проекта -опцион на выжидание Пример запуска производства МАРКА I 23

Как итог проекта МАРК I Отрицательная приведенная стоимость проекта -46 млн. дол. , но при запуска данного проекта именно в настоящий момент возможно получение собственных денежных потоков, а так же опцион «колл» -реальный источник стратегической ценности, что в итоге дает возможность запуска проекта МАРК II, который в свою очередь позволит компенсировать отрицательную приведенную стоимость проекта МАРК I. 24

Таким образом, в результате внедрения проекта МАРК II, компания получит чистую прибыль в размере 9 млн. дол. (-46 млн. долл + 55 млн. долл=9 млн. долл. ) Однако, при неудачной реализации проекта МАРК II возможны будут потери в два раза превышающие МАРК I, т. е иметь так же отрицательную приведенную стоимость проекта в размере 100 млн. долл. , однако возможно МАРК II окажется очень ценным и на «перевернутых» результатах опцион «колл» позволит фирме заработать 55 млн. долл. 25

26

Вывод 1. Метод дисконтированного дохода не отражает истинной ценности управления, так как в реальных активах могут быть заложены опционы, которыми можно воспользоваться. 2. Теория оценки опционов говорит нам о стоимости проекта, но необходимые формулы для её расчета отличаются от формул дисконтирования. 3. Владение опционом предлагает активное участие, чего не сказать о простом управлении инвестиционным проектом. 27

28

29

Общий биномиальный метод 30

Возможность инвестировать в завод по производству маринованной селедки 31

32

33

34

1. "Американский колл" - без дивидендов. 2. "Европейский пут" - без дивидендов. 3. "Американский пут" - без дивидендов 4. "Европейский колл" - на акции с дивидендами 5. Американский колл - на акции с дивидендами 6. Резюме. 35

Благодарим за внимание