Обоснование выбора ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционного проекта Кепп Наталья Велигмировна ©
Виды ставок дисконтирования: ü коммерческая- используется при оценке коммерческой эффективности проекта. Определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. ü ставка дисконтирования участника проекта- отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Выбирается самими участниками. При отсутствии ограничений за нее можно принять коммерческую норму дисконта. ü социальная (общественная)- используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством. ü бюджетная- используется при расчетах показателей бюджетной эффективности, отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Устанавливается федеральными или региональными органами. Кепп Наталья Велигмировна ©
Обоснование выбора коммерческой ставки дисконтирования средневзвешенная стоимость капитала- средний процент, который предприятие уплачивает за использование капитала (собственных и заемных средств). Преимущества: a) стоимость капитала можно точно рассчитать; b) по стоимости капитала можно судить о возможности возврата денег акционерам и кредиторам пропорционально их вкладам в капитал предприятия. Недостатки: a) средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной и может измениться, если, например, требуется привлечение дополнительного капитала из конкретного источника; b) усредняет все риски, т. к. для всех инвестиционных проектов одного предприятия используется одна и та же ставка дисконтирования; c) использование средневзвешенной стоимости предполагает, что внутренняя норма рентабельности любого инвестиционного проекта предприятия должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала, что не обязательно. 1) Кепп Наталья Велигмировна ©
2) Процент по заемном капиталу- текущая эффективная ставка процента по долгосрочной задолженности. В качестве ставки дисконтирования можно использовать только эффективную ставку процента, которая может отличаться от номинальной (поскольку период капитализации может быть разным). Недостатки: a) Размер эффективной ставки по заемным средствам обусловлен комбинацией 3 -х факторов: • стоимостью денег во времени; • уровнем процента, оговоренного контрактом; • нежеланием инвесторов рисковать. Кепп Наталья Велигмировна ©
3) Ставка по безопасным вложениям- может рассматриваться как вмененная (альтернативная) стоимость денег. Недостаток: a) трудно определить, какие вложения можно считать безопасными. Кепп Наталья Велигмировна ©
4) Ставка по безопасным вложениям с поправкой на риск: - ставка процента по безрисковым вложениям; - «рисковая премия» в форме поправочного слагаемого, учитывающая рыночный и конкретный риск инвестиционного проекта Для определения «рисковой премии» можно использовать: a) модель стоимости капитальных активов - ставка процента по безрисковым вложениям; - средний по рынку показатель доходности (%); - фактор риска. b) Модель кумулятивного построения Метод основан на применении экспертных оценок для определения величины показателя дисконтирования. К безрисковой ставке добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием. Величина премии обычно определяется экспертным путем. Кепп Наталья Велигмировна ©
5) Комбинация ставки с поправкой на риск и стоимость долга. Денежные потоки дисконтируются по ставке, отражающей только риск самого проекта и не учитывающей эффект финансирования (как будто проект финансируется только из собственных средств). ARV= PV (капвложения)+ PV (денежные потоки от операционной деятельности)+ PV (уменьшение налогов из-за уплаты процентов)+ PV (льготный процент). - налоговые отчисления, сэкономленные в t-м году вследствие использования конкретной схемы финансирования; - величина процентов, сэкономленных в t-м году в результате использования льготного кредита; - процент по заемным средствам (скорректированный с учетом уменьшения налога на прибыль); - стоимость собственного капитала. Кепп Наталья Велигмировна ©
Преимущества: ü учтена специфика проекта; ü учтен эффект особенностей финансирования проекта; ü частично учтена различная степень риска для разных денежных потоков. Недостатки: ü не учтены конкретные источники риска; ü разная степень риска разных денежных потоков учтена лишь частично (риску могут быть подвержены не все денежные потоки от операций); ü затруднено определение точного значения поправки на риск; риск учтен через ставку дисконтирования, т. е. более отдаленные по времени денежные потоки сопряжены с большим риском, что не всегда верно. Кепп Наталья Велигмировна ©
6) Альтернативная стоимость денег. Под альтернативной стоимостью понимают внутреннюю норму рентабельности предельного принятого или непринятого проекта. У предприятия есть 3 инвестиционных проекта: A, B, C. Проект Денежные потоки, у. е. IRR, % 0 -й год 1 -й год 2 -й год 3 -й год А -100 40 50 70 25 В -200 70 90 90 12 С -300 120 20 Кепп Наталья Велигмировна ©
Предприятие решило осуществить проекты А и С, а от В отказаться. Т. о. в качестве ставки дисконтирования можно взять 20%-ную внутреннюю норму рентабельности предельного принятого проекта или 12%-ную внутреннюю норму рентабельности предельного непринятого проекта. Проект При 12% При 20% А 23, 78 7, 43 В 0 -22, 18 С 43, 26 0 Кепп Наталья Велигмировна ©
Недостатки: a) трудно на практике определить значение внутренней нормы рентабельности предельно принятого и непринятого проектов; b) проценты по предельно принятому и предельно непринятому проекту будут различны. Кепп Наталья Велигмировна ©
Скачать презентацию Обоснование выбора ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционного
Lekts_8_Obosnovanie_vybora_stavki_diskontirovania_pri_otsenke_effektivnosti_investitsionnogo_proekta (1).pptx