Ø Функции специальные мирового валютного рынка ü Исторически

Ø Функции (специальные) мирового валютного рынка: ü Исторически исходная функция – обеспечение (обслуживание) всех форм внешнеэкономической деятельности. Без валютного рынка было бы невозможно поддержание международных экономических отношений в условиях, когда в разных государствах мира различаются национальные деньги. По оценкам на долю тех сделок, которые совершаются с целью обслуживания традиционных форм внешнеэкономической деятельности, приходится не более 5– 10 % от их общего объема. ü Мировой валютный рынок предоставляет возможность для получения прибыли от спекулятивных операций. Для этого необходимо открытие валютных позиций по той или иной валюте в ожидании благоприятного изменения валютного курса. В данных целях можно использовать и текущие обменные сделки, но подобные операции профессиональных участников рынка обычно связаны с использованием производных финансовых инструментов, для которых базовым активом является валюта.

Открытая валютная позиция означает несовпадение у экономического субъекта по суммам и по срокам активов и обязательств в определенной валюте. Если валютная позиция по данной валюте открытая, экономический субъект подвержен валютному риску – риску наступления финансовых последствий при неожидаемом изменении валютного курса. Закрытие открытой валютной позиции (посредством совершения текущей или срочной валютной сделки) приводит к нейтрализации валютного риска, поскольку неблагоприятные последствия изменения валютного курса для активов будут компенсированы благоприятными последствиями для обязательств экономического субъекта, либо наоборот.

ü Другая возможность получить прибыль – провести арбитражные сделки. Имеется в виду покупка валюты там, где она дешевле, и продажа там, где она дороже. Благодаря такому валютному арбитражу произойдет выравнивание курса определенной валюты во всех финансовых центрах, где она торгуется. ü Еще одна функция валютного рынка – в том, что он предоставляет возможность для хеджирования валютных рисков. Под хеджированием понимают нейтрализацию рисков – закрытие открытой рисковой позиции, обычно с помощью производных финансовых инструментов. В нашем случае хеджирование валютного риска будет заключаться в осуществлении сделок на мировом валютном рынке с форвардными контрактами, фьючерсами, опционами и другими производными инструментами.

Теория платежного баланса для объяснения валютного курса. Режимы валютного курса. Одной из наиболее простых теорий валютного курса считается теория платежного баланса. Подход к изучению валютного рынка с позиций платежного баланса применялся одновременно многими западными экономистами, начиная с 50 -х гг. XX в. Почему данная теория имеет такое название? Вспомним, как операции в платежном балансе связаны с валютным рынком. Кредитовые операции в платежном балансе обеспечивают предложение иностранной валюты на рынке. Дебетовые операции обеспечивают спрос на иностранную валюту на валютном рынке. Следовательно, в рамках данной теории спрос и предложение иностранной валюты на рынке рассматриваются как производные от внешнеэкономических операций, отражаемых в платежном балансе страны.

График рынка иностранной валюты для условной страны Ed/f Sf E 2 C D A (кредитовые операции в общем платежном балансе) B E 0 E 1 Df (дебетовые операции в общем платежном балансе) Qf ü Курс национальной валюты, обозначенный на графике как E 0 – равновесный. Если курс определяется исключительно рыночными силами, без вмешательства в курсообразование центрального банка, он установится на равновесном уровне.

ü Экономисты называют режим валютного курса, когда он устанавливается на определенном уровне под действием рыночных сил – спроса и предложения валюты, режимом свободно плавающего валютного курса. Если же курсообразование в основном рыночное, однако в некоторых случаях для сглаживания нежелательных курсовых колебаний происходит вмешательство государства в этот процесс, например, время от времени центральный банк проводит валютные интервенции, данный режим называют управляемым плаванием. ü Режим валютного курса, противоположный его свободному плаванию, обозначают как фиксированный валютный курс. В этом случае центральный банк устанавливает определенное значение валютного курса и берет на себя обязательство поддерживать неизменным этот уровень. В случае отклонения валютного курса от зафиксированного значения ЦБ покупает или продает иностранную валюту, чтобы вернуть курс на прежний уровень.

Например, чтобы удержать валютный курс на уровне Е 2, ЦБ выкупает излишек иностранной валюты с рынка в размере длины отрезка СD, и увеличивает свои официальные резервы. Если стоит задача поддержать валютный курс на уровне E 1, ЦБ надо восполнить дефицит иностранной валюты на рынке, продав ее количество, соответствующее длине отрезка АВ. В результате официальные резервы центрального банка сокращаются. ü Если Центральный банк не имеет достаточных резервов в иностранной валюте для поддержания фиксированного валютного курса, либо если он не готов покупать иностранную валюту за национальную, увеличивая тем самым отечественную денежную массу, он рано или поздно будет вынужден объявить о понижении (девальвации) или, соответственно, повышении (ревальвации) фиксированного курса национальной валюты, либо сменить режим валютного курса – перейти от фиксированного к плавающему курсу.

ü В различных странах мира кроме режимов фиксированного или плавающего курса национальных валют могут применять и «гибридные» (промежуточные) режимы, сочетающие в себе элементы фиксации и плавания валютного курса (например, валютный коридор, «ползущая привязка» , «регулируемая привязка» и другие. ).

Теория паритета процентных ставок. Непокрытый и покрытый паритеты процентных ставок. Теория паритета процентных ставок была разработана с учетом тенденций и практики курсообразования, характерных для финансовых рынков развитых стран. В различных своих вариантах подход к валютному курсу с позиций доходности финансовых активов разрабатывали с середины 1950 -х гг. такие экономисты, как У. Баумол (род. 1922), Дж. Тобин (1918– 2002), Р. Дорнбуш (1942– 2002) и др.

ü Предпосылки теории: q. Спрос и предложение иностранной валюты на рынке производны от спроса и предложения финансовых активов, номинированных в данной валюте. Например, желание инвесторов приобрести долларовые облигации вызывает спрос на доллары США, стремление инвесторов от них избавиться увеличивает предложение долларов на валютном рынке. Данная предпосылка вполне логична для стран, обладающих развитыми и емкими финансовыми рынками. В то же время она в полной мере не выполняется для стран, обладающих формирующимися финансовыми рынками.

q. Отсутствие ограничений на международное движение капитала. То есть валюты, механизм установления курса которых подлежит объяснению в рамках данной теории, должны быть свободно конвертируемыми. q. В самых простых версиях данной теории абстрагировались от рисков, связанных с вложением в финансовые активы, номинированные в той или иной валюте. Впоследствии от этой предпосылки пришлось отказаться (она, очевидно, не выполняется никогда). Тем не менее, будем иметь ее в виду для представления наиболее простой версии данной теории.

ü Основное уравнение теории – уравнение паритета процентных ставок: (1 + id) = (1 / Ed/f) х (1 + if ) х Eожd/f , где id и if – процентные ставки по вложениям в национальной и в иностранной валюте соответственно, Ed/f – текущий валютный курс, Eожd/f – ожидаемый на будущее валютный курс. Экономический смысл паритета процентных ставок – равенство доходности, выраженной в национальной валюте, по вложениям в национальной валюте, и доходности, выраженной в национальной валюте, по вложениям в иностранной валюте.

ü Какое отношение паритет процентных ставок имеет к валютному рынку? Данный паритет устанавливает равновесие на валютном рынке: если доходности, выраженные в национальной валюте, по вложениям в национальной и иностранной валютам, равны, никто из инвесторов не стремится менять национальную валюту на иностранную либо наоборот, чтобы «перевложить» свои средства из одних финансовых активов в другие. Валютный курс остается на прежнем – равновесном – уровне. Если же условие паритета процентных ставок нарушается, инвесторы продают одни активы, полученную валюту обменивают на другую и покупают активы, выраженные в ней. В результате на валютном рынке происходит изменение курса национальной валюты.

ü Приближенная запись условия паритета процентных ставок, используется для графического представления данной теории: id = if + ((Eожd/f – Ed/f) / Ed/f) График валютного рынка, соответствующий теории паритета процентных ставок Ed/f id i`d E 2 E 0 E 1 if + ((Eожd/f – Ed/f) / Ed/f) доходность (в % )

ü Если ожидаемые доходности по вложениям в национальной валюте и в иностранной равны (на графике – в точке пересечения двух кривых синего цвета), валютный рынок находится в равновесии, устанавливается равновесный валютный курс E 0. При росте номинальной процентной ставки по вложениям в национальной валюте (сдвиг кривой id в положение i`d) привлекательность национальных финансовых активов возрастает, инвесторы начнут продавать иностранную валюту и покупать национальную. В результате курс национальной валюты возрастет с E 0 до E 1. Другой случай – повышается доходность иностранных финансовых активов, то есть увеличивается if. Инвесторы начнут продавать национальную валюту, покупать иностранную. В результате курс национальной валюты снизится с E 0 до E 2.

ü Паритет процентных ставок, который до сих пор рассматривался, принято называть непокрытым паритетом. В формуле паритета присутствует ожидаемый на будущее валютный курс Eожd/f, именно он принимается во внимание инвестором при расчете доходности своих вложений. Однако в этом случае для инвестора остается не хеджирован валютный риск: за тот период времени, на который он вложил свои сбережения в иностранные активы, курс валюты может измениться вовсе не в соответствии с ожиданиями участников валютного рынка, а иным образом. При реализации валютного риска доходность может оказаться не той, которую ожидал инвестор.

ü Для инвестора есть возможность хеджировать (покрыть) валютный риск. Для этого ему в тот момент, когда он меняет национальную валюту на иностранную, с целью вложения в иностранные финансовые активы, необходимо заключить форвардный контракт на обратную продажу иностранной валюты на национальную по окончании срока инвестирования. При этом используемый для обратной продажи валютный курс будет установлен в контракте в момент его заключения, это будет срочный (форвардный) валютный курс. Зафиксировав для себя будущий курс обмена, инвестор хеджировал валютный риск. Тогда в формуле паритета процентных ставок ожидаемый валютный курс можно заменить форвардным (Fd/f): (1 + id) = (1 / Ed/f) х (1 + if ) х Fd/f Данный вариант паритета процентных ставок получил название покрытого паритета.

Моделирование (упрощенное) последствий стимулирующей ДКП для валютного курса Ed/f i`d id Валютный рынок E 1 1 2 E 0 2 R`f 1 R (доходность) L Ms/P 1 2 (Ms/P)` реальные ден. запасы Национальный денежный рынок (согласно кейнсианскому подходу)

Обозначения на графике: Rf – доходность в национальной валюте по вложениям в иностранной валюте; Rf = if + ((Eожd/f – Ed/f) / Ed/f); L – реальный спрос на деньги; Ms/P – реальное предложение денег; Период 1 – период, в рамках которого действуют немедленные (краткосрочные) последствия увеличения национального предложения денег, цены при этом неизменные ( «жесткие» ); Период 2 – более длительный период, в рамках которого цены в экономике полностью отреагируют на увеличение национального предложения денег. (+ предполагаем постоянство изменившихся ожиданий на валютном рынке вплоть до очередного изменения экономической политики) Выводы из моделирования: В краткосрочном периоде наблюдается «перелет» ( «гиперреакция» ) валютного курса: его краткосрочная реакция на изменения на национальном денежном рынке оказывается более сильной, чем долгосрочная. В этом – одна из причин сильной волатильности валютного рынка при плавающем валютном курсе.

ü Как можно оценить теорию паритета процентных ставок? Она описывает механизм операций на международных финансовых рынках, когда инвесторы из разных стран осуществляют вложения в те или иные активы в зависимости от их доходности, выраженной в различных валютах, и ожидаемых изменения валютных курсов (carry trade на финансовых рынках). Она применима для развитых финансовых рынков, но не отражает ситуацию в тех странах, где основная мотивация спроса на иностранную валюту и ее предложения не связана с инвестированием в финансовые активы. Кроме того, рассмотренная теория в большей мере применима для краткосрочного периода.