Новое на денежном и валютных рынках на пути

Новое на денежном и валютных рынках: на пути в глобальную экономику Май 2007

Глобальный контекст Глобальная ликвидность: пик уже был в 2004 г. n Глобальная ликвидность переживает особый период: короткие ставки находятся на подъеме с 2004 г. , но длинные ставки не следуют за ними и остаются низкими На графике слева вверху представлены агрегированные ставки в US$, EUR, GBP, JPY, CAD и AUD, взвешенные по объему ВВП соответствующих экономки. n Это объясняется тем, что короткие ставки находятся под влиянием политики центробанков, а длинные отражают долгосрочные перспективы экономики и – номинальную ликвидность в виде объемов денежной массы. n В результате ультра-мягкой политики ФРС ликвидность из США – главного источника глобальной ликвидности – перетекла из американского реального сектора в спекулятивный рост активов (в т. ч. сырья) и на развивающиеся рынки. Источники: Bloomberg, ВТБ …но emerging markets этого пока словно не заметили. На графике слева внизу представлены капитальные потоки и динамика валютных резервов развивающихся и переходных экономик Европы, Азии, Бл. Востока и Центральной и Южной Америки. n Рост цен на сырье и приток инвестиций вызвал рост международных резервов развивающихся стран, особенно «сырьевых экономик» и Китая, что также способствовало снижению длинных мировых ставок. n Россия в 2006 -2007 г. воспользовалась этой Источники: World Bank, ВТБ 1

Экономика тройного профицита: использовать Особенность 2006 г. : вялый старт, неплохой момент эндшпиль. Рост ВВП в 1 -ом кв. – 5. 0%, в 4 -ом – уже n почти 8% ВВП РФ: рост может быть поддержан n Рост основан на «нефтяном рекорде» : ср. цена нефти – 61 долл. , на 21% выше прошлогодней. НО НЕ ТОЛЬКО! n Этим «богатством» надо было еще и распорядиться: рост ЗВ резервов – св. 110 млрд. долл. (62 млрд. в 2005) рост стабфонда – ок. 1. 6 трлн. руб. (с поправкой на гос. долг) сокращение внешн. гос. долга ниже 10% ВВП n Тройной профицит: профицит фед. бюджета – ок. 2. . 2 трлн. руб. , 8. 2% ВВП профицит тек. операций – 96 млрд. долл. (84 – 2005 г. ) чистый приток капитала – св. 41 млрд. долл. (1. 1 – 2005 г. ) Источники: ЦБ, ФСГС, прогноз ВТБ Тройной профицит не вечен, но 2 -3 года есть n Рост денежной массы до 30% ВВП Рост благоприятного периода: накопление Главный итогинвестиций на 13. 5% Рост сбережений населения на 16% больших резервов государства. Гос. финансы находятся в наилучшем положении за годы реформ. n Зависимость от цены нефти высока на краткосрочном и долгосрочном горизонте, снижается горизонте двухтрех лет. n Риск: волатильность капитальных потоков Цена нефти Urals, $ Источники: ЦБ, Bloomberg, МЭРТ, прогноз ВТБ 2

К национальной инвестиционной экономике Инвестиционный бум против тренда в нефти… ИНВЕСТИЦИОННАЯ ЭКОНОМИКА – ЭТО ЭКОНОМИКА ДЕНЕГ, ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК. ЭТО КОГДА РИСКИ ДОЛЖНЫ БЫТЬ УПРАВЛЯЕМЫ n n Источники: ФСГС, ВТБ …и благодаря глобальным рынкам Источники: ЦБ, Минфин, ВТБ Сильный старт 2007 г. подготовлен инвестиционным бумом 2 -ой половины 2006 г. : – вклад инвестиций в рост ВВП в 2006 г. – 2. 3 проц. пункта (оценка ВТБ), абс. рекорд за годы реформ – прямые инвестиции из-за рубежа достигли 31 млрд. долл. - также абс. рекорд За инвестиционным бумом стоят 3 базовых фактора: FNMP (Firm National Monetary Policy, прогресс в области национальных финансов) + GL (Global Liquidity, состояние международного рынка капитала) + MO (Market Openness, открытый рынок) = IDE (Investment-Driven Economy, шанс на переход от экспортнопотребительской к инвестиционной модели развития) - инвест. рейтинг РФ - конвертируемость рубля - высокая глобальная ликвидность - поиск активов глобальными инвесторами - укрепление рубля из-за тройного профицита 3

Обменный курс – рычаг экономической Для управления российской экономикой существует политики? n не так много рычагов. Важнейшие из них: административные и курсовые. В 2007 -2010 гг. к ним добавятся гос. инвестиции. Укрепление рубля: уже так решительно: n ЦБ в еще 2004 г. публично отказался от таргетирования номинального обменного курса, объявляя лишь ориентир реального эффективного курса (REER). NB. Так называемый монетарный курс рубля к доллару составляет нескольким более 12 руб. n Управление REER рубля призвано регулировать торговый баланс. Однако в условиях высоких цен на нефть это получается не очень хорошо. n Цель ЦБ – добиться управления экономикой с помощью процентной ставки. Для этого нужно: Источники: ЦБ, ВТБ Экспорт стабильно отстает: • снять проблему избыточной ликвидности • убрать с рынка спекулянтов, сделав кривую более плоской • построить ЭФФЕКТИВНУЮ банковскую систему n Источники: ЦБ, ВТБ n …однако в условиях огромного профицита торгового баланса все, что может сделать правительство и ЦБ: стерилизовать приток валюты (Стабфонд) поощрять сбережения (система страхования вкладов, политика ставок) Впрочем, ситуация избыточного профицита – всего примерно на 2 года 4

Борьба с инфляцией: с помощью курса рубля Откуда рубли? n На протяжении 2005 -3 кварталов 2006 г. ЦБ считал укрепление рубля эффективным методом борьбы с инфляцией. На самом деле, начиная с 2004 г. , номинальное укрепление рубля действительно влияло на инфляцию с лагом от 7 до 8 мес. n ЦБ пытался решать свою двойственную задачу по борьбе с инфляцией и с реальным укреплением рубля, разнося две ее стороны во времени: укрепление рубля приходилось главным образом на начало года, когда инфляция также показывает наивысшие значения; Источники: ЦБ, ВТБ в конце года ЦБ позволял рублю несколько скорректироваться в погоне за формальным показателем реального эффективного курса. Как укрепление рубля на самом деле влияет на инфляцию n В 2005 г. обе эти задачи не были выполнены: инфляция превысила план (10%), а REER вырос на 10. 5%. n В 2006 г. ЦБ повезло больше – инфляция составила 9%, REER – 7. 7%. Задела ревальвации рубля ЦБ пока хватает, но он не безграничен. n В 4 -ом кв. 2006 г. ЦБ прекратил ревальвацию RUB к бивалютной корзине. В 1 -ом кв. 2007 г. RUB был ревальвирован всего один раз - с изменением состава корзины, несмотря на 5

Борьба с инфляцией: с помощью ставок Кривая ЦБ и рынок (начало мая 2007 г. ) КАК ЦБ БОРЕТСЯ С КРИВЫМИ: n Избыточная ликвидность (ставки overnight 2% и ниже) периодически появлялась на рынке в течение 2004– 2006 гг. n Основной «нейтрализатор» избыточной ликвидности - федеральный бюджет, с объемами изъятия денег около 5 млрд. долл. в месяц , В настоящее время у ЦБ есть довольно широкая является профицитным с 2000 г. линейка и стерилизационных инструментов, и инструментов рефинансирования. n n Но инструменты рефинансирования в основном краткосрочные, со ставками, варьирующимися от 6% до 12% (конверсионные свопы o/n, репо, прямые кредиты банкам) n Источники: ЦБ, ВТБ Стерилизующие инструменты представлены депозитами и ОБР с максимальным сроком 6 месяцев. Российская экономика имеет низкую степень монетизации, отношение M 2/ВВП составляет всего примерно 30%. ЦБ в деле и стерилизации ликвидности n n Кроме того, хроническая нехватка длинных инструментов добавляет волатильности денежному рынку. Источники: ЦБ, ВТБ 6

Банковская система: пространство для роста Банковская система РФ: новые горизонты «Знаете ли вы еще хоть одну большую экономику, которая движется вперед без развитой банковской системы? » n n Больше влияния на экономику Активы российской банковской системы долгое время стагнировали возле 40% ВВП, несмотря на бурный рост в течение 3 -х лет (CAGR 2003 -2005 гг. – 36% в долларовом выражении). В 2006 г. рост активов банков РФ в долларовом выражении достиг 57% (около 48% с учетом девальвации US$), и активы превысили, наконец, 50% ВВП. В 2006 г. они составили около 534 млрд. долл. (по курсу на конец года) против 340 млрд. год назад. n В это же время отношение активов банковской системы к ВВП Казахстана достигло 110%: , Украины – 65%. России еще нужно пройти свой путь. n Кредиты реальному сектору/ВВП достигли 30% (300 млрд. долл. ), в 2005 – 26% (191 млрд. долл. ). Рост в реальном выражении – 35% против 21% год назад. n Кредиты населению – 7. 4% ВВП против 5. 5% год назад, 14% активов, 74 млрд. долл. ; рост 52% в реальном выражении против 72% год назад. Источники: ЦБ, ВТБ 7

Банковская система: на новые рынки Срочные рынки растут n n Продолжение дедолларизации: чистая иностранная позиция банковской системы на конец 2006 г. – короткая, 42 млрд. долл. против короткой позиции 12 млрд. долл. на конец 2005 г. n Нехватка длинных денег Лицом к глобальным рынкам: чистый ввоз капитала банковским сектором в 2006 г. - 27. 5 млрд. долл. против 5. 9 млрд. долл. год назад и 14. 3 млрд. долл. , ввезенных в 2006 г. нефинансовым сектором. Рост объемов срочных сделок: n Нехватка долгосрочных ресурсов: Источники: ЦБ, ВТБ 2005 2006 в % от валюты баланса обязательства по поставке рублей 5. 6 8. 6 обязательства по поставке валюты6. 7 6. 9 обязательства по поставке цен. бумаг 0. 8 1. 1 обязательства в рамках репо 2. 8 3. 1 Депозиты сроком св. 1 года из них – св. 3 -х лет Кредиты сроком св. 1 года из них – св. 3 -х лет n Капитал банковской системы: млрд. долл. % ВВП капитал/активы 2005 2006 в % от валюты баланса 13. 5 13. 6 1. 0 0. 9 18. 2 19. 2 1. 3 0. 3 2005 43 5. 8 12. 7 2006 64 6. 4 12. 0 Источники: ЦБ, ВТБ 8

«Портрет рынка 2006 -2007» 9

Источник волатильности ставок Ставки денежного рынка под недостаточным контролем n Ставки денежного рынка зависят главным образом от: - предложения/спроса на валюту, платежного баланса - ожиданий рынка движения курса US$/RUB - активности бюджета - действий ЦБ. n Шоки, вроде спровоцированного «кризиса доверия» 2004 г. , пока больше не предвидятся. Хотя рынок сегодня не столь волатилен, как ранее, все равно колебания ставок достаточно широки, а среднесрочные перспективы плохо предсказуемы. Рефинансирование и Схема типичных валютных потоков в РФ n Источники: ЦБ, ВТБ Текущие операции (торг. баланс) + капитальные операции (займы и т. п. ) Валютный рынок Международные резервы ЦБ Стаб. фонд Бюджет Банковская система стерилизация ЦБ (репо, своп, ОБР, депозиты) Рост денежной массы Счета в ЦБ • В 2006 г. прирост ЗВ резервов от покупки валюты составил около 110 млрд. долл. (оценка ВТБ), что должно было вызвать эмиссию 3. 1 трлн. руб. • Широкая денежная база выросла на 1. 5 трлн. руб. Стабилизационный фонд вырос примерно на 1. 6 млрд. руб. (с поправкой на досрочную выплату гос. долга). Стерилизация составила почти 50 х 50! • M 2 в 2006 г. выросла на 49% до 9 трлн. руб. , всего около 30% ВВП. В 2006 г. Экономика Потоки валюты Потоки рублей 10

Начало жизни российских процентных деривативов Так выглядит денежный рынок: В 2004 -2005 гг. NDF стали основой рублевого денежного рынка. NDF - очень популярный инструмент и для хеджеров, и для спекулянтов n Спрэд «местные ставки/вмененная доходность NDF» сужается, по мере того, как российский внутренний валютный рынок становится все менее изолированным n Изменение стоимости финансирования через бивалютную корзину в 2007 г. n Бивалютная корзина ЦБ во многом устраняет проблему курсовой волатильности при финансировании через своп. Ревальвация рубля к корзине во многом стояла за притоком капитала в 2006 г. Российские банки испытывают потребность в адекватном и релевантном индикаторе для будущих ставок сроком от 1 до 12 мес. в дополнение к форвардам (российский аналог LIBOR). n n Единственный бескомпромиссно адекватный индикатор spot-ставок с гарантией твердых котировок – Mos. PRIME, рассчитываемый НВА на основании котировок 8 -ми банков. Эта кривая нуждается в расширении. n Mos. PRIME становится базой для линейки процентных деривативов 11

Как это должно выглядеть Кривая FRA USD: в середине 2006 года: г. ): …и сейчас (начало мая 2007 Eurodollar futures: в середине 2006 года: г. ): …и сейчас (начало мая 2007 Fed target через 3 мес. = 5. 1% (текущая: 5. 0%) (текущая: 5. 25%) Fed target через 6 мес. = 5. 0% 12

ВТБ на денежных и валютных рынках - I v v При активной роли ВТБ укрепились позиции индикатора российского рынка Mos. PRIME, на котором ВТБ является одним из 8 -ми маркет-мейкеров Доля ВТБ на валютном рынке по операциям spot+swap рубль/доллар выросла с 4. 5% в 2004 году до 8% в 2006 году, по операциям с деривативами - до 6 % в 2006 г. ВТБ входит в TOP-5 российских трейдеров по драгоценным металлам ВТБ стал ведущим российским банком в области операций с современными финансовыми инструментами на денежном и валютном рынках: активно используются валютные деривативы (Forwards, Swaps, Currency Options) сроком до 3 х лет - начаты операции с фьючерсами на процентную ставку Mos. PRIME на ММВБ, операции на денежном рынке: Forward Rate Agreement, Interest Rate Swaps - внедрены инструменты хеджирования для клиентов (Forwards, Swaps, Currency Options, операции на биржевом рынке) - • ВТБ в настоящее время занимает лидирующее место среди российских банков по номенклатуре и объему инструментов денежного и валютного рынков, в т. ч. , самых современных (производных и структурных). • Тем не менее, требуется дальнейшая диверсификация продуктовой линейки за счет более активного развития и продвижения деривативных операций и структурных продуктов в связи с новыми потребностями растущего бизнеса ВТБ и постоянного развития рынков. 13

ВТБ на денежных и валютных рынках - II Собственные операции Казначейства ВТБ: денежный рынок и деривативы на процентную ставку МБК на срок от «овернайт» до 1 года FX Swap (регулирование текущей позиции) FRA Операции проводятся Futures на процентную ставку Mos. PRIME Планируется внедрить IRS Cross-Currency Swap / Basis Swap Деривативы на процентную ставку в рублях Собственные операции Казначейства ВТБ: валютный рынок и деривативы на обменные курсы Spot Forwards & Swaps(Delivery & NDF) Futures Currency Options(Delivery & NDO – Vanilla Type) Структурные продукты (Basket NDF и др. ) Currency Options (ММВБ, СПВБ) Банкнотные сделки Exotic Options Собственные операции Казначейства : рынок драгоценных металлов и деривативы на драгметаллы Spot Экспорт, в том числе по поручению клиентов Forwards & Swaps(Delivery) Options на международном рынке Депозитные операции в драг. металлах Forwards & Swaps (NDF) Options с использованием ОМС на российском рынке Привлеч. / разм. металла в вклады/займы с исп. ОМС на российском 14

ВТБ на денежных и валютных рынках - III Клиентские операции Казначейства ВТБ Spot Forwards & Swaps(Delivery) Forwards & Swaps (Currency NDF) Депозиты клиентов на срок от «овернайт» до 1 года / Кредиты на срок до 30 дней Futures & Options (Currency, процентная ставка, Commodities) ММВБ, СПВБ IRS Futures & Options (Currency, процентная ставка, Commodities) по поручению клиентов на CME и иных межд. площадках FRA Currency Option(Delivery – Vanilla Type) Структурные продукты (Basket NDF, Бивалютные депозиты и т. д. ) Currency Options (NDO) Внебиржевые операции (Forward, Swap и др. ) на рынке Commodities (по поручению клиентов) Exotic Options Операции проводятся Планируется внедрить Cross-Currency Swaps Basis На пути развития деривативных и /структурных инструментов по-прежнему стоят существенные юридические, Swaps налоговые и проч. препятствия. В частности, затруднено внедрение: - - деривативов на процентную ставку (Cross-Currency Swap / Basis Swap и др. ) некоторых деривативов на валютные курсы (Exotic Options, структурных продуктов, таких как Basket NDF и др. ) деривативов на цены драгметаллов (Forwards and Swaps (NDF), Options с использованием ОМС на российском рынке, привлечение/размещение металла в вклады/займы с использованием ОМС на российском рынке) 15

ВТБ на глобальных рынках 1. Группа ВТБ 2. Заимствования ВТБ 3. Взаимоотношения с зарубежными контрагентами 16

Контакты Денис Урсуляк, старший вицепрезидент Тел. : +7 -495 -783 -21 -73 Факс: +7 -495 -232 -51 -63 e-mail: cc 04@msk. vtb. ru Юрий Денисов, вице-президент начальник Казначейства Тел. : +7 -495 - 775 -70 -72 Факс. : +7 -495 -956 -38 -93 e-mail: denisov@vtb. ru Наталья Логинова, вицепрезидент начальник Управления долгового и торгового финансирования Тел. : +7 -495 -783 -21 -61 Факс: +7 -495 -232 -51 -63 e-mail: loginova@msk. vtb. ru Николай Кащеев, главный аналитик Казначейства Тел. : +7 -495 -775 -70 -93 Факс: +7 -495 -956 -47 -96 e-mail: kni@vtb. ru 17

Настоящий отчет не является предложением или просьбой купить или продать какие-либо ценные бумаги или связанные с ними финансовые инструменты либо принять участие в какой-либо стратегии торговли. Хотя информация и мнения, изложенные в настоящем отчете, являются, насколько нам известно, верными на дату отчета, мы не предоставляем прямо оговоренных или подразумеваемых гарантий или заключений относительно их точности или полноты. Представленные информация и мнения не были специально подготовлены для конкретной операции любых третьих лиц и не представляют детальный анализ конкретной ситуации, сложившейся у третьих лиц. Мы можем изменить свое мнение в одностороннем порядке без обязательства специально уведомлять кого-либо о таких изменениях. Информация и заключения, изложенные в настоящем отчете, не заменяют независимую оценку инвестиционных потребностей и целей какого-либо лица. Мнения, выраженные в данном отчете, могут отличаться или противоречить мнениям других подразделений Внешторгбанка ( «Банк» ) в результате использования разных оценок и критериев, а также проведения анализа информации для разных целей. Данный документ может использоваться только для информационных целей. Описание любой компании или компаний, или их ценных бумаг, или рынков, или направлений развития, упомянутых в данном отчете, не предполагают полноты их описания. Утверждения относительно прошлых результатов не обязательно свидетельствуют о будущих результатах. Банк и связанные с ним стороны, должностные лица и/или сотрудники Банка и/или связанные с ними стороны могут владеть долями капитала компаний или выполнять услуги для одной или большего числа компаний, упомянутых в настоящем отчете, и/или намереваются приобрести такие доли капитала и/или выполнять либо намереваться выполнять такие услуги в будущем (с учетом внутренних процедур Банка по избежанию конфликтов интересов). Банк и связанные с ним стороны могут действовать или уже действовали как дилеры с ценными бумагами или другими финансовыми инструментами, указанными в данном отчете, или ценными бумагами, лежащими в основе таких финансовых инструментов или связанными с вышеуказанными ценными бумагами. Кроме того, Банк может иметь или уже имел взаимоотношения, или может предоставлять или уже предоставлял финансовые услуги упомянутым компаниям (включая инвестиционные банковские услуги, фондовый рынок и прочее). Сотрудники Банка или связанные с ним стороны могут или могли быть также сотрудниками или директорами упомянутых компаний (с учетом внутренних процедур Банка по избежанию конфликтов интересов). Банк и связанные с ним стороны не берут на себя ответственность, возникающую из использования любой информации или заключений, изложенных в настоящем отчете. Цитирование или использование всей или части информации, содержащейся в настоящем отчете, допускается только с прямо оговоренного разрешения Банка. Настоящий отчет может быть использован инвесторами на территории России с учетом действующего законодательства РФ. Иностранные инвесторы (включая, но не ограничиваясь: Швейцария, Королевство Нидерландов, Германия, Италия, Франция, Швеция, Дания, Австрия) могут использовать настоящий отчет только, если они являются институциональными инвесторами по законодательству страны регистрации. Настоящий отчет подготовлен Банком, который не зарегистрирован в качестве брокера-дилера уполномоченным органом по регистрации финансовых организаций США, распространяется контрагентам Банка в США и предназначается только для этих лиц, которые подтверждают, что они являются основными институциональными инвесторами США, как это определено в Правиле 15 а-16 Закона США о ценных бумагах от 1934 года, и понимают и принимают все риски, связанные с операциями с финансовыми инструментами (включая ценные бумаги). Настоящий отчет подготовлен Банком, который не зарегистрирован уполномоченным органом по регистрации финансовых организаций Великобритании, и распространяется контрагентам Банка в Великобритании, не являющимся частными инвесторами. Каждый аналитик Аналитического отдела Казначейства, частично или полностью отвечающий за содержание данного отчета, подтверждает, что в отношении каждого финансового инструмента или эмитента, упомянутых в отчете: (1) все выраженные мнения отражают его личное отношение к данным ценным бумагам или эмитентам; (2) его вознаграждение напрямую или косвенно не связано с рекомендациями или взглядами, выраженным в отчете; и (3) он не проводит операции с финансовыми инструментами компаний, анализ деятельности которых он осуществляет. Банк не несет никакой ответственности за использование кем-либо информации, основанной на мнении аналитика в отношении какого-либо финансового инструмента. 18