Мы и российская мировая экономика что впереди

Мы и российская / мировая экономика: что впереди? 26 марта 2015 г. Зав. отделом международных рынков капиталов ИМЭМО РАН, Председатель Комитета по финансовым рынкам и кредитным организациям ТПП РФ д. э. н. , проф. Я. М. Миркин 1 © Я. М. Миркин

Точка отсчета для России Модель экономики «обмен сырья на бусы» 60 - 61% -доля нефти и газа в экспорте товаров и услуг 69 - 71% - с металлами, лесоматериалами, удобрениями ~50% - доходов федерального бюджета Зависимость от импорта >90% - станкостроение 80 -90% - электронная промышленность 60 -80% - тяжелое машиностроение 70 -80% - фармацевтика 70% - «нержавейка» >40% - розничная торговля Минпромторг 2

Зависимость России от состояния экономики Европы, от спроса ЕС на российской сырье Страны Доля в обороте по экспорту - импорту, %, 2012 ЕС 49, 0 КИТАЙ 10, 5 СНГ 14, 1 3 © Я. М. Миркин

Объявленные санкции - 1 Ограничить возможность прироста, а в будущем – поддержания текущего уровня добычи топлива и другого сырья За счет - «технологический бойкот» (запрет на поставку оборудования) - «финансовый бойкот» (запрет на долгосрочное финансирование на международных рынках капитала) Для - Крупнейших компаний - Крупнейших банков 4

Объявленные санкции - 2 Сокращение возможностей модернизации российской экономики - во всех отраслях - «круги по воде» – распространение эффекта санкций на все отрасли Ограничения на модернизацию в сфере обороны и безопасности -запреты на «технологию двойного назначения» 5

Необъявленные санкции Официальная энергетическая политика ЕС и США – диверсификация поставок, сокращение доли России на рынке топлива ЕС (1/3) Возможное воздействие: – «физическое сокращение поставок сырья в ЕС» . Горизонт – до 3 – 4 лет Доля ЕС в экспорте России – 53, 5% (2014, ФТС) 6

Необъявленные санкции Снижение мировых цен на сырье Это – во многом «финансовые цены» Ценообразование – на биржах деривативов в Нью. Йорке, Чикаго, Лондоне. Цены зависят от курса доллара США Возможное воздействие: - через доллар США (валютная политика ФРС), манипулирование на финансовых рынках -длинные (15 – 17 -летние циклы доллара). Впереди укрепление Горизонт – до 3 – 4 лет 7

Рубеж 2000 -х гг. : «финансиализация» цены на нефть по курсу доллара США 1988 - 2011 гг. 8

Зависимость цены на нефть от курса доллара 2008 - 2010 гг. 2001 - 2011 гг. 2011 - 2013 гг. 9

Зависимость цены на нефть от курса доллара - 2 2012 - 2014 гг. 10 © Я. М. Миркин

Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на медь 2000 – 2010 гг. 2008 – 2010 гг. 2011 – 2013 гг. 11

Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на никель 2008 – 2010 гг. 2011 – 2013 гг. 12

Воздействие курса доллара США на цену активов. Цена на золото 2000 – 2010 гг. 2008 – 2010 гг. 2011 – 2013 гг. 13

Воздействие курса доллара США на цену активов. Акции Зависимость цен акций от курса доллара (2002 – 2009 гг. ) Зависимость цен акций от курса доллара (2008 - 2010 гг. ) 14

Впереди долгосрочное укрепления доллара? Понижательное давление на цены активов? Курс доллара США - 15 -20 -летняя цикличность 15

Возможность финансовых инфекций – риски рынка акций США 16

Возможность финансовых инфекций – риски рынка акций США -2 17

Будущие санкции - точки финансовой уязвимости -Visa, Master. Card ~ 100% рынка -SWIFT -Euroclear, Clearstream – хранение, расчеты в доступе на международные финансовые рынки -S&Poor’s, Moody’s, Fitch – международные рейтинги -London Stock Exchange, 7 – 8 глобальных инвестбанков – капитализация российских компаний -Люксембург – российские еврооблигации -Кипр, британские офшоры, Нидерланды, Швейцария, Ирландия – точки держания российской собственности 18

Вывод ликвидности из страны Офшоризация финансов – одна из самых высоких в мире Показатель, 2010, % Доля офшоров В т. ч. Кипр Карибы Нидерланды, Люксембург, Швейцария Ирландия, Нормандские острова Прямые иностранные инвестиции Портфельные иностранные инвестиции в Россию из России 79 78 29 69 36 26 14 42 16 17 1 22 12 2 34 1 1 6 20 *IMF CDIS, SPIS - 2010 19 19

Экономика «в колодках» Сильнейшее внешнее давление Падение мировых цен на сырье Вытеснение с рынков сырья, физическое падение экспорта Циклическое укрепление доллара Технологический бойкот при критической зависимости в ряде отраслей Финансовый бойкот 20

Сверхволатильность экономики 21 © Я. М. Миркин

Итоги января 2015 г. - 1 Все показатели – к январю 2014 г. • Грузооборот транспорта - минус 4, 1% к январю 2014 г. • Производство и распределение электроэнергии– + 2, 3% • Добыча нефти – 100% • Добыча природного газа – минус 9, 5% • Потребительские цены выросли на 15%, февраль – 16, 7% • Инвестиции – минус 7 – 8% • Экспорт товаров – 69, 7% к январю 2014 г. , импорт – 59, 0%. • Положительное сальдо торгового баланса ниже на 20% 22 © Я. М. Миркин

Итоги января 2015 г. - 2 Все показатели – к январю 2014 г. • Производство продуктов питания- плюс 4% к январю 2014 г. • Мясо + 21%, картофель и овощи +3, 5%, мука +5%, макароны +25%, кофе +31%, водка +26%, вина +21%, табак +9% • Фармацевтика +15% • Текстильное и швейное производство– минус 26% • Рубашки мужские – минус 68%, брюки – минус 59% • Женские платья – минус 72% • Кожа и изделия из кожи – минус 12%, обувь – минус 18% • Машины и оборудование – минус 9% • Легковые автомобили – минус 26%, автобусы – минус 29%, троллейбусы – минус 71% • Троллейбусов в России за январь 2015 г. произвели 4 штуки. 23 © Я. М. Миркин

Итоги января 2015 г. - 3 Все показатели – к январю 2014 г. • Импорт из дальнего зарубежья – уменьшение: Их «бойкот» + девальвация рубля -средств наземного транспорта – в 2, 4 раза, электрооборудования – в 2 раза, механического оборудования – на 36, 5%, летательных аппаратов – на 34, 3%, оптической аппаратуры – на 26, 6%, судов – на 14% Наш «бойкот» + девальвация рубля продовольствия – на 42%, молочных продуктов – в 4, 6 раза, мяса – в 4, 1 раза, в т. ч. свинины – в 10 раз, рыбы – на 58% алкоголя и «безалкоголя» - на 49%, фруктов – на 47%, овощей – на 41%, фармацевтики – на 49%, парфюмерии – на 25%, обуви – на 44%, трикотажной одежды – на 42%, текстильной одежды – на 36%. 24 © Я. М. Миркин

Итоги января 2015 г. - 4 Все показатели – к январю 2014 г. • Всё на вывоз при более низких ценах и эффекте девальвации: -рост на 17% физических объемов экспорта топлива и энергии, кроме газа – ниже на 31% Больше физических объемов металла, Алюминий – на 46% Продовольствия вывезли на 50% больше Меньше продуктов химии, лесоматериалов Клиенты: Украина – экспорт-импорт ниже на 57% Казахстан – на 29% и 25% Беларусь – на 43% и 41% Китай - на 24% и 44% Европейский Союз – на 38% и 44% 25 © Я. М. Миркин

Что в «плюс» ? Что «смягчает» негатив? - Девальвация рубля - Продовольственное эмбарго - Возможность переориентации в закупках технологий и оборудования в Азии? 26

«Ножницы» между номинальным и реальным эффективным валютным курсом 27 © Я. М. Миркин

Сценарии – 1 "Цунами" Внешний удар (доллар до 1, 0 - 0, 95 к евро, цены на нефть до 2530 долл. за баррель, финансовая инфекция от шока на рынке акций США или что-то еще). Обострение кризиса внутри России, политический шторм, замыкание, антизападничество, маргинализация идей, уход в башню из слоновой кости. Бойкот, страна – изгой. «Большой Иран» . «Замороженная экономика" Полузакрытая стагнационная экономика с устаревающими технологиями. Стабилизация на более низком уровне. Все процессы заморожены, заграница заинтересована -лишь бы не дергались, потихоньку сокращает зависимость от России как якорного поставщика сырья. «Большое Приднестровье» 28

Сценарии – 2 Управляемый холод Из верхов вежливо удаляются «управляющие активами» , «приватизаторы» и «надзорные» . Вместо них – в минуты роковые для отечества – появляются молодые маршалы. Эффективные менеджеры, технические специалисты, патриоты, взявшие экономическую власть. Победа? Нет, это - модернизация паровоза. Всё работает, все металлические части начищены, но это – паровоз. Внезапный поворот Другая риторика. В экономике - быть "либеральнее самых либеральных". Тезис для тех, кто снаружи - "ведь у нас очень либеральная страна". Политика дешевого кредита, дешевого процента, заниженного валютного курса рубля, сильных налоговых стимулов за рост и модернизацию, сокращения налогового бремени, урезания регулятивных издержек, подавления немонетарной инфляции, сильного антимонопольного регулирования, максимума льгот для среднего и малого бизнеса, в пользу роста активов среднего класса. При сохранении политического консерватизма. 29

Это – вызов Запас стабильности – 1 – 2 года Большие валютные резервы Профицитный торговый баланс Минимальный государственный долг Профицитный бюджет 30

Впереди – высокая неопределенность – даже на расстоянии 2 -3 месяцев Ложность стабилизации а) бунт доллара, б) нервная судоога в ценах на сырье, в) мыльный пузырь в Нью-Йорке, д) дефолты братьев – славян, е) бури – ураганы на Киевской улице, ж) и еще какая-нибудь нечисть вроде «черного лебедя» , неслышно накинувшегося из темноты з) начнет ли потихоньку и как быстро ограничиваться импорт сырья из России, и) начнет ли экономика – день за днем – потихоньку устаревать и откатываться в технологиях еще дальше, чем сегодня, и как скоро начнут сказываться ограничения на поставки технологий и оборудования, и удастся ли их заместить тем, что есть на востоке, к) и как поведет себя власть при всех этих пертурбациях, 31

Это – вызов Ответы – быстрый рост, модернизация, «выращивание» среднего класса, «легкая» бизнес-среда Необходимость переключения на внутренний спрос и внутреннее потребление но «Мелкая» финансовая машина Другая финансовая политика Другая экономическая школа 32

Финансовая глубина (Монетизация, Деньги / ВВП) – 60 – 70 -е место в мире Россия 33 33

Финансовая глубина (Насыщенность кредитами, Кредиты / ВВП) – 60 – 70 -е место в мире Россия 34 34

Доходность финансовых активов (процент по банковским ссудам) Ниже, чем Россия - 55 – 60% стран Россия 35 35

Фискальная нагрузка на экономику 60 - 70% стран имеет меньшую фискальную нагрузку, чем Россия 36

Входим в 25% развивающихся стран, имеющих наименьший индикатор «Иностранные прямые инвестиции / Иностранные портфельные инвестиции» 37

Неформальные финансы Россия в 25% стран, имеющих самую высокую долю наличности в обороте (индикатор «Наличные деньги / Денежная масса» ЛАТУР Ж. ДЕ. У РОСТОВЩИКА (ПЛАТЕЖ) 38 © Я. М. Миркин

Ловушки бюджета Рост военных расходов Мегапроекты Покрытие убытков госкорпораций Покрытие процента Аналог - конец 1980 -х гг. 39

Сверхжесткая денежная политика Показатель, на 1 декабря М 2/ ВВП, % Кредиты экономике / ВВП, % 2008 2010 2012 2013 2014 31, 1 39, 4 40, 3 43, 7 43, 1 х 33, 6 39, 1 42, 0 41, 6 * Сведения об объемах кредитования юридических лиц-резидентов и индивидуальных предпринимателей в рублях по видам экономической деятельности и отдельным направлениям использования средств

Концентрации и дефициты в кредитной политике Показатель, на 1 декабря Кредиты экономике, Москва / / Кредиты экономике, % Кредиты на производство машин и оборудования / Кредиты экономике, % 2008 2010 2012 2013 2014 40, 4 37, 6 42, 8 41, 7 43, 1 1, 41 1, 66 1, 47 1, 42 1, 6 * Сведения об объемах кредитования юридических лиц-резидентов и индивидуальных предпринимателей в рублях по видам экономической деятельности и отдельным направлениям использования средств

Сверхволатильность финансовой системы России 42 © Я. М. Миркин

Экономика: жизнь в колодках. Другая политика Мелкая финансовая система Монетизация, насыщенность кредитами – 43% в 2014 г. , сверхвысокая волатильность, умирание финансовых институтов Жесткая денежная политика Сверхвысокий процент Высокая инфляция, при сохранении немонетарной инфляции Низкая норма накопления – 20, 6% в 2014 г. Тяжелое налоговое бремя, при слабых налоговых стимулах для роста

Экономика: жизнь в колодках. Другая политика Бюджет мегапроектов, докапитализации, субсидирования процента Сверхвысокая волатильность финансов Быстрый рост регулятивной нагрузки Умирание финансовых институтов, их сверхконцентрация «Антикризисный план – как «слабый ответ»

Другая экономическая школа Не крайности: -рыночный фундаментализм -политика огосударствления Вместо этого – «прагматический» либерализм 45

Политика заблуждений -1 У тех, кто принимает решения, идеи и представления о мире часто искажены. Человеку кажется, что он управляет атомной подводной лодкой, а на самом деле он правит Задача: можно ли в малой, открытой, со сверхвысокой волатильностью финансовой системе сбить бегство капитала, падение национальной валюты и инфляцию кратным повышением процентной ставки центрального банка. Ответ: нельзя. Обратный эффект - чувство сверхвысокого риска, из которого следует немедленное бегство капитала и падение валюты. Аналог - повышение ставки по депозитам банка, к который находится в бедственном состоянии. Взлетает инфляция, потому что реальный сектор может выдержать сверхвысокий процент, заложив его в цены. Поневоле центральному банку вслед за этим ростом цен приходится 46 включать печатный станок

Политика заблуждений -2 Задача: можно ли в такой экономике, находящейся на снижающейся траектории, в условиях сильного внешнего давления, публично объявлять о переходе национальной валюты к свободному плаванию? Ответ: нельзя. Немедленно порождает ожидания свободного падения валюты, становится финансовым шоком, приводящим к тому, что валюта уходит в пике Задача: можно ли стабилизировать финансовый сектор в малой, открытой, со сверхвысокой волатильностью экономике, подверженной почти четверть века немонетарной инфляции, регулируя "один поводок" - таргетируя валютный курс, или процент, или инфляцию, или что- то еще? Ответ: нельзя. Взгляд со стороны системного анализа - невозможно стабилизировать такую сложную систему только на основе регулирования одного параметра. Можно только на основе мультитаргетирования, воздействия на несколько параметров сразу. 47

На внешние и внутренние вызовы должен быть «сильный ответ» «Экономическое чудо» ? Если мы вдруг решили добиваться перехода в состояние «новых индустриальных стран» – как должна настраиваться финансовая система? Ответ – «финансовый форсаж» - особое состояние финансовой системы, сопровождение экономики «на форсаже» Экономический форсаж 48 © Я. М. Миркин

Модернизация, «экономическое чудо» Модернизация экономики – -переход (прорыв) ее в следующий технологический уклад -циклический прилив инноваций -радикальное обновление производственного потенциала, с глубокими изменениями экономической и финансовой структуры общества, с ростом уровня жизни + «экономическое чудо» - скачкообразный процесс модернизации, с резким ускорением темпов экономического роста. Догоняющая модернизация – модернизация страны, отстающей от развитых стран, с целью «догнать» их по уровню развития. За 300 лет Россия прошла три догоняющих модернизации (начало XVIII века, конец XIX века, 1930 – 1950 -е гг. ). 49

Факты успешной модернизации ( «экономическое чудо» ) • Япония, Германия, Австрия, Италия (1950 – 1960 -е гг. ) • Испания (1960 -е гг. ) • Бразилия (конец 1960 -х – 1970 -е гг. ) • Чили, Ирландия (1990 – 2000 -е гг. ) Азиатские экономики • Южная Корея, Тайвань, Сингапур, Гонконг (1960 – 1990 -е гг. ) • Китай (1980 – 2010 -е гг. ). 50

И. Босх Как делается «экономическое чудо» ? 51

Примеры стран «экономического чуда» ВВП, 2013, млрд. долл. Япония 4901 Население, ВВП страны / млн. чел. ВВП США, % – точка – 2013 отсчета 127 0, 4 29, 2 (1961) Южная Корея 1222 50 0, 4 7, 3 (1961) Китай 9181 1361 7, 2 54, 7 (1980) Сингапур 296 5 0, 4 1, 8 (1980) Справочно США 16780 316 100 52

Составляющие «экономического чуда» в азиатских экономиках 1. 2. 3. 4. Ограниченная демократия, переходящая – на завершающих этапах модернизации – в либерализацию. Не универсальное правило? «Личное авторство» в экономическом чуде, «руководитель проекта» Экономическая политика форсажа Финансовый форсаж 53

«Личное авторство» в экономическом чуде, «руководитель проекта» 1. Ни одно экономическое чудо не случилось без автора. За каждым из них – сильный идеолог и администратор 2. Авторы «экономического чуда» Германия – Людвиг Эрхард Япония – Хаято Икэда Южная Корея – Пак Чон Хи Китай – Дэн Сяопин Сингапур – Ли Куан Ю Малайзия - - Махатхир бин Мохамад 3. Кто будет автором «российского экономического чуда» ? И случится ли оно? И когда оно произойдет? 54

Составляющие экономического форсажа -1 Концепции 1. 2. 3. 4. 5. Дирижизм – на 1 этапе Государство развития (developmental state) Рост доли накопления Промышленная политика Диверсификация собственности, создание рыночной среды, «урезание власти» монополий /олигополий 6. Разгосударствление 7. Резкое сокращение регулятивных издержек 8. Удешевление государства (конечное потребление) 9. Офис развития 10. Новый контракт с Западом 11. Автор экономического чуда 12. При (возможном) сохранении политического консерватизма 55

Настройка на экономический / финансовый форсаж Один шаг назад, два шага вперед 1. «Один шаг назад, два шага вперед» - уход в административность, в осторожное, но хирургическое лечение собственности и финансовой системы, чтобы открыть дорогу новой рыночности 2. Мы не справимся с экономическими /финансовыми деформациями через рыночную среду, через «невидимые силы рынка» . Ее нет – рыночной среды 3. Во всех случаях – после «дирижизма» , после «репрессированной финансовой системы» - на более зрелой стадии «финансового развития» - либерализация 56

Составляющие экономического форсажа - 2 1. «Государство развития» (developmental state) - государство, ориентированное на развитие, с максимальной концентрацией ресурсов и административных рычагов, применяемых к бизнесу, на цели быстрого роста 2. Широкое использование индикативных и прямых планов (Япония, Корея, Китай, Малайзия, Сингапур), концепции «планируемой рыночной экономики» (Япония), «плановой товарной экономики» , «двухсекторной экономики» (Китай), промышленных политик (Япония, Корея, Китай) 3. На начальных стадиях модернизации, в чуждую, отсталую и замедленную экономическую среду делались вкрапления точек сверхбыстрого роста – специальных ( «свободных» , «открытых» , «экспортных» , «инвестиционных» и т. п. ) экономических зон (Корея, Китай, Малайзия) 4. Проектное управление (специализированное ведомство – центр управления проектом «сверхбыстрый рост» ) (Япония, Сингапур) 57

«Контракт» с США и другими развитыми странами Все случаи «экономического чуда» после второй мировой войны происходили при партнерстве, поддержке и даже за счет США Япония – рост на заказах в связи с войной в Корее (1950 -е годы) Корея, Сингапур – противодействие « распространению коммунизма» в Юго-Восточной Азии, война с Вьетнамом (1960 – начало 1970 -х годов) Китай – противодействие СССР (конец 1970 – 1980 -е годы) США и заканчивали «чудо» (японский сценарий) 58

Финансовый форсаж Параметры экономики, находящейся в «финансовом форсаже» 59 © Я. М. Миркин

Какими должны быть бюджет / финансовая система, поддерживающие рост? Китай Россия Динамика ВВП, инвестиции Рост ВВП в постоянных ценах, 2012, % 7, 8 3, 4 Доля инвестиций в ВВП, 2012, % 46, 9 24, 4 Налоговая нагрузка Доходы общего правительства / ВВП, 2012, % 22, 6 37, 0 Конечное потребление правительства / ВВП, 2011, % 13, 3 17, 6 Насыщенность деньгами, кредитами, каналами инвестиций Монетизация (Широкие деньги /ВВП), % 183 52 Банковские кредиты экономике / ВВП, % 129 46 Процент по ссудам, 2011, % 6, 6 8, 5 2, 7 5, 1 Инфляция, цена денег Инфляция (ср. розничн. цены), 2012, % Прямые иностранные инвестиции Нетто-прямые иностранные инвестиции / ВВП, 2010, % 19, 6 8, 1 60

Попытка дать техническое руководство – Книга «Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика 61

Составляющие финансового форсажа 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Дирижизм Финансовое развитие ( «финансиализация» , преодоление накопленных деформаций в финансах) Центральный банк «развития» (developmental central bank) «Репрессированная» финансовая система, переходящая затем в «либеральную» (repressed financial sector). Финансовый сектор с расширенным вмешательством государства. Финансовая либерализация на 2 этапе Налоговый маневр, ударные налоговые стимулы Рост доли накопления Заниженный валютный курс Итог Финансовая политика стимулирования экономического роста 62

Составляющие финансового форсажа 1. Финансовое развитие (financial development). Монетизация, насыщенность кредитами и др. долговыми активами 2. Доступность кредита (целевые кредитные эмиссии) 3. Дешевый процент 4. Заниженный валютный курс рубля 5. Сильные налоговые стимулы за рост и модернизацию, сокращение налогового бремени 6. Подавление немонетарной инфляции 7. Резкое ослабление урезания регулятивных издержек 8. Сильное антимонопольное регулирование, диверсификация собственности, борьба за рыночность среды 9. Максимум льгот в пользу роста активов среднего класса, малого и среднего бизнеса 10. Госинвестиции в портфели объектов малой инфраструктуры ( «Малоэтажная Россия» , дороги, социальная, коммунальные сети) 63

Финансовая политика «экономического чуда» последовательное наращивание финансовой глубины, монетизации в 2, 5 – 3 раза Год Денежная масса М 2 / ВВП, %* Япония Южная Корея Сингапур Малайзия Китай Гонконг Индия 1955 45, 4 х х х 24, 7 1959 57, 4 х х х 24, 9 1960 57, 0 10, 2 х х 24, 0 1970 65, 1 28, 0 66, 4 34, 7 х х 23, 2 1978 79, 3 28, 8 61, 2 46, 2 24, 7 х 35, 7 1980 81, 5 34, 6 64, 1 52, 5 36, 4 х 37, 3 1990 109, 1 81, 4 92, 4 70, 4 75, 9 х 42, 7 2000 125, 1 117, 3 106, 9 99, 5 137, 0 227, 8 55, 6 2009 159, 1 147, 4 139, 2 145, 5 182, 0 329, 8 76, 9 2010 161, 8 141, 6 132, 7 138, 4 182, 4 331, 5 75, 3 Россия 2014 – 43, 1% 64 © Я. М. Миркин

Финансовая политика «экономического чуда» - рост насыщенности экономики долговыми активами в 2 -2, 5 раза Год Внутренний кредит / ВВП, % Южная Корея Сингапур Китай Гонконг Индия 1950 х х 15, 6 1955 х х 18, 9 1960 9, 1 х х х 24, 9 1963 16, 6 7, 2 х х 25, 8 1970 35, 3 20, 0 х х 24, 8 1978 38, 4 30, 7 38, 5 х 36, 4 1980 46, 9 42, 4 52, 8 х 40, 7 1990 57, 2 61, 7 86, 3 х 51, 5 1991 57, 8 63, 1 88, 7 130, 4 51, 3 2000 79, 5 79, 2 119, 7 136, 0 53, 0 2009 109, 4 93, 9 147, 5 166, 8 72, 9 2010 103, 2 83, 9 172, 3 199, 0 76, 2 Россия 2014 - 43% 65 © Я. М. Миркин

Финансовая политика «экономического чуда» - снижение уровня реального ссудного процента в 2 – 2, 5 раза Годы Ссудный процент (кредиты экономике), % Япония Южная Сингапур Корея Малайзия Китай Гонконг Индия 1953 9, 08 х х х 1960 8, 17 х х х 1970 7, 66 х х х 1980 8, 34 18, 0 11, 7 х 5, 04 х 16, 5 1990 6, 95 10, 0 7, 36 8, 79 9, 36 10, 0 16, 5 2000 2, 07 8, 5 5, 83 7, 67 5, 85 9, 5 12, 29 2009 1, 72 5, 6 5, 38 5, 08 5, 31 5, 0 12, 19 2010 1, 60 5, 5 5, 38 5, 02 5, 81 5, 0 - Россия 2015 – выше 16 – 17% 66 © Я. М. Миркин

Финансовая политика «экономического чуда» - снижение немонетарной инфляции в 2 – 2, 5 раза Годы Инфляция (Consumer Price Index), % Япония Южная Корея Сингапур Малайзия Китай Гонконг Индия 1953 6, 6 х х -2, 9 х х 3, 1 1960 3, 6 х 0, 4** 0, 1 х х 0, 0 1970 7, 7 14, 8 0, 4 1, 8 х х 4, 5 1980 7, 8 28, 8 8, 5 9, 0 х 10, 9*** 11, 3 1990 3, 1 8, 6 3, 5 2, 6 3, 1 10, 3 8, 8 2000 -0, 8 2, 3 1, 4 1, 5 0, 3 -3, 8 4, 0 2009 -1, 4 2, 8 0, 6 0, 5 -0, 7 0, 6 10, 9 2010 -0, 7 2, 9 2, 8 1, 7 3, 3 2, 3 12, 0 Россия 2014 – рост цен 11, 4% 2015 – 15% 67 © Я. М. Миркин

Финансовая политика «экономического чуда» - рост доли накопления в ВВП в 1, 5 – 2 раза Год Инвестиции / ВВП, %* Япония Южная Корея Сингапур Малайзия Китай Гонконг Индия 1950 х х х 10, 4 1955 19, 4 10, 6 х 9, 2 х х 12, 5 1960 29, 0 11, 1 6, 5 11, 0 х 23, 4 13, 3 1965 29, 8 14, 9 21, 3 18, 3 х 34, 3 15, 8 1970 35, 5 25, 5 32, 6 14, 9 х 19, 6 14, 6 1975 32, 5 26, 8 35, 1 25, 1 х 21, 5 16, 9 1980 31, 7 32, 4 40, 6 31, 1 28, 8 19, 3 1985 27, 7 28, 8 42, 2 29, 8 29, 4 20, 7 1990 32, 1 37, 3 32, 3 33, 0 25, 0 22, 9 1995 27, 9 37, 3 33, 4 43, 6 33, 0 24, 4 2000 25, 2 30, 0 30, 6 25, 3 34, 1 22, 7 2005 23, 3 28, 9 21, 3 20, 5 42, 2 30, 4 2009 20, 6 29, 3 27, 9 20, 4 46, 7 30, 8 2010 20, 5 28, 6 25, 0 20, 3 46, 1 29, 5 Россия 2013 - 20, 6% 68 © Я. М. Миркин

Финансовая политика «экономического чуда» - заниженный валютный курс Стратегия «экономического чуда» может быть связана с долгосрочным, без рывков и революций, снижением валютного курса национальной валюты к корзине мировых валют. Все страны «экономического чуда» совершали его при заниженном валютном курсе. Японский сценарий – торможение при вынужденной ревальвации национальной валюты. Роль США Китай – обвинения в валютном манипулировании 69

Финансовая политика «экономического чуда» ограничение конечного потребления государства Год Конечное потребление государства / ВВП, %* Япония Южная Корея Сингапур Малайзия Китай Гонконг Индия 1950 х х х 5, 7 1955 10, 1 8, 8 х 13, 0 х х 6, 6 1960 8, 0 14, 8 9, 3 12, 4 х 8, 4 6, 6 1965 8, 2 9, 4 10, 5 17, 0 х 6, 8 8, 8 1970 7, 4 9, 1 11, 9 18, 3 х 7, 1 8, 9 1975 10, 0 10, 9 10, 4 17, 5 х 7, 1 9, 3 1980 14, 1 11, 7 9, 8 16, 5 14, 7 6, 1 9, 6 1985 13, 9 10, 3 14, 3 15, 2 14, 3 7, 2 11, 1 1990 13, 3 10, 5 10, 1 13, 8 13, 6 7, 3 11, 6 1995 15, 2 11, 2 8, 5 12, 4 13, 3 8, 4 10, 9 2000 16, 9 12, 0 10, 8 10, 2 15, 8 9, 1 12, 6 2005 18, 1 13, 9 10, 6 12, 3 14, 5 8, 8 10, 9 2009 19, 8 16, 0 11, 0 14, 3 13, 6 8, 7 11, 7 2010 19, 9 15, 2 10, 7 12, 7 13, 4 8, 5 11, 6 Россия 2013 – 18, 0% 70 © Я. М. Миркин

Административные инструменты «финансового форсажа» Настройка финансовой системы 71

Административные инструменты -1 Ускоренный рост монетизации. Административный инструмент - таргетирование денежной массы (Корея – 1961 – 1988 гг. , Китай) Управление процентом. 1. прямой государственный контроль за уровнем процента, политика низкого процента (Япония), 2. законодательное ограничение процента (Корея), 3. рефинансирование банков на определенные цели под низкий процент (Корея), 4. администрируемые процентные ставки ниже уровня инфляции (стимулирование спроса на кредит) (Корея), 5. преференциальные процентные ставки по кредитам в приоритетные отрасли (Япония, Корея), 6. субсидии по процентам (Корея, Китай), 7. картель по процентным ставкам (Сингапур), 8. административные ориентиры по процентным ставкам по кредитам и депозитам для банков ( «потолки» , нижние границы процента, спрэды между процентом по депозитам и процентом по кредитам) (Япония, Китай, Малайзия (до 1978 г. )). 72

Административные инструменты -2 Управление кредитом. 1. кредитный план (Япония, Китай) 2. рационирование кредитов по отраслям, селективная кредитная политика (Япония, Сингапур) 3. таргетирование кредита экономике (Корея) 4. лимиты кредитования (Япония, Сингапур), кредитные квоты (Китай) 5. гарантирование государством банковских займов (Япония) 6. кредиты государственных банков (Япония, Китай) 7. кредиты центрального банка коммерческим банком на определенные цели, связанные с промышленной политикой, целевые ссуды в приоритетные отрасли ( «политически мотивированные ссуды» , policy loans) (Корея) 8. ограничение кредитов процентом от депозитов (Китай) 9. нормативная / отраслевая структура кредитного портфеля банка (Корея, Китай) 10. кредитные рекомендации (Сингапур) 11. прямое регулирование условий определенных видов кредита (коэффициент «кредит / стоимость объекта обеспечения» , сроки кредита (Сингапур)) 12. прямое кредитование центральным банком реального сектора (Китай). 73

Административные инструменты -3 Налоговые стимулы сверхбыстрого роста -1 1. преференциальное налогообложение стратегических отраслей, полное или частичное освобождение от налогов (Япония, Корея); 2. регулярное снижение отдельных налогов и налогового бремени в целом (Япония) 3. контрциклическая налоговая политика (после каждого кризиса – комплекс налоговых стимулов, стимулирующих рост) (Корея) 4. налоговые льготы, поощряющие слияния компаний, перенос производств в целях смягчения проблемы перенаселения (Япония, Корея) 5. налоговые стимулы репатриации бизнеса, расположенного в других странах (Корея) 6. сниженные налоги по экспортным доходам (Япония, Корея); 7. освобождение от налогов инвестиций в НИОКР / вычет из базы налога на прибыль капитальных вложений, инвестиций в машины и оборудование (Япония, Корея, Сингапур) 8. вычеты из налогооблагаемой прибыли за экспорт патентов (Япония) 9. отмена импортных таможенных тарифов по стратегическому оборудованию (Япония) 74

Административные инструменты -4 Налоговые стимулы сверхбыстрого роста -2 1. ускорение амортизации, основанное на учете результатов экспорта (Япония) 2. специальные сверхвысокие нормы амортизации для экспортных производств под вычет из налоговой базы (Корея) 3. специальные режимы ускоренной амортизации для малого и среднего бизнеса (Корея) 4. инвестиционные налоговые кредиты, налоговые кредиты на НИОКР (Корея) 5. увязка выдачи лицензий на импорт с субсидированием лицензиатами экспорта (Япония) 6. множество видов резервных фондов, отчисления в которые снижали налоговую базу, в поддержку экспорта и/или технологического развития (Япония, Корея) 7. налоговые льготы, направленные на сворачивание неперспективных отраслей (Япония) 8. налоговые каникулы, снижение налогов на определенное время в приоритетных отраслях и проектах, в производстве ключевых товаров, наукоемким «пионерным компаниям» , в малом и среднем бизнесе (Корея, Сингапур) 9. снижение налогов на малый и средний бизнес (Корея); налоговые 75 стимулы организациям, создающим новые рабочие места (Корея);

Административные инструменты -5 Налоговые стимулы сверхбыстрого роста -3. 1. 2. 3. 4. налоговые стимулы, стимулирующие энергоэффективность (Корея); сокращение обложения личных доходов (Япония); отмена налога на доход от прироста капитала (Малайзия); налоговое стимулирование населения в росте внутреннего потребления (приобретение высокотехнологичных товаров отечественного производства), в сбережениях и приобретении финансовых продуктов (Япония, Корея); 5. налоговое стимулирование зарубежных инвесторов при соблюдении требований к объему инвестиций, к экспорту произведенной продукции, в приоритетные отрасли, создание специального налогового режима для нерезидентов, резко снижающего налоговое бремя (Корея); 6. налоговые льготы / отмена налогов по доходам нерезидентов от инвестиций в депозиты и другие долговые продукты в Сингапуре (Сингапур) 7. налоговые льготы по роялти нерезидентам и выплатам по лицензионным соглашениям (Сингапур); 8. освобождение от уплаты налога на доходы физических лиц в течение 5 лет для иностранных технических специалистов (Корея); льготное налогообложение иностранных специалистов (Малайзия); 9. специальные налоговые льготы для развития международного финансового центра (налоги на финансовые продукты и участников МФЦ) (Сингапур); 10. налоговое стимулирование перемещения штаб-квартир международных 76 холдингов (Сингапур).

Административные инструменты -6 Валютный режим Основное решение стран «экономического чуда» – держать низкий валютный курс для подстегивания экспорта, создания барьеров против импорта товаров и экспорта капиталов. Япония – режим фиксированного валютного курса с 1950 -х гг. до 1973 г. , установленного на заниженном уровне. Затем – ревальвация, резко замедлившая экономику. Путь от тотального валютного контроля с составлением валютных бюджетов в 1950 – 1964 гг. до валютной либерализации 1970 -х гг. Корея - недооцененная (ослабленная) национальная валюта. Это - многолетняя политика (девальвации 1961, 1964 гг. , последующее снижение курса воны к доллару США) для стимулирования экспорта. Китай – стремление к слабому юаню в сравнении с долларом США (постоянное снижение курса юаня в 1980 – 1994 гг. , затем «флэт» в узком коридоре, с медленным укреплением с лета 2005 г. под напором обвинений США в манипулировании курсом валюты). Сингапур в 1985 – 1988, 1997 – 2000 гг. курс валюты снижался с целью стимулировать выход экономики из кризиса. 77

Личная политика Управление личными рисками • Зависит от того, какой макроэкономический сценарий будет реализован • Впереди очень высокая волатильность • Каждое поколение в России в последние 100 лет начинало с нуля • Горизонт инвестиций сегодня - 2 – 3 78 месяца © Я. М. Миркин

Сценарий «Замороженная экономика» - открытый счет капитала, конвертируемая валюта (ограничен в последнюю очередь) -сохранение рыночности -связь цен активов с долгосрочными циклами доллара На среднесрочную перспективу -не золото -не предметы российского искусства (пик прошел) -не редкие драгоценные камни (малая ликвидность) -не спекулируйте (рынок по чужим правилам) - не акции ( «замороженный рынок» ) доход Стандартные решения - в валюту - за рубеж - в недвижимость, способную приносить -в бизнес(который способен расти во время кризиса) 79

Сценарий «Замороженная экономика» Стандартные решения – «переждать» , «сделать то, что отложено» - инвестиции в детей ( «взрыв» рождений, чтобы переждать кризис) - в себя (здоровье, образование, временный отъезд, отложенные проекты) Особенности инвестиций «в минуты роковые» - «тревожный чемоданчик» 80

Благодарю за внимание www. mirkin. ru www. facebook. com/yamirkin 81