Михнеева Анна Леонидовна к э н доцент

Михнеева Анна Леонидовна, к. э. н. , доцент annamihn@gmail. com ВВЕДЕНИЕ В ТЕОРИЮ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА АКСИОМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОСТОЯТЕЛЬНОГО ИЗУЧЕНИЯ ТЕМА УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА v Бригхем Ю. , Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2 -х т. Пер. с англ. / Под ред. В. В. Ковалева. - СПб, 2001. v Бочаров В. В. Корпоративные финансы: Учебное пособие. – СПб. : Питер, 2008. v Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М. : Перспектива, 2006.

ИНВЕСТОР Вкладчик денежных средств в финансовые активы (портфельные инвестиции) или реальные активы (прямые (стратегические) инвестиции) с целью получения дохода

Инвестиции • денежные (иногда иные) ресурсы, затрачиваемые на приобретение ценных бумаг или производственных активов с целью получения дохода. Доходность инвестиций • отношение дохода от инвестиций к величине инвестированного капитала (в % годовых).

ТИПЫ ИНВЕСТОРОВ Рациональный инвестор Консерватор Спекулянт

КАКОЙ ОН – РАЦИОНАЛЬНЫЙ ИНВЕСТОР? вкладывает деньги с научным расчетом на повышение их капитализации; принимая решение о покупке актива, сравнивает его цену и реальную стоимость (ценность); нацелен на возврат от инвестиций, превышающий минимальные доходы от вложений и плату за риск.

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК (cash flow) 1500 руб. 06. 10. 2012 Откуда? Куда? Сколько? Дата? ЭТО ДЕНЕЖНЫЕ ПОСТУПЛЕНИЯ (ПРИТОКИ) И ПЛАТЕЖИ (ОТТОКИ) КОМПАНИИ

СВОБОДНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК (FREE CASH FLOW) генерируется используемыми в операционной деятельности компании активами принадлежит всем, кто предоставил компании капитал: кредиторам и собственникам NOPLAT Погашение долговых обязательств A FCF Внутреннее финансировани е развития компании Выплата дивидендов акционерам

ЦЕННОСТЬ ФИРМЫ то, чем владеют все, предоставившие фирме капитал (сумма ценности для акционеров и ценности для кредиторов); в глазах различных потенциальных владельцев ценность одной и той же фирмы может быть различной, что и делает возможным получение экономического эффекта от приобретения компаний ЦЕННОСТЬ ФИРМЫ определяется денежными потоками, которые она сможет генерировать в будущем, дисконтированными по ставке доходности, учитывающей совокупные риски всех активов компании.

ЦЕННОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ (VALUE-BASED MANAGEMENT) система управления, ориентированная на увеличение ценности компании (ее инвестиционной привлекательности); главная цель ФМ – максимизация ценности компании = максимизация ценности собственного капитала = максимизация богатства владельцев компании; предполагает концентрацию менеджмента фирмы не на текущих изменениях величины прибыли, а на долгосрочных денежных потоках.

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА КОМПАНИИ Доходность, требуемая всеми, кто предоставил компании свой капитал Выражается в % Применяется при: WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T) v измерении ценности компании; v оценке капитальных вложений; v анализе эффективности использования активов, достигнутой в отчетном периоде.

ОСНОВНЫЕ РЕШЕНИЯ В КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСАХ МАКСИМИЗАЦИЯ ЦЕННОСТИ КОМПАНИИ ПРИВЛЕЧЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ ИСТОЧНИКОВ (ФИНАНСИРОВАНИЕ) ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ОПРЕДЕЛЕНИЕ НАПРАВЛЕНИЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

ОСНОВНЫЕ КОНЦЕПЦИИ* ФМ КОНЦЕПЦИЯ РИСКА КОНЦЕПЦИЯ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ (СТОИМОСТИ) ДЕНЕГ КОНЦЕПЦИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКОВ ТЕОРИЯ АСИММЕТРИЧНОЙ ИНФОРМАЦИИ КОНЦЕПЦИЯ АГЕНТСКИХ ОТНОШЕНИЙ ________________________ КОНЦЕПЦИЯ – фундаментальная теоретическая схема, включающая в себя исходные принципы, универсальные законы, основные смыслообразующие категории и понятия, или идеализированная схема поведения.

КОНЦЕПЦИЯ РИСКА: РИСК-ДОХОДНОСТЬ ЧТОБЫ ОЦЕНИТЬ ФИНАНСОВЫЙ АКТИВ СЕГОДНЯ, НУЖНО ЗНАТЬ, КАКОЙ ДОХОД ОН ПРИНЕСЕТ ЗАВТРА Т. К. БУДУЩИЕ ДОХОДЫ НЕ МОГУТ БЫТЬ ДОСТОВЕРНО ОПРЕДЕЛЕНЫ, ИНВЕСТОРЫ ТРЕБУЮТ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ КОМПЕНСАЦИИ ЗА «НЕУВЕРЕННОСТЬ» В ПРОГНОЗЕ БУДУЩИХ ДОХОДОВ В ВИДЕ ПОВЫШЕННОЙ СТАВКИ ДОХОДНОСТИ ЧЕМ НИЖЕ УВЕРЕННОСТЬ (ВЫШЕ РИСК), ТЕМ БОЛЬШУЮ КОМПЕНСАЦИЮ ЗА РИСК ТРЕБУЕТ ИНВЕСТОР

Оценка финансовых активов: акций и облигаций ДОЛЕВАЯ ЦЕННАЯ БУМАГА ДОЛГОВАЯ ЦЕННАЯ БУМАГА АКЦИЯ – ОБЛИГАЦИЯ - бессрочная ценная бумага; с плавающей % ставкой; с фиксированным номинальным % доходом; имеет условную номинальную стоимость; погашается по номинальной стоимости; погашается по остаточному принципу имеет приоритет в погашении

ПРИОБРЕТЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ КАК ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС РАСХОДЫ на приобретение ценной бумаги • ЦЕНА ПОКУПКИ или ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ ДОХОДЫ от владения ценной бумагой • ПРОЦЕНТЫ ИЛИ ДИВИДЕНДЫ (ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ДОХОД) • ЦЕНА ПРОДАЖИ ИЛИ ПОГАШЕНИЯ БУМАГИ (ДИВЕСТИЦИИ) ДОХОДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ в ценные бумаги • ГОДОВАЯ ДОХОДНОСТЬ – отношение дохода за год к котировке ценной бумаги в начале года • ИЗМЕРЯЕТСЯ В % ГОДОВЫХ

КОТИРОВКА ЦЕННОЙ БУМАГИ цена (курс, процентная ставка) ценной бумаги, которую объявляют продавец или покупатель, и по которой они готовы совершить покупку или продажу. иногда котировкой считается цена только заключенной сделки, а не цена спроса/предложения. Обычно публикуются цены открытия и закрытия биржевой сессии, максимальная и минимальная цена дня. Котировки отражают складывающуюся на торгах конъюнктуру, соотношение спроса и предложения.

ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ • • • Выигрыш владельцев ценных бумаг выступает как процентный доход (или дивиденд) и как возможность прибыльной продажи ценной бумаги; Определяется ТЕКУЩАЯ ЦЕННОСТЬ будущих доходов – будущие доходы «дисконтируются» , т. е. приводятся к настоящему моменту времени; Текущая (приведенная) ценность будущих выгод и выступает в качестве сегодняшней справедливой цены финансового актива.

ПРОБЛЕМА РИСКОВАННОСТИ БУДУЩИХ ДОХОДОВ • • Сегодняшняя оценка финансового актива (акции или облигации) требует знания будущих процентных поступлений (или дивидендов) и котировок ценных бумаг. Будущие доходы от владения ценными бумагами не могут быть достоверно определены, поэтому инвесторы требуют дополнительной компенсации за «неуверенность» в прогнозе будущих доходов в виде повышенной ставки доходности.

ВРЕМЕННАЯ ЦЕННОСТЬ ДЕНЕГ Рубль , получаемый сегодня, ценнее рубля, ожидаемого завтра

УЧЕТ ФАКТОРА ВРЕМЕНИ Какая сумма будет накоплена на банковском депозите через 3 года, если банк обеспечивает доходность 12% годовых? Как банк начисляет % по прошествии года? ПРОСТЫЕ %% (1) на сумму вклада (2) на сумму вклада + начисленные за год %%. FVn=PV(1+n. R) СЛОЖНЫЕ %% FVn=PV(1+R)n КОМПАУНДИРОВАНИЕ – ОПРЕДЕЛЕНИЕ БУДУЩЕЙ ЦЕННОСТИ ТЕКУЩИХ ПЛАТЕЖЕЙ, «ПРИВИДЕНИЕ К БУДУЩЕМУ МОМЕНТУ ВРЕМЕНИ» , ИСПОЛЬЗОВАНИЕ «СЛОЖНЫХ ПРОЦЕНТОВ»

УЧЕТ ФАКТОРА ВРЕМЕНИ Какую сумму следует положить в банк сегодня, чтобы через 3 года накопилась требуемая сумма? Как банк начисляет % по прошествии года? (1) (2) на сумму вклада ПРОСТЫЕ %% PV=FVn/(1+n. R) на сумму вклада + начисленные за год %%. ДИСКОНТИРОВАНИЕ – ОПРЕДЕЛЕНИЕ ТЕКУЩЕЙ ЦЕННОСТИ БУДУЩИХ ПЛАТЕЖЕЙ, ПРИВИДЕНИЕ К НАСТОЯЩЕМУ МОМЕНТУ ВРЕМЕНИ СЛОЖНЫЕ %% n PV=FVn/(1+R)

КОНЦЕПЦИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКОВ ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК (абсолютно эффективный рынок) - это такой рынок, на котором цена каждой ценной бумаги всегда совпадает с ее инвестиционной стоимостью. Инвестиционная стоимость ценной бумаги - текущая стоимость ожидаемых доходов в будущем, оценка которой дана хорошо информированными и высококвалифицированными аналитиками.

СВОЙСТВА ИДЕАЛИЗИРОВАННОГО РЫНКА: все инвесторы имеют бесплатный доступ к информации; все инвесторы являются хорошими аналитиками; все инвесторы внимательно следят за рыночными курсами и мгновенно реагируют на их изменения; котировки ценных бумаг отражают всю доступную информацию - каждая ценная бумага всегда продается по справедливой стоимости

ТЕОРИЯ АСИММЕТРИЧНОЙ ИНФОРМАЦИИ Когда менеджер знает о будущем своей фирмы больше, чем наблюдающие за ней аналитики и инвесторы, имеет место асимметричная информация. За теорию рынков с асимметричной информацией в 2001 году была вручена Нобелевская премия по экономике Джорджу Акерлофу, Майклу Спенсу и Джозефу Стиглицу.

Джордж Акерлоф «Рынок лимонов» (1970 год) На рынке продаются как хорошие авто, так и плохие - «лимоны» Продавцы машин знают о качестве машин значительно больше, чем покупатели Средний покупатель подержанных автомобилей не способен отличить хорошую машину от «лимона» и поэтому не хочет платить за подержанные машины по максимальным ценам

АГЕНТСКИЕ ОТНОШЕНИЯ (1) между акционерами и менеджерами (2) между акционерами и кредиторами АГЕНТ ПРИНЦИПАЛ (агентская теория)

АГЕНТ ПРИНЦИПАЛ ПРИЧИНЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ АГЕНТСКОЙ ПРОБЛЕМЫ ИНТЕРЕСЫ МЕНЕДЖЕРОВ И СОБСТВЕННИКОВ КАПИТАЛА НЕ ВСЕГДА СОВПАДАЮТ НАЕМНЫЕ МЕНЕДЖЕРЫ ПРИНИМАЮТ РЕШЕНИЯ В ИНТЕРЕСАХ ВЛАДЕЛЬЦЕВ ФИРМ В ТОЙ МЕРЕ, В КАКОЙ ОТ ЭТОГО ЗАВИСИТ ПОЛОЖЕНИЕ САМИХ МЕНЕДЖЕРОВ

АКЦИОНЕРЫ ПРОТИВ МЕНЕДЖЕРОВ Причина возникновения агентского конфликта – менеджер владеет менее, чем 100% акций компании. Менеджеры заботятся о личной выгоде, а не о максимизации богатства акционеров. Акционеры несут агентские издержки, т. к. пытаются контролировать действия менеджеров.

АКЦИОНЕРЫ ПРОТИВ КРЕДИТОРОВ Акционеры действуют посредством менеджеров, пытаясь получить выгоду за счет кредиторов: (1) менеджеры продают относительно низкорисковые активы и вкладывают полученные средства в новые проекты с большим риском; (2) менеджеры занимают дополнительные средства и используют их для выкупа ранее выпущенных в обращение акций фирмы.