Мировой экономический кризис причины природа альтернативы Константин Сонин

Мировой экономический кризис: причины, природа, альтернативы Константин Сонин, Российская экономическая школа 9 июня 2009 года МШПИ, Голицыно 1

Основные вопросы и план q Основные вопросы – откуда взялся нынешний мировой кризис? – что будет? – что можно сделать? Немного теории q Перед кризисом q Три примера политики экономической политики q – рекапитализация банков – стимулирование совокупного спроса – финансовое регулирование q Некоторые Константин Сонин / РЭШ выводы 09/06/2009 2

Немного теории 3

Что такое бизнес? проект усилия займ получение прибыли возврат долгов неопределённость см. Jean Tirole (2001) “Corporate Governance”, Econometrica, 69 (1), 1 -35. Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 4

Основной вопрос q Что влияет на параметры модели (= желание рисковать + прилагать усилия) ? корпоративное управление проект усилия займ получение прибыли возврат долгов неопределённость что происходит в банкротстве наличие денег наличие талантов Константин Сонин / РЭШ восприятие риска 09/06/2009 5

Причины провала социалистических экономик q (рисунок – тот же самый ) корпоративное управление проект усилия займ получение прибыли возврат долгов неопределённость что происходит в банкротстве наличие денег наличие талантов Константин Сонин / РЭШ восприятие риска 09/06/2009 6

Роль денег q Наличие денег помогает финансировать более рискованные проекты проект усилия займ Константин Сонин / РЭШ получение прибыли возврат долгов неопределённость 09/06/2009 7

Защита кредиторов q Институты определяют условия займов и усилия предпринимателей проект получение прибыли возврат долгов усилия займ неопределённость институты: суды, милиция, политика Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 8

Перед кризисом 9

Глобальные дисбалансы q США: – недостаток сбережений и дефицит бюджета компенсируется притоком капитала – торговый дефицит тоже компенсируется притоком капитала q Почему приток капитала? – ставки процента до кризиса были очень низкими! – низкие процентные ставки в США тем более удивительны на фоне огромного дефицита бюджета 10 Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 10

Глобальный дисбаланс: торговля q США – торговый дефицит q Китай и Россия – торговый профицит 11 Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 11

Дисбаланс роста и финансового развития q Развивающиеся страны росли очень быстро: огромный спрос на инструменты сбережений – финансовое развитие в этих странах отстает, поэтому вынуждены сберегать в англосаксонских странах = на глубоких и ликвидных финансовых рынках – при вызванных этим ставках процента США могут позволить иметь и торговый дефицит и дефицит бюджета q необходимое условие такого равновесия: – Глобальное доверие к американской финансовой (то есть судебной и политической) системе 12 Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 12

Итого q глобализация, объединившая страны с высокой предельной отдачей на капитал и ликвидные финансовые рынки q неправильная оценка активов и рисков – институты защиты прав собственности в развивающихся странах воспринимались неправильно Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 13

Что происходит сейчас? q Во всех странах – огромные потери (сбережения, производство, занятость) – огромные суммы на спасение финансовой системы q Вопросы – кто виноват? – что делать? Константин Сонин / РЭШ Yale University 09/06/2009 14

Где посмотреть подробности q Кен Рогофф (Гарвард, бывший главный экономист МВФ) и Кармен Рейнхарт в статье «Последствия кризисов» – Все «системные кризисы» за последние 50 лет + Великая депрессия – Развитые страны (Испания 1977, Норвегия 1987, Финляндия 1991, Швеция 1991, Япония 1992 …) – Развивающиеся страны (Азия 1997 -98, Колумбия 1998; Аргентина 2001 …) Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 15

В среднем, последствия (от пика до дна) q Цены на недвижимость – -35%; Продолжительность: 5 -6 лет q Фондовый рынок – -55. 9%; Продолжительность: 3. 9 лет q Безработица – + 7 проц. пункта; Продолжительность: 4. 9 лет – В развивающихся странах продолжительность меньше; более гибкий рынок труда q Реальный ВВП – -9%; Продолжительность: 1. 9 лет – Средняя рецессия: 1 год. – Но! Аргентина: -24%; продолжительность 4 года. Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 16

Уроки 17

Уроки Великой депрессии, экономика q Банкротства банков – не допустить любой ценой q Дефляция – не допустить, если это возможно q Протекционизм – не допустить, если это возможно Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 18

Уроки Великой депрессии, политика Laissez-faire может быть лучшим ответом на экономические вызовы, но политика может вмешаться q Зингалес, Раджан «Спасение капитализма от капиталистов» q – Германия, Япония – Америка Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 19

Пример 1 рекапитализация банков и выкуп «плохих» активов 20

Банковская паника q один из рисков в банковской системе – паника – кризис ликвидности – это трудно предсказать ( «множественное равновесие» q увеличение гарантий – одно из самых эффективных методов борьбы с паникой – но! проблема, если на самом деле речь идёт о неплатежеспособности Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 21

Япония, Швеция q Шведский (1992) пример: заставить банки переоценить активы – быстрый переход к росту q Японский (1990 +) пример: не заставлять банки – десятилетняя стагнация – Ricardo J. Caballero, Takeo Hoshi, and Anil K Kashyap (2008) Zombie Lending and Depressed Restructuring in Japan, American Economic Review, 98: 5, 1943– 1977. – Joe Peek and Eric S. Rosengren (2005) Unnatural Selection: Perverse Incentives and the Misallocation of Credit in Japan, American Economic Review, 95: 4, 1144 -1166. Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 22

Пример: японские зомби q 2000 год: 30% всех компаний – зомби (т. е. , должны были умереть); 15% активов. q Рост производительности: – в отраслях с большим ростом зомби (строительство, торговля): -4% – в отраслях с малым числом зомби (экспортноориентированных, конкуренция с импортом): рост +2% q Главная проблема: зомби ухудшают работу нормальных компаний (оттягивают ресурсы, увеличивают зарплаты) – типичный японский девелопер «не-зомби» нанимал бы на 30% больше персонала – зомби ответственны за падение инвестиций на 1/3 в некоторых отраслях. Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 23

Пример 2 кейнсианская политика 24

Денежная политика q Денежная политика – может влиять на совокупный спрос в экономике q Что может денежная политика? – обеспечивать стабильную низкую инфляцию – сглаживать циклические колебания ВВП q Чего не может денежная политика? – увеличивать темпы роста ВВП – влиять на реальные переменные (например, безработицу или уровень потребления) в долгосрочной перспективе Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 25

Что такое тренд и цикл? (США, ХХ век) Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 26

Тренд увидеть трудно! $ (1990) на человека Швеция Аргентина год Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 27

«Великая депрессия» Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 28

Откуда берется тренд? q Два основных источника экономического роста (в долгосрочном равновесии) – накопление капитала – технический прогресс q. В развитых странах темпы экономического роста - 2 -3% в год q В развивающихся странах может быть больше – из-за более высокого темп накопления капитала приближении к долгосрочному оптимальному уровню – из-за заимствования технологий до достижения «технологического фронта» Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 29

Откуда берутся циклы? q Краткосрочные колебания совокупного спроса – например, в следствие внешних шоков q После отклонения всё возвращается к долгосрочному равновесию – повышенный спрос приводит к слишком интенсивному использованию факторов производства. – временное превышение ВВП над трендом оборачивается удорожанием факторов, которое возвращает ВВП на тренд – пониженный спрос приводит к недоиспользованию факторов (например, безработице). Падение цен и возвращение к тренду Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 30

Стабилизационная политика q Правительство и ЦБ могут влиять на спрос – добавляя или отнимая деньги в/из экономики q Колебания спроса могут быть полностью нивелированы действиями ЦБ – если он вовремя будет их отлавливать и правильно на них реагировать q Пример – шок спроса – изменение покупательской активности – люди больше покупают, развитие экономики превышает тренд, растут цены – ЦБ должен охладить активность, сделав деньги более дорогими – экономика возвращается к тренду Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 31

Кейнсианская политика q Поддержание агрегированного спроса за счет государственного потребления – крупные инфраструктурные проекты q Положительные стороны – высокая скорость – более высокий «мультипликатор» (Romer & Romer о Великой депрессии) по сравнению со снижением налогов – в небогатых странах отдача от вложений в инфраструктуру велика Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 32

Проблемы кейнсианской политики выигрывают компании с сильными политическими связями, а не наиболее эффективные (как при снижении налогов) q «операции спасения» могут замедлить реструктуризацию экономики q – созидательное разрушение ответственно за 50% долгосрочного роста в развитых странах отдача от вложений в инфраструктуру мала q в развивающихся коррупция делает вложения неэффективными и дорогими q Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 33

Пример 3 финансовое регулирование 34

Одно из объяснений кризиса проект усилия займ q недостатки получение прибыли возврат долгов неопределённость регулирования финансовой системы – рейтинговые агентства неправильно оценивали риски – инвестбанки были практически нерегулируемы – «негласное обещание» , что если у крупного инвестбанка возникнут проблемы, его спасут – незамеченные пирамиды (не только Медофф) Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 35

Кризисы вызывают регулирование «Первый системный кризис» 1907 год в США создание ФРС q Великая депрессия акт Glass-Steagall (создание системы страхования вкладов, разделение банков и инвестбанков) q Корпоративные скандалы (Enron) Sarbanes-Oxley акт q см. Rajan, Zingales “Saving Capitalism from Capitalists” q см. Glaeser, Shleifer, “The Rise of Regulatory State” q Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 36

Что нас ждёт? q распространение регулирования на практически все виды финансовых компаний – инвестбанки, хедж фонды, квази-финансовые компании (GMAC) q координация регулирования по всему миру (по крайней мере Европа+США) – единые стандарты q не более чем координация регулирования – потому что регулирование в конечном счёте сводится к законам, судебным приставам и т. п. (то есть национальным государствам) Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 37

Почему нельзя сделать больше? q Регулирование снижает эффективность усилия проект займ q Регулирование займ Константин Сонин / РЭШ неопределённость плохо проникает через границы усилия проект получение прибыли возврат долгов неопределённость 09/06/2009 38

Заключение 39

Заключение нормальный кризис необычных масштабов q определяющие события будут происходить на стыке экономики и политики q в России q – первый опыт – закончился восстановительный рост и лопаются пузыри – ключевой вопрос – об институтах защиты прав собственности – обсуждается мало Константин Сонин / РЭШ 09/06/2009 40