Международная школа бизнеса Финуниверситета

Международная школа бизнеса Финуниверситета Клуб политического диалога Офшорная Россия: настоящее и будущее 30 мая 2012 г. Зав. отделом международных рынков капитала ИМЭМО РАН, Председатель Совета директоров ИК «Еврофинансы» д. э. н. , проф. Я. М. Миркин 1 © Я. М. Миркин

Карта «диалога» 1. Россия как уникальная «офшорная» экономика 2. Офшоры: что есть что 3. Офшоры в мировой финансовой архитектуре 4. Функции офшоров 5. Будущее «офшорной» России 2

Россия как уникальная офшорная экономика 3

Доля офшоров, 2010 Прямые иностранные инвестиции в Россию 79% из России 78% Портфельные иностранные инвестиции в Россию 29% из России 69% Главные центры Кипр, Карибы, Нидерланды, Люксембург IMF CDIS, SPIS - 2010 4

Офшорные потоки Группы стран, 2010, % Прямые инвестиции Портфельные инвестиции в Россию из России Оффшоры, в т. ч. 78, 7 77, 5 29, 4 69, 2 Кипр 36, 3 41, 7 1, 1 12, 3 Карибы* 26, 2 15, 8 0, 3 2, 1 Нидерланды, 13, 5 16, 5 21, 6 34, 3 Люксембург, Швейцария Ирландия, Нормандские 0, 9 0, 6 5, 7 19, 8 острова Страны, не являющиеся 21, 3 22, 5 70, 6 30, 8 оффшорами, в т. ч. Германия + Австрия 6, 4 3, 3 4, 2 2, 7 США + Великобритания 2, 7 5, 7 45, 4 18, 0 Итого 100, 0 *Основные потоки – Британские Виргинские острова, Бермуды, Багамы 5 IMF CDIS, SPIS - 2010

Рейтинг «российских» офшоров по числу налоговых санкций Рейтинг Офшор Доля в налоговых санкциях, % 1 Кипр 21, 6 2 Швейцария 21, 4 3 Брит. Виргинские острова 11, 9 4 Нидерланды 11, 0 5 Ирландия 6, 2 6 Люксембург 4, 5 7 Панама 3, 7 8 Сейшельские острова 2, 3 9 Мальта 2, 1 10 Гибралтар 2, 0 11 Монако 1, 9 12 Белиз 1, 7 13 Лихтенштейн 1, 5 14 Китай (Гонконг) 1, 5 Прочие 6, 7 Итого 100 Оценка по данным судебной статистики, 1990 – 2012 гг. , Консультант Плюс 6

Россия как страна – экспортер капитала Чистый вывоз частного капитала, млрд. USD 2006 +41, 4 2007 +81, 7 2008 -133, 7 2009 -56, 1 2010 -34, 4 2011 -80, 5 2012, 1 кв. -35, 1 Не весь капитал, который вывозится в офшоры , поступает обратно ЦБР 7

Вносимая сверхволатильность: кризис 2008 – 2009 гг. Страна Изменение Фондовый Валютный курс к Изменение международных индекс*, долл. США, накопленных резервов, 29. 12. 2008 / 12. 2007 – прямых инвестиций портфельных 12. 2008 / 07. 2008, 31. 12. 2007, 02. 2009, в экономику, инвестиций % % 2008 / 2007, % экономику, 2008 / 2007, % Россия -28, 3 -71, 9 -31, 3 -56, 5 -69, 4 Греция -6, 8 -67, 1 -14, 1 -28, 4 -16, 5 Пакистан н/д -65, 2 -23, 3 +21, 2 +0, 3 Норвегия -14, 5 -63, 9 -23, 0 -20, 7 -24, 2 Турция -6, 4 -63, 2 -30, 8 -54, 5 -43, 0 Китай н/д -62, 5 +6, 8 +24, 5 +9, 95 Австрия -13, 4 -62, 2 -14, 1 -1, 7 -7, 0 Индия -16, 4 -61, 7 -22, 3 +17, 0 -25, 2 Венесуэла н/д -59, 1 0, 0 -0, 1 -39, 6 Польша -26, 8 -58, 8 -33, 8 -8, 4 25, 6 Индонезия -14, 7 -58, 7 -21, 4 -14, 9 -36, 5 Венгрия +24, 4 -57, 2 -26, 3 +26, 8 -16, 2 Бразилия -4, 8 -57, 0 -20, 8 -7, 1 -43, 6 Австралия -6, 6 -56, 6 -26, 8 -20, 7 -25, 8 Бельгия -7, 3 -55, 6 -14, 1 -17, 3 -1, 0 Нидерланды -3, 6 -54, 5 -14, 1 -12, 2 -17, 3 Аргентина -2, 3 -54, 2 -15, 4 +12, 6 -61, 8 Чехия -2, 5 -53, 5 -18, 7 +1, 8 -14, 7 Швеция -10, 8 -52, 2 -29, 2 -12, 0 -26, 8 8 Италия +0, 5 -51, 6 -14, 1 -1, 7 -23, 0

2011 г. Разница между максимумом и минимумом рынка акций, на 1. 11. 2011 Страна Индекс Максимум 01 – Минимум Изменение 04. 2011 06 - 10. 2011 Кипр CYSMMAPA 1319 316 -76, 0 Греция ASE 1715 725 -57, 7 Украина PFTS 1142 502 -56, 0 Казахстан KZKAK 1921 1082 -43, 7 Россия RTS 2124 1217 -42, 7 Италия FTSEMIB 23178 13665 -41, 0 Египет HERMES 678 404 -40, 5 Австрия ATX 3001 1829 -39, 1 Венгрия BUX 24433 14930 -38, 9 Финляндия HEX 7912 5021 -36, 5 Черногория MONEX 20 15724 9838 -37, 4 Эстония TALSE 786 513 -34, 7 Гонконг HSI 24396 16250 -33, 4 Германия DAX 7528 5072 -32, 6 Чехия PX 1275 864 -32, 2 Бразилия BOVESPA 70940 48668 -31, 4 Сербия BELEXLIN 1495 1048 -29, 8 9 Испания IBEX 11113 7834 -29, 5

2012 г. Разница между индексами рынка акций, 5 марта – 18 мая Страна Индекс 5 марта 18 мая Изменение Кипр CYSMMAPA 292, 7 169, 6 -42, 8 Греция ASE General 734, 7 550, 1 -25, 9 Испания IBEX 35 8453, 5 6566, 7 -22, 3 Италия FTSE MIB 16787 13284 -20, 9 Россия MICEX 1625, 7 1287, 9 -20, 8 Аргентина MERVAL 2690, 6 2134, 9 -20, 7 Украина PFTS 543, 8 434, 2 -20, 2 Бразилия IBOV 66964 54513 -19, 6 Казахстан KASE 1246 1015, 6 -18, 5 Финляндия HEX 6125, 6 5068 -17, 3 Чехия PX 1003 868 -14, 5 Франция CAC 40 3487, 5 3008 -13, 7 Румыния BET 5372 4653, 5 -13, 4 Венгрия BUX 19006 16479 -13, 3 Португалия PSI General 2219, 5 1927 -13, 2 Япония TOPIX 832, 9 725, 5 -12, 9 Швеция SAX 344 300, 9 -12, 5 10 Австрия WBI 872, 6 771 -11, 6

«Офшоризация» российских компаний Годовой доход Доля компаний, компании, имеющих млрд. рублей офшорных собственников От 0, 4 до 1 5 - 6% От 1 до 30 10 - 11% Больше 30 20 - 25% Примеры - Лукойл, Северсталь, ММК, Мечел, НЛМК, Норникель, Уралкалий, Русал, структуры Газпрома и др. Еврофинансы, СПАРК, 2011, по выборке более 3500 компаний с иностранным участием 11

Офшоры: что есть что 12

Определение офшора (ОЭСР) 4 критерия: • нулевой или номинальный уровень налогов • ограниченная информационная прозрачность • законодательные ограничения на межгосударственный обмен налоговой информацией • отсутствие законодательного требования о существенных объемах хозяйственной деятельности компании на территории юрисдикции • Россия - Перечень государств и территорий, предоставляющих льготный налоговый режим и (или) не предусматривающих раскрытия и предоставления информации проведении финансовых операций (офшорные зоны) Банк России - 58 Минфин России - 47 13

Значение для Специализация офшоров России 1 Кипр – IBC (International Business Company) – держатели активов. Россия, Украина, Беларусь, Армения, Молдавия, Сербия 2 Нидерланды, Люксембург, Ирландия – «транзитные» холдинги, долговые финансы Британские Виргинские острова – IBC (International 3 Business Company) – держатели активов (№ 1 в мире), страховые кэптивы, инвестиционные фонды, хедж- фонды, секьюритизация 4 Бермуды – инвестиционные фонды, 3 -й в мире центр перестрахования, 2 -й в мире центр кэптивного страхования, хедж-фонды 5 Багамы – IBC (International Business Company) – держатели активов, банки, трасты, инвестиционные фонды. Операции в евровалюте 6 Каймановы острова – банки, хедж-фонды (39% мира), кэптивное страхование, секьюритизация 14

«Классическая» офшорная компания (IBC) Владелец – нерезидент офшора, деятельность – за пределами офшора, управление – извне, налоги – либо нулевые (регистрационный взнос), либо минимальные, концентрация денежных потоков, прибылей, имущества – на офшоре (например, при трансфертном ценообразовании, оплате «консультационных услуг» , выплате процентов по займам из офшора и т. п. ) Капитал – минимальный, конфиденциальность – имя реального собственника, адрес – номинальный (на офис регистратора); управление – через номинальных лиц (секретарь компании, директора) акции – на номинального держателя или на предъявителя, регулятивные издержки – крайне низкие, отчетность – минимум требований или отсутствие, информационная прозрачность – недоступность данных о компании в публичных регистрах (уставные документы, собственность, финансовая отчетность) стоимость содержания – крайне низкая 15

«Классический» офщорный транзитный холдинг Материнская компания Страна 6. «Островной» офшор, Нулевой налог на доходы Страна 5. Имеет много соглашений об исключении двойного налогообложения Пример- Нидерланды Нулевые либо очень низкие ставки налога на поступающие доходы Холдинговая (дивиденды, проценты, компания роялти) Дивиденды– нулевые либо очень низкие ставки налога у источника доходов по соглашениям об исключении двойного налогообложения. Проценты, роялти – не облагаются Операционная компания 16 Страна 1 Страна 2 Страна 3… Страна N

«Классический» офщорный траст Учредитель траста Страна 6 – м. б. Бенефициары офшор, банковский счет в офшоре Страна Х Страна 5 - офшор Доверительный Нулевые либо очень низкие собственник ставки налога на поступающие доходы Траст (дивиденды, проценты, роялти, рентные платежи) Информационная непрозрачность (отсутствие регистрации, нет в публичных регистрах) Защита активов Акции/доли Облигации / Недвижимость Права и т. п. в бизнесе депозиты 17 Страна 1 Страна 2 Страна 3… Страна N

«Классическая» схема офшорной секьюритизации Ориги- Инвестиционные Хедж- Коммер наторы банки – фонды – -ческие офшорные банки SPV (трасты, (трасты) компании) Актив Пассив Финан- Пул Выпуск Инвес- Креди- совые → долговых CDO ← тиции в ты ← ты передача инсти- пула активов CDO туты долговых (ипотеки, активов ссуды, облига- ции) 18

Офшоры в мировой финансовой архитектуре 19

«Однополярная» финансовая архитектура Показатель Доля стран в мировом Доля стран в Биржевые Доля валюты ВВП в текущих ценах, мировых деривативы в распреде- %* финансовых (стоимость ленных валю- активах, %* открытых по- тных резервах зиций), % стран мира, % 1992 2007 2009 1990 2006 2008 2007 2009 США 26, 1 25, 4 24, 6 34, 9 33, 6 30, 8 51, 6 49, 3 62, 5 62, 2 Страны зоны 26, 3 22, 3 21, 6 23, 3 22, 5 23, 6 32, 1 37, 0 27, 0 27, 3 евро Великобритания 4, 5 5, 1 3, 8 4, 7 6, 0 4, 8 4, 7 4, 3 Япония 15, 6 7, 9 8, 7 23, 3 11, 7 14, 8 - - 3, 4 3, 0 Итого 72, 5 60, 7 58, 7 86, 2 73, 8 74, 0 83, 7 86, 3 97, 6 96, 8 Россия 0, 4 2, 1 - 1, 8 0, 6 - - - - Китай 2, 0 6, 0 8, 5 - 4, 9 6, 7 - - - - Латинская 5, 5 6, 6 6, 9 - 2, 5 2, 2 - - - - Америка 20

«Однополярная» финансовая архитектура Развивающиеся рынки нижней и средней зрелости, венчурное финансирование Китай + новые индустриальные экономики Рынки на фронтьере, венчурные финансы Континентальная модель + Япония е США + о вы , Великобритания а нс ции ция ин ова тиза Ф нн и и юр ь с ек ь ст ль ая Офшоры но ти ок ла ыс В 21 во

Пространство офшоров На них приходится 14 – 17% трансграничных финансовых активов и обязательств банков мира (БМР, 2011) Более 80% крупнейших корпораций США имеют «дочки» в офшорах , обычно от 5 – 20 до 300 - 400 (US GAO, 2007). Счет офшорам - на десятки (от 40 до 70). До 30% стран мира имеют те или иные признаки офшоров. Налоговые гавани – законное дитя крупнейших стран мира. Они родились в США и Великобритании. Только в британской юрисдикции – 12 офшоров. В США – «внутренние» (Делавэр, Вайоминг) и островные офшоры. В зоне ЕС – не менее 10 юрисдикций с признаками офшора ( Монако, Мальта, Андорра, Люксембург, Лихтенштейн, Кипр, Ирландия) Нидерланды – офшор, хотя этой страны никогда не было в списках налоговых гаваней. У Нидерландов свои офшоры на Карибах – Аруба, Кюрасао, Синт-Мартен. 22 Швейцария – налоговый рай для сырьевых трейдеров (Цуг, Женева).

Пространство офшоров У офшоров два ядра – англо-саксонское (Карибы, Нормандские острова, Ирландия) и страны Бенилюкс (Нидерланды, Люксембург, + Швейцария). Все остальные офшоры – периферия, включая Кипр. Инвестиционная мощность Нидерландов, Люксембурга и Ирландии – 10 – 12 трлн. долл. , ежегодно отправляемых за границу. Это больше, чем США (МВФ, 2010). Портфельные инвестиции с островов Карибов и Нормандии равны пятой части денег, уходящих из США (2010, МВФ). Карлики равны гигантам. 23

Мировая экономическая / финансовая архитектура Англо-саксонское ядро Центр прямых инвестиций портфельных инвестиций в странах Бенелюкс Нью-Йорк Нидерланды Лондон Люксембург Британские офшоры Нидерландские, британские офшоры 24

Специализация офшоров. IMF Offshore Financial Centers Assessment Programm Британская зона Финансовые услуги дают 40 – 60% ВВП юрисдикций Каймановы острова – центр банков (1 трлн. долл. , 55 юрисдикций (2002), крупнейший хедж-фондов (39% мира, 80% держателей фондов - США), крупный центр кэптивного страхования. Центр рынка секьюри- тизации США. Зависимая территория Великобритании Бермуды – 3 -й в мире центр перестрахования после Нью- Йорка и Лондона. 2 -й в мире центр кэптивного страхования после США (кэптивная страховая компания, обеспечивающая страховым покрытием риски нефинансового предприятия, в собственности кот. она находится). Более 1400 страховых и перестраховых компаний (2008). + Инвестиционные фонды (~1700 (2007). Концентрация хедж-фондов (5% мира). Зависимая территория Великобритании Британские Виргинские острова – центр кэптивного страхо- вания, инвестиционных фондов, хедж-фондов (7% мира), лидер - SPV (International Business Company) для держания реальных или финансовых активов (45% их числа в мире 25 (2004). Зависимая территория Великобритании. Не центр для банков

Специализация офшоров. IMF Offshore Financial Centers Assessment Programme Багамы – центр банков + трастовые компании. Операции в евровалюте (межбанковский опт), приватный банкинг, управление активами. Банки Швейцарии, США, Великобритании. Британское содружество Крупная концентрация совместных фондов. Концентрация SPV (International Business Company) для держания реальных или финансовых активов + холдинги Гернси – банки, кэптивное страхование, трастовые компании, SPV. Юрисдикция Великобритании Джерси – банки, трастовые компании, SPV. Юрисдикция Великобритании Мэн – банки, кэптивное страхование, страхование жизни, инвестиционные фонды, трастовые компании, SPV. Коронное владение британской короны 26

Где живут хедж-фонды IFSL Research Hedge Funds 2010 Число фондов – примерно 9, 4 тысячи. Активы под управлением – 1, 7 трлн. долл. США 60% фондов зарегистрированы в офшорах, из них штат Делавэр (США) – 27%, Британские заморские территории – Каймановы острова – 39%, Британские Виргинские острова – 7%, Бермуда – 5%, ЕС (Ирландия, Люксембург) – 5%. Управление фондами (100 крупнейших) – в оншорах, из них Нью-Йорк – 47%, Гринвич (Коннектикут, 30 миль) – 6%, Вестпорт (Коннектикут, 76 миль) – 4%, Сан-Франциско – 3% Лондон – 21%, 27 Бостон – 7% и др.

Офшорные центры Перестрахование, страховые кэптивы, хедж-фонды, инвестфонды Банки, трасты IBC, SPV, страховые кэптивы, Инвестфонды, хедж-фонды Хедж-фонды, банки, страховые кэптивы, секьюритизация 28

Функции офшоров 29

Функции офшоров Основной конфликт в функциях, выполняемых офшорами Офшоры – последнее убежище для бизнеса, страдающего от Офшоры – инструмент невыносимых налогов, незаконного вывода активов, регулятивного и силового утраты контроля за давления государства. стратегическими отраслями экономики, уклонения от уплаты налогов, отмывания денег, финансирования терроризма 30

Функции офшоров • Регулятивный арбитраж • Защита собственности • Налоговый арбитраж • Инструмент капитализации и экспансии бизнеса • Противозаконная деятельность 31

Регулятивный арбитраж • Перемещение собственности, обязательств, денежных потоков, концентрация прибылей • Размещение «материнских» компаний и штаб-квартир в странах с меньшей регулятивной нагрузкой • Перемещение финансовых операций (привлечение и размещение средств) на рынки с меньшей регулятивной нагрузкой 32

Защита собственности от рейдерства • Информационная непрозрачность • Уход в зону британского права / континентального права • Доступ к независимой судебной системе 33

Налоговый арбитраж - 1 Двести лет по всему миру растет доля налогов в ВВП. Потребление государств опережает рост экономики. В 1990 - 2010 г. индикатор «Расходы правительства / ВВП» увеличился в еврозоне с 46 до 50%, в США – с 34 до 41%, в Великобритании – с 40 до 47%, в Японии – с 30 до 40% (МВФ) 34

Налоговый арбитраж - 2 Страна Предельные ставки Налог на прибыль, Подоходный налог, НДС / Налог с продаж, % Япония 40, 87 40, 0 5, 0 Франция 40, 0 33, 3 19, 6 США 35, 0 0, 0 Индия 33, 99 30, 9 12, 5 Германия 33, 3 42, 0 19, 0 Великобритания 28, 0 50, 0 17, 5 Швеция 26, 3 57, 77 25, 0 Филиппины 30, 0 32, 0 12, 0 Китай 25, 0 45, 0 17, 0 Индонезия 25, 0 30, 0 10, 0 Бразилия 25, 0 27, 5 20, 0 Малайзия 25, 0 26, 0 5 – 10, 0 *www. taxrates. cc Южная Корея 24, 2 38, 5 10, 0 Россия 20, 0 13, 0 18, 0 Тайвань 17, 0 40, 0 5, 0 Ирландия 12, 5 или 25, 0 41, 0 21, 0 Болгария 10, 0 20, 0 Кипр 10, 0 30, 0 15, 0 35 Бермуды 0, 0

Налоговый арбитраж - 3 Корпорации США с подразделениями в налоговых гаванях Число офшорных дочерних структур Citigroup……………………………. . 427 Morgan Stanley…………………………. . . 273 Bank of America ……………………………… 115 Wachovia……………………………. . . 59 JP Morgan Chase…………………………. . . 50 Goldman Sachs…………………………. . . 29 American International Group (AIG)……………. . 18 Procter & Gamble………………………. . 83 Pfizer…………………………………. . . 80 Oracle………………………………. . 77 Marathon Oil…………………………. . . 76 Pepsi. Co………………………………. . . 70 Caterpillar……………………………… 49 Boeing …………………………… 38 Dow Chemical……………………… 35 Exxon Mobil…………………………… 32 United. Health Group …………………………. . 11 Best Buy…………………………………. …. . 12 Source: U. S. Government Accountability Office, 2007. 36 http: //www. gao. gov/new. items/d 09157. pdf

Инструмент капитализации и экспансии бизнеса • Холдинг в офшоре с российскими активами (операционные компании) • Капитализация в Лондоне (Лондонская фондовая биржа, AIM) • Более дешевые заимствования за рубежом (часто – залог акций) • Экспансия в другие страны 37

Будущее «офшорной» России 38

Причины «офшоризации» России • Сверхвысокие риски и волатильность – причина любой эмиграции • Незавершенность «переделов» собственности • Сверхвысокий фискальный пресс – около 50% ВВП (МВФ) • Индекс коррумпированности в 2000 -е гг. хуже 80% стран (Transparency International) • Рост регулятивной нагрузки в 2001 – 2011 г. на 40% (федеральные акты, Консультант-плюс) • Высокий уровень криминализации 39

Будущее «офшорной» России Все причины «офшоризации» - долгоиграющие Прогноз «офшоризации» Годовой доход Доля компаний, контролируемых из офшоров, Основные места компании, млрд. % дислокации в рублей 2011 2014 - 2015 офшорах Прямой + контроль через контроль через холдинги От 0, 4 до 1 5 -6 10 - 15 2 -3 5 -7 Кипр, Карибы От 1 до 30 10 - 11 20 - 40 10 - 11 20 - 40 Перемещение с Кипра в континен - тальную Европу Больше 30 20 - 25 30 - 40 25 - 30 35 - 45 Усиление присут - ствия в континен - тальной Европе + экспансия (Сингапур и др. ) 40

Благодарю за внимание Вопросы? Дискуссии? 41