МЕТОДЫ УХОДА ОТ НАСИЛЬСТВЕННЫХ ПОГЛОЩЕНИЙ Автор Шилова Е

МЕТОДЫ УХОДА ОТ НАСИЛЬСТВЕННЫХ ПОГЛОЩЕНИЙ Автор: Шилова Е. В.

ГРУППЫ МЕТОДОВ При угрозе насильственного поглощения компании вправе пользоваться различными методами, позволяющими блокировать подобные попытки. Применяемые действия условно делятся на две группы: действия, предпринимаемые компанией (банком)-целью до совершения предложения о покупке (Pre-offer Defenses); действия предпринимаемые компанией (банком)-целью после получения подобного предложения (Post-offer Defenses).

I. Предварител ьная защита (Pre-offer Defense) II. Последующ ая защита (Post-offer Defense). От момента предложения до финального решения - 21 день.

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) «Акулий репеллент» / поправки в уставах (Shark-repellent / Charter Amendments). «Отравленные таблетки» (Poison Pills). Выкуп с применением заемных средств (Leverage Buy-out). Рекапитализация высшего класса (Dual Class Recapitalization).

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) 1) «Акулий репеллент» / поправки в уставах (Shark-repellent / Charter Amendments). Подобные методы заключаются во внесении изменений в уставные документы АО с целью защиты от поглощения.

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) А. Разделение совета директоров (Staggered Board). Суть метода - внесение в устав пункта, обеспечивающего деление совета директоров на три подсовета. Подобное деление обеспечивает возможность избрания в течение ближайших трех лет лишь трети совета сроком на один год. В случае принятия подобного решения покупателю в течение трех лет приходится ждать момента обретения контроля над компанией-целью даже при выкупе контрольного пакета обыкновенных голосующих акций. Только после истечения трехлетнего срока поглощающая компания получает возможность предложить поставить на общем собрании вопрос об одобрении поглощении на голосование. Данный вид защиты может только усложнить процедуру поглощения для компанииагрессора.

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) Б. Использование условия супербольшинства (Supermajority amendment). Данный метод предусматривает внесение в устав АО пункта, предусматривающего повышенный процент голосующих акций, необходимых для одобрения слияния или ликвидации компании; подобный повышенный процент голосующих акций устанавливается в тех случаях, если на общем собрании речь заходит о продаже или финансовой реструктуризации компании. Лимит, как правило, устанавливается внутри коридора от 2/3 голосов до 4/5 голосов (возможны случаи, когда подобный лимит устанавливается в 95%). Подобному условию, как правило, сопутствует «блокирующая» оговорка (Lock-in Provision), которая распространяет подобное условие только на голосование по наличию или отсутствию защиты у АО. При наличии данного условия компании-агрессору приходится выкупать не просто контрольный пакет акций, а пакет, позволяющий провести голосование в свою пользу. Подобный метод резко удорожает стоимость поглощаемой компании.

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) В. Условия справедливой цены (Fair Price). Данное условие представляет собой ужесточенный вариант условия супербольшинства и, в большинстве случаем, принимается общим собранием одновременно с ним. Согласно данному условию справедливая цена является одинаковой ценой выкупа для любой акции компании-цели вне зависимости от того, кто является ее собственником.

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) Данный метод преследует цель - предотвратить появление двусторонних (Two-tier) тендерных предложений компанией-агрессором. Подобный метод не дает возможности двухуровневого выкупа акций: не представляется возможным осуществить выкуп только крупных пакетов (более 5%), а затем более мелких, но по более низкой цене. Аннулирование условия справедливой цены может произойти в том случае, если: 95% акционеров голосуют за снятие защиты; АО предстоит дружественное слияние, не затрагивающее интересы акционеров вообще, и совета директоров, в частности.

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) Г. Ограничение прав голоса (Restricted Voting Rights Amendment). В устав АО вносится поправка, согласно которой акционеры, владеющие крупными пакетами акций (как правило, более 5%) лишаются права голоса без специального разрешения Совета директоров.

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) Д. Положение о периоде ожидания (Waiting Period Amendment). Подобное положение официально закрепляет право на завершение приобретения АО (поглощения) только по истечении определенного периода времени (подобный период растягивается до нескольких лет).

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) 2) «Отравленные таблетки» (Poison Pills). Сущность данного метода заключается в распространении между акционерами компании-цели специальных прав. Данные права при попытке недружественного поглощения дают акционерам компаниицели права приобретения акций из резерва с большим дисконтом или права продажи собственных акций компанииагрессору со значительной премией.

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) Разновидностью подобного метода является «ядовитые права» (Poison Puts). Такие права дают возможность держателям облигаций компании-цели требовать их досрочного погашения в случае враждебного поглощения. Подобная мера приводит к снижению платежеспособности компании-агрессора. Подобный метод резко удорожает стоимость компании и считается одним из наиболее эффективных. Подобное условие может быть введено как при организации компании, так и может относиться к поправкам в уставе, т. е. быть принятым после определенного периода существования компании.

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) 3) Выкуп с применением заемных средств (Leverage Buy-out). Данный метод основывается на получении займа со стороны и выкупе компании частными инвесторами с последующим ограничением свободного хождения подобных акций на фондовом рынке. Практически это означает дальнейшее функционирования компании как существа закрытого типа. При проведении подобной операции топ-менеджментом подобную сделку принято называть выкупом компании менеджерами (Management Buy-out).

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) 4) Рекапитализация высшего класса (Dual Class Recapitalization). В этом случае происходит деление всех эмитированных акций на два класса: низший (Inferior) класс акций, куда относятся акции с обыкновенным правом голоса, и высший (Superior) класс акций, к которому относятся акции с повышенным правом голоса. Если низший класс акций списывается в стандартное понятие «одна акция - один голос» , то акции высшего класса функционируют по принципу «одна акция - десять голосов» .

I. Предварительная защита (Pre-offer Defense) По акциям высшего класса, как правило, выплачивается более низкий дивиденд; кроме того, эти акции обладают правом конверсии в акции низшего класса. Подобные акции чаще всего не имеют вторичного рынка. Согласно правилам такие акции не могут перейти в собственность лиц не являющихся акционерами данной компании, другими словами, не имеют права участвовать в рекапитализации. Подобный метод является одним из наиболее эффективных, поскольку даже при наличии 95% обыкновенных голосующих акций у компанииагрессора, менеджмент оставляет за собой возможность при голосовании акциями высшего класса оставить за собой последнее слово.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 1) «Золотые парашюты» (Golden Parachutes). Согласно данному методу контракты менеджмента включают в себя пункт, предусматривающий компенсацию менеджерам в случае проведения насильственного или просто «несогласованного с ними» поглощения их компании. В большинстве случаев подобное пособие выплачивает компания-агрессор, хотя известны случаи, когда подобные выплаты ложились на плечи акционеров, не заинтересованных в противодействии топ менеджмента. Обязательство исполнения подобных контрактов, как правило, имеет срок действия не более года; обычно контракты заключаются за шесть месяцев до предполагаемой попытки насильственного поглощения. Для младшего менеджмента предусмотрены «серебряные» и «медные» парашюты.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 2) Целевой выкуп (Targeted Repurchase). В этом случае компания-цель прибегает к тендерному предложению некой группе (отдельному инвестору), владеющей достаточно крупным пакетом обыкновенных голосующих акций, продаже данного пакета эмитенту. При этом владельцу такого пакета выплачивается сумма, значительно превышающая рыночную цену пакета. От величины оговоренной премии зависит успех переговоров с инвестором.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 3) Стоп-соглашение / соглашение о бездействии (Standstill Agreement). Такое соглашение оформляется контрактом, заключенным между топменеджментом компании-цели и владельцем крупного пакета обыкновенных голосующих акций, и содержит условие, согласно которому крупный акционер обязуется не увеличивать свой пакет и не вмешиваться в любые попытки изменения контроля над корпорацией. Подобная договоренность предусматривает право эмитента самостоятельного решения по такому пакету (или его части) в случае принятия инвестором решения об его продаже.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 4) Реинкорпорация (Reincorporation). Подобный случай предусматривает переоформление учредительных документов компании-цели на другую географическую область с более суровыми законами. Такое действие может привести к падению цены обыкновенных акций за счет ужесточения налогообложения. Может также использоваться в качестве меры предварительной защиты.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 5) Реструктуризация активов (Assets Restructuring). Данный метод основан на переводе высоколиквидных активов в дочерние и дружественные структуры и покупке максимально малоликвидных активов, которые наверняка не устраивают компаниюагрессора, и владение которыми привлекает внимание антимонопольного органа.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 6) Реструктуризация пассивов (Liability Restructuring). Данный метод включает в себя: проведение дополнительной эмиссии обыкновенных голосующих акций, которые размещаются исключительно среди «дружественных» инвесторов, что позволит при голосовании рассчитывать на дополнительное количество «своих» голосов; проведение дополнительной эмиссии облигаций с направлением полученных от нее средств на выкуп собственных обыкновенных акций, обращающихся на открытом рынке.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 7) Судебное разбирательство (Letigation) представляет собой один из наиболее популярных и эффективных методов последующей защиты. Основным поводом для подачи подобного иска служат статьи антимонопольного законодательства и законы, регулирующие функционирование рынка ценных бумаг. Результатом подобного разбирательства может стать либо затягивание процесса поглощения, либо возрастание стоимости компании-цели в обмен на отзыв судебного иска.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 8) «Белый рыцарь» ("'White Knight"). Данный метод представляет собой поиск и предложение по слиянию, проводимое компанией-целью некой третьей стороне. Защищающееся АО предпочитает быть поглощенным не агрессором, а некой третьей стороной, с которым он находится в «дружественных» отношениях. С одной стороны, «Белый рыцарь» получает возможность заплатить за приобретаемое АО меньшую сумму, нежели компания-агрессор; с другой стороны, «Белые рыцари» достаточно часто осуществляли приобретение компании-цели, снижая при этом стоимость акций вновь образованного АО. Подобное желание осуществить сделку может быть объяснено гипотезой Ролла о высокомерии или постулатами агентской теории.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 9) «Белый сквайр» ("White Squire"). Союз с «Белым сквайром» несколько отличается от союза с «Белым рыцарем» . «Белый сквайр» не получает контроля над компаниейцелью, но при этом и не тратит соответствующей суммы на приобретение компании-цели. «Белому сквайру» предлагается на откуп крупный пакет акций компании с одновременным заключением соглашения о бездействии. Компанияагрессор лишается возможности приобретения контрольного пакета, «Белый сквайр» , как правило, получает либо место в совете директоров, либо дополнительную дивидендную премию на свои акции.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 10) «Защита Пэкмена» (Pac. Man Defense). Этот метод получил свое название по аналогии с названием известной видеоигры. По справедливости может быть назван методом «сицилианской защиты» (защиты нападением). Суть заключается в контрнападении компании-цели на компанию-агрессор. Осуществляется обычно путем встречного тендерного предложения компаниизахватчику о выкупе контрольного пакета его акций.

II. Последующая защита (Post-offer Defense) 11) «Зеленая почта / зеленый шантаж» (Greenmail). Осуществляется при наличии финансовых возможностей, позволяющих выкупить акции собственной компании, находящиеся в обращении. Метод весьма дорогостоящий, но, иногда, едва ли не единственно эффективный. Разрешен далеко не во всех странах!

Рынок проблемных и недооцененных активов: рынок M&A Динамика изменения числа и объема совершенных M&A сделок характеризует общее число недооцененных активов на рынке и интерес инвесторов к этим активам. Ø В 2010 – 2011 мировой рынок совершил более 44 тыс. сделок M&A на общую сумму ~$4 трлн. Ø По итогам первого полугодия 2011 г средняя величина сделки в мире составила $102, 2 млн. (в 2010 г -$82, 5 млн. ). Ø Доля России составила ~2, 6% или $104 млрд. в 2010 – 1 полугодии 2011; Ø По объёму сделок M&A в мире Россия входит в TОР 10 как среди Acquirers, так и среди Targets;

Спасибо за внимание!