Скачать презентацию Методы основанные на расчете чистого дисконтированного дохода Скачать презентацию Методы основанные на расчете чистого дисконтированного дохода

Лекция ЭКВ- 2012.ppt

  • Количество слайдов: 40

Методы, основанные на расчете чистого дисконтированного дохода (NPV) 1. Метод чистого дисконтированного дохода Методы, основанные на расчете чистого дисконтированного дохода (NPV) 1. Метод чистого дисконтированного дохода 1

l l При оценке и отборе инвестиционных программ применяется метод дисконтирования Он заключается в l l При оценке и отборе инвестиционных программ применяется метод дисконтирования Он заключается в приведении разновременных инвестиций и денежных поступлений к определенному периоду времени 2

Чистый дисконтированный доход - это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период 3 Чистый дисконтированный доход - это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период 3

Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. 4

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовоэкономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1, …). 5

Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t 0 = 0, принимаемого за базовый/ Обычно в качестве базового принимается момент начала нулевого шага. При сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же. 6

Использование чистого дисконтированного потока для оценки эффективности инвестиционных проектов основывается на следующих положениях: l Использование чистого дисконтированного потока для оценки эффективности инвестиционных проектов основывается на следующих положениях: l стоимость экономических выгод в современных условиях воспринимается инвесторами выше, чем стоимость таких же выгод, получаемых в будущем 7

l стоимость экономических выгод должна компенсировать потери инвестора, связанные с инфляцией; l стоимость получаемых l стоимость экономических выгод должна компенсировать потери инвестора, связанные с инфляцией; l стоимость получаемых выгод должна быть достаточной, для того чтобы скомпенсировать инвесторам их риски; l стоимость получаемых выгод должна покрывать затраты инвесторов на привлечение капитала. 8

Методы, основанные на чистом дисконтированном доходе (NPV), заключаются в оценке (дисконтировании) суммы ожидаемых текущих Методы, основанные на чистом дисконтированном доходе (NPV), заключаются в оценке (дисконтировании) суммы ожидаемых текущих и будущих денежных потоков в современных условиях по формуле: Где St - ожидаемые будущие денежные потоки по проекту в году t, руб. ; rd - коэффициент дисконтирования, доли ед. Т – горизонт расчета (расчетный период) 9

Будущие денежные потоки представляют собой алгебраические суммы ожидаемых денежных поступлений и оттоков за соответствующие Будущие денежные потоки представляют собой алгебраические суммы ожидаемых денежных поступлений и оттоков за соответствующие периоды времени 10

Пример Используя исходные данные в примере 4 -1 определите чистый дисконтированный доход для проекта Пример Используя исходные данные в примере 4 -1 определите чистый дисконтированный доход для проекта А, используя ставку дисконтирования rd=10%. 11

Решение: Положительное значение чистого дисконтированного дохода говорит об эффективности инвестиций в проект А. 12 Решение: Положительное значение чистого дисконтированного дохода говорит об эффективности инвестиций в проект А. 12

В расчетах должны учитываться только те поступления и оттоки, которые имеют дополнительный или приростной В расчетах должны учитываться только те поступления и оттоки, которые имеют дополнительный или приростной характер. Сумма дополнительных поступлений и оттоков может быть определена как разницы между потоками до и после внедрения проекта. 13

Поступления и оттоки должны рассчитываться на основе текущих цен, очищенных от косвенных налогов (НДС Поступления и оттоки должны рассчитываться на основе текущих цен, очищенных от косвенных налогов (НДС и акцизов), за исключением, случаев, когда имеются указания в законодательстве о необходимости включения таких налогов в состав затрат 14

Под денежными расходами понимаются расходы, определенные на альтернативной основе на момент оценки эффективности, которые Под денежными расходами понимаются расходы, определенные на альтернативной основе на момент оценки эффективности, которые реально оплачены или будут твердо оплачены в будущем. В соответствии с этим условием амортизация не входит в состав денежных оттоков. 15

Присутствие амортизации в расчетах объясняется тем, что в целях налогообложения, амортизация признается расходом, уменьшающим Присутствие амортизации в расчетах объясняется тем, что в целях налогообложения, амортизация признается расходом, уменьшающим налогооблагаемую базу. 16

Инвестиции, включаемые в состав оттоков, учитываются в полном объеме, как за счет собственных, так Инвестиции, включаемые в состав оттоков, учитываются в полном объеме, как за счет собственных, так и заемных средств. 17

Под чистым оборотным капиталом понимается разница между текущими оборотными фондами и текущей краткосрочной задолженностью. Под чистым оборотным капиталом понимается разница между текущими оборотными фондами и текущей краткосрочной задолженностью. 18

Под денежными поступлениями понимаются денежные доходы от реализации продукции, работ и услуг, поступления от Под денежными поступлениями понимаются денежные доходы от реализации продукции, работ и услуг, поступления от реализации по ликвидационной стоимости проекта и полученным займам. Под доходами, имеющими денежный характер, понимаются доходы уже реально оплаченные или которые надежно будут оплачены в будущем. 19

Под ликвидационной стоимостью понимается, стоимость активов (имущества), созданных в процессе реализации проекта, по которой Под ликвидационной стоимостью понимается, стоимость активов (имущества), созданных в процессе реализации проекта, по которой они могут быть реализованы после окончания срока действия проекта. 20

Ставка дисконтирования представляет собой выраженный в процентах требуемый (минимально необходимый) уровень отдачи на инвестиции, Ставка дисконтирования представляет собой выраженный в процентах требуемый (минимально необходимый) уровень отдачи на инвестиции, при которой инвесторы отложили бы текущее потребление ради большего будущего потребления. 21

Ставка показывает, как должна соотноситься стоимость будущего потребления со стоимостью текущего потребления, чтобы инвестор Ставка показывает, как должна соотноситься стоимость будущего потребления со стоимостью текущего потребления, чтобы инвестор признал будущее потребление эквивалентным текущему потреблению. 22

Оценка денежных потоков осуществляется в соответствии со следующей схемой: Индек с I 1 2 Оценка денежных потоков осуществляется в соответствии со следующей схемой: Индек с I 1 2 Статьи Финансовая деятельность Поступление заемных средств Возвраты основного долга по займам и кредитам (в том числе по налоговому кредиту); ФД Итого от финансовой деятельности (п. 1 –п. 2) II Инвестиционная деятельность 1 Инвестиции в основной капитал 2 Инвестиции в чистый оборотный капитал 3 Поступления от реализации ликвидационной стоимости проекта (за вычетом налогов) 23 ИД Итого от инвестиционной деятельности (п. 1+

III Операционная деятельность 1 Доходы от реализации продукции, работ и услуг (без НДС) 2 III Операционная деятельность 1 Доходы от реализации продукции, работ и услуг (без НДС) 2 Денежные текущие расходы (сырье, материалы, энергия, зарплата, налоги и т. п. ) 3 Амортизация в целях налогообложения (неденежный расход) 4 Проценты по заемным средствам (в том числе по налоговым кредитам) 5 Итого налогооблагаемый поток (п. 1 – п. 2 – п. 3 – п. 4) 6 Налог на прибыль (п. 5 · 0, 20) 7 Налогооблагаемый поток после налога на прибыль (п. 5 – п. 6) 8 Амортизация в целях налогообложения ОД Итого от операционной деятельности (п. 7 + 24 п. 8)

Инвестор рассматривает возможность внедрения проекта, исходные данные: Год (t) 1 2 3 4 Чистая Инвестор рассматривает возможность внедрения проекта, исходные данные: Год (t) 1 2 3 4 Чистая прибыль, млн руб. 280 240 190 90 Амортизация (A), млн руб. 475 475 Инвестиции (I), млн руб. 0 -1900 Ставка дисконтирования (rd) составляет 10%. 25

1/(1+0, 15)0 1/1, 151 1/1, 152 1/1, 153 1/1, 154 1 0, 8696 0, 1/(1+0, 15)0 1/1, 151 1/1, 152 1/1, 153 1/1, 154 1 0, 8696 0, 7561 0, 6575 0, 5718 26

Млн. руб. Год (t) Инвестиции (I) 0 2 3 4 0 0 -1900 Дисконтированные Млн. руб. Год (t) Инвестиции (I) 0 2 3 4 0 0 -1900 Дисконтированные денежные оттоки -1900 То же нарастающим итогом 1 -1900 -1900 Чистая прибыль (NI) 280 240 190 90 Амортизация (A) 475 475 Денежные поступления за период (S) -1900 755 715 665 565 Коэффициент дисконтирования(15%) 1 0, 8696 0, 7561 0, 6575 0, 5718 Дисконтированные денежные поступления -1900 656, 5 540, 6 437, 2 323 То же нарастающим итогом -1900 -1243, 5 -702, 9 -265, 7 57, 3 NPV 27

2. Производные методы, основанные на расчете чистого дисконтированного дохода 28 2. Производные методы, основанные на расчете чистого дисконтированного дохода 28

Производные методы основаны на расчете чистого дисконтированного дохода: l l l Метод расчета внутренней Производные методы основаны на расчете чистого дисконтированного дохода: l l l Метод расчета внутренней нормы доходности. Метод расчета индекса прибыльности инвестиций. Метод расчета дисконтированного срока окупаемости 29

Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR) Метод внутренней нормы доходности заключается в нахождении ставки Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR) Метод внутренней нормы доходности заключается в нахождении ставки дисконтирования rd, при которой сумма дисконтированных ожидаемых по проекту поступлений будет равна сумме дисконтированных ожидаемых оттоков (вложений) проекта. 30

Экономический смысл показателя внутренней нормы доходности состоит в том, что он отражает уровень отдачи Экономический смысл показателя внутренней нормы доходности состоит в том, что он отражает уровень отдачи проекта (абсолютной эффективности) с учетом продолжительности проекта и распределения денежных потоков по годам. 31

Внутренняя норма доходности определяется на основе решения уравнения Значение внутренней нормы доходности сравнивается с Внутренняя норма доходности определяется на основе решения уравнения Значение внутренней нормы доходности сравнивается с требуемым показателем эффективности (r. N). Если расчетное значение ставки дисконтирования будет больше или равно требуемому уровню, тогда проект принимается как экономически эффективный. Если значение меньше - проект отклоняется как не эффективный. 32

Млн. руб. Год (t) 0 1 2 3 4 Инвестиции (I) Дисконтированные денежные оттоки Млн. руб. Год (t) 0 1 2 3 4 Инвестиции (I) Дисконтированные денежные оттоки -1900 0 0 То же нарастающим итогом -1900 -1900 Чистая прибыль (NI) 280 240 190 90 Амортизация (A) Денежные поступления за период (S) Коэффициент дисконтирования(16, 56%) Дисконтированные денежные поступления 475 475 -1900 755 715 665 565 1 0, 8579 0, 7360 -1900 647, 7 526, 3 419, 9 306, 1 -1900 -1252, 3 -726, 0 -306, 1 0, 0 То же нарастающим итогом NPV 0, 6315 0, 5418 33

Метод расчета индекса прибыльности инвестиций (PI) l Метод индекса прибыльности инвестиций заключается в определении Метод расчета индекса прибыльности инвестиций (PI) l Метод индекса прибыльности инвестиций заключается в определении для проекта соотношения между суммой дисконтированных ожидаемых поступлений (NPVCF) и суммой дисконтированных ожидаемых оттоков (NPVCI). Расчет индекса осуществляется по формуле: 34

где, Rt – поступления за период t, руб. ; It – инвестиции за период где, Rt – поступления за период t, руб. ; It – инвестиции за период t, руб. Если PI >1 проект эффективен, если PI< 1 – проект не эффективен. Чем больше значение индекса превосходит единицу, тем проект более привлекательный. Поэтому индекс прибыльности инвестиций применяется не только для оценки эффективности, но и ранжирования проектов. 35

Млн. руб. Год (t) 0 1 2 3 4 Инвестиции (I) Дисконтированные денежные оттоки Млн. руб. Год (t) 0 1 2 3 4 Инвестиции (I) Дисконтированные денежные оттоки -1900 0 0 То же нарастающим итогом -1900 -1900 Чистая прибыль (NI) 280 240 190 90 Амортизация (A) Денежные поступления за период (S) Коэффициент дисконтирования(15%) Дисконтированные денежные поступления 475 475 755 715 665 565 1 0, 8696 0, 7561 0, 6575 0, 5718 0 656, 5 540, 6 437, 2 323, 0 0 656, 5 1197, 2 1634, 4 1957, 5 То же нарастающим итогом Из расчетов следует, что индексы прибыльности инвестиций 36 проектов составляют PI=1, 030 (1957, 5/1900)

Метод расчета дисконтированного срока окупаемости При расчете дисконтированного срока окупаемости поступления и оттоки принимаются Метод расчета дисконтированного срока окупаемости При расчете дисконтированного срока окупаемости поступления и оттоки принимаются в расчет с учетом фактора времени. 37

Дисконтированный срок окупаемости определяется на основе решения уравнения относительно T*, при котором дисконтированные оттоки Дисконтированный срок окупаемости определяется на основе решения уравнения относительно T*, при котором дисконтированные оттоки будут покрываться дисконтированными поступлениями: Если T* ≤ TN проект принимается. Если T* > TN проект отклоняется. 38

Метод используется компаниями, заинтересованными в быстрой оборачиваемости инвестиций и стремящимися избежать чрезмерных рисков. Метод используется компаниями, заинтересованными в быстрой оборачиваемости инвестиций и стремящимися избежать чрезмерных рисков. Значение требуемого срока окупаемости TN принимается таким же образом, как и в случае простого срока окупаемости 39

Млн. руб. Год (t) 0 Инвестиции (I) 2 3 4 0 0 -1900 Дисконтированные Млн. руб. Год (t) 0 Инвестиции (I) 2 3 4 0 0 -1900 Дисконтированные денежные оттоки -1900 То же нарастающим итогом 1 -1900 -1900 Чистая прибыль (NI) 280 240 190 90 Амортизация (A) 475 475 Денежные поступления за период (S) -1900 755 715 665 565 Коэффициент дисконтирования(15%) 1 0, 8696 0, 7561 0, 6575 0, 5718 Дисконтированные денежные поступления -1900 656, 5 540, 6 437, 2 323 То же нарастающим итогом -1900 -1243, 5 -702, 9 -265, 7 57, 3 3. Определяем срок окупаемости проекта: 3+265, 6/323, 0 =3, 8 года 40