МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Виды денежных потоков

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Виды денежных потоков в инвестиционном процессе Денежный поток (cash flow) – оборот денег определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени. Целесообразно под потоком денег понимать разность между суммами денег, поступающих инвестору на расчетный счет и в кассу (притоками денег), и суммами, уходящими с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

Денежные потоки проекта классифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности: денежный поток от инвестиционной деятельности Фи(t); денежный поток от операционной деятельности Фо(t); денежный поток от финансовой деятельности Фф(t).

В рамках каждого из этих трех видов деятельности в ходе любого t-го расчетного периода (шага) – месяца, квартала, года – денежный поток характеризуется: притоком П(m) денежных средств, равным размеру денежных поступлений на расчетный счет и в кассу (притоки денег определяют результат реализации ИП в стоимостном выражении на этом шаге); оттоком О(m) денежных средств, равным платежам на этом шаге; сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Международный стандарт финансовой отчетности (МСФО) 7 «Отчеты движении денежных средств» , который дает следующие определения видов деятельности: Операционная – основная, приносящая доход деятельность компании и прочая деятельность, кроме инвестиционной и финансовой. Инвестиционная – приобретение и реализация долгосрочных активов и других инвестиций, не относящихся к денежным эквивалентам. Финансовая – деятельность, которая приводит к изменению в размере и составе собственного капитала и заемных средств.

Притоки и оттоки денежных средств по видам деятельности коммерческой организации Притоки денежных средств Оттоки денежных средств I. Потоки денежных средств от операционной деятельности (+) Выручка от продажи товаров и предоставления услуг (-) Денежные платежи поставщикам и подрядчикам за товары и услуги (+) Поступления от страховых компаний (-) Денежные платежи персоналу (по оплате труда и пр. ) (+) Денежные поступления от аренды, комиссионные и другие доходы (-) Социальные платежи и сборы (ЕСН) (+) Прочие денежные поступления от операционной деятельности (-) Налоговые платежи (+) Денежные поступления в результате чрезвычайных событий (-) Денежные выплаты в результате чрезвычайных событий

Притоки денежных средств Оттоки денежных средств II. Поток денежных средств от инвестиционной деятельности (+) Продажа внеоборотных активов; поступления средств от реализации отдельных узлов и частей основных средств в процессе их ликвидации (-) Приобретение основных средств, нематериальных и других долгосрочных активов (+) Денежные поступления от возмещения авансов и кредитов, предоставленных другим сторонам (+) Денежные поступления от срочных контрактов, опционов и свопов, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей (-) Авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям (-) Денежные платежи по срочным контрактам, опционам и свопам, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей

Притоки денежных средств Оттоки денежных средств III. Потоки денежных средств от финансовой деятельности (+) Денежные поступления от эмиссии акций или других долевых инструментов (-) Денежные выплаты владельцам для приобретения или погашения акций компании (+) Денежные поступления от выпуска облигаций и векселей (-) Отток денежных средств, направленных на погашение краткосрочных и долгосрочных обязательств (+) Поступления средств от полученных займов, краткосрочных и долгосрочных кредитов (-) Денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде

Методы учета факторов времени в финансовых операциях Будущая стоимость денег представляет собой сумму инвестированных в настоящий момент средств, в которую они превратятся через определенный период времени с учетом определенной ставки процента. Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращения этой стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение суммы вклада путем присоединения к первоначальному его размеру суммы процента (процентных платежей).

Настоящая стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведенных с учетом определенной ставки процента (так называемой «дисконтной ставки» ) к настоящему периоду. Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования этой стоимости, которая представляет собой операцию, обратную наращению при обусловленном конечном размере денежных средств. В этом случае сумма процента (дисконта) вычитается из конечной суммы (будущей стоимости) денежных средств. Такая ситуация возникает в тех случаях, когда необходимо определить сколько средств необходимо инвестировать сегодня для того, чтобы через определенный период времени получить заранее обусловленную их сумму.

Динамические методы оценки инвестиционных проектов Расчет чистого дисконтированного дохода (Net Present Value – NPV) основан на сравнении того, что дадут инвестиции в будущем, с тем, что вложено сейчас. Чистый дисконтированный доход представляет собой разность между текущей, дисконтированной на основе расчетной ставки процента, стоимостью поступлений от инвестиций и величиной первоначальных инвестиционных затрат

Дисконтная ставка, используемая в расчете NPV, в условиях высокой нестабильности российской экономики не может быть рассчитана по стандартным методикам, которые используются в зарубежной практике. В качестве таковой можно использовать учетную ставку процента или ставку, принимаемую для долгосрочных кредитов банка.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P 1, P 2, . . . , Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам: Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Метод индекса прибыльности. Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле: Очевидно, что если: Р 1 > 1, то проект следует принять; Р 1 < 1, то проект следует отвергнуть; Р 1 = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Метод внутренней ставки дохода Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю: IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. Выбираются два значения коэффициента дисконтирования r 1

На основании изучения рынка продукции, которая производится на предприятии, установлена возможность увеличения платежеспособного спроса на нее. В связи с этим предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии для увеличения производства продукции с целью увеличения объема продаж. Оценка возможного увеличения объема продаж установлена на основании анализа данных о потенциальных возможностях конкурентов. Стоимость линии (капитальные вложения по проекту) составляет $18530; срок эксплуатации - 5 лет; прибыль за вычетом налога на нее от реализации основных фондов по истечении срока их службы составит $926. 5; . денежные потоки (прибыль за вычетом налога на нее и амортизационных отчислений от стоимости введенных в действие основных фондов за счет капитальных вложений) прогнозируется по годам в следующих объемах: $5406, $6006, $5706, $5506, $5406. Ставка дисконта для определения теперешней стоимости денежных потоков принята в размере 12% и 15%. Граничная ставка для оценки расчетного уровня внутренней ставки дохода установлена в размере 16%. Приемлемый для предприятия период окупаемости капитальных вложений, исчисленный по данным о денежных потоках и теперешней стоимости денежных потоков принят 5 лет. Целесообразен ли данный проект к реализации?

Определение чистой текущей стоимости а) При ставке дисконта 12%. б) При ставке дисконта 15%.

Определение внутренней ставки дохода. Исходные данные для расчета показателя IRR Денежные потоки, $ 0 год 1 год 2 год 3 год 4 год 5 год Прибыль NPV PV 12%, $ PV 15%, $ PV 16%, $ PV 17%, $ -18530 5406 6006 5706 5506 5406 926, 5 -18530 4826, 79 4787, 95 4061, 21 3507, 01 3071, 59 526, 42 2250, 97 -18530 4700, 87 4550, 00 3753, 95 3146, 29 2689, 55 460, 94 771, 60 -18530 4660, 34 4448, 89 3657, 69 3041, 99 2574, 28 441, 19 294, 38 -18530 4620, 51 4383, 94 3566, 25 2944, 39 2469, 86 423, 06 -121, 99 Исходя из расчетов, приведенных в табл. 1, можно сделать вывод: что функция NPV=f(r) меняет свой знак на интервале (16%, 17%).

Определение периода окупаемости а) При ставке дисконта 12%. Доходы покроют инвестиции на 5 год. За первые 4 года доходы составляют (данные взяты из табл. 1): $4826, 79 + $4787, 95 + $4061, 21 + $3507, 01 = $17182, 96 За 5 год необходимо покрыть: $18530 - $17182, 96 = $1347, 04, $1347, 04 / $3071, 59 = 0, 44 (примерно 5, 4 месяца). Общий срок окупаемости составляет 4 года 5, 4 месяца. б) При ставке дисконта 15%. Доходы покроют инвестиции на 5 год. За первые 4 года доходы составляют: $4700, 87 + $4550 + $3753, 95 + $3146, 29 = $16151, 11 За 5 год необходимо покрыть: $18530 - $16151, 11= $2378, 89, $2378, 89 / $2689, 55 = 0, 88 (примерно 10, 7 месяцев). Общий срок окупаемости составляет 4 года 10, 7 месяцев.

Определение индексов прибыльности а) При ставке дисконта 12%. (данные взяты из табл. 2. 1): PI 12% = ($4826, 79 + $4787, 95 + $4061, 21 + $3507, 01+3071, 59) / $18530 = 1, 09 б) При ставке дисконта 15%. PI 15% = ($4700, 87 + $4550 + $3753, 95 + $3146, 29+2689, 55) / $18530 = 1, 015 Определение коэффициента прибыльности Полученные результаты указывают на экономическую целесообразность данного проекта. Такой проект можно принять с полной уверенностью при ставке дисконта меньшей 16, 6% (максимальная ставка дисконта, при которой чистая текущая стоимость неотрицательна). Чем ниже ставка дисконта, тем раньше окупятся капитальные вложения и, следовательно, предприятие, осуществившее этот проект, получит больше прибыли. Расчеты показали, что при более низкой ставке дисконта чистая текущая стоимость и индекс прибыльности увеличиваются, а период окупаемости уменьшается. Так, при дисконте равном 15% инвестиция окупится через 4 года 10, 7 месяцев (индекс прибыльности 1, 5%), а при 12% — раньше на 5, 3 месяцев (индекс прибыльности 9%). Коэффициент прибыльности инвестиционного проекта составляет 63, 8%.