Лекция 7. Дивидендная политика компании План: 1.

Лекция 7. Дивидендная политика компании

План: 1. Теории дивидендов. 2. Факторы, определяющие распределение прибыли. 3. Порядок и формы выплаты дивидендов.

Дивиденды • Дивиденды – денежный доход акционеров, в определенной степени сигнализирующий им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. • Дивиденд – часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их распоряжении. • Упрощенная схема распределения прибыли отчетного периода выглядит следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. • Реинвестированная часть прибыли - внутренний источник финансирования деятельности компании. • В этой связи дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компаний внешних источников финансирования!

Дивиденды • денежный доход акционеров; • часть прибыли компании; • начисляются с определенной периодичностью.

1. Теории дивидендов Дивидендная политика: Ø отражает взаимоотношения компании с собственниками; Ø влияет ли дивидендная политика на стоимость компании?

Дивидендная политика Ø поиск компромисса между необходимостью вознаграждения собственников и обеспечения финансовых потребностей компании.

Дивидендная политика - это политика АО в области использования прибыли; - формируется советом директоров; - определяет доли прибыли, которые: • выплачиваются акционерам в виде дивидендов; • остаются в виде нераспределенной прибыли; • реинвестируется.

Взаимоотношения компании и собственников Выплата дивидендов Компания Выкуп акций Реинвестиро вание прибыли Акционеры

Распределение чистой прибыли Чистая прибыль (экономический потенциал) Дивиденды ? Реинвестиции (потребление) (накопление) Курс акций Капитализация Повышение благосостояния собственников

Теории дивидендов Ø Теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни, М. Миллер): пассивная роль дивидендов в развитии компании. Ø Теория существенности дивидендной политики (Гордон и Линтнер): риск текущих и будущих выплат. Ø Теория налоговой дифференциации: налоги снижают ценность денежных дивидендов.

Теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни, М. Миллер) Ø Величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Ø Оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

Теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни, М. Миллер) Основные выводы: Ø дивидендная политика не оказывает никакого влияния на рыночную стоимость фирмы; Ø приоритетность инвестиционной политики; Ø начисление дивидендов по остаточному принципу.

Теория существенности дивидендной политики (Д. Линтнер, М. Гордон) ü Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» . ü Теория Гордона и Линтнера носит еще название теории «синицы в руках» – и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. ü Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала.

Теория существенности дивидендной политики(Д. Линтнер, М. Гордон) ü Если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т. е. к уменьшению благосостояния акционеров. ü Основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т. е. увеличению благосостояния ее акционеров.

Теория существенности дивидендной политики(Д. Линтнер, М. Гордон) Модель Д. Линтнера (1950 -е гг. ) ü фирмы придерживаются установленного на длительный срок нормативного коэффициента дивидендных выплат; ü инвесторы уделяют больше внимания изменению дивидендов, а не их размеру. DIV 1= нормативный коэффициент х EPS 1 DIV 1 – планируемый к выплате дивиденд; EPS 1 – прибыль на акцию.

Теория предпочтительности дивидендов (Д. Линтнер, М. Гордон) Модель Гордона где РV – цена акции; D 0 – величина последнего выплаченного дивиденда; r – приемлемая доходность; g – ожидаемый темп прироста дивидендов.

Теория налоговой дифференциации (Р. Литценбергер, К. Рамасвами) • Согласно данной теории с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. • Объяснение – доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. • В соответствии с этой теорией: если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. • Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Теория налоговой дифференциации (Р. Литценбергер, К. Рамасвами) Основные выводы: • различия в налогообложении дохода в виде дивидендов и дохода от прироста капитала (прибыли); • эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизации налогов собственника.

Различия в налогообложении доходов Налог на дивиденды США РФ Налог на прибыль 31 -39, 1% 28 -35% 9% 20%

2. Факторы, определяющие распределение прибыли

Факторы, определяющие дивидендную политику 1) 2) 3) 4) 5) 6) Правовое регулирование дивидендных выплат (в России – Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208 – ФЗ «Об акционерных обществах» с последующими изменениями и дополнениями); Обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов; Поддержание достаточного уровня ликвидности компании; Сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала; Соблюдение интересов акционеров; Информационное значение дивидендных выплат.

Важность дивидендов 1) эффект клиентской базы; 2) эффект информационных сигналов; 3) необходимость уменьшения агентских издержек.

Эффект клиентской базы Компании с определенной дивидендной политикой привлекают определенные типы инвесторов. Институциональные инвесторы, пенсионеры. Собственники с высокими доходами Высокие дивиденды Низкие дивиденды

Эффект клиентской базы • необходимо найти СВОЕГО клиента и не обмануть его ожидания; • целенаправленное следование выбранной политике – поддержание спроса на доли в компании и рост стоимости.

Эффект информационных сигналов • информационная асимметрия между менеджерами и инвесторами; • дивиденд – средство передачи информации о перспективах бизнеса.

Необходимость уменьшения агентских издержек • Основа - конфликт интересов собственников и менеджеров; • Выплата дивидендов – способ сокращения объема денежных средств, которые могут тратить менеджеры; • Дивиденд дисциплинирует менеджеров.

Инвестиционная политика Финансирование инвестиционных проектов за счет нераспределенной прибыли может оказаться для акционеров более выгодным, чем получение дивидендов.

Ликвидность компании • Наличие свободных денежных средств. • Альтернатива - выплата дивидендов акциями

Жизненный цикл компании Фирмы на стадии зрелости не испытывают потребности в значительных капиталовложениях, и поэтому основную часть прибыли могут распределять среди акционеров.

Ожидания акционеров Выбор дивидендной политики по принципу «золотой середины» , способной удовлетворить наибольшее число акционеров.

3. Порядок и формы выплаты дивидендов

Порядок выплаты дивидендов ü Совет директоров – подготовка решения о выплате дивидендов; ü Собрание акционеров – принятие решения о выплате дивидендов; ü Объявление о выплате дивидендов (размер, дата); ü Выплата дивидендов.

Решение о выплате дивидендов 1. Определение «дивидендного коридора» предприятия; 2. Обоснование размера дивидендов; 3. Выбор формы выплаты дивидендов. 3. 1. денежная; 3. 2. акциями.

Последовательность выплаты дивидендов Дата объявления дивидендов 24 ноября Экс-дивидендная дата 4 декабря Дата переписи 8 декабря Дата выплаты 24 декабря

Порядок выплаты дивидендов • Дата объявления дивидендов – это день, когда совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. • Дата переписи – день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов. Обычно назначается за 2 -4 недели до дня выплаты дивидендов. • Для того, чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс-дивидендная дата: лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. • Экс-дивидендная дата назначается обычно за 4 деловых дня до момента дивидендной переписи. • Дата выплаты – день, когда производится рассылка чеков акционерам или когда они могут получить дивиденды непосредственно.

Методики начисления дивидендов: 1. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу ü Суть этой методики состоит в том, что дивиденды должны выплачиваться в последнюю очередь – после того, как удовлетворены все обоснованные инвестиционные потребности компании. ü Последовательность действий: 1) составляется оптимальный бюджет капиталовложений; 2) определяется оптимальная структура источников финансирования, в рамках которой выявляется величина собственного капитала, необходимого для исполнения бюджета; 3) дивиденды выплачиваются только в том случае, если осталась прибыль, невостребованная для финансирования инвестиций.

Методики начисления дивидендов: 2. Методика фиксированных дивидендных выплат ü Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. ü Если фирма развивается успешно, и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. ü Определяя размер дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный доход» .

Методики начисления дивидендов: 1. По остаточному принципу «+» обеспечение высоких темпов роста; «-» нестабильность дивидендных выплат. 2. Фиксированные выплаты дивидендов «+» сглаживание колебаний курса акций; «-» возможное снижение ликвидности.

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов ü Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако, периодически, в случае успешной деятельности, акционерам выплачиваются экстрадивиденды. ü Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещают. ü Данные о премии также публикуются в финансовой прессе.

4. Методика постоянного роста дивидендных выплат ü Предусматривает стабильный рост дивидендов в расчете на одну акцию. ü Как правило, устанавливается твердый процент прироста дивидендов к их уровню в предшествующем году.

3. Гарантированный минимум и экстрадивиденды «+» сглаживание колебаний курса акций; «-» если премии выплачиваются часто, то становятся ожидаемыми. 4. Постоянный рост дивидендов «+» формирование положительного имиджа; «-» снижение финансовой устойчивости.

5. Методика постоянного процентного распределения прибыли ü Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход» , представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций ( в расчете на одну акцию). ü Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента выплаты дивидендов. ü Если коммерческая организация закончила год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться.

6. Методика выплата дивидендов акциями ü При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. ü Дополнительная эмиссия акций; ü Выплата пропорционально пакету акций. «+» решение проблем ликвидности; «+» вся прибыль реинвестируется; «+» дивиденды в форме акций имеют такую же информационную ценность, как и денежные дивиденды, и помогают поддерживать уверенность акционеров в стабильности дивидендного потока; «-» акционеры могут продать акции.

Выкуп акций эмитентом • добровольное соглашение между компанией и акционерами; • цена определяется советом директоров, но не ниже рыночной стоимости, которая должна быть определена независимым оценщиком. По результатам данной процедуры количество свободно обращающихся акций уменьшается, что в свою очередь ведет к росту рыночной стоимости бумаг, оставшихся на фондовом рынке, а также увеличивает показатель прибыли на одну акцию (EPS). Обратный выкуп акций (buyback) в основном применяется, когда рыночная стоимость ценных бумаг эмитента является слишком заниженной!

Выкуп акций эмитентом • Акции, выкупленные обществом, поступают в его распоряжение. • Указанные акции не предоставляют право голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды. • Указанные акции должны быть реализованы по цене не ниже их рыночной стоимости не позднее чем через один год со дня перехода права собственности на выкупаемые акции к обществу, в ином случае общее собрание акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала общества путем погашения указанных акций.

Оценка эффективности дивидендной политики Рыночная стоимость одной акции Прибыль на акцию Сколько денежных единиц согласны заплатить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании

Оценка эффективности дивидендной политики Дивиденд на одну акцию Рыночная стоимость одной акции Оценивается в сравнении с аналогичными показателями других компаний

Оценка эффективности дивидендной политики Дивиденд на одну акцию Чистая прибыль на одну акцию Какая часть чистой прибыли была израсходована на выплату дивидендов (Нормальное значение < 1)

Выводы 1. дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами и, соответственно, на курс акций; 2. дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия; 3. дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия (ликвидность компании); 4. дивидендная политика сокращает собственный капитал, т. к. дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли.