Лекция 6 КЛАССИФИКАЦИЯ И МЕТОДЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ

Лекция 6: КЛАССИФИКАЦИЯ И МЕТОДЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

Вопросы для рассмотрения: 1. 2. 3. Сущность инвестиционных рисков и особенности их возникновения Оценка рисков реальных инвестиций Оценка рисков финансовых инвестиций

Вопрос 1: Сущность инвестиционных рисков и особенности их возникновения

Инвестиционный риск является составной частью общего финансового риска и представляет собой вероятность (угрозу) финансовых потерь, недополучения доходов от инвестиций или появления дополнительных инвестиционных расходов Общий инвестиционный риск включает систематический и несистематический риски

Систематический риск (рыночный, недиверсифицируемый) обусловлен общеэкономическими факторами; присущ рынку в целом и возникает по независящим от компании причинам. Данный риск не поддается диверсификации

Несистематический риск (специфический, диверсифицируемый) обусловлен специфическими особенностями компании. Данный риск можно устранить путем включения в инвестиционный портфель различных проектов или финансовых инструментов, т. е. путем диверсификации. Наиболее характерен и обязательно подлежит оценке для финансовых (портфельных) инвестиций

Если специфического (несистематического) риска можно избежать, сформировав хорошо диверсифицируемый инвестиционный портфель, то рыночный (систематический) риск присутствует всегда. Т. о. , риск хорошо диверсифицируемого инвестиционного портфеля зависит от систематического (рыночного) риска.

Риски реального инвестирования связаны с: 1) Неудачным выбором места расположения объекта инвестирования 2) Перебоями в поставке МТР и оборудования 3) Ростом цен на ресурсы 4) Ростом конкуренции 5) Падением спроса на продукцию и т. п.

Риски финансового инвестирования связаны с : 1) Неудачным подбором финансовых инструментов (ценных бумаг и т. п. ) 2) Угрозой банкротства эмитентов 3) Изменением условий инвестирования 4)и т. п.

Вопрос 2: Оценка рисков реальных инвестиций

Классификация рисков реального инвестирования ПО ПРИЗНАКУ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ: - допустимый - связан с возможной потерей прибыли от реализации инвестиционного проекта - критический – связан с полной потерей прибыли, а также с вероятностью недополучения выручки для окупаемости затрат на осуществление проекта - катастрофический - приводит к банкротству предприятия и потере инвестиций

Классификация рисков реального инвестирования ПО СТАДИЯМ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ: - производственный – по причине колебания объемов производства, роста материальных и прочих затрат, увеличения ставки налогообложения и т. п. - коммерческий – по причине падения объемов реализации; роста цен на сырье, материалы, комплектующие; увеличения издержек обращения - финансовый – в сфере отношения с финансовыми институтами (невозврат кредитов и т. п. )

Классификация рисков реального инвестирования ПО ИСТОЧНИКАМ ВОЗНИКНОВЕНИЯ: - хозяйственные – связаны с производством продукции, эксплуатацией оборудования и т. п. - личностные – зависящие от квалификация менеджеров; - природные и аналогичные им определяемые форс-мажорными обстоятельствами

Классификация рисков реального инвестирования ПО ПРИЧИНАМ ВОЗНИКНОВЕНИЯ: - непрогнозируемые - вызванные неопределенностью будущей конъюнктуры - непредсказуемые - вызванные поведенческими особенностями партнеров - информационные - вызванные отсутствием соответствующей информационной базы

Оценка эффективности ИП с учетом фактора риска при проведении оценки эффективности ИП рекомендуется вводить в ставку дисконтирования поправочный коэффициент (премию за риск), величина которого возрастает с ростом риска инвестирования. Rдиск = А + Приск где: А – безрисковая доходность (ОВГЗ) Приск – премия за риск

Классификация капиталовложений для оценки риска по европейской и американской моделям Класс Характеристика инвестиций Норма прибыли на вложенный капитал 1 Вынужденные инвестиции для повышения безопасности производства, в целях выполнения нормативных требований или предписаний Требования к норме прибыли отсутствуют 2 Инвестиции для сохранения и защиты позиции на рынке 3 4 Инвестиции для обновления основных фондов и повышения технического уровня производства Инвестиции с целью экономии затрат, повышения производительности труда и прибыльности 6% 12% 15% 5 Инвестиции в расширение традиционных областей деятельности 20% 6 Инвестиции в диверсификацию производства – захват новых рынков, создание новых видов продукции 25%

Методы снижения риска реальных инвестиций Метод Характеристика Распределение рисков между участниками проекта каждому участнику, принявшему риск, включается в контракт приемлемое вознаграждение Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов резервный фонд распределяется по видам работ и затрат Снижение рисков финансирования Страхование риска резервный фонд создается для компенсации ДС при несвоевременной оплате за выполненные работы, уменьшении объема продаж, отмене налоговых льгот возмещение потерь и упущенной выгоды на случай остановки или сокращения производства, непредвиденных расходов, неисполнения договорных обязательств и др. событий

Этапы оценки рисков реального инвестирования На I этапе проводится качественная оценка риска: - по методу анализа уместности затрат: предполагается, что затраты могут быть вызваны первоначальной недооценкой стоимости, различием в производительности и т. п. - по методу аналогий: сравнение с риском аналогичных проектов На II этапе проводится количественная оценка риска с помощью численных методов.

Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта и выполняется в следующей последовательности: 1) определение показателей предельного уровня (точки безубыточности и резерва финансовой прочности) 2) анализ чувствительности проекта 3) анализ сценариев развития проекта

1) Расчет точки безубыточности (ТБУ) и резерва финансовой прочности (ЗФП) - сумма постоянных расходов, грн. - цена единицы продукции, грн. - переменные расходы на единицу продукции, грн.

Экономический смысл ТБУ и ЗФП ТБУ – показывает количество продукции, реализация которой идет на покрытие постоянных (непроизводительных) затрат. Чем ниже ТБУ, тем больше резерв прибыли, т. е. тем меньше риск проекта ЗФП – показывает долю продукции, которая формирует прибыль. Т. е. чем выше ЗФП, тем меньше риск проекта. Показатели имеют прямую связь между собой

2) Анализ чувствительности проекта позволяет определить наиболее критические параметры, которые в большей степени влияют на осуществимость и результирующие показатели ИП В качестве результирующих показателей, определяющих эффективность проекта выбираются: 1) показатели эффективности проекта (NPV, IRR, PI, срок окупаемости); 2) ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль и т. п. ).

Эластичность ИП - показатель чувствительности проекта к воздействию факторов Эластичность – это показатель, позволяющий соотнести изменение уровня результирующей переменной (например, NPV, PI, IRR) к изменению различных параметров

Методика расчета эластичности ИП по NPV Х 1 – базовое значение параметра; Х 2– измененное значение параметра; NPV 1 – значение NPV для базового варианта расчета; NPV 2 – значение NPV для расчета проекта при Х 2. Чем выше эластичность, тем больше внимания нужно уделять переменной и тем чувствительней проект к ее изменениям

Факторы прямого воздействия на результаты проекта (изменяемый параметр Х в расчете Е) 1) показатели инфляции; 2) физический объем продаж на рынке; 3) потенциал роста и колебания рыночного спроса на продукцию; 4) 5) 6) 7) цена продаж и тенденции ее изменения; доля компании на рынке; требуемый объем инвестиций; стоимость привлекаемого капитала в зависимости от источников и условий его формирования

Построения рейтинга эластичности позволяет выявить параметры к изменению которых наиболее чувствительны показатели эффективность проекта. Для них целесообразно провести дополнительное количественное исследование рисков и учитывать их влияние при определении премии за риск

Пример рейтинга эластичности Параметр Цена продукции Сумма инвестиционных вложений Стоимость привлекаемых ресурсов (ставка дисконтирования) Объем продаж на рынке Значение эластичности Е (для NPV) Рейтинг + 0, 25 4 + 0, 58 3 + 1, 52 1 + 1, 03 2

3) Анализ сценариев В результате проведения анализа сценариев определяется воздействие на проектную эффективность всех переменных, характеризующих денежные потоки по проекту. Три сценария: сценария 1) пессимистический, 2) оптимистический 3) наиболее вероятный (реальный или средний) Проблема использования метода: сложность выявление связи между переменными

Методика расчета эффективности проекта с учетом риска NPVi – эффективность i – того сценария; Рi – вероятность i – того сценария

Вопрос 3: Оценка рисков финансовых инвестиций

Риск финансовых инвестиций Напрямую связан с доходностью ценных бумаг и оценивается совместно с ней. Чем выше риск, тем на большую доходность вправе претендовать инвестор. Финансовым инвестициям присущи: несистематические (диверсифицируемые) и систематические (рыночные, не подлежащие диверсификации) риски

Оценка несистематических рисков для отдельной ценной бумаги (портфель, состоящий из одного актива) 1. Ожидаемая доходность (r) актива : ri – случайная величина доходности pi – вероятность возникновения данной доходности

Оценка несистематических рисков для отдельной ценной бумаги (портфель, состоящий из одного актива) 2. Дисперсия – показатель разброса возможных значений доходности относительно величины ожидаемого значения. Чем больше дисперсия, тем больше разброс по сравнению с предполагаемой величиной, значит выше риск.

Оценка несистематических рисков для отдельной ценной бумаги (портфель, состоящий из одного актива) 3. Среднее квадратическое (стандартное) отклонение – квадратный корень из дисперсии. Указывает, на сколько в среднем каждое значение доходности отличается от средней величины. Чем больше стандартное отклонение, тем выше риск.

Оценка несистематических рисков для отдельной ценной бумаги (портфель, состоящий из одного актива) 4. Коэффициент вариации – это отношение риска к ожидаемой доходности. Позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода различаются между собой

Оценка несистематических рисков для портфеля ценных бумаг Комбинацию, набор активов (ЦБ) называют портфелем. Целью портфельного анализа (portfolio analysis) является определения дохода и риска по любому набору активов. Родоначальником портфельного анализа является Гарри Марковиц (1959 г. )

Оценка несистематических рисков для портфеля ценных бумаг Последовательность расчета риска и доходности по портфелю: Шаг 1: Найти ожидаемую доходность каждого актива; Шаг 2: Найти дисперсию (среднее квадратическое отклонение) каждого актива Шаг 3: Оценить доходность и риск портфеля в целом

Оценка несистематических рисков для портфеля ценных бумаг Доходность портфеля – это средневзвешенная ожидаемых значений доходности отдельных активов. Wi – доля актива в портфеле

Оценка несистематических рисков для портфеля состоящего из 2 -х ЦБ Ковариация – мера, учитывающая дисперсию (разброс) индивидуальных значений доходности активов и силу связи между изменением доходности активов А и В – две ценные бумаги в портфеле – корреляция (сила связи между изменением доходности ЦБ, входящих в портфель)

Оценка несистематических рисков для портфеля состоящего из 2 -х ЦБ Корреляция по портфелю:

Оценка несистематических рисков для портфеля состоящего из 2 -х ЦБ Дисперсия по портфелю: Среднее квадратическое отклонение по портфелю:

ВЫВОД: Поскольку между большинством активов не существует прямой функциональной связи, объединение активов в портфель снижает риск портфеля

Оценка систематических (рыночных) рисков Проводится с помощью модели САРМ – модели оценки долгосрочных активов (Capital Asset Pricing Model) В соответствии с СAPM связь между риском и доходностью ЦБ представлена уравнением:

Где: rj - уровень доходности конкретной ЦБ с учетом систематического риска, % rf – безрисковая норма доходности на инвестиционном рынке rm – средняя норма доходности на инвестиционном рынке - характеризует уровень систематического риска по конкретной ЦБ

Сущность модели САРМ На конкурентных рынках капитала в состоянии равновесия премия за риск инвестирования в актив j находится в прямой зависимости от чувствительности этого актива к движению рынка.

Мера систематического риска показывает уровень изменчивости актива (ЦБ) по отношению к рынку (усредненному активу). Впервые введен У. Шарпом

Расчет бета-коэффициента

Значение бета-коэффициента для среднерыночного портфеля если акции компании имеют , то они более чувствительны, то есть имеют больший систематический риск. если акции компании имеют , то они имеют меньший риск, чем рынок в целом.

Графическое отображение модели CAPM Линия рынка ценных бумаг Security Market Line (SML) Премия за риск владения j-той ценной бумагой 0. 5 Премия за рыночный риск 1. 0

Линия рынка ЦБ (CML) CML описывает оптимальное соотношение риска и доходности для всех инвесторов всего рынка (все инвесторы должны владеть портфелями, лежащими на CML): Доходность портфеля – линейная функция от риска портфеля (Тобин 1981 г. ).

Риск (бета) и доходность (rр) портфеля ЦБ

Расчет бета финансового актива (практический аспект) доходность

График доходности

Уравнение регрессии

Вывод: Наиболее важным параметром уравнения регрессии является коэффициент 0, 8308, который представляет собой значение бетафактора. В данном случае значение бета < 1, что свидетельствует о том, что систематический риск данной акции ниже рыночного

Спасибо за внимание!