ЛЕКЦИЯ 6 Анализ движения денежных средств Прямой и

ЛЕКЦИЯ 6 Анализ движения денежных средств. Прямой и косвенный методы анализа движения денежных средств.

Основная цель анализа движения денежных потоков заключается в выявлении причин дефицита (избытка) денежных средств и определении источников их поступления и направлений расходования для контроля за текущей ликвидностью и платежеспособностью предприятия.

Главным документом для анализа денежных потоков является «Отчет о движении денежных средств» (форма № 4), составленный на базе прямого метода. Прямой метод основан на движении денежных средств по счетам предприятия. Исходный элемент – выручка от реализации товаров (продукции, работ и услуг).

устанавливать взаимосвязь между объемом реализации продук ции и денежной выручкой за отчетный период показывать основные источники притока и направления оттока денежных средств делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам Достоинства метода заключаются в том, что он позволяет: идентифицировать статьи, формирующие наибольший приток и отток денежных средств использовать полученную информацию для прогнозирования денежных потоков контролировать все поступления и направления расходования денежных средств, так как денежный поток непосредственно свя зан с регистрами бухгалтерского учета (главной книгой, журналами– ордерами и иными документами)

где ЧДПо – сумма чистого денежного потока предприятия по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; РП – сумма денежных средств, полученных от реализации продукции; ПП – сумма прочих поступлений денежных средств в процессе операционной деятельности; З – сумма денежных средств, выплаченных за приобретение сырья, материалов и полуфабрикатов у поставщиков; ЗПОП – сумма заработной платы, выплаченной оперативному персоналу; ЗПАУ – сумма заработной платы, выплаченной административно– управленческому персоналу; НПБ – сумма налоговых платежей, перечисленная в бюджет; НПВФ – сумма налоговых платежей, перечисленная во внебюджетные фонды; ПВо – сумма прочих выплат денежных средств в процессе операционной деятельности.

Рна– сумма реализации выбывших нематериальных активов; Рдфи– сумма реализации долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля предприятия; Рса– сумма повторной реализации ранее выкупленных собственных акций предприятия; Дп– сумма дивидендов (процентов), полученных предприятием по долгосрочным финансовым инструментам инвестиционного портфеля; Пос– сумма приобретенных основных средств; ΔНКС – сумма прироста незавершенного капиталь ного строительства; Пна– сумма приобретения нематериальных активов; Пдфи – сумма приобретения долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля предприятия; Вса – сумма выкупленных собственных акций предприятия.

Пск – сумма дополнительно привлеченного из внешних источников собственного акционерного или паевого капитала; Пдк – сумма дополнительно привлеченных долгосрочных кредитов и займов; Пкк – сумма дополнительно привлеченных краткосрочных кредитов и займов; БЦФ – сумма средств, поступивших в порядке безвозмездного целевого финансирования предприятия; Вдк – сумма выплаты (погашения) основного долга по долгосрочным кредитам и займам; Вкк – сумма выплаты (погашения) основного долга по краткосрочным кредитам и займам; Ду – сумма дивидендов (процентов), уплаченных собственникам предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т. п. ).

В соответствии с принципами международного учета метод расчета денежных потоков предприятие выбирает самостоятельно, однако более предпочтительным считается прямой метод, позволяющий получить более полное представление об их объеме и составе. В долгосрочной перспективе прямой метод расчета позволяет оценить ликвидность и платежеспособность предприятия. Косвенный метод предпочтителен с аналитической точки зрения, так как позволяет определить взаимосвязь полученной прибыли с изменением величины денежных средств.

Аос– сумма амортизации основных средств; Ана– сумма амортизации нематериальных активов; ΔДЗ – прирост (снижение) суммы дебиторской задолженности; ΔЗтм– прирост (снижение) суммы запасов товарно– материальных ценностей, входящих состав оборотных активов; ΔКЗ – прирост (снижение) суммы кредиторской задолженности; ΔР – прирост (снижение) суммы резервного и других страховых фондов.

Расчеты суммы чистого денежного потока предприятия по инвестиционной и финансовой деятельности, а также по предприятию в целом осуществляются по тем же алгоритмам, что и прямом методе.

в каком объеме и из каких источников получены денежные средства и каковы основные направления их расходования способно ли предприятие в результате текущей деятельности обеспечить превышение поступлений над платежами (резерв денежной наличности) По результатам достаточно ли анализа денежных полученной потоков косвенным предприятием чистой методом можно прибыли для получить ответы на удовлетворения его текущих потребностей в следующие вопросы: в состоянии ли предприятие погасить краткосрочные обязательства за счет поступлений от дебиторов денежных средствах чем объясняется разница между величиной полученной чистой прибыли и объемом денежных средств достаточно ли собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений) для осуществления инвестиционной дея тельности

высокая трудоемкость при составлении аналитического отчета внешним пользователем Недостатки метода необходимость привлечения внутренних данных бухгалтерского учета (главная книга); применение целесообразно только при использовании табличных процессоров При проведении аналитической работы оба метода (прямой и кос венный) дополняют друга и дают реальное представление о дви жении потока денежных средств на предприятии за расчетный период.

Пример 6. 1. В соответствии с международными стандартами учета и сложившейся практикой для подготовки отчетности о движении денежных средств используются два метода – прямой и косвенный. Существует два метода определения выручки от реализации: по мере оплаты товаров и услуг и по мере отгрузки товаров. В связи с этим возникает расхождение между величинами чистого денежного потока ЧДП и чистой прибыли ЧП. На предприятии ООО «ВЗОР» учетной политикой установлен метод определения выручки от реализации по мере отгрузки товаров и предъявления покупателю расчётных документов. Все поступления денежных средств относятся к основной деятельности, это подтверждается данными анализа счета 90. 1 «Выручка» . В мировой учетно–аналитической практике применяют, как правило, один из двух методов, известных как прямой и косвенный методы. Рассмотрим эти методы на примере ООО «ВЗОР» .

Таблица 6. 1. Отчет о движении денежных средств за 2007 – 2009 гг. (прямой метод) ООО «ВЗОР» , тыс. руб. Показатели 1 Остаток на начало периода Основная деятельность Поступления Реализация текущего периода Авансы, полученные от покупателей Расчеты с подотчетными лицами Прочие поступления Расход Оплата за сырье и материалы заработная плата рабочим и служащим Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды Прочие расходы Итого по основной деятельности Инвестиционная деятельность Реализация долгосрочных активов 2007 г. 2 1 114 53 333 12 614 40 627 19 73 47 182 22 181 14 023 10 422 556 6 151 0 2008 г. 3 3 163 78 863 29 148 49 295 10 410 73 197 34 738 19 801 17 462 1196 5 666 0 2009 г. 4 2 006 74 007 29 477 44 336 0 194 70 769 38 133 18 888 13 213 535 3 238 0

Долгосрочные вложения – 3 192 – 16 687 – 1 801 НМА – 338 – 535 – 359 Основные средства – 2 854 – 16 152 – 1 442 Итого по инвестиционной деятельности – 3 192 – 16 687 – 1 801 Финансовая деятельность Поступления кредитов 0 11 213 2 645 Возврат кредитов 0 – 1 349 – 5 543 Дивиденды, уплаченные собственникам – 910 0 10 Итого по финансовой деятельности – 910 9 864 – 2 888 Итоговый денежный поток 2 049 – 1 157 – 1 451 Остаток на конец периода 3 163 2 006 555

Из отчета движения денежных средств прямым методом видно, что остаток денежных средств увеличился за 2007 г. на 2 049 тыс. руб. , за 2008 г. по 2009 г. сократился на сумму 1 157 тыс. руб. , в течение 2009 г. эта сумма также уменьшилась на 1 451 тыс. руб. Средства полученные от покупателей и заказчиков в 2008 г. выросли по сравнению с 2007 г. на 25 530 тыс. руб. или на 48%, а в 2009 г. наблюдается снижении объемов реализации на 4 856 тыс. руб. – 6% Основными источниками притока денежных средств являются: поступления от реализации продукции и авансы от покупателей 53 241, 78 443, 73 813 в 2007, 2008 и 2009 г. соответственно (более 98% от общей суммы поступлений). Основные оттоки денежных средств связаны с оплатой за сырье и материалы 22 181, 34 738, 38 123 тыс. руб. , что составляет более 50% от общей суммы выплат по основной деятельности, выплата зарплаты 14023, 19 801, 18 888 тыс. руб. (30%, 27%– соответственно).

На основании этих данных можно сделать выводы о том, что у организации достаточно средств для платежей по текущим обязательствам перед бюджетом и персоналом в течение всего рассматриваемого периода.

Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах. Он дает возможность показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия, устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период. Преимущество косвенного метода при использовании в оперативном управлении денежными потоками состоит в том, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и чистым оборотным капиталом. С его помощью можно выявить наиболее проблемные места в деятельности предприятия и разработать пути выхода из кризисной ситуации.

Таблица 6. 2. Отчет о движении денежных средств за 2007 – 2009 г. г. (косвенный метод) ООО «ВЗОР» Показатели 1 Основная деятельность Чистая прибыль Плюс Амортизационные отчисления Минус Изменение суммы текущих активов Краткосрочные финансовые вложения Дебиторская задолженность Запасы Прочие текущие активы плюс Изменение суммы текущих обязательств Кредиторская задолженность 2007 2 6 151 7 058 370 – 4 004 0 – 1 063 – 2 772 – 169 2 727 2008 3 5 666 11 720 652 – 6 570 0 – 2 120 – 4 401 – 49 – 136 2009 4 3 238 5 106 876 – 5 175 0 3 259 – 8 650 216 2 431

Инвестиционная деятельность – 3 192 – 16 687 – 1 801 Нематериальные активы – 338 Основные средства – 2 854 – 16 152 – 1 442 Незавершенные капитальные вложения 0 0 0 Финансовая деятельность – 910 9 864 – 2 888 Краткосрочные кредиты и займы 0 0 1 944 Долгосрочные кредиты и займы 0 9 864 – 4 842 Уставный капитал Дивиденды, уплаченные собственникам 0 – 910 0 0 10 0 Суммарное изменение денежных средств 2 049 – 1 157 – 1 451 Плюс Денежные средства на начало периода 1 114 3 163 2 006 Денежные средства на конец периода 3 163 2 006 555 – 535 – 359

Анализ показывает, что предприятие получило в 2007 г. – 7 058 тыс. руб. чистой прибыли, в 2008 эта сумма возросла до 11 720 тыс. руб. , а в 2009 г. снова сократилась до 5 106 тыс. руб. Дебиторская задолженность в 2009 году уменьшилась на 3 259 тыс. руб. , но запасы резко возросли на 8 650 тыс. руб. Полученных в результате текущей деятельности денежных средств 6 151 тыс. руб. в 2007 г. было достаточно для финансирования инвестиций 3 192 тыс. руб. и выплаты дивидендов 910 тыс. руб. В 2008 г. поступления от основной деятельности составили 5 666 тыс. руб. , что явилось недостаточно для финансирования инвестиций в размере 16 687 тыс. руб. Привлечение недостающих денежных средств в размере в 2008 г. осуществлялось при помощи долгосрочных кредитов и займов.

В 2009 г. наблюдается снижение ЧДП по основной деятельности до 3 238 тыс. руб. , в основном за счет снижения чистой прибыли и роста запасов. Полученных от основной деятельности денежных средств недостаточно для покрытия инвестиционных затрат и выплат по долгосрочному кредиту, поэтому осуществлялось привлечение средств за счет краткосрочного кредита. Максимизация чистого денежного притока не может рассматриваться в качестве основной финансовой цели организации. В идеале его величина должна стремиться к нулю, так как высвобожденные денежные средства, обладая 100%–й ликвидностью, имеют нулевую (и даже отрицательную) доходность. Поэтому длительное размещение финансовых ресурсов в налично–денежной форме означает для организации значительные потери потенциального дохода.

Динамика чистых денежных потоков по видам деятельности представлена на рисунке 6. 1. Ден. средства, тыс. руб. 2007 2008 2009 Рисунок 6. 1. Динамика чистых денежных потоков ООО «ВЗОР» в 2007 − 2009 гг.

Так, на всех этапах анализируемого периода положительные притоки по основной деятельности полностью обеспечивали текущую деятельность предприятия. В 2008 и 2009 гг. расходы денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности осуществлялись за счет поступлений от основной деятельности и за счет привлеченных средств. Движение денежных потоков по инвестиционной деятельности характеризуется отрицательной разницей между притоком и оттоком на протяжении всего анализируемого периода. Значительный отрицательный денежный поток в 2008 г. по инвестиционной деятельности свидетельствуют об реализации инвестиционных программ, в частности приобретения основных средств.

Финансовая деятельность ООО «ВЗОР» характеризуется непостоянной динамикой как притоков, так и оттоков денежных средств. Отток денежных средств по финансовой деятельности превышает приток в 2007 и 2009 гг. В 2007 году это вызвано выплатой дивидендов учредителям, а в 2009 г. такое превышение связано с активным погашением кредитов и займов. Анализ денежных потоков проводится также в разрезе основных видов его хозяйственной деятельности (табл. 6. 3).

Таблица 6. 3. Состав и структура денежных потоков предприятия по видам деятельности, (тыс. руб. ) Год 1 2007 Виды деятельности Поступило денежных средств Сумма 3 2 % 4 Выбыло денежных средств Сумма 5 % 6 53 333 0 0 100 0 0 47 182 3 192 910 92 6 2 Всего 2008 Текущая Инвестиционная Финансовая 53 333 78 863 0 11 213 100 88 0 12 51 284 73 197 16 687 1 349 100 80 18 1 Текущая Инвестиционная Финансовая 90 076 74 007 0 2 645 100 97 0 3 91 233 70 459 1 801 5 543 100 91 2 7 Всего 76 652 100 77 803 100 Текущая Инвестиционная Финансовая Всего 2009

Из табл. 6. 3 видно, что в 2007 г. валовой денежный приток (53 333 тыс. руб. ) превысил отток (51 284 тыс. руб. ). В последующих годах наблюдается обратная картина: оттоки превышали притоки, что обусловило снижение денежных средств за 2008– 2009 гг. на сумму 2 608 тыс. руб. Основным источником притока от текущей деятельности были средства, полученные от покупателей и заказчиков (более 88%), в 2008 г. привлечены дополнительные средства в виде долгосрочного кредита в размере 11 213 тыс. руб. , что составило 12% от валового денежного потока. Основная доля поступления денежных средств в виде выручки от продажи товаров (работ, услуг) свидетельствует о том, что ООО «ВЗОР» получает доход, в первую очередь, от своей основной деятельности.

ЛЕКЦИЯ 7 Прогнозирование и планирование денежного потока

Планированием денежных потоков обычно занимается финансовая служба предприятия во главе с финансовым менеджером. Достаточность денежных средств – одна из основных проблем на любом предприятии. Наличие денежных средств позволяет предприятию: самому производить платеж финансовых средств избежать банкротства проводить анализ прибыли и денежных средств с целью установления финансовой устойчивости поддерживать свою текущую платежеспособность

Предприятие должно спланировать синхронность поступления и расходования денежных средств на предприятии. Оперативное финансовое планирование включает в себя следующие элементы: расчет денежных потоков на основе запаса платежных средств на начало периода поддержание текущего баланса денежных поступлении и выплат путем планирования выплат по месяцам расчет денежных потоков на основе запаса платежных средств на начало периода расчет резервов ликвидности для определения желаемого запаса платежных средств на конец периода

Составление плана денежных поступлении и выплат должно основываться только на реальных поступлениях и расходах, а не на обязательствах. Для оперативного контроля денежными средствами разрабатываются более детальный бюджет, платежный календарь на месяц (квартал) с разбивкой по декадам (месяцам). Платежный календарь – это план организации производственно– финансовой деятельности предприятия, в котором календарно взаимосвязаны все источники денежных поступлении и расходы за определенный период времени. Он полностью охватывает денежный оборот коммерческой организации, дает возможность связать поступление денежных средств и платежи, как в наличной, так и в безналичной форме, позволяет обеспечить постоянную платежеспособность и ликвидность. Платежный календарь может быть реальным в том случае, если осуществляется контроль за производством и реализацией продукции, за состоянием запасов, дебиторской задолженностью.

Платежный календарь составляется на основе реальной информационной базы о денежных потоках коммерческой организации. К источникам информации относятся: договоры с контрагентами, банками и другими организациями акты сверки с контрагентами, сдача приема работ, услуг, счета на оплату продукции счета–фактуры, выданные и полученные банковские документы на поступление средств на счета платежного поручения, таможенные декларации, документы о согласовании цен, графики отгрузки продукции и выплаты заработной платы, состояние расчетов с дебиторами и кредиторами, внутренние приказы и т. п

Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем возможных денежных поступлении. Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть в том случае, если предприятие применяет методику определения выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров за наличный расчет и в кредит. На практике большинство предприятии отслеживает средний период времени, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета. Исходя из этого, можно рассчитать, какая часть выручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следующем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид: Дзн + ВР = Дзк+ ДП , (7. 1. )

где Дзн – дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода; Дзк – дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода; ВР – выручка от реализации за подпериод; ДП – денежные поступления в данном подпериоде.

Прогнозирование и оптимизация денежной наличности сводится к исчислению возможных источников поступления и оттока денежных средств. Прогноз осуществляется на какой–то период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т. д. В любом случае процедуры методики прогнозирования выполняются в следующей последовательности: прогнозирование денежных поступлении по подпериодам; прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам, расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам; определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения. Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности за предыдущие периоды. Анализ рекомендуется делать по месяцам. Таким образом, можно установить усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашения соответственно до 30 дней, до 60 дней, до 90 дней и т. д. При наличии других существенных источников поступления денежных средств (прочая реализация, внереализационные операции) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета; полученная сумма добавляется к сумме денежных поступлении от реализации за данный подпериод.

На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета вовремя, хотя в некоторой степени оно может отсрочить платеж. Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность, в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования. В странах с развитой рыночной экономикой существуют различные системы оплаты товаров, в частности, размер оплаты дифференцируется в зависимости от периода, в течение которого сделан платеж.

При использовании подобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольно дорогостоящим источником финансирования, поскольку теряется часть предоставляемой поставщиком скидки. К другим направлениям использования денежных средств относятся заработная плата персонала, административные и другие постоянные и переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов, дивидендов.

Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих: путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлении и выплат рассчитывается чистый денежный поток.

На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании. Смысл этапа заключается в определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиции.

Эффективное использование долгосрочных и краткосрочных денежных ресурсов достигается посредством финансового планирования, которое является существенным элементом финансового менеджмента. Применяют финансовое планирование, прежде всего для повышения доходности капитала, обеспечения стабильности положения фирмы. Кредиторы и инвесторы используют финансовое планирование, чтобы минимизировать свои риски по займам и вкладам. Качество применяемых решении в области финансов целиком зависит от качества финансового планирования.

Бюджет компании представляет собой важный инструмент финансового планирования, на основании которого возможны моделирование, планирование и оценка финансового положения компании, выявление финансовой потребности в ресурсах. Он вытекает из других экономических плановых программ фирмы. В частности, составляются: • экономический план (реализация и производственные затраты); • налоговый план; • денежный план; • инвестиционный план; • кредитный план.

После этого на данной основе формируется бюджет, выступающий как механизм планирования, оценки и управления всей деятельностью фирмы и состоящий из трех составных частей (каждая из которых сама по себе является бюджетом): 1) прогноз (бюджет) прибыли и убытков, который является сводной таблицей расчета маркетинговых и производственных планов фирмы, характеризующей прогноз прибыли (убытка), которую фирма может иметь в результате планируемой деятельности. 2) прогноз (бюджет) движения денежных средств, который рассчитывается на основании прогноза прибыли и убытков и состоит из двух разделов: • прогноза (бюджета) поступления денежных средств, который представляет собой систему расчета реального количества денежных средств, которые будут находиться в распоряжении фирмы в прогнозируемом периоде; • прогноза (бюджета) расхода денежных средств, который является системой расчета реального количества денежных средств, которые будут израсходованы в прогнозируемом периоде (данный прогноз служит основанием для текущего финансового планирования). 3) провизорный баланс (прогноз баланса), который служит проверочным инструментом в формировании бюджета фирмы, составляется на основании прогноза прибыли и убытков, а также прогноза движения денежных средств, показывая при этом финансовое состояние, в котором будет находиться фирма в конце планового периода.

Таким образом, являясь наиболее мобильной и ликвидной составляющей оборотного капитала, денежные средства требуют наиболее тщательной разработки стратегии и тактики управления ими. Причем, большое внимание должно уделяться их анализу, по результатам которого руководство организации принимает необходимые решения.

прогнозирование и планирование денежных поступлений по видам хозяйственной деятельности в разрезе подпериодов; Прогнозирование и планирование денежного потока включает 4 этапа: прогнозирование и планирование расходования денежных средств по видам хозяйственной деятельности в разрезе подпериодов; расчёт чистого денежного потока (излишек/недостаток) предприятия по видам хозяйственной деятельности в разрезе подпериодов; определение дефицита/профицита денежных средств.

1 этап. Прогнозирование и планирование денежных поступлений по видам хозяйственной деятельности в разрезе подпериодов. Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объём возможных денежных поступлений. Прогнозирование и планирование денежных средств осуществляется на основе прогнозной выручки. С помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид: ДЗН + ВР = ДЗК + ДП (7. 2), где ДЗН – дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода; ДЗК – дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода; ВР – выручка от реализации за подпериод; ДП – денежные поступления в данном подпериоде.

Пример 7. 1. Предприятие начала год с сальдо дебиторской задолженности, равного 120 руб. Предприятие имеет 45–дневный средний период получения дебиторской за долженности. то означает, что Э половина выручки от продаж в данном квартале будет получена только в следующем квартале. Это происходит, поскольку выручка от продаж, произведенных в первые 45 дней квартала, будет получена в том же квартале. Выручка от продаж в последующие 45 дней квартала будет получена только в следующем квартале. Отметим, что каждый квартал имеет 90 дней, поэтому 45–дневный период получения денег составляет половину квартала.

Основываясь на прогнозе продаж, нам нужно получить предполагаемый объем по лученных денег. Во–первых, дебиторская задолженность, которую мы имели в начале периода, будет выплачена в течение 45 дней, таким образом, вся она будет выплачена в течение квартала. Во–вторых, как было показано, выручка за все продажи, осуществленные в первой половине квартала, также будет получена. Таким образом, весь объем полученных денег составит: Например, в первом квартале денежные поступления будут соответствовать начальной сумме счетов к поступлению, равной 120 руб. плюс половина выручки от реализации, ½ + 200 руб. = 100 руб. , итого 220 руб.

Тогда как начальная дебиторская задолженность входит в поступления вместе с по ловиной выручки от реализации, конечная дебиторская задолженность составляет вторую половину продаж. Если предполагаемая реализация первого квартала составляет 200 руб. , то конечная дебиторская задолженность будет равна 100 руб. Она же будет начальной дебиторской задолженностью для второго квартала. Денежные поступления во втором квартале, таким образом, будут равны 100 руб. плюс половина предполагаемой выручки от реализации в 300 руб. , итого 250 руб. Продолжая этот процесс, мы можем суммировать предполагаемые поступления денег на предприятии так, как показано в таблице 7. 1.

Таблица 7. 1. Денежные поступления «Веселых игрушек» (млн. руб. ) 2–й 3–й 4–й квартал Начальная 1–й квартал 120 100 150 125 Выручка от продаж 200 300 250 400 Денежные средства 220 250 275 325 Конечная 100 150 125 200 дебиторская задолженность

2 этап. Прогнозирование и планирование расходования денежных средств по видам хозяйственной деятельности в разрезе подпериодов. На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета вовремя, хотя в некоторой степени оно может отсрочить платёж. К другим направлениям использования денежных средств относятся заработная плата персонала, административные и другие постоянные и переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов, дивидендов.

Закупки предприятия у поставщиков (в рублях) в квартал составляют 60 процентов от предполагаемых продаж в следующем квартале. Выплаты предприятия поставщикам равны объему покупок в предыдущем квартале, таким образом, период оплаты кредиторской задолженности составляет 90 дней. Например, в закончившемся квартале предприятие заказало товара на 0, 6· 200 руб. =120 руб. Он будет оплачен в первом квартале наступающего года. Оплата труда, налоги и другие расходы установлены в размере 20 процентов от объема продаж, – проценты и дивиденды составляют 20 руб. в квартал. Предприятие планирует большое расширение оборудования (капитальные затраты) в 100 руб. во втором квартале. Объединив эту информацию, получим данные об оттоке денег, по казанные в таблице 7. 2.

Таблица 7. 2. Денежные расходы предприятия (млн. руб. ) 1–й квартал Оплата закупок (60% от 120 объема продаж) Оплата труда, налоги и 40 другие расходы Капитальные затраты 0 Расходы на 20 долгосрочное финансирование (проценты и дивиденды) Общие денежные 180 расходы 2–й 3–й 4–й квартал 180 150 240 60 50 80 100 20 360 220 340

3 этап. Расчёт чистого денежного потока (излишек/недостаток) предприятия поквартально по видам хозяйственной деятельности в разрезе подпериодов. Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих: путём сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток. Предполагаемый чистый денежный приток – это разница между поступлениями денег и затратами денег. Чистый денежный приток для предприятия показан в таблице 7. 3. Затраты Поступления денег

Таблица 7. 3. Чистый денежный приток предприятия (млн. руб. ) 1–й квартал Общие денежные 220 поступления Общие денежные 180 расходы Чистый денежный 40 приток 2–й 3–й 4–й квартал л 250 270 325 360 220 340 110 55 15 Сразу заметно, что имеется денежный излишек в первом и в третьем кварталах и дефицит наличности во втором и четвертом кварталах.

4 этап. Определение дефицита/профицита денежных средств. При расчёте рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчётном счёте, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций. Допустим, предприятие начинает год с 20 руб. денежным сальдо. Кроме того, предприятия поддерживают минимальный остаток наличности, равный 10 руб. , чтобы обезопасить себя от непредвиденных потерь и ошибок в прогнозах. Итак, мы начинаем первый квартал с 20 руб. сальдо. Оно увеличивается на 40 руб. в течение квартала, а конечное сальдо составит 60 руб. Вычтя 10 руб. минимального резерва, получим излишек первого квар тала, равный 60 руб. – 10 руб. = 50 руб.

Предприятие начинает второй квартал с 60 руб. сальдо (конечное сальдо предыдущего квартала). Происходит чистый приток денег, равный – 110 руб. , поэтому ко нечное сальдо будет 60 руб. – 110 руб. = – 50 руб. . Нам необходимо также выделить еще 10 руб. в резерв, таким образом общий дефицит будет равен – 60 руб. Эти расчеты для последних двух кварталов обобщены в таблице 7. 4.

Таблица 7. 4. Баланс денежных средств предприятия (млн. руб. ) 1 – й квартал Начальное сальдо 20 Чистый денежный приток 40 2 – й квартал 60 -110 3 – й 4 – й квартал -50 55 5 -15 Конечное сальдо 60 -50 5 -10 Минимальный резерв -10 -10 Накопленный излишек 50 -60 -5 -20 (дефицит) Начиная со второго квартала, предприятие имеет денежный дефицит в 60 руб. Это происходит из–за сезонного характера продаж (возросших к концу второго квартала), задержек в поступлениях и планируемых капитальных затрат. В третьем квартале предприятие будут иметь предположительно 5 руб. дефицит, а к концу года 20 руб. дефицит. Без финансирования какого–либо вида этот дефицит перейдет на следующий год.

низкая рентабельность продаж, активов и собственного капитала; отвлечение денежных средств в излишние производственные запа сы и незавершенное производство; Причинами дефицита денежных средств могут быть: влияние инфляции на запасы; большие капитальные затраты, не обеспеченные соответствующими источниками финансирования; влияние инфляции на капитальные вложения; чрезмерная доля заемного капитала в пассиве баланса (свыше 50%) и связанные с этим высокие выплаты процентов за пользование кредитами и займами; снижение коэффициента оборачиваемости оборотных активов, т. е. вовлечение в оборот предприятия дополнительных денежных средств; высокие выплаты налогов и сборов и суммы дивидендов акционерам.

ЛЕКЦИЯ 8 Модели оптимизации денежных средств

Модель Баумола применяется при равномерном поступлении и расходовании денежных средств на предприятии. Модель Baumol–Allais–Tobin (BAT) является классическим средством анализа проблем управления деньгами. Покажем, как эта модель может быть использована для действительного установления планового сальдо денежных средств. Это простая модель и очень полезная для иллюстрации особенностей управления деньгами и, более широко, управления текущими активами.

Пример 8. 1. Чтобы развернуть модель ВАТ, предположим, что предприятие начинает нулевую неделю с сальдо денежных средств С = 1, 2 руб. миллиона. Каждую неделю оттоки превышают притоки средств на 600000 руб. , В результате, в конце 2 недели сальдо денежных средств станет нулевым. Среднее денежное сальдо за 2–х недельный период составляет сумму начального (1, 2 руб. миллиона) и конечного сальдо (0 руб. ), деленное на 2, или 1, 2 руб. миллиона + 0)/2 = 600000 руб. В конце 2 недели Golden. Socks пополняет свои средства депонированием очередных 1, 2 руб. миллиона.

Как уже сказано, стратегия управления наличностью предприятия очень проста и сводится к депонированию 1, 2 руб. миллиона каждые две недели. Эта политика показана на рис. 8. 1. Отметим, как денежное сальдо снижается на 600000 руб. в неделю. Хотя мы добавляем на счет по 1, 2 руб. миллиона, оно падает до нуля каждые две недели. Результатом является модель «зуб пилы» , отображенная на рис. 8. 1. Рис. 8. 1. Денежное сальдо корпорации Golden. Socks

Допустим условно, что чистый отток денег одинаков каждый день и что он точно известен. Эти два допущения делают модель простой в применении. В следующем разделе мы покажем, что происходит, когда они не соблюдаются. Если бы С было установлено выше, скажем 2, 4 руб. миллиона, денег хватало бы на четыре недели, прежде чем фирме пришлось бы продать легко реализуемые ценные бумаги, но среднее денежное сальдо фирмы увеличилось бы до 1, 2 руб. миллионов (с 600 000 руб. ). Если бы С было равно 600 000 руб. , деньги кончились бы за одну неделю, и фирма должна была бы чаще пополнять средства, но среднее денежное сальдо снизилось бы с 600 000 руб. до 300 000 руб.

Поскольку трансакционные издержки неизбежны, когда средства пополняются (например, комиссионные издержки от продажи легко реализуемых ценных бумаг), установление большого начального сальдо будет снижать коммерческие издержки, связанные с управлением деньгами. Однако чем больше среднее денежное сальдо, тем выше издержки неиспользованных возможностей (доход, который мог бы быть получен с легко реализуемых ценных бумаг). Для определения оптимальной стратегии, предприятия нужно знать следующие три вещи: F = Фиксированные издержки от продажи ценных бумаг для пополнения средств. Т = Общее количество новых средств, необходимых для трансакционных нужд в течение текущего планового периода, скажем, одного года. R = Издержки неиспользованных возможностей держания денег. Это процентная ставка по легко реализуемым ценным бумагам.

С помощью этой информации предприятие может определить общие издержки любой конкретной политики относительно сальдо денежных средств и выбрать оптимальную. Издержки неиспользованных возможностей. Для определения этих издержек держания денег, нам необходимо выяснить, какой процент мог быть получен. Предприятие имеет в среднем С/2 руб. наличности. Это количество денег могло бы зарабатывать процент по ставке R. Следовательно, общие издержки неиспользованных возможностей от имеющегося денежного сальдо в долларах равны среднему сальдо денежных средств, умноженному на процентную ставку: Издержки неиспол-х возможностей = (С/2) × R, (8. 1. )

Таблица 8. 1. Издержки неиспользованных возможностей при различных альтернативах (при условии, что процентная ставка равна 10%) Начальное сальдо, руб. Среднее сальдо, руб. С 4 800 000 2 400 000 1 200 000 600 000 300 000 С/2 2 400 000 1 200 000 600 000 300 000 150 000 Издержки неиспользованных возможностей (R=0, 10), руб. (С/2)х. R 240 000 120 000 60 000 30 000 15 000 В нашем конкретном случае, когда начальное сальдо составляет 1, 2 руб. миллиона, среднее сальдо равно 600 000 руб. Процент, который мы могли бы на этом заработать {при ставке 10%), составляет 60 000 руб. , и это то, от чего мы отказались ради этой стратегии. Отметим, что издержки неиспользованных возможностей растут с увеличением начального (и среднего) денежного сальдо.

Коммерческие расходы. Для определения общих коммерческих расходов за год нам необходимо знать, сколько раз в году потребуется Golden. Socks продавать легко реализуемые ценные бумаги. Прежде всего, общее количество денег, выплаченных за год, составляет 600 000 руб. в неделю или Т = 600 000 руб. * 52 недели = 31, 2 млн. руб. . Если начальное сальдо денежных средств равно С = 1, 2 млн. руб. , то Golden. Socks будет продавать 1, 2 млн. руб. легко реализуемых ценных бумаг Т/С = 31, 2 млн. руб. /1, 2 млн. руб. = 26 раз в год. Это обходится в F рублей каждый раз, следовательно, коммерческие издержки будут равны: В данном примере, если F было бы равно 1 000 руб. , тогда коммерческие издержки составляли бы 26 000 руб.

Таблица 8. 2. Коммерческие издержки, связанные с различными стратегиями Общая сумма выплаченных денег, руб. T 31 200 000 31 200 000 Начальное сальдо, руб. C 4 800 000 2 400 000 1 200 000 600 000 300 000 Коммерческие издержки (F = 1000), руб. (T/С) х F 6 500 13 000 26 000 52 000 104 000

Используя наши значения, получим следующее (табл. 8. 3). Таблица 8. 3. Итоговый расчёт Сальдо, руб. 4 800 000 2 400 000 1 200 000 600 000 300 000 Издержки + Коммерческие = Общие издержки неиспользованных издержки возможностей, руб. 240 000 6 500 246 500 120 000 133 000 60 000 26 000 86 000 30 000 52 000 82 000 15 000 104 000 119 000 Отметим, как общие издержки, вначале составлявшие почти 250 000 руб. , снизились примерно до 80 000 руб. перед тем, как снова начали расти.

Решение. Как видно из приведенной таблицы, 600 000 руб. сальдо денежных средств приводит к наименьшим общим издержкам из представленных возможностей: 82 000 руб. А как насчет 700 000 руб. или 500 000 руб. или других возможностей? Оказывается, что оптимальное сальдо находится где–то между 300 000 руб. и 1, 2 млн. руб. Запомнив это, мы можем легко путем проб и ошибок найти оптимальное сальдо. Его несложно найти напрямую, однако мы сделаем следующее. Вернемся к рис. 8. 1. По рисунку видно, что оптимальный размер денежного сальдо, С*, получается точно на пересечении двух линий. В этой точке издержки неиспользованных возможностей и коммерческие издержки равны. Итак, в точке С* у нас должно получиться:

Издержки неиспользованных возможностей = Коммерческие издержки, (8. 5. ) (8. 6) Произведя небольшие вычисления, мы можем записать: (8. 7) Выражая С*, мы берем корень квадратный от обеих частей и получаем: (8. 8) Это и есть оптимальное начальное сальдо денежных средств.

Для предприятия мы имеем: Т = 31, 2 млн. руб. , F = 1000 руб. R = 10%. Мы можем теперь найти оптимум сальдо денежных средств: =789 937 руб. (8. 9) Мы можем проверить этот ответ, подсчитав различные издержки по немного меньшему и немного большему сальдо.

Таблица 8. 4. Расчет издержек Сальдо, руб. 1 740 000 800 000 789 937 750 000 700 000 Издержки + Коммерческие = Общие издержки неиспользованных издержки возможностей, руб. 2 42 500 36 706 79 206 40 000 39 000 79 000 39 497 78 994 37 500 41 600 79 100 35 000 44 571 79 571 Общие издержки составляют оптимум в 78 994 руб. и очевидно, что они возрастают при движении в любом направлении.

Например, предприятие имеет 100 руб. отток денег в день, семь дней в неделю. Процентная ставка составляет 5%, а фиксированные издержки пополнения денежного сальдо равны 10 руб. за сделку. Каков должен быть оптимальный начальный денежный баланс? Каковы общие издержки? Общее количество денег, необходимое в год, составляет 365 дней × 100 руб. = 36 500 руб. По модели ВАТ оптимальное начальное сальдо будет равно: (8. 10)

Модель ВАТ, возможно, простейшая и наиболее чувствительная модель для определения оптимального объема денежных средств. Ее главный недостаток состоит в допущении постоянных и фиксированных денежных оттоков. Далее мы обсудим более сложную модель, предназначенную для снятия этого ограничения.

Модель Миллера–Орра. Модель Миллера – Орра применяется при неравномерном поступлении и расходовании денежных средств на предприятии и предполагает наличие компенсационного остатка денежных средств на расчетном счете предприятия. Логика действий финансового менеджера заключается в следующем. Остаток средств на счёте хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продаёт свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела (рис. 8. 2).

Логика действий финансового менеджера заключается в следующем. Остаток средств на счёте хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продаёт свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела (рис. 8. 2). Рис 8. 2. Модель Миллера–Орра

Реализация модели осуществляется в несколько этапов: устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно постоянно иметь на расчётном счёте (она определяется экспертным путём исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др. ); по статическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчётный счёт (V);

определяются расходы (Рх) по хранению средств на расчётном счёте (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Рт) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты);

рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчётном счёте (Ов), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги: Ов = Он + S, (8. 12) определяют точку возврата (Тв) – величину остатка денежных средств на расчётном счёте, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчётном счёте выходит за границы интервала (Он, Ов): Тв = Он + 1/3 × S, (8. 13)

Смысл моделей ВАТ и Миллера–Орра. Две модели управления денежными средствами различаются в сложности, но в них есть некий схожий смысл. В обоих случаях, когда все другие показатели равны, мы видим, что: • чем выше процентная ставка, тем ниже плановое денежное сальдо; • чем больше порядковые издержки, тем выше плановое сальдо. В обоих случаях это довольно очевидно.

Преимущество модели Миллера–Орра состоит в том, что она улучшает наше понимание проблемы управления деньгами, считая, что эффект неопределенности выражается отклонением чистых денежных притоков Модель Миллера–Орра показывает, что чем больше неопределенность (т. е. чем выше δ 2) тем больше разность между плановым сальдо и минимальным сальдо. Подобным образом, чем больше неопределенность, тем выше верхний предел и среднее денежное сальдо. Все они несут интуитивный смысл. Например, чем больше вариативность, тем больше вероятность того, что сальдо упадет ниже минимума. Таким образом, мы сохраняем большее сальдо, чтобы предотвратить эту возможность.

Факторы, которые влияют на плановое денежное сальдо. Во первых, рассматривая управление денежными средствами, мы допускаем, что деньги вкладываются в легко реализуемые ценные бумаги, такие как ГКО. Продавая их, компания получает деньги. Другой альтернативой является заимствование денег. Оно вводит дополнительные соображения по управлению деньгами: • заимствование, очевидно, является более дорогим средством, чем продажа легко реализуемых ценных бумаг, поскольку процентная ставка по ним выше; • необходимость заимствования будет зависеть от намерения менеджмента поддерживать низкое сальдо денежных средств. Более вероятно, что необходимость занимать возникает у фирмы при потребности покрыть неожиданный отток денег тем больше, чем выше изменчивость ее денежных потоков и чем ниже инвестиции в легко реализуемые ценные бумаги.

Во вторых, для крупных компаний коммерческие расходы по покупке и продаже ценных бумаг очень невелики по сравнению с издержками неиспользованных возможностей от держания денег. Например, предположим, что фирма имеет 1 млн. руб. наличности, которая не будет нужна в течение 24 часов. Следует ли фирме вкладывать эти деньги, или оставить их неработающими? Предположим, что компания может вложить деньги с ежегодной ставкой 7, 57 % в год. Дневная ставка в этом случае составит два базисных пункта (0, 02 % или 0, 0002). Дневной доход, заработанный на 1 млн. руб. , тогда составит 0, 0002 × 1 млн. руб. = 200 руб. Во многих случаях порядковые издержки были бы намного меньше этого; следовательно, крупная компания будет покупать и продавать ценные бумаги очень часто, прежде чем они станут дополнительной суммой неработающих денег.

Крупные компании держат значительные суммы денег по следующим причинам: фирмы могут оставлять средства в банке как компенсационное сальдо в качестве платы за услуги; крупные компании могут иметь тысячи счетов во множестве банков. Иногда имеет больший смысл оставить деньги в покое, чем управлять каждым счетом ежедневно и каждый день делать по ним переводы.

Модель Стоуна в отличие от предыдущей больше внимания уделяет управлению целевым остатком, нежели его определению; вместе с тем она во многом сходна с моделью Миллера–Орра. Верхний и нижний пределы остатка средств на счете подлежат уточнению в зависимости от информации о денежных потоках, ожидаемых в ближайшие несколько дней. Концепция модели Стоуна представлена на рис. 8. 3. Z представляет собой целевой остаток средств на счете, к которому фирма стремится, а H и L – соответственно верхний и нижний пределы его колебаний. Кроме указанных, модель Стоуна имеет внешний и внутренний контрольные лимиты: H и L – внешние, а H–x и L+x – внутренние. В отличие от модели Миллера–Орра, когда при достижении контрольных лимитов совершаются немедленные действия, в модели Стоуна это происходит не всегда.

Предположим, что остаток средств на счете достиг внешнего верхнего предела (точка А на рис. 8. 3. ) в момент t. Вместо автоматического перевода величины (H–Z) руб. из наличности в ценные бумаги финансовый менеджер делает прогноз на несколько предстоящих дней (предположим, пять). Если ожидаемый остаток средств в момент t+5 останется выше внутреннего предела. Н-х, например, его размер определяется в точке В, то (В–Z) у. е. будут обращены в ценные бумаги. Если же прогноз покажет, что в момент t+5 величина денежного остатка будет соответствовать точке С, то фирма не будет покупать ценные бумаги. Аналогичные рассуждения верны и в отношении нижнего предела.

Рис. 8. 3. Модель Стоуна Таким образом, основной особенностью модели Стоуна является то, что действия фирмы в текущий момент определяется прогнозом на ближайшее будущее. Следовательно, достижение верхнего предела не вызовет немедленного перевода наличности в ценные бумаги, если в ближайшие дни ожидаются относительно высокие расходы денежных средств; тем самым минимизируется число конвертационных операций и, следовательно, снижаются расходы.

В отличие от модели Миллера–Орра модель Стоуна не указывает методов определения оптимального остатка денежных средств и контрольных пределов, но они могут быть определены с помощью модели Миллера–Орра, а х и период на который делится прогноз, – с помощью практического опыта. Существенным преимуществом данной модели является то, что её параметры не фиксированные величины. Эта модель может учитывать сезонные колебания, так как менеджер, делая прогноз, оценивает особенности производства в отдельные периоды.

ЛЕКЦИЯ 9 Методы оптимизации денежных потоков предприятия

Оптимизация денежных потоков представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйственной деятельности. Основными целями оптимизации денежных потоков предприятия являются: обеспечение сбалансированности объемов денежных потоков; обеспечение роста чистого денежного потока предприятия. обеспечение синхронности формирования денежных потоков во времени;

Сбалансированность дефицитного денежного потока в краткосрочном периоде достигается путем использования «Системы ускорения – замедления платежного оборота» (или «Системы лидс энд лэгс» ). Суть этой системы заключается в разработке на предприятии организацион ных мероприятий по ускорению привлечения денежных средств и замедлению их выплат.

Оборот – разница между балансовыми деньгами и доступными денежными средствами на расчетном счете, представляющая чистый эффект от приме нения чеков в процессе клиринга.

Как вы, вне всякого сомнения, знаете, количество денег, которое у вас есть в соответствии с чековой книжкой, может существенно отличаться от того количества денег, которое вы имеете по данным банка. Причина этого кроется в том, что некоторое количество подписанных вами чеков еще не представлено в банк для оплаты. То же самое характерно и для деловой практики. Сальдо денежных средств, показанное компанией в отчетной ведомости, называется балансовым сальдо. Сальдо денежных средств на расчетном счете, доступных для расходования, называется сальдо доступных или поступивших денежных средств. Разница между сальдо доступных денег и балансовым сальдо называется оборотом и представляет собой чистый эффект от применения чеков, находящихся в процессе клиринга (прохождения через банковскую систему).

Оборот выплат. Чеки, выписанные компанией, образуют оборот выплат, вызывая уменьшение в балансовом сальдо денежных средств, но, не меняя сальдо на расчетном счете. К примеру, предположим предприятие в настоящий момент имеет 100 000 руб. на депозитном счете в банке. 8 июня она покупает некие производственные запасы и платит чеком на 100 000 руб. Балансовое сальдо компании в результате немедленно сокращается на 100 000 руб. Банк, обслуживающий, однако, ничего не знает об этом чеке, до тех пор, пока он не будет предъявлен к оплате, скажем, 14 июня. Пока чек не предъявлен, сальдо на расчетном счете будет больше, чем по балансу, на сумму в 100 000 руб. Другими сло вами, до 8 июня имело нулевой оборот: Оборот = Сальдо доступной наличности компании – Сальдо балансовое = 100 000 руб. – 100 000 руб. = 0 руб. (9. 1)

Состояние GMI с 8 по 14 июня отражается так: Оборот выплат = Сальдо доступной наличности компании – Сальдо балансовое = 100 000 руб. – 0 = 100 000 руб. (9. 2. ) В течение того периода времени, когда чек проходит клиринг, компания имеет сальдо в банке, равное 100 000 руб. Пока проходит клиринг, компания может извлечь выгоду с этих денег. Например, эти деньги могут быть временно инвестированы в легко реали зуемые ценные бумаги и, таким образом, получен какой–то процент. Мы вернемся к этому вопросу немного позднее.

Оборот поступлений и чистый оборот. Чеки, полученные фирмой, образуют оборот поступлений. Оборот поступлений уве личивает балансовое сальдо, но не изменяет в тот же самый момент сальдо доступной наличности. Например, предположим, что предприятие получает от покупателя чек на 100 000 руб. 8 октября. Допустим, как и прежде, компания имеет 100 000 руб. на депозите в банке и ну левой оборот. Она депонирует чек и увеличивает балансовое сальдо со 100 000 руб. до 200 000 руб. Однако добавленная сумма денег не доступна для предприятия, пока ее банк не предъявит чек банку покупателя и не получит 100 000 руб. Это произойдет, скажем, 14 октября.

Все это время положение с денежными средствами в предприятии будет отражать оборот поступлений, равный 100 000 руб. Можем подвести итог этим событиям. До 8 октября ситуация на предприятии была такова: Оборот = Сальдо доступной наличности – Балансовое сальдо денежных средств =100 000 руб. – 100 000 руб. = 0 руб. (9. 3. ) Ситуация с 8 по 14 октября была такова: Оборот поступлений = Сальдо доступной наличности – Балансовое сальдо =100 000 руб. – 200 000 руб. = – 100 000 руб. (9. 4. )

В общем, платежи компании (выплаты) генерируют оборот выплат, а поступления – оборот поступлений. Чистый эффект, т. е. сумма всех оборотов поступлений и выплат, представляет собой чистый оборот. Чистый оборот на какой–то момент времени является просто разницей между наличностью, доступной компании, и наличностью, проходящей по балансу. Если чистый оборот положителен, то оборот выплат компании превышает оборот ее поступлений, а сальдо доступной наличности превышает сальдо, показанное по балансу. Если сальдо доступной наличности меньше, чем балансовое, то это составляет чистый оборот поступлений компании.

Компания должна уделять больше внимания своему чистому обороту и сальдо до ступных денежных средств, чем балансовому сальдо. Если финансовый менеджер знает о том, что чек, выписанный компанией, не будет представлен в банк в течение нескольких дней, то компания может держать меньшую сумму на расчетном счете, чем в противоположном случае. Это может принести больше денег.

Например, возьмем случай с предприятием. Среднедневная реализация Exxon составляет около 321 миллионов руб. Если бы время поступления денег в Exxon могло сократиться до одного дня, то он располагал бы 321 миллионами руб. для инвестирования. С относительно скромной процентной ежедневной ставкой в 0, 015%, заработанный процент составлял бы порядка 48 000 руб. в день.

Поддержание ликвидности компании. Предположим, вы имеете 5 000 руб. на депозите. Однажды вы выписываете чек на оплату 1 000 руб. по балансовым документам и предъявляете к оплате в банк другой чек на 2000 руб. Каковы ваши выплаты, поступления и чистый оборот? После того, как вы выписали чек на 1000 руб. , в балансе вы показываете 4000 руб. , а банк показывает 5000 руб. , в то время как чек проходит клиринг. Эта 1000 руб. является оборотом выплат. После того как вы предъявляете к оплате чек на 2000 руб. , в балансе вы показываете 6000 руб. Ваше сальдо доступных средств на расчетном счете не меняется, пока чек опла чивается. то является оборотом поступлений, равным Э – 2000 руб. Ваш чистый оборот представляет собой сумму оборотов поступлений и выплат, или – 1000 руб.

В результате, вы показываете в балансе 6000 руб. Банк показывает 7000 руб. , но только 5000 руб. из них доступно, поскольку ваш чек, по которому вы ожидаете, поступления на свой счет, еще не прошел клиринг. Расхождение между сальдо доступных средств и вашим балансовым сальдо составляет чистый оборот (– 1000 руб. ) и это плохо для вас. Если вы выпишете расходный чек еще на 5500 руб. , у вас, возможно, не хватит доступных средств для его исполнения, и чек могут вернуть. По этой причине финансовый менеджер должен больше обращать внимание на сальдо доступных денежных средств, чем на балансовое сальдо.

Управление ликвидностью включает в себя контроль за поступлениями и выплатами денежных средств. Задача управления ликвидностью компании заключается в ускорении поступлений и сокращении периода времени, проходящего между оплатой клиентами векселей, и временем, когда эти деньги станут доступны. Что касается выплат денег, то целью является контроль за платежами и минимизация издержек компании, связанных с их проведением.

Общий период поступлений или выплат может быть разбит на три части: время пересылки, время обработки и задержка доступа: • время пересылки – часть времени, занимаемая отправлением по почте чеков в процессе обслуживания выплат и поступлений; • время обработки – время, требующееся получателю чека для обработки пла тежа и его депонирования в банк для оплаты; • к задержке доступа относится время, необходимое для клиринга чека через банковскую систему.

Ускорение поступлений приводит к сокращению одного или нескольких из этих компонентов. Оттягивание платежей вызывает увеличение одного из них. Мы опишем некоторые процедуры управления периодами поступлений и платежей ниже. А в первую очередь, нам необходимо обсудить, каким образом оценивается ликвидность.

В альтернативном варианте ваш оборот выплат равен 500 руб. за 9 дней месяца и яв ляется улевым в к остальные 21 день (опять считаем, что в месяце 30 дней). Ваш сред недневной оборот, таким образом, составит: Это означает, что в среднем ваше балансовое сальдо на 150 руб. меньше, чем сальдо доступных денежных средств, средний оборот выплат равен 150 руб. Немногим более сложная ситуация возникает при множественных выплатах или поступлениях. Для примера, предположим, что предприятие каждый месяц получает по двум статьям следующие суммы:

Таблица 9. 1. Предполагаемые суммы, которые получает компания Статья 1: 5000000 руб. Время обработки и задержки доступа * 9 Статья 2: 3000000 руб. * 5 Сумма Итого 8000000 руб. Общий оборот = 45 000 руб. = 15 000 руб. 60 000 руб.

Чтобы увидеть это другим способом, следует подсчитать среднедневные поступления и умножить их на средневзвешенную задержку. Среднедневное поступление денег, таким образом, составляет: + +1, 875=7, 50 дней. (9. 7)

Следовательно, среднедневной оборот равен: Среднедневной оборот = Среднедневное поступление денег× Средневзвешенная задержка = 266 666, 67 руб. × 7, 50 дней = 2 000 руб. , (9. 8. ) Получился тот же результат, что и в первом случае.

Некоторые подробности. В расчете оборота важное значение имеет разность между оборотами поступлений и выплат. Мы определили оборот как разницу между сальдо доступных денежных средств компании и ее балансовым сальдо. При оплате счетов, когда чек посылается по почте, балансовое сальдо компании уменьшается, т. е. время пересылки является существенным компонентом оборота выплат. Однако, что касается поступлений, балансовое сальдо компании не увеличивается, пока чек не получен, таким образом, время пересылки не является компонентом оборота поступлений. Это не означает, что время пересылки несущественно для поступления денег. Дело в том, что оборот поступлений рассчитывают, не принимая во внимание времени пересылки. Как мы обсудим далее, когда рассматривается общее время поступлений, время пересылки является существенным компонентом.

Точно так же, когда мы говорим о задержке доступа, несущественно, сколько вре мени фактически занимает клиринг чека. Но имеет значение, сколько мы должны ждать, пока банк предоставит нам доступ, то есть возможность использования средств. У банков в настоящее время существуют планы доступа, которые используются для определения времени задержки чека, на основе времени депонирования и других факторов. Кроме того, задержка доступа может стать поводом для переговоров между банком и клиентом. Подобным образом, что касается отправленных чеков, имеет значение та дата, когда де бетуется наш счет, а не когда получателю предоставляется доступ.

Издержки оборота. Основными издержками от оборота поступлений у фирмы являются издержки неиспользованных возможностей, когда деньги не могут работать. По меньшей мере, компания могла бы заработать проценты с денег, если бы имела возмож ность их инвестировать. Предположим, что предприятие имеет среднедневные поступления, равные 1000 руб. и средневзвешенную задержку в три дня. Среднедневной оборот, таким образом, составит 3× 1000 руб. = 3000 руб. Это означает, чо, как правило, 3000 руб. в день не приносят процентов. Предположим, предприятие могло бы ликвидировать оборот полностью. Какова бы была выгода? Если бы ликвидация оборота стоила 2000 руб. , то какова бы была NPV?

На рис. 2. 1 показана ситуация с предприятием. Предположим, оно начинает с нулевого оборота. В заданный день 1 предприятие получает и депонирует чек на 1000 руб. Деньги становятся доступными через три дня в день 4. В конце дня балансовое сальдо на 1000 руб. больше, чем сальдо доступных денег, поэтому оборот составляет 1000 руб. Во второй день они получают и депонируют другой чек. Деньги по нему поступают через три дня в день 5. Теперь имеются два чека, деньги по которым не получены, а балансовое сальдо составляет 2000 руб. Банк, однако, все еще показывает нулевое сальдо, следовательно, оборот будет равен 2000 руб. То же самое происходит в третий день и оборот, в общем, увеличивается до 3000 руб. В четвертый день предприятие снова получает и депонирует чек на 1 000 руб. Однако она также получает 1000 руб. по чеку первого дня. Изменение в балансовом сальдо и сальдо доступных средств одинаково, + 1000 руб. , значит, оборот остался равным 3000 руб. Все то же самое, про исходит аждый день после к дня четвертого: оборот, следовательно, всегда остается равным 3000 руб.

Таблица 9. 2. Наращивание капитала День 1 Начальны й оборот 0 руб. Полученн ые чеки 1 000 0 0 0 1 000 2 000 3 000 Оплаченн ые чеки (доступн ые средства) Конечны й оборот 2 3 4 5 1 000 руб. 2 000 руб. 3 000 руб. 6 … 1 000 … 3 000 …

Таблица 9. 2. показывает, что происходит при ликвидации оборота в некоторый день t в будущем. После исключения оборота, ежедневная выручка остается равной 1000 руб. Мы получаем деньги в тот же день, когда оборот был ликвидирован, следовательно, денежные поступления также составят 1000 руб. Как показано на рис. 2. 2, происходит только одно изменение в первый день. В этот день мы, как обычно, получаем 1000 руб. от продаж, про изведенных 3 дня назад. Поскольку оборота не существует, мы также получаем деньги от продаж, имевших место два дня назад, день назад и в текущий день, добавочные 3000 руб. Общие поступления сегодня составят, таким образом, 4000 руб. вместо 1000 руб.

Таблица 9. 3. Эффект ликвидации оборота День t t +1 t +2 … Начальный оборот 3 000 руб. … Полученные чеки 1 000 … Оплаченные чеки (доступные средства) 4 000 1 000 … Конечный оборот 0 0 0 … Как видим, предприятие приобретает путем ликвидации оборота лишние 3000 руб. В каждый последующий день предприятие получает 1000 руб. наличными так же, как и до исключения обо рота. Если обратиться к нашему определению действительных денежных потоков, то единственным изменением в денежных потоках компании от ликвидации оборота будут эти 3000 руб. , которые приходят немедленно. Никакие другие денежные потоки не затронуты, так предприятие стала богаче на 3000 руб.

Другими словами, PV от ликвидации оборота просто равна общему обороту. Предприятие могло бы заплатить эту сумму в качестве дивидендов, инвестировать ее в активы, при носящие роценты, или сделать что п –нибудь еще. Если бы исключение оборота стоило 2000 руб. , то NPV была бы равна 3 000 руб. – 2 000 руб. = 1000 руб. , т. е. предприятию следовало бы это сделать.

Сокращение оборота. Предположим, что вместо ликвидации оборота предприятия может сократить его. Какова максимальная цена, которую предприятие готово была бы заплатить за это? Если предприятие может сократить оборот с трех до одного дня, то объем оборота снизится с 3000 руб. до 1000 руб. . Из вышеприведенного обсуждения мы сразу видим, что PV при этом равна сокращению оборота на 2000 руб. Следовательно, предприятие готово было бы заплатить за это 2000 руб. Далее предположим, что крупный банк готов оказать услуги по сокращению оборота за 175 руб. в год, выплачиваемых в конце каждого года. Действительная дисконтная ставка составляет 8 процентов. Следует ли предприятию принять эти условия? Ка кова NPV инвестирования? Как интерпретируется эта дисконтная ставка? Какова наи большая цена в год, которую предприятию пришлось бы платить?

В системе оптимизации денежных потоков предприятия важное место принадлежит их сбалансированности во времени В процессе оптимизации денежных потоков во времени используются два основных метода – выравнивание и синхронизация. Выравнивание денежных потоков направлено на сглаживание их объемов в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Синхронизация денежных потоков основана на ковариации положительного и отрицательного их видов.

Методами оценки равномерности и синхронизации денежных потоков являются: 1) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение.

3) Коэффициент корреляции положительного и отрицательного денежных потоков во времени. Он позволяет определить уровень синхронности формирования этих видов денежных потоков предприятия в рассматриваемом периоде времени:

Ликвидный денежный поток. Одним из показателей, оценивающих финансовое положение, характеризующих изменение чистой кредитной позиции предприятия является ликвидный денежный поток. При решении вопроса о возможности выдачи краткосрочных кредитов банк интересует ликвидность активов предприятия и его способность генерировать денежные средства, необходимые для платежей по кредитам. Ликвидный денежный поток (или изменение в чистой кредитной позиции) является показателем дефицитного или избыточного сальдо денежных средств предприятия, возникающего в случае полного покрытия всех ее долговых обязательств по заемным средствам.

Отличие показателя ликвидного денежного потока от других коэффициентов ликвидности состоит в том, что полная, абсолютная и быстрая ликвидность характеризуют способность предприятия погашать свои обязательства, то есть, является в большей степени важным для внешних заинтересованных лиц (в основном кредиторов). А ликвидный денежный поток характеризует абсолютную величину денежных средств, получаемых в процессе деятельности предприятия, и потому является более «внутренним» , тесно связанным с эффективностью функционирования предприятия. Следовательно, он является более важным для менеджеров и владельцев предприятия, потенциальных инвесторов. Отрицательные значения ликвидного денежного потока свидетельствуют о его недостатке, положительные – о способности предприятия погасить обязательства за счет вновь привлеченных кредитов. Кроме того, этот показатель включает в себя объем всех заемных средств предприятия и поэтому показывает влияние займов и кредитов на эффективность деятельности предприятия с точки зрения генерирования денежного потока.

Формула для расчета ликвидного денежного потока выглядит следующим образом:

Показатель ликвидного денежного потока в 2007 г. принимает отрицательное значение – 2049 тыс. руб. В данном периоде не привлекались ни краткосрочные, ни долгосрочные кредиты. Это свидетельствует о том, что чистая кредитная позиция предприятия уменьшается. Чистая кредитная позиция ООО «ВЗОР» в 2008 и 2009 гг. , напротив, имеет положительное значение. Соответственно в этот период предприятие обладает более высоким уровнем кредитоспособности. Показатель ликвидного денежного потока отражает не только дефицитность или избыточность привлечения заемных ресурсов. Он является сигналом о том, насколько активно предприятие использует заемные средства и информирует о возможных проблемах в исполнении обязательств. Следовательно, при увеличении положительного значения ликвидного денежного потока необходимо оценить перспективную платежеспособность предприятия, так как рост может быть вызван не только увеличением денежных средств, но и увеличением задолженности по кредитам. Порядок расчета коэффициентов представлен в табл. 9. 4. (+ДП положительный денежный поток, - ДП отрицательный денежный поток).

Таблица 9. 4. Порядок расчета показателей № 1 1 Показатель Определение 2 3 Соотношение ЧДПОП операционной деятельности и прибыли от продаж. Показатели качества денежных потоков 2007 4 2008 5 2009 6 0, 56 0, 25 – 0, 03 1. 1 Уровень денежного притока по текущей деятельности. 1, 00 0, 88 0, 95 1. 2 Уровень денежного оттока по текущей деятельности 0, 94 0, 82 0, 94 0, 04 – 0, 01 – 0, 02 0, 42 – 0, 07 – 0, 08 5, 53 5, 63 6, 05 2 2. 1 2. 3 2. 4 Показатели сбалансированности денежного потока оседания Коэффициент денежного потока. Коэффициент достаточности ЧДП. Коэффициент покрытия оборотными активами краткосрочных денежных обязательств.

3 Показатели ликвидности денежного потока Коэффициент ликвидности 3. 1 денежного потока по текущей 1, 04 0, 99 деятельности. Общий коэффициент 3. 2 соотношения дебиторской и 0, 81 1, 14 кредиторской задолженности. 4 Показатели эффективности использования денежных средств Коэффициент эффективности 4. 1 денежных потоков по текущей 0, 11 0, 06 деятельности. 5 Показатели рентабельности 5. 1 Рентабельность оборотных активов, %. Рентабельность собственного капитала %. Рентабельность оттока 5. 3 денежных средств, %. Рентабельность притока 5. 4 денежных средств, %. 5. 2 5. 5 Рентабельность продаж, %. 0, 98 1, 33 – 0, 004 36, 36 45, 10 16, 28 36, 56 41, 57 13, 95 13, 1 12, 5 6, 5 12, 6 12, 7 6, 6 20, 74 24, 37 14, 11

Рассматривая показатели, сгруппированные в таблице 9. 4. , можно сделать следующие выводы: • отрицательная величина ЧДПОП в 2009 г. – 274 тыс. руб. при наличии прибыли от продаж 8 528 тыс. руб. свидетельствует о том, что формирование оборотного капитала требует больших финансовых вливаний. Причины кроются в низкой рентабельности продаж (снижение до 14, 1%), больших затратах на формирование капитала. • доля денежного притока от основной деятельности в 2007 – 2009 гг. составила соответственно 1; 0, 88; 0, 95, доля денежного оттока по основной деятельности соответственно 0, 94; 0, 84; 0, 94. Полученные данные указывают на то, что на предприятии превалирует основная деятельность;

• • коэффициент оседания денежного потока имеет значение меньше единицы, причем в 2008, 2009 гг. Значение этого показателя приобретает отрицательную величину. Это свидетельствует о том, что чистого денежного потока недостаточно для покрытия краткосрочных обязательств; низкие значения коэффициента достаточности ЧДП 0, 42; – 0, 07; – 0, 08 соответственно в 2007, 2008, 2009 гг. , характеризует недостаточную способность организации финансировать кредиторскую задолженность, финансировать запасы, а также дивиденды компании; коэффициент соотношения денежного притока и оттока по текущей деятельности (ликвидности) составил 1, 04; 0, 99; 0, 98, за 2007 г. величина более единицы, что свидетельствует о достаточности финансирования оборотного капитала, в 2008, 2009 гг. получены коэффициенты немного менее единицы, поэтому в этом году были трудности при финансировании оборотного капитала;

• коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности в 2007 г. меньше единицы 0, 81, это означает, что предприятие в имеет больший период отсрочки платежей перед поставщиками, чем дебиторы за отгруженную продукцию. В 2008, 2009 гг. , соотношение меняется на противоположное; • снижение рентабельности израсходованных и поступивших денежных средств является отрицательной тенденцией, за анализируемый период произошло снижение рентабельности притока денежных средств на 48% процентных пункта, рентабельность оттока снизилась на 50%.

Условия абсолютной ликвидности баланса: A 1≥П 1; А 2≥П 2; (9. 13) A 3≥П 3; А 4≤П 4. В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют противоположный знак от зафиксированного в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютно. Оценка ликвидности приведена в табл. 9. 13.

Таблица 9. 5. Анализ ликвидности баланса на основе данных бухгалтерской отчетности на конец периода 2007– 2009 гг. , тыс. руб. 2007 2008 2009 Актив 1 2 3 4 1. Наиболее ликвидные 3 163 2 006 555 активы А 1 2. Быстро реализуемые 3 988 6 587 4 478 активы А 2 3. Медленно реализуемые 15 892 20 342 28 776 активы А 3 4. Трудно реализуемые 4 497 20 046 19 131 ак тивы А 4 2007 Пассив 5 6 1. Наиболее срочные 5 105 обязательства П 1 2008 7 2009 8 4 131 4 200 2. Краткосрочные пассивы П 2 0 0 2 046 3. Долгосрочные пассивы П 3 0 10 438 7 161 4. Постоянные пассивы П 4 2007 год: А 1< П 1; А 2>П 2; А 3>П 3; А 4< П 4. 2008 год: А 1< П 1; А 2>П 2; А 3>П 3; А 4< П 4. 2009 год: А 1< П 1; А 2>П 2; А 3>П 3; А 4< П 4. 22 334 34 052 39 158

По данным таблицы 9. 5. : баланс предприятия в анализируемом периоде соответствует не всем критериям абсолютной ликвидности. Условие абсолютной ликвидности не выполняется лишь по наиболее ликвидным активам. Предприятие в 2007– 2009 гг. покрывает свои обязательства по краткосрочным и долгосрочным пассивам. Наиболее срочные пассивы не покрываются на протяжении всего периода. Разность между текущими активами и текущими пассивами характеризует чистые оборотные средства, показывающие, что останется в обороте предприятия, если погасить всю краткосрочную задолженность: ЧОС = итог разд. II баланса «Оборотные активы» – итог разд. V баланса «Краткосрочные пассивы»

ЧОС 2007= 23043– 5105= 17938 тыс. руб. ; ЧОС 2008= 28935– 4131= 24804 тыс. руб. ; ЧОС 2009= 33809– 6246= 27563 тыс. руб. (9. 14) Из этого сравнения видно, что с каждым годом при погашении всей кредиторской задолженности в обороте предприятия остается оборотных средств больше, чем в предыдущем году. На анализируемом предприятии краткосрочные пассивы полностью покрываются оборотными средствами. Для более качественной оценки ликвидности и платежеспособности фирмы необходим анализ на основании относительных показателей (табл. 9. 6. ).

2009 г. 1 Абсолютной ликвидност и Кал Срочной ликвидност и Кср Текущей ликвидност и Ктл Формула 2008 г. Коэффициен т Оптимальн ые значения 2007 г. Таблица 9. 6. Расчет относительных показателей ликвидности и платежеспособности 2 3 4 5 6 Измене- Изменение 2008/200 2009/200 7 8 0, 1– 0, 2 0, 62 0, 48 0, 09 – 0, 39 0, 2– 1 1, 4 2, 08 0, 81 0, 35 – 1, 27 1– 2 4, 51 7, 00 5, 41 2, 49 – 1, 59

Анализируемое предприятие имеет возможность своевременно ликвидировать краткосрочные обязательства, хотя к концу 2009 года шансы несколько ухудшаются. Рассчитанные коэффициенты ликвидности характеризуют высокую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных обязательств. Из таблицы видно, что в 2007 г. текущие обязательства в 4, 51 раза меньше оборотных средств, в 2008 г. – в 7 раз, в 2009 г. – в 5, 41 раза. Высокий коэффициент покрытия указывает на неэффективное использование краткосрочных активов. Избыточная ликвидность снижает рентабельность деятельности предприятия. В этом смысле снижение коэффициентов в 2009 г. может быть расценено как положительный момент, с другой стороны снижение ликвидности характеризует дефицит денежных средств в 2009 г.

Основные направления совершенствования организации денежных потоков предприятия. Определение оптимального уровня денежных средств. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определённым уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчёт которых в принципе невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные бумаги. Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги безрисковые, точнее степенью риска, связанного с ними, можно пренебречь. Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств.

ЛЕКЦИЯ 10 Кредитная политика предприятия. Управление дебиторской задолженностью

Цели и виды кредитной политики. Основными целями кредитной политики являются: • повышение конкурентоспособности положения компании на рынке за счет предоставления наиболее интересных условий товарного кредитования; • увеличение объемов продаж при минимизации дебиторской задолженности. В этой связи управление дебиторской задолженностью осуществляется через механизм кредитной политики, которая входит в общую систему управления оборотными средствами компании.

По своей сути кредитная политика может быть: • консервативной; • умеренной; • агрессивной. Кредитная политика консервативного типа направлена на минимизацию возможных рисков, возникающих при продажах на условиях отсрочки платежа, и устанавливает жесткие правила и процедуры при продажах в кредит, а также минимальные сроки отсрочки платежа. Компания, имеющая кредитную политику такого типа, является весьма ликвидной, но в этом случае могут появиться проблемы иного рода: сужение круга потенциальных покупателей и, как след ствие, уменьшение (или отсутствие заметного роста) объема продаж.

Кредитная политика умеренного типа характеризуется взвешенным подхо дом к продажам в кредит, при этом учитываются возможные финансовые риски и проводится тщательный анализ клиентов, с тем, чтобы в погоне за общей ликвидностью не потерять потенциальных клиентов, отпугнув их слишком жес ткими условиями. Кредитная политика такого типа является наиболее целесооб разной и экономически эффективной. Агрессивная кредитная политика предлагает мягкие условия предоставления клиентам товарных кредитов (большие сроки, отсутствие пеней за просрочку и т. д. ), при этом анализ финансового состояния клиентов может быть поверхнос тным или отсутствовать вообще. Такая политика весьма полезна для расширения круга покупателей, увеличения товарооборота, но она влечет за собой большие экономические риски, снижает ликвидность компании. Чтобы каким–то образом уменьшить свои финансовые потери, которые могут возникнуть вследствие такой кредитной политики, компания вынуждена пойти на некоторое повышение цены на свои товары или услуги (заложить свои риски в цену), хотя такое повышение цены, в свою очередь, может уменьшить конкурентные преимущества компании.

Кредитная политика оформляется в виде Положения о дебиторской задолженности и утверждается руководством компании, причем контроль за исполнением данного положения возлагается на сотрудников финансового отдела: финансового менеджера или финансового контролера. Следует, однако, помнить, что любая, даже самая идеальная, кредитная политика не может быть статичным документом, принятым один раз и на долгие годы. Она должна изменяться с учетом изменяющейся экономической ситуации в стране.

Лекция 11 Оптимальная величина торгового кредита

Оптимальная сумма торгового кредита должна быть такой, чтобы увеличение денежных потоков от роста объемов продаж в точности равнялось увеличению издержек от роста инвестиций в счета к получению. Найти компромисс на вопрос, предоставлять или не предоставлять кредит, довольно просто, но трудно количественно рассчитать. Таким образом, мы можем только описать оптимальную кредитную политику. Вынужденные издержки, связанные с предоставлением кредита, выступают в трех формах: 1) требуемая отдача кредиторской задолженности. 2) потери от безнадежных долгов.

3) издержки, связанные с организацией и обслуживанием кредита: • расходы на финансирование возникают потому, что в случае предоставления клиентам коммерческих кредитов, компания финансирует данные кредиты или за счет собственных средств, которые могли бы быть реинвестированы в товары или производство, или за счет привлеченных (заемных) средств; • расходы на управление складываются из затрат на содержание дополнительного персонала, который занимается ведением клиентских счетов, необходимостью приобретения дополнительной оргтехники, программного обеспечения и т. д. ; • расходы, возникающие при несвоевременной оплате счетов, состоят и из накладных расходов (заказные письма покупателям, просрочившим платеж; расходы на телефонные переговоры и т. д. ), финансовых потерь при продаже дебиторской задолженности третьему лицу и из расходов, непосредственно связанных с возможным судебным делом: оплата услуг адвокатов и юристов, судебные пошлины.

Все три упомянутых вида издержек возрастут в случае смягчения политики кредитования, проводимой компанией. Если компания практикует жесткую политику кредитования, то все упомянутые издержки будут значительно ниже. В этом случае у компании будет «нехватка» кредитования, вследствие чего возникнут издержки упущенных возможностей. Издержки упущенных возможностей представляют из себя упущенную дополнительную прибыль от продаж в кредит, если кредиты покупателям не предоставляются. Эта ополнительная рибыль д п возникает из двух источников: • роста объемов продаж; • более высокой продажной цены.

Эти издержки снижаются, если компания проводит более либеральную политику кредитования покупателей. Сумма вынужденных издержек и издержек упущенных возможностей отдельно взятой политики кредитования называется кривой суммарных издержек кредитования (рис. 11. 1). Рисунок 11. 1. Издержки кредитования

Кривая издержек кредитования – графическое изображение суммы вынужденных издержек кредитования и издержек упущенных возможностей для отдельно взятой кредитной политики. Как показано на рисунке 11. 1, существует точка, где суммарные издержки минимальны. Эта точка соответствует оптимальному объему торгового кредитования и, соответственно, оптимальному объему инвестиций в дебиторскую задолженность. Если компания предоставляет кредитов больше, чем этот минимум, то дополнительные денежные потоки от новых клиентов не будут покрывать вынужденные издержки от инвестиций в дебиторскую задолженность. Если же объем дебиторской задолженности ниже, чем этот уровень, то компания не использует полностью потенциальные возможности доходности рынка. В целом, издержки и прибыли от предоставления торгового кредита будут зависеть от характеристики отдельных компаний и отраслей. При прочих равных условия более вероятно, что компании с избыточными производственными мощностями, низкими переменными операционными издержками и постоянной клиентурой будут более либеральны в предоставлении кредитов, чем другие компании.