Лекция 4. Производные ценные бумаги
Определение понятия производных ценных бумаг Под производными ценными бумагами (финансовыми деривативами, срочными контрактами) понимаются такие ценные бумаги, чья стоимость является производной от динамики курсов лежащих в их основе финансовых активов или других, более простых финансовых инструментов. По сравнению с основными ценными бумагами, производные ценные бумаги являются более гибкими инструментами.
Определение понятия производных ценных бумаг Согласно определению Комитета по разработке международных стандартов бухгалтерского учета, производным финансовым инструментом является финансовый инструмент: • а) истинная стоимость которого изменяется в ответ на изменение определенной процентной ставки, стоимости ценной бумаги, цены торгуемого на бирже товара, курса валюты, ценового или процентного индекса, кредитного рейтинга или кредитного индекса и прочих подобных показателей; • б) приобретение которого не требует первоначально никаких или требует значительно более низких инвестиций по сравнению с прочими инструментами, которые имеют подобную доходность и подобную реакцию на изменение рыночных условий; • в) который будет реализован в будущем.
Свойства производных ценных бумаг • Цены производных инструментов основываются на ценах базисных активов; • Операции с производными финансовыми инструментами позволяют получать прибыль при минимальных инвестиционных вложениях; • Производные инструменты имеют срочный характер.
Виды производных ценных бумаг • • В мировой практике к производным ценным бумагам относят: форвардные контракты, фьючерсные контракты, опционы, варранты свопы.
Форвардные контракты Форвардный контракт — это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов. Несмотря на то что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друга.
Форвардные контракты Пример. Первого марта лицо А заключило с лицом В форвардный контракт на поставку 1 июня 1000 акций АО «Свет» по цене 100 руб. за одну акцию. В соответствии с контрактом лицо А 1 июня передаст лицу В 1000 акций, а лицо В заплатит за них 100 тыс. руб. Если к 1 июня цена акций АО «Свет» составит, например, 150 руб. , то инвестор В получает прибыль 50 руб. на одну акцию при исполнении контракта и дальнейшей продаже бумаг на спотовом рынке. Если курс акций упадет до 50 руб. , то он понесет потери в размере 50 руб. на одной акции, так как вынужден купить бумаги по 100 руб.
Форвардные контракты При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива — это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент.
Форвардные контракты Определение форвардной цены В вопросе определения форвардной цены можно выделить две концепции: • форвардная цена - следствие будущих ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены спот; • арбитражный подход к определению цены. Арбитражный подход строится на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. В его основе лежит положение о том, что инвестор, с точки зрения финансового решения, должен быть безразличен в вопросе приобретения базисного актива на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем.
Форвардные контракты Определение форвардной цены Форвардная цена актива, по которому не выплачиваются доходы: где: F — форвардная цена; S — спотовая цена; rf — ставка без риска; t — период времени до истечения форвардного контракта.
Форвардные контракты Определение форвардной цены Форвардная цена актива, по которому выплачиваются доходы: где: t — период действия контракта, Div — дивиденд. Вместо абсолютного значения дивиденда можно воспользоваться ставкой дивиденда. Тогда формула примет вид: где: d — ставка дивиденда в расчете на год.
Форвардные контракты Определение форвардной цены Пример. Цена спот акции 1000 руб. , ставка без риска — 20%, ставка дивиденда — 10%, определить форвардную цену для контракта, который заключается на 182 дня. Следующий случай предполагает, что дивиденд выплачивается в некоторый момент времени в период действия контракта. Тогда покупатель контракта теряет не только дивиденд, но и проценты от его реинвестирования до момента истечения срока действия контракта. где: r 2 — ставка без риска для периода времени t 2, r 2, 1 — ставка без риска для периода t 2 — t 1. Вместо абсолютного значения дивиденда можно воспользоваться значением его приведенной стоимости к моменту заключения форвардного контракта. Она равна: где: D — приведенная стоимость дивиденда, r 1 — ставка без риска для периода t 1. Тогда можно сказать, что покупатель контракта теряет доход от инвестирования приведенной стоимости дивиденда на весь период действия контракта, и формула (132) примет вид:
Фьючерсные контракты Фьючерсный контракт — это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. В основе фьючерсного контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы, называются финансовыми фьючерсными контрактами.
Фьючерсные контракты, как правило, заключаются не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции. Общую динамику торговли фьючерсными контрактами можно охарактеризовать с помощью рисунка:
Фьючерсные контракты По результатам фьючерсных торгов расчетная палата ежедневно определяет проигрыши и выигрыши участников и соответственно списывает деньги со счета проигравшей стороны и зачисляет их на счет выигравшей. Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, называется вариационной или переменной маржой. Участник контракта может держать свою позицию открытой в течение длительного времени, например, несколько дней. В таком случае расчетная палата все равно определяет по итогам каждого дня его проигрыши или выигрыши. Позиция инвестора рассчитывается в этом случае на основе котировочной или расчетной цены. Котировочная цена — это цена, которая определяется по итогам торговой сессии как некоторая средняя величина на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии. Каждая биржа сама определяет методику расчета котировочной цены.
Фьючерсные контракты Фьючерсная цена — это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная иена ниже цены спот, называется бэкуордейшн (скидка относительно цены спот): где t 1 – дата заключения контракта t 2 – дата истечения срока действия контракта
Фьючерсные контракты Базис Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже, спотовой базис может быть отрицательным и положительным. К моменту истечения срока контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. Для финансовых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и ценой спот. Такой порядок расчета принят, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.
Фьючерсные контракты Базис Возможная динамика изменения базиса:
Фьючерсные контракты Цена доставки Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки» . Цена доставки — это все затраты, связанные с владением базисный активом в течение действия контракта и упущенная прибыль. Она включает в себя следующие элементы: а) расходы по хранению и страхованию актива; б) процент, который бы получил инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу. Можно записать, что Если данное соотношение не выдерживается, возникает возможность совершения арбитражной операции.
Фьючерсные контракты Стратегии Простейшими фьючерсными стратегиями являются покупка или продажа фьючерсного контракта. Инвестор может также одновременно открыть и короткую и длинную позиции по фьючерсным контрактам. Данная стратегия называется спрэд или стрэддл. Различают спрэд быка и спрэд медведя. Спрэд быка предполагает длинную позицию по дальнему и короткую — по ближнему контрактам. Спрэд медведя включает короткую позицию по дальнему и длинную — по ближнему контракту. Когда инвестор формирует первую стратегию, то говорят, что он покупает спрэд, когда вторую — продает.
Фьючерсные контракты Стратегии «Вертикальные спрэды» предполагают покупку и продажу контрактов с различными ценами исполнения: «Длинные и короткие стрэдлы» - покупка контрактов с одной ценой исполнения и с одинаковой датой истечения, или продажа с аналогичными условиями.
Фьючерсные контракты Стратегии «Длинные и короткие стрэнглы» - покупка и продажа контрактов с одинаковой датой истечения, но с разной ценой исполнения контракта. Следующая стратегия объединяет одновременно три контракта и называется спрэд «бабочка» . Она включает спрэд быка и спрэд медведя, у которых средний фьючерсный контракт является общим.
Фьючерсные контракты Хеджирование Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных изменений цены того или иного актива для инвестора, производителя или потребителя. Хеджирование может быть полным или неполным (частичным). Существует хеджирование продажей и покупкой фьючерсного контракта. Хеджирование продажей контракта используется для страхования от будущего падения цены на спотовом рынке, хеджирование покупкой — от ее повышения.
Скачать презентацию Лекция 4 Производные ценные бумаги Определение понятия
Лекция 4.Производные_ценные_бумаги.ppt