Лекция 16 -17 02 декабря 2015 г А

Зарегистрируйтесь, чтобы просмотреть полный документ!

Лекция 16 -17: 02 декабря 2015 г. А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 1

14. Рынок нефти: 2014 -2015 и далее (Этап 6? Поздний этап 5? ) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 2

Crude oil prices 1861 -2014 (US dollars per barrel, world events) Key periods of organized international petroleum market development (*) Jekyll Island meeting, 21 -26. 11. 1910 => FRS, 23. 12. 1913 (finance) (1) (2) (3) (4) (5) (6) 1928 – 1947 – 1969/1973 – 1986 – early 2000 -ies Early 2000 -ies – 2014 (? ) & further on (? ) Source of original chart: BP Paper oil market Physical oil market Achnacarry Agreement, 17. 09. 1928 (oil) 1 2 3 4 5 6? (*) (acc. to A. Konoplyanik) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 201505. 2016

Such different petroleum crises… Major past oil price falls Stage of organized oil market development (*) Which segments oil market consists of (physical oi, paper oil) Origins of oil price falls (which oil market segment the fall came from) 1985 Third Only physical oil market From physical oil market 1998 Fourth From paper oil market 2008 Fifth 2014 End-fifth (? ) or beginning of sixth (? ) Both physical & paper oil segments From paper oil market (financial by nature) From physical oil market (*) acc. to A. Konoplyanik classification. See, f. i. : А. Конопляник. Эволюция контрактной структуры на мировом рынке нефти (с. 80 -190) – глава 2 в кн. : Бушуев В. В. , Конопляник А. А. , Миркин Я. М. и др. Цены на нефть: анализ, тенденции, прогноз. – М: , ИД «Энергия» , 2013, 344 стр. А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 4

No price kick-back foreseen… as it happened in 2009 $65 through next year Source (original chart): V. Drebentsov. Oil Market Update, October 2015. IMEMO Workshop. – Выступление на семинаре «Низкие мировые цены на нефть и их последствия для экономики и нефтегазового сектора России» в рамках Форума ИМЭМО-BP «Нефтегазовый диалог» , ИМЭМО РАН, Москва, 21. 10. 2015 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 5

Barclays analysts on raw materials markets in their “Upward bound” report: price increase is inevitable, but market still thinks differently… $65 through 4 years Graphics: Barclays Research Source: http: //nangs. org/news/industry/barclays-rost-neftyanykh-tsen-neizbezhen-2846 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 6

Source: V. Drebentsov. Oil Market Update, October 2015. IMEMO Workshop. – Выступление на семинаре «Низкие мировые цены на нефть и их последствия для экономики и нефтегазового сектора России» в рамках Форума ИМЭМО-BP «Нефтегазовый диалог» , ИМЭМО РАН, Москва, 21. 10. 2015 7 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

Source: V. Drebentsov. Oil Market Update, October 2015. IMEMO Workshop. – Выступление на семинаре «Низкие мировые цены на нефть и их последствия для экономики и нефтегазового сектора России» в рамках Форума ИМЭМО-BP «Нефтегазовый диалог» , ИМЭМО РАН, Москва, 21. 10. 2015 8 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

Source: Spencer Dale (BP Group chief economist). The New Economics of Oil. Society of Business Economists Annual Conference, London, 13 October 2015, p. 9 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 9

Shale & traditional oil: key differences of investment cycles Parameters Shale Traditional Fixed costs (CAPEX) to total costs Low High Variable costs (OPEX) to total costs High Low Economic life-cycle, years Short (2 -3) Long (10 -15+) Time lag between FID & 1 st oil Short (weeks) Long (years) Responsiveness to oil price fluctuations (short-term price elasticity) High Low Type of rent extracted Technological rent Natural resource rent (economy of scale) Daily production/well decline High Low How this type of investment cycle influence on price volatility Soften / “shock absorber” (*) (quick invest effect) Intensify (delayed invest effect) Key producers & their financial characteristics Small & medium independents/not Majors/robust (enough robust enough (lack of cash to finance from cash flow, fully flow) dependent of debt financing) Financing (project finance is …) Conveyer/standardized (each project deal is typical), easy going Art (each project deal is unique), sophisticated Based , inter alia, on: Spencer Dale (BP Group chief economist). The New Economics of Oil. Society of Business Economists Annual Conference, London, 13 October 2015, p. 7; (*) term of S. Dale А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 10

100% EBITDA = Earnings before Interest, Tax, Depreciation & Amortization = прибыль до уплаты налогов, процентов, износа и амортизации Source: Trace Alloway. Crude slide sparks oil-related debt fears. – “Financial Times”, 22/23. 11. 2014, p. 15 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 11

Source: Spencer Dale (BP Group chief economist). The New Economics of Oil. Society of Business Economists Annual Conference, London, 13 October 2015, p. 14 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 12

15. Ключевые игроки на современном мировом рынке нефти А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 13

Саудовская Аравия и США - две страны, реально влияющие сегодня на мировой нефтяной рынок • Саудовская Аравия (рынок физической нефти): – уровень добычи + – уровень резервных мощностей (исторически замыкающий/балансирующий поставщик) + – т. н. «справедливая цена на нефть» (международное пропагандистское клише) = де факто фискальная цена нефти бездефицитного бюджета Саудовской Аравии (до 2014 г. ) • США (рынок бумажной нефти): – Роль США в мировой экономике и на глобальных финансовых рынках – объем финансовых (в т. ч. нефтяных) деривативов под контролем США (4 глобальных инвестбанка США vs 94% рынка деривативов / ИМЭМО РАН) + – ценообразование на нефть в долларах (на рынках физической и бумажной нефти) + – эмиссия доллара (монополия ФРС США) + – рециклирование нефтедолларов (1970 -е/1980 -е гг. преимущ. через товарные рынки, сейчас – через глобальную финансовую систему) – ИТОГ: сегодня США как импортер тратит на рынке физической нефти меньше, чем зарабатывает на связанных с нефтью финансовых операциях на рынке бумажной нефти (ИМЭМО РАН) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 14

Рынок деривативов контролируется 4 -мя банками Доля крупнейших банков на рынках деривативов, % (на 30. 06. 2011) Все деривативы JP Morgan Chase Citibank 1: 14 Bank of America Goldman Sachs Итого 4 банка Номинальная стоимость контрактов, трлн. долл. Фьючерсы и опционы Свопы 31 22 21 19 94 249 29 21 25 18 94 11. 5 31 22 21 22 96 156 Источник: С. Жуков (ЦЭИ ИМЭМО РАН). Нефть как финансовый актив. – Научно-практическая конференция Газпромбанк-ИМЭМО РАН «Нефть как особый класс активов – современные тенденции и риски» , Москва, ГПБ, 13. 12. 2011 15 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

Два механизма рециклирования нефтедолларов • Период высоких цен 1970 -х/1980 -х гг. : – Рециклирование преимущественно в материальную сферу => преимущественно закупка странами-экспортерами производственных и потребительских товаров в промышленно-развитых странах => стимулирование (поддержка) экспортными доходами стран-экспортеров материального производства в промышленно развитых странах • Период высоких цен 2000 -х/2010 -х гг. – Рециклирование в финансовую сферу => преимущественно финансовые вложения странами-экспортерами своих экспортных доходов в финансовую систему промышленноразвитых стран А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 16

США на глобальном нефтяном рынке: что дальше? • США (растущая роль на рынке физической нефти): Новый (второй) замыкающий поставщик на рынке нефти Сокращение импорта нефти Увеличение экспорта нефтепродуктов От революции сланцевого газа к революции сланцевой нефти (перенос тех же технологий – достижений революционного НТП – в той же институциональной среде на рынок с более высокими перспективами монетизации) – США: от импорта газа => к экспорту СПГ => к экспорту нефти? – – • Не являемся ли мы свидетелями перехода к однополярному нефтяному миру/глобальному нефтяному рынку в рамках двухсегментной его модели? А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 17

16. Диапазон изменения нефтяных цен (верхние и нижние экономические пределы) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 18

Традиционные и нетрадиционные энергоресурсы (УВ): цена кост-плюс и цена НБСЗ (2) Долл. /тут Ухудшение природных условий (после 1970) Кост-плюс нетрадиц. УВ (до революц. НТП) Революц. НТП – опускает вниз Революционный НТП, превращающий нетрадиционный ЭР в традиционные «кривую предложения» НБСЗ традиц. / нетрадиц. УВ Эволюционный НТП ( «эффект удобрения» + «эффект обучения» ) Диапазон колебаний НБСЗ Кост-плюс традиц. УВ – 2 (после революц. НТП) = бывш. нетрадиц. УВ Кост-плюс традиц. УВ - 1 Кост-плюс традиц. УВ – 2 (после эволюц. НТП) = бывш. нетрадиц. УВ Кост-плюс традиц. УВ - 1 (после эволюц. НТП) Эволюц. НТП (замедляет рост издержек) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 19

Верхние и нижние экономические пределы изменения цен на нефть: раньше, недавно и теперь? (1) • Раньше (нефть входила на рынок): – Нижний (издержки-плюс): 1) текущие издержки-плюс (ОПЕК: снижение до рубежа 1960 -х/1970 -х гг. и рост с начала 1970 -х гг. ) – Верхний (стоимость замещения) – что ниже? : 1) стоимость замещения другими энергоресурсами (для стран-импортеров / потребителей разная в разных регионах в разные периоды времени: например, в электроэнергетике Западной Европы до начала 1970 -х гг. – уголь ФРГ vs мазут) vs 2) Стоимость замещения другими факторами производства платежеспособный спрос на жидкое топливо (Башмаков, МЭА, Ренессанс: нефть/ВВП < 7%) 20 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

Верхние и нижние экономические пределы изменения цен на нефть: раньше, недавно и теперь? (2) • Недавно (нефть удерживает долю на рынке продавца): – Нижний (издержки–плюс) – что выше? : 1) текущие издержки-плюс vs 2) цена бездефицитного бюджета Саудовской Аравии – Верхний (стоимость замещения) – что ниже? : 1) долгосрочные предельные издержки производства (стоимость замещения другими видами) нетрадиционного жидкого топлива vs 2) стоимость замещения другими энергоресурсами vs 3) Стоимость замещения другими факторами производства платежеспособный спрос (Башмаков, Ренессанс: < 5 -7%? ) 21 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

Верхние и нижние экономические пределы изменения цен на нефть: раньше, недавно и теперь? (3) • Теперь (нефть удерживает долю на рынке покупателя): – Нижний (издержки–плюс) – что ниже? : 1) текущие издержки-плюс (Саудовская Аравия vs сланцевая нефть США) vs 2) цена бездефицитного бюджета Саудовской Аравии – Верхний (стоимость замещения) – что ниже? : 1) долгосрочные предельные издержки производства (стоимость замещения другими видами) нетрадиционного жидкого топлива vs 2) стоимость замещения другими энергоресурсами vs 3) Стоимость замещения другими факторами производства платежеспособный спрос (Башмаков, Ренессанс: < 5 -7%? ) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 22

Верхние и нижние экономические пределы изменения цен на нефть: раньше и недавно (рынок продавца)? 1. Цена платежеспособного спроса на нефть: не выше 5 -7% ВВП = <140 долл. /барр. (Башмаков, МЭА, Ренессанс) 1 2 Долл. /баррель 2. Предельные (замыкающие) издержки по производству (ст-ть замещения) альтернативного ЖТ или (что ниже) стоимость его замещения альтернативными ЭР: <110 -120 долл. /барр. (МЭА, Каныгин, др. ) 3 3. Цена бездефицитного бюджета Саудовской Аравии: 50 -90/100 долл. /барр. (ЦГЭИ) 4 t Рубеж 1960 -х/1970 -х гг. (Шевалье) 4. Текущие издержки по добыче традиционной нефти (кост-плюс): 1040 долл. /барр. (МЭА) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 23

Верхние и нижние экономические пределы изменения цен на нефть: раньше и теперь (рынок покупателя)? 1. Цена платежеспособного спроса на нефть: не выше 5 -7% ВВП = <140 долл. /барр. (Башмаков, МЭА, Ренессанс) 1 2 Долл. /баррель 2. Предельные (замыкающие) издержки по производству (ст-ть замещения) альтернативного ЖТ или (что ниже) стоимость его замещения альтернативными ЭР: <110 -120 долл. /барр. (МЭА, Каныгин, др. ) 3 3. Цена бездефицитного бюджета Саудовской Аравии: 50 -90/100 долл. /барр. (ЦГЭИ) 4 t Рубеж 1960 -х/1970 -х гг. (Шевалье) 4. Текущие издержки по добыче традиционной нефти (кост-плюс): 1040 долл. /барр. (МЭА) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 24

Долл. /барр. нефт. экв. , долл. /тыс. куб. метров Текущие колебания цен в пределах «цен отсечения» (приемлемых цен для производителя и потребителя) Нефть: раньше – стоимость замещения Цена нет-бэк от другими (ненефтяными) ЭР и другими стоимости замещения производств. ресурсами; недавно/теперь (верхняя инвестиционная – также и нетрадиц. видами жидкого цена = верхний предел топлива колебаний) Максимальная «справедливая» (приемлемая) цена для потребителя Минимальная «справедливая» (приемлемая) цена для производителя Нефть: раньше (этапы1 -2) МНК использовал для «кост-плюс» стабильно высокие издержки США при снижающихся издержках в ОПЕК, (этап 3) ОПЕК использовал для «кост-плюс» растущие спотовые котировки в качестве «кост» ; недавно/теперь (этап 5) – цена бездефицитного бюджета Саудовской Аравии vs текущие издержки-плюс (Саудовская Аравия vs сланцевая нефть США) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 Спотовые/ фьючерсные котировки (торговая текущая цена) Цена кост-плюс (нижняя инвестиционная цена = нижний предел колебаний) t 25

Скачать презентацию Лекция 16 -17 02 декабря 2015 г А

151202-Конопляник-лекция 16-17-слайды.pptx

Количество слайдов: 25