Лекция 14 -15 25 ноября 2015 г А

Зарегистрируйтесь, чтобы просмотреть полный документ!

Лекция 14 -15: 25 ноября 2015 г. А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 1

11. Рынок нефти: особенности этапа 5 и причины кризиса 2008 года А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 2

Рынок бумажной нефти: основные игроки • Хеджеры (с 1980 -х): – обычно производители / потребители физического товара, используют фьючерсные рынки для снижения ценовых рисков – NYMEX: 1978 – котельно-печное топливо, 1983 - WTI • Нефтяные спекулянты (с 1990 -х): – Игроки, нацеленные на извлечение прибыли из колебаний цен без поставок / приобретения физического товара – работают преимущественно внутри рынка бумажной нефти • Не-нефтяные спекулянты (с середины 2000 -х): – То же, но работают по всему спектру глобальных финансовых рынков А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 3

Присутствие физических и финансовых игроков на рынке спотовых и фьючерсныхсделок Source: “Developing a Natural Gas Trading Hub in Asia: Obstacles and Opportunities”, IEA, 2013, p. 37 Появление и расширение присутствия финансовых игроков происходило по мере удлинения горизонта сделок А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 4

Характеристики контрактов: Спот, Форвард, Фьючерс, Опцион Нет обязательств физической поставки при наличии производных финансовых инструментов !!! А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 5

Сделать аналогичный график – продлить временной ряд Источник: И. Копытин. Перспективы волатильности нефтяных цен. Выступление на Форуме «Нефтегазовый диалог» , ИМЭМО РАН, 22. 06. 2011 6 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

2000 -е: новый этап ценообразования на нефть (1) • Недоинвестирование 1990 -х => рост издержек с начала 2000 -х + сокращение резервных мощностей по добыче • Китай, Индия и др. Азия – ускоренный рост спроса (2003+) + накапливание стратегических нефтяных резервов развитыми странами (США) • США – принятие законов, стимулирующих формирование «финансовых пузырей» : – 1999 г. : отмена закона Гласса-Стигалла, который был принят во время Великой депрессии и запретил финансовым организациям совмещать функции коммерческого и инвестиционного банка, – 2000 г. : принятие Commodity Futures Modernization Act (CFMA), снимающего запрет для институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании – крупнейшие держатели длинных дешевых денег) по вложениям в рискованные активы А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 7

2000 -е: новый этап ценообразования на нефть (2) • Эволюция биржевой торговли: – интернет + IT-технологии => электронные торговые площадки (IPE => ICE => отказ от голосовых торгов) => роботизация электронных торгов => увеличение числа игроков + облегчение входа на рынок – Глобализация финансовых операций – облегчение горизонтальных перетоков финансовых ресурсов из финансовых (ненефтяных) секторов на рынок бумажной нефти – Падение курса доллара США (рост нефтяного импорта => рост торгового и бюджетного дефицита) => появление нефтяных индексных фондов => расширение возможностей для финансовых вложений в нефть + хеджирование против падения доллара – Упрощение финансового инвестирования на рынке нефти (деривативы на деривативы) => «бельгийский стоматолог» как основной финансовый инвестор на рынке бумажной нефти + индексные нефтяные фонды как «финансовый пылесос» А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 8

Предложение НИР • бóльшую часть сделок на бирже осуществляют роботы-трейдеры => постараться найти этому количественное подтверждение, в том числе в динамике А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 9

2000 -е: новый этап ценообразования на нефть (3) • Привязанные к нефти бумаги индексных фондов становятся новым классом глобальных финансовых активов, призванным в т. ч. компенсировать падение курса доллара • Переход ценообразования на нефть с физического рынка (спрос-предложение на нефть) на рынок бумажный (спрос-предложение на нефтяные финансовые деривативы) • На бумажном рынке центр принятия решений о финансовом инвестировании в нефтяные бумаги смещается с рынка бумажной нефти в ненефтяные сектора глобального финансового рынка А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 10

Мировые рынки: соотношение масштабов операций (порядок цифр) До 2008 = 1%, 2008 = 2% (R. Jones, IEA, Global Commodities Forum, Geneva, 31. 01. 2011) Попробовать конкретизировать эти цифры Валютно-финансовые рынки = 100+ Рынок сырьевых товаров = 10+ Рынок «бумажной» нефти = 3+ Рынок «физической» нефти = 1 Р. Джонс: 50100 (31. 01. 2011) И. Копытин: 10+ (ИМЭМО РАН, 22. 06. 2011) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 11

Роль не-нефтяных спекулянтов (глобальных финансовых инвесторов) в формировании ценового пузыря на мировом рынке нефти в 2007 -2008 гг. (принципиальная схема – «запуск» пятого этапа) Отток ликвидных средств с нефтяного рынка из-за начавшегося кризиса ликвидности и мирового финансового кризиса Стоимостной объем операций на нефтяном рынке Приток ликвидных средств на нефтяной рынок – за повышенной нормой прибыли Не-нефтяные спекулянты (финансовые инвесторы из других – не-нефтяных – сегментов глобального финансового рынка) Нефтяные спекулянты Нефтяные производители/потребители/трейдеры А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 t t 12

Корреляция открытых позиций на NYMEX и цен на нефть. Источник: Deutsche Bank, CFTC Commissions of Traders report for w/e 02 -Dec-08, p. 1 (по данным CFTC, NYMEX) 13 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

Источник: Я. М. Миркин. Финансовый механизм формирования цен на нефть. – Презентация на семинаре «Нефтегазовый диалог» , ИМЭМО РАН, 22. 06. 2011 14 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

Спекулятивный мир быстроизменчив. NYMEX: форвардные двухлетние кривые на нефть WTI (декабрь 2007, июнь и декабрь 2008) (июнь 2008) (декабрь 2007) Размах колебаний = +/50% в течение года => пример быстрых радикальных разнонаправленных изменений ценовых ожиданий на ближайшие 2 года (период forward curve) => неприемлемо для принятия долгосрочных капиталоемких инвестиционных решений в нефтяной отрасли Источник: Deutsche Bank, Global Commodities Daily, 4 December 2008, p. 1 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 15

ЮНКТАД: 2009 – возвращение спекулянтов • Рост цен на товарных и фондовых биржах вызван возвращением спекулянтов • Рост цен на сырьевых площадках может быть элементом игры: товарная торговля перенасыщена финансовыми продуктами и «индексные трейдеры» , которые предпочитают «длинные позиции» , диктуют долгосрочный рост цен. • Средние размеры позиций таких трейдеров настолько велики, что они могут оказывать значительное влияние на цены и создавать спекулятивные пузыри • Огромная часть ликвидности вкладывается в финансовые инструменты, в результате пузыри надуваются на финансовых и сырьевых рынках. • Реальный сектор не сможет абсорбировать столь большое количество денег Источник: UNCTAD Trade & Development Report 2009 (цит. по: «Ведомости» , 11. 09. 2009) 16 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

12. Нефтяной кризис 2008 г. : прошлая (разрушающая) и будущая (заживляющая) роль США А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 17

Эволюция рынка нефтяных фьючерсов • В течение двух десятилетий (с середины 1980 -х до середины 2000 -х) рынок нефтяных фьючерсов был площадкой для участников рынка физической нефти : – Компаний-производителей нефти и нефтепродуктов, основных потребителей жидкого топлива (авиакомпаний и морских перевозчиков, электро- и теплоэнергетических компаний) – Они хеджировали ценовые риски своих физических поставок/закупок (товарный хедж) • С середины 2000 -х этот рынок стал привлекать растущее число участников рынка финансовых инструментов: – Банки, инвестиционные, пенсионные, хедж-фонды – Они в массе своей абсолютно чужды операциям на рынке физической нефти (кроме инвестбанков, имеющих свои нефтеторговые фирмы) – Они хеджировали ценовые риски своих финансовых операций (финансовый хедж) • CFTC: «коммерческие» игроки (commercial)/хеджеры vs. «некоммерческие» игроки (спекулянты): 2000 - 75/15, 2007 – 55/40 18 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

Почему США? Источник: Я. М. Миркин. Финансовый механизм формирования цен на нефть. – Презентация на семинаре «Нефтегазовый диалог» , ИМЭМО РАН, 22. 06. 2011 19 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

«Разрушения» и «заживления» мировой системы нефтяных фьючерсов/биржевых сырьевых товаров: роль США • «Разрушающая» роль США в прошлом: – Отмена закона Гласса-Стигалла (1999) (комм. vs инвест. банки) – Commodities Futures Modernization Act (CFMA) (закон о модернизации сырьевых фьючерсов) (2000) (институт. инв-ры) – CFMA вывел сделки с сырьевыми фьючерсами из-под контроля CFTC => снизил до минимума регуляторный надзор за слишком рискованными операциями компаний • Ожидаемая «заживляющая» роль США в будущем: – Wall Street Transparency and Accountability Act (закон о прозрачности и подотчетности операций на Уолл-Стрит) (Dodd. Frank Act) (закон Додда-Франка, принят Конгрессом США 21. 07. 2010; вступил в силу 14. 07. 2011) – закон Додда-Франка эффективно заменяет CFMA и делает незаконным для производителей ведение торговых операций вне грядущих и ужесточающихся правил CFTC 20 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016

Последствия принятия США Commodity Future Modernization Act (CFMA, 15/21 дек. 2000) • Снижение порога «избыточной» спекулятивной деятельности и манипулирования ценами в обход CFTC => – увеличение числа спекулянтов на рынке нефти (20% => 50 -80%) против хеджеров, – увеличение числа контрактов не подпадающих под анти-спекулятивные ограничения CFTC => изъятие из-под юрисдикции CEA & CFTC: • амер. контрактов на зарубежных торговых площадках ( «Лондонская лазейка» ), • cвопов ( «своповская лазейка» - контракты на ценовую разницу) • Рост внебиржевой торговли нефтяными деривативами (вне сферы контроля US CFTC) • Снятие ограничений (в т. ч. для крупных держателей длинных денег страховых, пенсионных фондов и др. ) по инвестированию в рискованные финансовые инструменты, • Рост числа спекулянтов ( «кол-во игроков» Х «кол-во спекулятивных инструментов» ) перевел их из разряда «price-takers» в «price-makers» CFTC = Commodity Futures Trading Commission, CEA = Commodity Exchange Act Подробнее, см. , например: K. B. Medlock III, A. M. Jaffe. Who Is In the Oil Futures Market and How Has It Changed? – James A. Baker III Institute for Public Policy, Rice University, August 26, 2009 и др. А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 21

Ожидаемые последствия принятия закона Додда-Франка • • Каждая торговая операция должна подпадать под юрисдикцию CFTC и быть проверена на необходимость соответствия требованиям закона Додда-Франка Все сделки «своп» должны быть прозрачными за редкими исключениями, в то время как определение сделок «своп» по закону Додда-Франка становится расширительным. – В общем виде, «свопы» – финансовые продукты, обменивающие фиксированные на плавающие цены и наоборот, но – CFTC имеет более широкий взгляд на «свопы» включая в них практически любую сделку, в которой присутствует цена или «гонорар успеха» при наступлении того или иного события – В соответствии с законом Додда-Франка, если поставщик не смог в реальности поставить товар, сделка учитывается как «своп» и должна быть согласована Любые торговая операция, в которую входят рыночные игроки, может иметь последствия по закону Додда-Франка, в соответствии с которым: – Поставщики подлежат регулированию (более детальная классификация CFTC), – Каждый игрок будет тратить большую часть своей маржи, вкл. поставщиков Додд: «Необходима прозрачность на внебиржевом рынке деривативов… Если бы мы постарались провести этот закон сегодня, он бы не прошел. Были нужны события 2007 -2008 гг. , чтобы он прошел. В отсутствие такого кризиса, закон не прошел бы. » А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 22

Крупнейшие мировые банки, объявившие о продаже сырьевого трейдингового бизнеса (или его части) Банк Barclays J. P. Morgan Дата объявления о сделке апрель 2014 март 2014 Bank of America январь 2014 Deutsche Bank декабрь 2013 Morgan Stanley декабрь 2013 UBS октябрь 2012 Credit Agricole декабрь 2011 Источник: ИМЭМО РАН (составлено по отраслевой бизнес-периодике) А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 23

13. Издержки современной модели организации товарносырьевых рынков А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2015 -05. 2016 24

Qingdao Port Accident as an example of financial risk arising from opportunities provided by financialization of global commodities markets (1) • In early June 2014, a Chinese metal trading company and its affiliates were reported to have been using the same stockpiles of metal commodities (copper cathodes, alumina and aluminium) stored at bonded warehouses at Dagang Terminal, Qingdao Port, China for the purpose of collateralising multiple loans. It is believed that the losses/exposure that may be caused to the banks and commodity traders involved could potentially amount to billions of US Dollars. • Chinese company, Decheng Mining Ltd (a Qingdao-based metals trading company), and its parent company, Dezheng Resources Holdings Co. , reported to have procured multiple warehouse receipts in respect of each parcel of commodity, and to have on-sold such cargo on a landed basis to other commodity traders/banks and/or pledged these multiple warehouse receipts to obtain multiple financing from a number of international and Chinese banks against the same collateral. There could be more than one party claiming title to the cargo and the total amount of the physical commodities currently stored in the bonded warehouses in Qingdao could be significantly less than the total amount represented by the warehouse receipts. 25 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2013 -05. 2014

Qingdao Port Accident…(2) • Apart from the Chinese and international banks mentioned above, the incident may also have a severe impact on a number of major international commodity traders. Commodities contracts involving the sale and purchase of cargoes stored in warehouses in China are common mechanisms for short term finance. It is believed that a number of major international commodity traders traded with Decheng/Dezheng or their affiliates in respect of the commodities stored in the bonded warehouses in Qingdao (i. e. the ones involved in the scandal). If Decheng/Dezheng have, as alleged, procured multiple warehouse receipts in respect the same cargo, the international commodity traders who traded with Decheng/Dezheng or their affiliates could be in a similar situation as the banks in instances where they are, or will become, the owners of the cargo in the warehouses (by virtue of being holders of the warehouse receipts); and the warehouse keepers are not able to deliver the cargo because of the significant shortfall in the cargo quantity. Source: “Recent Events in Qingdao Port Highlight Risks in Commodity Trading/Financing in China”, 03. 09. 2014, International Trade & Commodities, Metals and Mining, http: //incelaw. com/en/knowledge-bank/publications/recent-events-in-qingdao-porthighlight-risks-in-commodity-trading-financing-in-china 26 А. Конопляник, лекции РГУНи. Г, магистры 1 год, 09. 2013 -05. 2014

Скачать презентацию Лекция 14 -15 25 ноября 2015 г А

151125-Конопляник-лекции-слайды.pptx

Количество слайдов: 26