Лекция 1 Введение 1 Современные тенденции в

Лекция 1. Введение

1. Современные тенденции в международных финансах. 2. Структура мирового финансового рынка. 3.

Валютные и политические риски Несовершенство рынков (торговые барьеры, законодат. Ограничения, дискриминационное налогообложение, транспортные расходы и т. д. ) Расширенный спектр возможностей (доступ к дешевым капиталам и ресурсам, локализация производства с целью минимизации издержек, экономия масштаба, диверсификация инвестиций и рисков)

Факторы, которые способствовали развитию международных финансов: развитие международной торговли; снижение регуляции местных рынков; возникновение еврорынка; отсутствие налогообложения; технологии; институционализация сбережений

глобализация финансовых рынков; растущая роль еврорынка; секьюритизация; дезинтермедиация; финансовая инженерия; рост хедж-фондов; Sovereign wealth funds (SWFs); растущая роль исламских финансов; рост влияния ТНК; растущая волатильность валютных курсов; финансовые кризисы Интеграция и либерализация (НАФТА, АСЕАН, ЕС, МЕРКОСУР)

Секьюритазация – 1) процесс трансформации неликвидных активов или группы активов с помощью финансовой инженерии в ценные бумаги; Дезинтермедиация – отказ от посредничества банков на рынке ссудных капиталов в ползу прямого выпуска и продажи ценных бумаг их эмитентами Financial Intermediary – финансовый посредник. Организация, выпускающая финансовые обязательства и использующая поступления от их продажи для приобретения финансовых активов, выпускаемых в обращение физ. лицами, товариществами, корпорациями, гос. учрежденими и др. фин. посредниками. (банки, инвест. компании, страховые компании, кредитные союзы)

Процесс создания и разработки ценных бумаг с заранее программируемыми свойствами, соответствующим потребностям инвесторов. Упаковка ценных бумаг (bundling) – соединение различных видов ценных бумаг в одну комбинированную ЦБ. Распаковка ценных бумаг (undundling) – разделение денежных поступлений от одной ценной бумаги и использование их для создания нескольких новых ценных бумаг. Пример: деривативы, экзотические опционы, структурированные фин. Инструменты (ABS, MBO, CDS), ILS (CAT bonds, mortality bonds, longevity swaps)

Инвестиционная компания (частное инвестиционное партнерство), использующая агрессивные стратегии инвестирования для получения высоких доходов. Открыт для ограниченного круга инвесторов, высокий размер первоначального взноса. Подлежит меньшему регулированию по сравнению со взаимными фондами. Активы долл индустрии хедж фондов – 1, 9 трлн

SWFs – (суверенные доходные фонды) государственные инвестиционные фонды, осуществляющие международные инвестиции, используя активы, полученные в результате продажи природных ресурсов и другой экспортной деятельности.

Абу-Даби инвестиционный фонд – 627 (oil) SAFE (China) – 567 (non-commodity) Правительственный пенсионный фонд (глобальный) Норвегии - 560 (oil) SAMA (Saudi Arabia) – 472. 5 (oil) National Social Security Fund (China) – 146, 5 (non-commodity) National Welfare Fund (Russia)- 142 (oil)

Hot money (горячие деньги) – спекулятивные капиталы, перемещающиеся между национальными финансовыми рынками с целью получения краткосрочной прибыли на ожидаемой разнице в процентных ставках или валютных курсах. Капиталы быстро приходят и уходят с рынков, приводя к их нестабильности. Формы горячих денег: Краткосрочные иностранные портфельные инвестиции (в акции, облигации, финансовые деривативы); Краткосрочные ссуды иностранных банков

2. Структура международного финансового рынка

Глобальный финансовый рынок - это взаимосвязанная торговая площадка независимо от национальных границ или временных зон Финансовые рынки способствуют: привлечению капитала (на рынках капитала) трансферу риска ( на рынке деривативов) международной валют) торговле ( на рынке

Рынок денег (money market) – рынок, на котором торгуются краткосрочные , высоколиквидные долговые инструменты, характеризующиеся относительно невысоким риском (сроком обращения до 1 года). Рынок капиталов (capital market) – включает более долгосрочные, чем на денежном рынке, ценные бумаги, характеризующиеся более высоким риском.

Рынки капитала - рынки акций; -рынки облигаций; Денежные рынки Товарные рынки Рынки деривативов Страховые рынки Валютные рынки

ТНК Международные банки Международные организации Правительства Индивидуальные и институциональные инвесторы

Хеджирование - проведение операций, направленных на минимизацию финансовых рисков; связанных с уже имеющимися или будущими позициями. Это достигается путем создания позиции на рынке деривативов, которая была бы противоположна уже существующей; или планируемой позиции на рынке наличного актива.

заключают сделки исключительно с целью заработать на благоприятном движении курсов. У них нет намерения страховать имеющиеся или будущие позиции от курсового риска. Движение курсов, является для них наиболее желанным, так как покупку (продажу ) контрактов совершают, чтобы позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене. Спекулянты: - трейдеры (traders); - арбитражеры (arbitrageures).

3. РЫНОК ДЕНЕГ

- Национальный - Еврорынок

Заемщики, использующие рынок денег: Финансовые институты, в т. ч. коммерческие и инвестиционные банки; компании (корпорации); правительства, их агентства, государственные и региональные власти Инвесторы, имеющие свободную наличность: Страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды; Казначейские отделы крупных ТНК; правительства, их агентства, государственные и региональные власти

Treasury bill (T-BILL) – казначейский вексель; Сommercial paper (CP) – коммерческий вексель; Bankers’ acceptance - банковский акцепт

T-Bill - краткосрочная обращаемая ценная бумага, эмитируемая на национальных денежных рынках правительствами США, Великобритании, Франции и Германии. - полностью гарантирован правительством и служат краткосрочными инструментами финансирования колебаний доходов бюджета и инструментом контроля денежной массы - торгуется на аукционах с дисконтом от номинала (фиксированный процент не платится)

Пример. Дилер приобрел казначейский вексель за 40 дней до погашения С дисконтом 2, 5 % на $100 номинальной стоимости. Номинал векселя $ 100, 000.

Необеспеченный вексель, эмитируемый: - корпорациями; - финансовыми институтами; - правительствами; - наднациональными агентствами Гарантией по векселю служит репутация и кредитный рейтинг компании-эмитента. Корпорации привлекают средства для финансирования операционных расходов и рабочего капитала.

США – рынок № 1 для СР. Доходность выше, чем по T-bills. Преимущества для эмитента: - низкая стоимость заимствования по сравнению с банковским займом или овердрафтом

Инструмент денежного рынка. Представляет собой простой вексель с фиксированной датой погашения, выпущенный компанией и акцептованный или гарантированный банком. Банк, акцептуя вексель, принимает на себя обязательства по нему и делает передаточную надпись индоссирует вексель) Торгуется на вторичном рынке В USA и UK выпускается с дисконтом от номинала

Рынок валют, депонированных в банках за пределами страны-эмитента валюты. (евродоллары- доллары на депозите за пределами США, евройены – йены на депозите в Китае, евро – евро в США). Рынки евровалют – преимущественно оптовые рынки, где основными участниками являются международные корпорации, институциональные инвесторы, коммерческие банки и глобальны инвестиционные банки.

Сделка на еврорынке – это покупка/продажа ссуд или срочных депозитов сроком до года и меньше. Рынок евровалюты – это внешняя банковская система, существующая параллельно банковской системы страны-эмитента валюты. Евровалютные депозиты не подчиняются требованию обязательного резервирования и страхования депозитов, следовательно, стоимость операций ниже.

LIBOR - London Interbank Offered Rate (LIBOR) LIBOR котируется Британкой ассоциацией банкиров совместно с Reuters и публикуется в 11: 00 a. m. London time. ЛИБОР представляет собой среднее, основанное на данных предоставленных панелью главных банков относительно их ставок предложения (кредитования) по краткосрочным межбанковским фондам, доступным на Лондонском рынке. Панель включает как минимум 8 банков. Для каждой валюты котируется отдельная ставка ЛИБОР и для разных сроков. Всего около 150 видов.

- Certificate of deposits (CD) – депозитный сертификат; – Еurocommercial paper (ECP) – еврокоммерческая бумага, евровексель; - REPO (repurchasing agreement) – соглашение об обратном выкупе.

Накопленный % = Principal × Interest Rate/100 × Actual Days/360 Principal + Interest = Principal ×[(1+Interest Rate/ 100 × Actual Days/360)] Пример. Банк занял $ 10 million на 3 мес под 4% p. a. у дилера. Количество календарных дней до погашения - 93. Процент на дату погашения ссуды : 10 million × 0. 04 × 93/360 = $ 103, 333.

В отличие от обычного депозита владелец CD может свободно продать его на вторичном рынке. Ликвидность CD будет зависеть от кредитоспособности выпускающего банка. На еврорынке CD выпускаются на предъявителя, что означает , что держатель сертификата имеет право на сумму депозита и накопленные проценты по окончании срока депозита. Сегодня депозиты выпускаются в нематериальной форме – в виде записей в клиринговой системе (Euroclear).

Future Value at Maturity = PV ×[ 1+ (Coupon Rate/100 × Actual Days/360)] Пример. Евродолларовый сертификат выпущен 3 марта 2012. Это дата, с которой начинается накопление процента. Депозит истекает 3 июня 2012. Между этими датами -92 дня. Сумма депозита – $ 1 млн и купон по CD 3. 25% p. a. Future Value at Maturity = 1 million × [ 1 + (3. 25/100 х 92/360)] = $ 1, 008, 306

Допустим, инвестор купил CD не на дату выпуска, а позже – 3 апреля. Какова стоимость инструмента ? Теперь до погашения остался 61 день. Допустим рыночная стоимость двухмесячных кредитов - 3 % p. a.

ECP выпускаются на международных Еврорынках. Это краткосрочные, необеспеченные, на предъявителя ценные бумаги, продаваемые корпорациями сроком погашения от одной недели до 1 года. Основные покупатели – институциональные инвесторы, ищущие более высокий доход, чем дают Treasury bills и более гибкие инвестиции с разнообразными сроками погашения.

REPO (РЕПО) ‘repo’ is shorthand for sale and repurchase agreement. Операция РЕПО: Ценную бумагу продают за наличные другой стороне ; С одновременны соглашением, что она будет выкуплена на оговоренную дату в будущем по той же цене. Сделка используется трейдерами и инвесторами, имеющими позиции по ценным бумагам и желающим привлечь краткосрочные средства под залог ЦБ. Обычно ЦБ- это T-bills, T-bonds. Займ РЕПО с залогом дешевле, чем без залога.

Ставка РЕПО – это % ставка, взимаемая кредитором, ссужающим средства заемщику, предоставляющему залог. Классическая сделка РЕПО имеет 2 ноги. 1. Залог (ЦБ) продаются заемщиком поставщику денег. 2. Занятая сумма денег под залог возвращается кредитору плюс накопленный процент согласно оговоренной ставки репо, а залог возвращается первоначальному владельцу.

Трейдер имеет позицию по US Treasury bonds номиналом в $ 1 млн. Эту сумму ему заплатят при погашении облигаций. Эти облигации сейчас можно продать на рынке за $ 101. 9796 на $ 100 номинала (грязная цена на рынке облигаций). Т. е. $ 1 млн номинала сейчас стоит $1, 019, 796. Трейдер решает сдать облигации на РЕПО на 3 дня. Ставка репо 3. 13% p. a. Операция будет иметь 2 ноги.

Этап 1: Дата поставки. Трейдер продает дилеру свои облигации и получает сумму 1, 019, 796. Этап 2: Дата завершения. Через три дня дилер возвращает бумаги первоначальному владельцу, который возвращает ему $ 1, 019, 796 плюс процент 3. 13 % p. a. The total amount repaid is sometimes called the termination money.

Repo Interest = $ 1, 019, 796 × 0. 0313 × 3/360 = = $ 266 Total Repayment (Termination Money) = $ 1, 019, 796 + $ 266 = $1, 020, 062

1. Cheol S. Eun, Bruce Resnik. International Financial Managegement. -3 d ed. – Mc. Graw Hill, 2004. – 528 p 2. Зви Боди, А. Кейн, А. Маркус. Принципы инвестиций. – М. : Вильямс, 2002. – 984 с. 3. В. Котиков, Дж. Нейл. Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам. – М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. – 184 с. 4. Andrew M. Chisholm. An Introduction to International Capital Markets. Products, Strategies, Participants. – Wiley, 2009/ -446 p.