Кудрявцева Мария Рыночные риски оценка и управление в

Кудрявцева Мария Рыночные риски: оценка и управление в рамках семинара ИБД АРБ «СОВРЕМЕННЫЙ ПОДХОД В УПРАВЛЕНИИ БАНКОВСКИМИ РИСКАМИ» Москва, октябрь 2006 1

Общее понятие риска. § «Бытовые» понятия риска: § § Неудача, потеря Удача, выигрыш § В общем виде риск может быть определен как возможность отклонений (как положительного, так и отрицательного характера) от ожидаемого сценария развития событий. § При этом риск характеризуется соотношением вероятности и масштаба отклонения. Традиционно риск описывается распределением вероятности потерь. Различные показатели (меры риска) в большей или меньшей степени отражают указанные характеристики. § Риск-менеджмент преимущественно работает с негативным риском – возможностью неблагоприятных отклонений от ожидаемого сценария развития событий, т. е. возможность возникновения потерь. § Достаточно распространено также «бухгалтерское» определение риска как возможности прямых потерь (убытков, отражаемых по бухгалтерскому учету). § Объектом анализа обычно выступают чистые риски, т. е. риски за исключением (точнее, с видоизменением) рисков, покрываемых финансовыми инструментами (в т. ч. сальдированием позиций с другими операциями, хеджированием, страхованием). Рыночные риски: оценка и управление 2

Рыночные риски. Определение. § Рыночные риски – возможность возникновения потерь [по сравнению с ожидаемым сценарием развития событий] вследствие неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры. Ø Ø Обычно речь идет о финансовых рынках, а также товарных рынках в случае работы организации с товарными деривативами. Изменения конъюнктуры других рынков будет отражено в других видах рисков, поскольку современный банковский риск-менеджмент классифицирует риски не по источникам, а по проявлениям (что является следствием управленческого подхода). Изменения рыночной конъюнктуры предполагают: • непосредственно изменение цен (так называемое «узкое» понятие риска) • качественное изменение ситуации на рынке – спрэдов, оборотов, состава участников, уровня ликвидности, соотношения спроса и предложения, организационных характеристик и пр. (соответственно, «широкое» понятие риска) Рыночные риски включают: Ø Ø Валютные риски – возможность возникновения потерь вследствие неблагоприятного изменения конъюнктуры валютного рынка … и рынка драгоценных металлов (российская практика). Процентные риски – возможность возникновения потерь вследствие неблагоприятного изменения [уровня и структуры] процентных ставок [по основным финансовым инструментам]. Ценовые (фондовые) риски – возможность возникновения потерь вследствие неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка ценных бумаг • долевых инструментов (акций) – международная практика, чистое значение термина «фондовый» риск • всех видов ценных бумаг, включая долговые инструменты – российская практика. Товарные (ценовые) риски – возможность возникновения потерь вследствие неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка товаров [являющихся базовыми активами деривативного портфеля Банка] …и драгоценных металлов (международная практика). Рыночные риски: оценка и управление 3

Основные подходы к управлению рыночными рисками § Портфельные риски – обычно ценовые и товарные – риски, принимаемые по однородным операциям Ø Ø § Позиционные риски – обычно валютные и процентные – риски, принимаемые по комплексу разнородных операций Возможно управление в формах: Ø Ø § Оперативного управления Стратегического мониторинга Индивидуальные риски - риски отдельных операций / групп операций / подразделений Ø Ø § Обычно предполагают управление на основе предварительных ограничений (лимитов) Дополнительно возможно использование структурных и концентрационных ориентиров Могут требовать специфических подходов / методов оценки Рассматриваются принятии тактических бизнес-решений, структурировании сделок, ценообразовании Комплексный подход на уровне СУР / СУРР: Ø Ø единый модельный ряд • аналогичные принципы формирования моделей по видам рисков • различные подходы / модели видам портфелей / позиций адекватные подходы к комплексным рискам оценка совокупного риска и капитала, необходимого для покрытия риска интеграция в системы управления – планирования, отчетности, ценообразования. . . Рыночные риски: оценка и управление 4

Основные подходы к оценке рыночных рисков. § Описание риска – распределение вероятностей Вероятность Финансовый результат § Требования к мере риска § четкость, компактность, прозрачность (с точки зрения экономического смысла) и наглядность представления данных; § возможность отслеживания динамики процесса; § возможность сопоставления оценок риска по различным инструментам, направлениям деятельности и видам рисков и получения агрегированных оценок; § возможность обоснования решений в отношении параметров проведения операции, в т. ч. их объемов, сроков, стоимостных и других существенных условий. Рыночные риски: оценка и управление 5

Основные подходы к оценке рыночных рисков. § Основные меры риска для рыночных рисков § позиции, их структура (разрывы) § косвенные показатели • доходность и показатели, рассчитанные на ее основе так, в модели CAPM - Capital asset pricing model - в качестве меры риска принимается коэффициент "бета" (β), определяющий соотношение доходностей инструмента и "безрискового" портфеля • Дюрация (дюрация по Маколею) • Модифицированная дюрация – по сути, коэффициент зависимости изменений цены от изменений доходности § чувствительность - изменение стоимости инструмента при единичном изменении базового рыночного показателя § волатильность, обычно рассматриваемая в виде показателя δ – стандартного отклонения базового рыночного показателя … Рыночные риски: оценка и управление 6

Основные подходы к оценке рыночных рисков. § Основные меры риска для рыночных рисков (продолжение) § стоимость, подверженная риску – VAR, Value At Risk - максимально возможная принятом доверительном уровне величину потерь [по сравнению с наиболее вероятным вариантом развития событий] § изменение § стоимости портфеля / чистой стоимости позиции § ожидаемой величины доходов по портфелю / позиции при определенном изменении базового рыночного показателя, технически рассчитываемое: § прямым моделирование (метод симуляции) в т. ч. непосредственно умножением позиции и рассматриваемого изменения риск-фактора – при «стоимостном» анализе рисков с прямой стоимостной зависимостью – валютного и ценового § на основе дюраций – для процентного риска (здесь дюрация выступает не мерой риска, а промежуточным показателем для ее оценки) по сценариям: § § наиболее вероятным § VAR-сценариям (аналог VAR-оценки) § произвольным § § единичных сдвигов (анализ чувствительности) стресс-сценариям капитал, необходимый для покрытия рисков – CAR, Capital At Risk Рыночные риски: оценка и управление 7

Основные подходы к оценке рыночных рисков. § Меры риска: вероятностная классификация Ø Вероятностно-неопределенные меры риска • • чувствительность • Ø «греческие буквы» и косвенные характеристики … Меры риска с количественной либо качественной оценкой вероятности • Наиболее вероятный сценарий – анализ ожидаемых потерь - статистические оценки, прогнозы • Сценарий с определенной умеренно-неблагоприятной вероятностью – анализ неожиданных потерь – VAR • Стресс-тестирование – анализ чрезвычайных потерь: o Исторические сценарии o Экспертные сценарии o Сценарии событий (event-driven scenario) o Статистические сценарии o Сценарии максимальных потерь Эффекты «вероятностной» стандартизации: + - Сопоставимость, возможность агрегирования и т. п. Неполнота аналогии: Классический «рыночный» VAR оценивает потери, связанные с временными колебаниями рынка, часто имеющими возвратную природу «Кредитный» и «операционный» VAR дают объем убытков статистически имеющих аналогичную вероятность VAR ликвидности – обычно стоимость дополнительного привлечения - дает лишь косвенную характеристику риска. Рыночные риски: оценка и управление 8

Основные подходы к оценке рыночных рисков. § VAR-оценка: вероятностное позиционирование Вероятность величина потерь, включающая ожидаемые и неожиданные потери для принятого доверительного уровня (основа для оценки VAR) VAR исключительные потери неожиданные потери, анализируемые VAR Рыночные риски: оценка и управление ожидаемые потери Финансовый результат 9

Основные подходы к оценке рыночных рисков. § VAR-оценка: основные формы § VAR портфеля (позиции), анализирующий динамику стоимости портфеля § оценки потерь по отношению к ожидаемой стоимости § оценки прямых бухгалтерских потерь § VAR потока, анализирующий динамику доходов и расходов, генерируемых портфелем (позицией) § Косвенный VAR – моделирование с использованием VAR-параметров § VAR-оценка: исходные данные Ø VAR по портфелю / позиции – прямые риск-факторы § исторический ряд рыночных цен / расчетных значений стоимости текущего (фиксированного объема и структуры) портфеля § ряд данных, близких по экономическому смыслу показателей, чья волатильность на основании мотивированной оценки может быть принята аналогичной рассматриваемому инструменту § ряд аналитических (расчетных) оценок цен, например, в случае опционов – по модели Блэка-Шольца Ø VAR по фин. результату – результирующие показатели § исторический ряд значений рассматриваемого показателя Ø Косвенный VAR – модельные риск-факторы § Риск-факторы VAR-сценария Рыночные риски: оценка и управление 10

Основные подходы к оценке рыночных рисков. § VAR-оценка: классические методы Ø Историческое моделирование ранжирование фактических исторических изменений Ø Параметрическая вариационно-ковариационная оценка анализ нормального распределения, аппроксимирующего историческое Ø Имитационное моделирование (Монте-Карло) моделирование процессов, в т. ч. на основе аппроксимирующего распределения § VAR-оценка: основные направления развития подхода VAR § Нейросетевое моделирование § EVT – Extreme Value Theory – Теория «толстых хвостов» § LVAR – Liquidity Adjusted VAR § Модели частичной реализации портфеля § Модели отложенной реализации портфеля § Модели реализации с ценовым сдвигом … Рыночные риски: оценка и управление 11

Основные подходы к оценке рыночных рисков. § VAR-оценка: [продолжение] § § основные направления развития подхода VAR SVAR – Strategy Adjusted VAR § инвестиционные стратегии § (оценка риска на основе величины их переоценки) § стратегии ликвидного рынка § (единовременное закрытие позиции без воздействия на уровень рыночных цен) § стратегии ограниченной ликвидности ~ (LVAR) § стратегии лага принятия решений § условные стратегии § полное либо частичное закрытие позиции при определенных условиях – § превышении лимитов стоп-лосс, § снижении котировок ниже определенного уровня, § отсутствии спроса на протяжении установленного периода и т. п. § “what-if”-анализ VAR: ограничения подхода § предпосылки модели § § § индивидуальный характер оценки § § § предпосылки тех. анализа предположения о распределении субъективный характер сопоставление между участниками рынка место оценки риска в общей системе управления рисками Рыночные риски: оценка и управление 12

Основные инструменты управления рыночными рисками. § Ограничительные инструменты Ø Ø лимиты рекомендательные и контрольные показатели (различного рода ориентиры) Формы ограничений: • • • § Операционные инструменты: Ø Ø Ø хеджирование позиций исключающее принятие рисков структурирование операций Страхование для операций на финансовых рынках: • • § преимущественно банки - профучастники РЦБ - регистраторы / депозитарии - эмитенты IPO Маржирование (с различными механизмами оформления: перезаключением сделок, предоплатой / предпоставкой, индивидуальными либо групповыми компенсационными депозитами) Опциональность Ø Ø Ø § страхование собственных убытков – BBB / ECC страхование профессиональной ответственности Встраиваемые инструменты: Ø § прямые ограничения на параметры операций и позиций (объем, срок и т. п. ); ограничения на производные от указанных параметров расчетные показатели (коэффициенты) и структурные соотношения ограничения, реализуемые через распределение капитала, косвенным образом учитывающие как параметры осуществляемых операций, так и внешнюю конъюнктуру. совершение / несовершение операции оферты «открытые» сроки Биржевые инфраструктурные инструменты Ø Ø расчетные гарантии (предварительное депонирование) трехсторонние сделки Рыночные риски: оценка и управление 13

Управление рисками. Системный подход. § Единая трактовка понятия риска § Единый модельный ряд Ø Ø § различные специфические подходы / модели аналогичные принципы формирования моделей / сценариев Единые подходы к интерпретации позиций Ø Прямые оценки – трактовка портфелей / позиций: • • Ø торговый / инвестиционный / репо /залоговый портфели и структурные позиции низколиквидные и нерыночные инструменты, ОКВ Позиционные оценки – трактовка условий: • • § Сроков o по акциям, при офертах, по торговому портфелю Ставок… Оценка совокупного риска Ø Ø подход "сверху вниз" – анализ корреляций подход "снизу вверх" – разделение позиций § Комплексные сценарии стресс-тестирования § Интеграция в управленческую систему Ценообразование, отчетность и планирование § 3 -х-уровневая структура СУР: I - общие стратегические цели (ориентиры) по уровню принимаемых рисков и требования к системе управления рисками; II - текущее управление (оценка, мониторинг, контроль) основными рисками; III - агрегирование отдельных рисков, оценка и мониторинг совокупного риска и стресс-тестирование, контроль СУР в целом. Рыночные риски: оценка и управление 14

Основные принципы формирования СУР. § Основные элементы / этапы СУР: Ø Ø идентификация риска и бизнес-потребностей в отношении СУР; разработка и документирование СУР и методологии оценки рисков; определение текущей политики по отношению к принятию рисков; обеспечение необходимых для управления рисками ресурсов, включая организационные, кадровые и информационнотехнические; Ø реализация предусмотренных механизмов управления рисками (включая но не ограничиваясь системой лимитов и резервирования); Ø мониторинг и формирование отчетности о состоянии рисков, содержащей их количественный и качественный анализ; Ø контроль за реализацией предусмотренных процедур управления рисками; Ø мониторинг актуальности действующей СУР бизнес-потребностям, внешним условиям деятельности, а также существующим требованиям и стандартам организации и методологии управления рисками; в различной степени акцентированные в зависимости от бизнес-потребностей, с одной стороны, и возможности оценки, ограничения и переноса рисков соответствующего вида, с другой. § Участники СУР: Ø Ø Ø Ø Ø высший орган руководства; коллегиальные органы; подразделения, осуществляющие операции, связанные с принятием рисков подразделения, осуществляющие оформление, учет и контроль операций подразделения, осуществляющие информационно-техническое обеспечение его деятельности подразделения, осуществляющие правовое обеспечение его деятельности подразделения, осуществляющие общее обеспечение безопасности его деятельности подразделения, осуществляющие анализ рисков и подготовку отчетности о состоянии рисков подразделения, осуществляющие внутренний контроль а также все подразделения и сотрудники в рамках реализации их функциональных обязанностей. § Документация СУР: Ø Ø Ø Ø Политику в отношении рисков, как в целом, так и по отдельным видам рисков; Положения об организации управления совокупным риском и отдельными видами рисков; Методики анализа и оценки совокупного риска и отдельных видов рисков; Регламент подготовки внутренней управленческой отчетности о состоянии рисков; Разделы Положений о коллегиальных органах и подразделениях, отражающие их полномочия и обязанности в рамках СУР; Положения об организации контроля за рисками и функционированием СУР; Инструкции по действиям в чрезвычайных ситуациях. Рыночные риски: оценка и управление 15

Валютные риски. § Валютные риски – возможность возникновения потерь вследствие неблагоприятного изменения конъюнктуры валютного рынка и рынка драгоценных металлов. § Валютные риски принимаются: Ø Ø § как составляющая деятельности по обслуживанию клиентов по комплексу кредитных, расчетных и депозитных операций на мультивалютной основе; как составляющая деятельности по обслуживанию клиентов по конверсионным и валютообменным операциям; как дополнительный риск операциям, структурируемых с открытыми валютными позициями (напр. , по ценным бумагам с расчетами в валюте, отличной от номинала) как профильный риск собственных валютных (арбитражных) операций, в т. ч. срочного характера. I шаг формирования / оценки СУР – оценка потребностей: Ø роли риска: • • • Ø необходимых / доступных инструментов управления • • • Ø спектра инструментов количественных параметров – открытых и валовых позиций внешних характеристик уровня риска позиционного характера существующих организационных процедур, структуры и масштаба организации и т. п. ИТ, в т. ч. в части специализированных продуктов по управлению рисками существующих регулятивных требований / рекомендаций • • Банк России Базель Различные добровольные кодексы, стандарты (в РФ - стандарты НФА + разрабатываются в АРБ) Методики аудиторов, рейтинговых агентств, due diligence и т. п. Рыночные риски: оценка и управление 16

Валютные риски. § Основные инструменты управления валютными рисками Ø Обязательные инструменты – предусмотренные Инструкцией Банка России от 22. 05. 96 № 41 «Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением…» : • • • Ø Инструменты, применяемые по усмотрению банка: • • • Ø • • • предварительных (обычно - на инструменты) и итоговых (обычно – на позиции) в стоимостном выражении (непосредственно на величину позиции), в % от собственных средств, VARлимиты и т. п. лимиты с временными ограничениями (внутри дня / на перенос позиции) лимиты стоп-лосс / стоп-профит лимиты на сотрудников, подразделения, филиалы, банк в целом Выбор инструментов / форм их реализации может определяться: • • • § целевые ориентиры, задачи, рекомендации ограничение (лимитирование) операций, изменяющих ОВП хеджирующие операции стоимостные (тарифные) условия как инструмент регулирования структуры операций ограничение (лимитирование) ОВП мониторинг и оперативное управление рисками При этом лимиты могут иметь форму: • • Ø по открытой валютной позиции по каждой иностранной валюте и по каждому виду драгоценного металла; по балансирующей позиции в российских рублях; по суммарной валютной позиции. целями / политикой банка в отношении принятия и управления валютными рисками масштабом и структурой операций банка организационной структурой банка ИТ-возможностями регулятивными требованиями отраслевыми стандартами / требованиями контрагентов и т. п. Специфический участник СУВР – подразделение, осуществляющее оперативное управление рисками Рыночные риски: оценка и управление 17

Валютные риски. § Политика в отношении валютных рисков может отражать: Ø Ø Ø § Источники валютных рисков Ø Ø Ø § Виды операций, по которым принимается риск Количественные и качественные ориентиры, лимиты, задачи в отношении валютных рисков Основные принципы СУВР Приоритетные / нежелательные валюты Положения о поддержании долгосрочных (структурных) позиций колебания курсов валют (драгоценных металлов) изменения рыночной конъюнктуры события, внешние по отношению к валютному рынку, но влияющие на его конъюнктуру Факторы подверженности банка валютным рискам Ø Ø позиции возможные внешние (т. е. неконтролируемые банком) изменения его позиций • • • Ø § по клиентским операциям связанные с изменением качества активов связанные с опциональностью инструментов рыночная конъюнктура Возможные подходы к оценке позиций Ø Ø балансовый (РСБУ) с корректировками по экономическому содержанию, в т. ч. • • • Ø с учетом качества активов с учетом рыночной стоимости активов с учетом экономической сущности операций, которая может отличаться от их бухгалтерской интерпретации балансовый по МСФО Рыночные риски: оценка и управление 18

Валютные риски. § Методы анализа / оценки валютных рисков: Ø Анализ абсолютной величины позиций • • открытых закрытых Ø Анализ относительной величины позиций (в соотношении с собственными средствами, объемом операций и т. п. ) Ø Анализ результатов изменения валютных курсов (в форме изменения доходов / расходов банка) • • • по VAR-сценарию по наиболее вероятному (прогнозному) сценарию по сценарию единичных сдвигов (анализ чувствительности) по стресс-сценариям (тесты чувствительности) по сценариям событий o исторических o гипотетических • • • по динамическим сценариям по комплексным сценариям совместно с другими видами рисков по произвольным сценариям: o статистическим o экспертным прогнозам Ø Анализ капитала, необходимого для покрытия рисков Ø Анализ рыночной конъюнктуры • • «техническое» направление – анализ рыночных характеристик «фундаментальное» направление – анализ «базовых» страховых рисков Рыночные риски: оценка и управление 19

Ценовые риски. § Ценовые риски – возможность возникновения потерь вследствие неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка ценных бумаг. § Ценовые риски принимаются: Ø Ø Ø § как профильные риски операций с долевыми ценными бумагами в комплексе с кредитными рисками по долговым инструментам как трансформационные риски залоговых операций, операций репо и т. п. I шаг формирования / оценки СУР – оценка потребностей: Ø роли риска: • • • Ø организационный условий • • • Ø количественных параметров – лимитов и ориентиров спектра инструментов o по видам инструментов o по уровню ликвидности инструментов o по уровню риска на эмитента / заемщика спектра операций o инвестиции o арбитраж o андеррайтинг o производные o РЕПО существующих организационных процедур, структуры и масштаба организации и т. п. существующих систем лимитов и ориентиров (в т. ч. в отношении кредитных рисков) ИТ, в т. ч. в части специализированных продуктов по управлению рисками существующих регулятивных требований / рекомендаций • • Банк России Базель Различные добровольные кодексы, стандарты (в РФ - стандарты НФА + разрабатываются в АРБ) Методики аудиторов, рейтинговых агентств, due diligence и т. п. Рыночные риски: оценка и управление 20

Ценовые риски. § Система лимитов и ориентиров: Ø целевые ориентиры, в т. ч. в отношении структуры портфеля / активов Ø ограничения по спектру операций / инструментов Ø лимиты на принятие рисков, в т. ч. : • • Ø Ø в форме VAR, CAR, размера позиции на отдельные инструменты / портфели по видом операций, либо общие с поправочными коэффициентами по видам операций с ограничением на срочность, доходность операций, долю в рынке / эмиссии сублимиты в рамках кредитных лимитов стоп-лосс / стоп-профит лимиты § Выбор инструментов управления рисками / форм их реализации определяется: Ø целями / политикой банка в отношении принятия и управления ценовыми рисками Ø масштабом и структурой операций банка Ø организационной структурой банка Ø ИТ-возможностями Ø регулятивными требованиями Ø отраслевыми стандартами / требованиями контрагентов и т. п. § Политика в отношении ценовых рисков может отражать: Ø Виды операций, портфелей, инструментов Ø Количественные и качественные ориентиры, лимиты, задачи в отношении ценовых рисков Ø Основные принципы СУЦР Ø Конкретные бизнес-решения в отношении инвестиционных портфелей + (смежный вопрос с учетной политикой) – формирование портфелей по МСФО, в т. ч. инвестиционный и AFS § Источники ценовых рисков Ø Ø Ø конъюнктура рынка ценных бумаг положение отдельных эмитентов / групп эмитентов / отраслей / регионов события, внешние по отношению к финансовым рынкам, но влияющие на их конъюнктур Рыночные риски: оценка и управление 21

Ценовые риски. § Оценка позиций Ø Ø балансовая (РСБУ) рыночная Ø расчетные показатели различные источники котировок • • § эконометрические модели анализ эмитентов Методы анализа / оценки рисков: Ø Ø Анализ структуры портфеля Анализ результатов возможных изменений рыночных цен (в форме изменения доходов / расходов) • • • по VAR-сценарию по наиболее вероятному (прогнозному) сценарию по сценарию единичных сдвигов (анализ чувствительности) по стресс-сценариям (тесты чувствительности) по сценариям событий o o • • • по динамическим сценариям по комплексным сценариям совместно с другими видами рисков по произвольным сценариям: o o Ø Ø Ø исторических гипотетических статистическим экспертным прогнозам Анализ капитала, необходимого для покрытия рисков Анализ концентрации рисков (в т. ч. с учетом операций кредитного характера) Анализ рыночной конъюнктуры • • «фундаментальное» направление – анализ «смежных» кредитных рисков «техническое» направление – анализ рыночных характеристик «обратная» связь – использование «технических» рыночных характеристик бумаг при анализе эмитентов § Технические особенности: может быть необходим анализ трендов Рыночные риски: оценка и управление 22

Технология расчета VAR. § Историческое моделирование. Ø I этап. Определение исходного ряд показателей. • • • ряд рыночных цен ряд стоимостей текущего (фиксированного объема и структуры) портфеля по историческим значениям котировок ряд данных близких по экономическому смыслу показателей, чья волатильность на основании мотивированной оценки может быть принята аналогичной рассматриваемому инструменту; ряд аналитических (расчетных) оценок цен, например, для опционов – по модели Блэка-Шольца. ряд доходностей (что, например, для некоторых сегментов рынка долговых ценных бумаг, удобнее с точки зрения стандартов рыночной статистики и/или принятой отчетности). При этом итоговая оценка риска также должна интерпретироваться в терминах возможного изменения доходности. ряд агрегированных показателей (индексов) для групп инструментов Пример: Ряд значений индекса РТС Рыночные риски: оценка и управление 23

Технология расчета VAR. … Историческое моделирование. Ø II этап. Переход к ряду изменений. • временной ряд переводится в ряд относительных изменений, обычно - однодневных • возможен и больший шаг моделирования, однако в этом случае возникают проблемы o повторного учета изменений либо o пропуска изменений Пример: Ряд 1 -дневных изменений индекса РТС Рыночные риски: оценка и управление 24

Технология расчета VAR. … Историческое моделирование. Ø III этап. Ранжирование. • • изменения упорядочиваются исключается часть наихудших значений, превышающая принятый доверительный уровень Так, во взятом в качестве примера ряду из 250 значений (и соответственно, 249 изменений) доверительному уровню 99% будет соответствовать исключение 2 точек; 98% - 5 точек, 95% - 12 и т. д. • наихудшее из оставленных значений соответствует VAR в форме относительного изменения стоимости Пример: наихудшие изменения индекса РТС Рыночные риски: оценка и управление 25

Технология расчета VAR. … Историческое моделирование. … III этап. Ранжирование. • • наихудшие изменения принимаются согласно знаку позиции теоретически возможны модели / рынка с симметричным распределением, что не всегда соответствует практике Пример: наибольшие и наименьшие изменения индекса РТС • • для рынка ценных бумаг (ценового риска) часто характерно однонаправленные позиции (только длинные) возможность «зачета» положительных и отрицательных позиций по одному инструменту зависит от его рыночных характеристик Рыночные риски: оценка и управление 26

Технология расчета VAR. … Историческое моделирование. Ø IV этап. Переход к абсолютному значению. • полученная относительная оценка VAR приводится к абсолютному денежному эквиваленту: o в случае с использованием прямых стоимостных рыночных либо расчетных показателей – котировок, курсов, индексов цен – умножением на текущую стоимость позиции; o в случае использования других показателей – с соответствующим их форме пересчетом. Рыночные риски: оценка и управление 27

Технология расчета VAR. § Вариационно-ковариационный метод Рассмотрим стандартный вариант – на основе нормального распределения Пример. Фактическое распределение изменений индекса РТС и приближающее его нормальное распределение Ø I-II этапы – определение исходного ряда показателей и переход к ряду изменений – ~ историческому моделированию Рыночные риски: оценка и управление 28

Технология расчета VAR. … Вариационно-ковариационный метод. Ø III этап. Подбор параметров распределения. • Технически возможны различные способы, в т. ч. реализованные в рамках стандартного интерфейса электронных таблиц функции подбора параметров распределения. • С точки зрения статистики нормальное распределение описывается 2 параметрами – математическим ожиданием и стандартным отклонением. • Для рассматриваемого примера индекса РТС параметры распределения составили: o Мат. Ожидание: 0, 14% o Стандартное отклонение: 1, 87%. Пример. Изменения индекса РТС: фактические значения и статистические характеристики Рыночные риски: оценка и управление 29

Технология расчета VAR. … Вариационно-ковариационный метод. Ø IV этап. Определение VAR как значения обратного нормального распределения в соответствии с полученными ранее параметрами и: • • установленным доверительным уровнем – для короткой позиции, риск по которой оценивается по положительным изменениям; обратным доверительным уровнем (т. е. 1 – доверительный уровень) – для длинной позиции и, соответственно, отрицательных изменений. Пример. Значения обратного нормального распределения для рассматриваемого примера индекса РТС в 2002 г. по наиболее типичным значениям доверительного уровня: Параметры распределения: Среднее значение 0. 14% Стандартное отклонение 1. 87% Доверительный уровень (вероятность) 95% 96% 97% 98% 99% Для длинной позиции 3. 2% 3. 4% 3. 6% 4. 0% 4. 5% Для короткой позиции 2. 9% 3. 1% 3. 4% 3. 7% 4. 2% Значение обратного нормального распределения Расчет с использованием статистических функций MSExcel. Рыночные риски: оценка и управление 30

Технология расчета VAR. … Вариационно-ковариационный метод. Ø Ø § V этап. Переход к абсолютному значению (~ IV этапу Исторического моделирования) Рассмотренный алгоритм соответствует оценке VAR для 1 инструмента. Для составных портфелей расчет осуществляется по аналогичной схеме, но с использованием более сложного матричного математико-статистического аппарата. . . Историческое моделирование и Вариационно-ковариационный метод. Сравнительный анализ результатов. Доверительный уровень Оценка VAR* 95% 98% 99% + - + - Вариационно-ковариационным методом 3. 2% 2. 9% 4. 0% 3. 7% 4. 5% 4. 2% методом исторического моделирования 3. 2% 3. 0% 4. 0% 3. 6% 5. 1% 4. 0% *) "+"/"-" - соответственно, оценки по положительным и отрицательным изменениям Ø Ø В целом при корректном применении моделей, различные методы оценки должны давать близкие значения. Отклонения возможны как в ту, так и в другую стороны, но для большинства случаев оценка исторического моделирования является более оптимистической (т. е. фиксирующей более низкий уровень риска). Это связано с тем, что идеологией модели предусмотрено определение VAR среди реализовавшихся ранее изменений, т. е. , фактически, декларируется, что будущие сценарии не могут быть хуже исторических. Вариационно-ковариационный метод не содержит подобного жесткого ограничения, и, при определенных соотношениях математического ожидания и дисперсии может оценивать VAR на уровне, превосходящем исторические изменения. Рыночные риски: оценка и управление 31

Технология расчета VAR. § Имитационное моделирование (метод Монте-Карло) Ø I-II этапы – определение исходного ряда показателей и переход к ряду изменений – ~ историческому и вариационно-ковариационному методам Ø III этапы – определение формы и параметров распределения (функциональной зависимости) • • • метод допускает широкий круг форм зависимостей, различным образом формализуемым на практике достаточно широко распространены модели на основе нормального распределения, либо его комбинаций с другими (в «хвостовых» частях) для примера возьмем нормальное распределение, описываемое, как было показано на примере индекса РТС, 2 параметрами: o Мат. Ожидание: 0, 14% o Стандартное отклонение: 1, 87%. Рыночные риски: оценка и управление 32

Технология расчета VAR. … Имитационное моделирование (метод Монте-Карло) Ø IV этап - непосредственно моделирование ряда изменений, распределенного в соответствии с полученными параметрами. • • • Технически возможны варианты моделирования: o фиксированного количества точек (обычно, не менее 300), либо o до стабилизации среднего значения результатов моделирования с установленной точностью (но не менее установленного количества). Необходимо отметить, что имитационное моделирование не дает однозначного результата – по итогам каждого расчета формируется индивидуальное значение. Естественно, при условии корректного построения модели разброс указанных значений ограничен. По результатам моделирования определяется: o среднее ожидаемое изменение; o наихудшее в рамках установленного доверительного уровня ожидаемое изменение по направлению, соответствующему анализируемой позиции; o VAR-оценка риска как абсолютное значение разности указанных величин. При этом моделирование возможно для отдельного инструмента, либо совместно для всех элементов портфеля. Моделирование может осуществляться как на 1 день, так и на более длительный промежуток времени. В процесс моделирования могут также быть интегрированы сценарные элементы для учета опциональных инструментов, динамики портфелей и/или внешних рыночных факторов. … Рыночные риски: оценка и управление 33

Технология расчета VAR. … Имитационное моделирование (метод Монте-Карло). … Для рассматриваемого примера изменений индекса РТС по итогам десятикратного простого одношагового моделирования (с использованием базового статистического инструментария MS Excel) были получены следующие результаты. Доверительный уровень Оценка VAR* 95% 98% 99% + - + - Среднее значения 3. 2% 3. 1% 3. 9% 4. 4% Минимальное значение 3. 0% 2. 9% 3. 8% 3. 5% 4. 1% Максимально значение 3. 3% 3. 2% 4. 1% 4. 2% 4. 7% 4. 9% Диапазон отклонений +/- 0, 2% +/- 0, 1% +/- 0, 4% +/- 0, 3% +/- 0, 4% *) "+"/"-" - соответственно, оценки по положительным и отрицательным изменениям Рыночные риски: оценка и управление 34

Технология расчета VAR. … Имитационное моделирование (метод Монте-Карло). … Приведенные результаты соответствуют моделированию по не менее чем 500 шагам до сходимости с точностью 0, 001%. По всем приведенным расчетам сходимость результатов фиксировалась в пределах 1000 точек. При этом выполнение критерия сходимости не всегда совпадало со стабилизацией результата. Результаты индивидуально расчета Общие результаты Шаг моделирован ия VAR Тест на сходимость по серии из 10 расчетов 500 3. 87% - Среднее 550 3. 86% - 3. 93% 600 3. 77% - Минимальное 650 3. 87% + 3. 80% 700 3. 90% + Максимальное 800 3. 82% + 4. 07% 900 3. 81% + Рассматриваемый расчет 1000 3. 72% Рыночные риски: оценка и управление + 3. 87% 35

Технология расчета VAR. Сравнительный анализ результатов по 3 основным методам: Рыночные риски: оценка и управление 36

Процентные риски. § Процентные риски – возможность возникновения потерь вследствие неблагоприятного изменения [уровня и структуры] процентных ставок [по основным финансовым инструментам]. § Процентные риски принимаются: Ø как позиционные по комплексу активно-пассивных операций (в первую очередь, кредитнодепозитных) Ø как профильные риски операций с «процентными» финансовыми инструментами: • • § процентный своп производные инструмента на процентные ставки Классификация процентных рисков по источникам: Ø структурный процентный риск - риск, связанный с потерями в результате изменения рыночных процентных ставок, возникающими из-за несовпадения структуры активов и пассивов (а также требований и обязательств) по срокам до изменения процентных ставок Ø базисный процентный риск - риск, связанный с несовершенной корреляцией базисных инструментов при корректировке процентов по инструментам, имеющих при прочих равных условиях сходные срочные характеристики Ø опционный процентный риск - риск, связанный с заложенными в инструментах прямыми или косвенными возможностями выбора из нескольких вариантов завершения операции Рыночные риски: оценка и управление 37

Процентные риски. § Выбор инструментов управления рисками / форм их реализации определяется: Ø Ø целями / политикой банка в отношении принятия и управления процентными рисками ролью процентных рисков, в т. ч. : • • Ø Ø Ø § масштабом и структурой операций банка организационной структурой банка ИТ-возможностями регулятивными требованиями отраслевыми стандартами / требованиями контрагентов и т. п. Политика в отношении процентных рисков: Ø Ø § масштабом возможных потерь спектром инструментов и видов применяемых ставок Процентная политика, т. е. принципы и процедуры ценообразования Виды операций, ставок Количественные и качественные ориентиры, лимиты, задачи в отношении процентных рисков Основные принципы СУПР Система лимитов и ориентиров: Ø Ø целевые ориентиры, в т. ч. в отношении структуры портфеля / активов ограничения по спектру операций / инструментов лимиты на принятие рисков / позиции, в т. ч. в форме VAR, CAR, размера позиции ограничения по форме / величине процентной ставке в рамках лимитов по другим видам рисков (кредитных, ценовых) Рыночные риски: оценка и управление 38

Процентные риски. § Факторы, определяющие значение оценки процентного риска: 1. Форма оценки: ΔNPV / ΔЧПД • • По технологии обе основные формы допускают варианты различной сложности: от приближенных оценок на основе гэп-анализа и дюрации до динамического моделирования (симуляции). o Гэп-анализ наглядно представляет источники процентного риска, однако не дает вероятностноопределенной количественной оценки риска. Ранее результаты такого анализа могли рассматриваться как завершенный анализ процентного риска, но в соответствии с требованиями современного риск-менеджмента гэп-анализ дополняется приближенными расчетами ΔЧПД / ΔNPV. o Дюрации инструментов и позиций качественно характеризуют их подверженность процентному риску, однако позволяют количественно оценить риск лишь при переходе к показателям ΔЧПД / ΔNPV, также как и гэп-анализ, в комбинации с которым обычно используются дюрации. o Доходность и волатильность, ранее использовавшиеся как основные меры процентного риска, дают лишь его косвенные характеристики. C учетом сложности явления «процентный риск» его полное отражение одним показателем в значительной степени условно, и часто оказывается эффективным строить анализ на основе на комбинации различных форм оценки. Различие между формами оценки процентного риска пролегает на уровне экономического смысла: так, для упомянутых выше двух основных форм в одном случае рассматривается изменение стоимости инструментов (ΔNPV), а в другом – будущих потоков доходов и расходов, ими генерируемых (ΔЧПД). Прямое сопоставление значений оценки рисков по двум формам достаточно условно. Так, по простой открытой позиции (например, формируемой только активными инструментами) ΔПС и ΔЧПД противонаправлены. По сбалансированным (закрытым) позициям оценки риска достаточно близки, однако их соотношения существенно зависят от других факторов формирования оценки риска. Данное расхождение не означает дефекта какого-либо из подходов, поскольку заложено на уровне определения основных понятий – трактовки меры риска, а также интерпретации сложных объектов анализа. Рыночные риски: оценка и управление 39

Процентные риски. … Факторы, определяющие значение оценки процентного риска: 2. Сценарии оценки Общая зависимость достаточно очевидна: чем значительнее изменение рыночных ставок, тем, как правило, выше получается оценка риска. • При оценке риска в форме ΔЧПД и рассмотрении параллельных сдвигов кривой доходности (т. е. одинакового изменения процентных ставок по всем срокам, в результате которого сохраняется форма кривой доходности) указанная зависимость носит линейный характер. Например, оценка риска для 2%-ного изменения ставок будет в 2 раза больше, чем для 1%-ного, и т. д. При сохранении общей закономерности с усложнением сценария ситуация может измениться – в случае различной динамики ставок по кратко- и долгосрочным инструментам, оценка риска будет уже зависеть от структуры активов и пассивов. • При оценке риска в форме ΔNPV зависимость между масштабом изменения ставок и соответствующей оценки риска изначально (т. е. уже в простейших случаях) нелинейна, однако общая закономерность та же, что и в случае ΔЧПД. Рыночные риски: оценка и управление 40

Процентные риски. … Факторы, определяющие значение оценки процентного риска: … Сценарии оценки • • Стандартными считаются 4 группы сценариев: o Стандартные сценарии, в том числе единичный параллельный сдвиг кривой доходности (т. е. изменение на 100 б. п. или на 1% годовых процентных ставок по всем срокам) и 2%-ный сдвиг, рекомендованный для «стандартизированного» анализа процентного риска Базельским комитетом по банковскому надзору ( «анализом чувствительности» ). o Прогнозные (наиболее вероятные) сценарии, характеризующие текущую рыночную конъюнктуру ( «ожидаемый риск» ) Для прогнозных сценариев на практике часто характерна различная динамика ставок по кратко- и долгосрочным инструментам. o VAR-сценарии, получаемые на основе моделирования VAR по базовым процентным инструментам, формирующим кривую доходности ( «неожиданный риск» ). Результат моделирования по VAR-сценарию является аналогом прямой VAR-оценки по другим рыночным рискам (валютному и ценовому). o Чрезвычайные сценарии, характеризующие возможную кризисную ситуацию (с выходом за пределы умеренно-неблагоприятного доверительного уровня VAR). Сценарии также подразделяются на: o единичные, ориентированные на изменение только кривой доходности (параллельным сдвигом либо более сложным образом), и o множественные, рассматривающие систему процентных ставок Простейшие пример здесь - мультивалютный анализ. Кроме того, в условиях четко сегментированного рынка (что характерно для современных российских условий) вполне естественно ставить вопрос о различной эластичности инструментов – например, межбанковских и потребительских кредитов – т. е. о различной динамике ставок по сегментам рынка в рамках одного сценария развития событий. Такая возможность актуальна преимущественно для анализа процентного риска в форме ΔЧПД, поскольку подход ΔПС предполагает выбор единой кривой доходности для дисконтирования (за исключением динамических моделей, где может быть задействована более полная динамика ставок). Технически множественные сценарии при оценке рисков могут быть реализованы в т. ч. : » для независимых кривых доходности (к примеру, в разных валютах) - разделением анализа » при наличии систем коррелированных кривых доходности – введением дополнительных коэффициентов, масштабирующих колебания. Рыночные риски: оценка и управление 41

Процентные риски. … Факторы, определяющие значение оценки процентного риска: 3. Расчетная модель Ø Сложность модели o o Как уже отмечалось, оценка риска в форме ΔЧПД / ΔПС может быть получена на основе моделей различной сложности. В описанном Базельским комитетом ряду моделей » гэп + дюрации » статическое моделирование » динамическое моделирование возрастание сложности (и соответственно, точности) происходит на фоне качественного изменения подхода: » модель « гэп + дюрации» и статическое моделирование оценивают одно и то же изменение, но с различным уровнем точности. Для относительно простых случаев (в частности, с дюрациями, близкими к середине диапазона сроков пулов, и с минимальными объемами процентных деривативов, что вполне реально на практике) результаты рассматриваемых моделей будут практически идентичны. Соответственно, как рекомендуется Базельским комитетом, выбор модели должен определяться сложностью операций банка, т. е. корректностью применения технически более простого варианта; » статическое и динамическое моделирование, напротив, на основе аналогичного инструментария оценивают риски по различным объектам. Свойство «динамичность» , по сути, в большей степени относится к сценарию (хотя может требовать и более сложных технологий расчета) – в оценку риска закладываются будущие прогнозные операции, моделируется реализация стратегических и бизнес-планов и т. д. , в том числе (но не обязательно) на фоне динамического прогнозного сценария изменения рыночных условий. Соответственно, сама постановка вопроса о сравнении оценок моделей статического и динамического моделирования неправомерна. » Оба варианта индивидуального моделирования – как динамическое, так и статическое – допускают достаточно гибкую интеграцию специфики операций банка. В зависимости от применяемых технологий оценка риска может учитывать специфические свойства отдельных инструментов и сделок, в том числе опциональные характеристики (как для деривативов, так и для инструментов с правом досрочного погашения и офертами), различного рода стабильные доли и неснижаемые остатки, характеристики масштаба колебаний ставок и т. п. Рыночные риски: оценка и управление 42

Процентные риски. … Факторы, определяющие значение оценки процентного риска: … Расчетная модель Ø Интерпретация данных, т. е. алгоритмы отражения сложных с точки зрения процентных рисков объектов. Как, например, депозит до востребования, который: § § § с одной стороны, может быть изъят на следующий день, с другой стороны, имеет некоторую статистически оцениваемую стабильную долю, с третьей – предполагает долгосрочную выплату процентов и неопределенную периодичность пересмотра процентных ставок и т. п. . Этот аспект в теории зачастую не оговаривается, но на практике имеет весьма существенный вес. o Сколь подробным бы ни был модельный алгоритм, на этапе обработки данных возникает множество вопросов, спорных и пограничных ситуаций. В формализованных моделях (к которым, как ни странно, относятся простейшие и сложнейшие) такие решения принимаются автоматически – специфика операций либо игнорируется, либо интерпретируется по каким-то формальным признакам, изначально не всегда предназначенным для описания именно этой ситуации. В малоформализованных моделях такое решение обычно принимается индивидуально специалистом, осуществляющим расчет, т. е. на основании экономического содержания операции, но субъективно. o Достаточно очевидно, что в обоих вариантах в результаты расчетов вносится дополнительная случайная составляющая. Рыночные риски: оценка и управление 43

Процентные риски. … Факторы, определяющие значение оценки процентного риска: … Расчетная модель Ø Параметры расчета, т. е. количественные значения или порядок определения показателей, не являющихся объектом анализа, но участвующих в расчете, таких как: § § § ставки дисконтирования, коэффициент покрытия риска капиталом, доверительный уровень и т. п. o Если для расчета по модели "гэп + дюрация" существует достаточно четкий отраслевой стандарт, определенный Базельским комитетом, то при практической реализации статического и динамического моделирования возникает множество индивидуальных параметров, которые также влияют на итоговую оценку. Для параметров статистических расчетов решение этой проблемы – верификация моделей, причем на регулярной основе в соответствии с постоянными изменениями объекта анализа, как в части самих операций, так и в части рыночных условий их осуществления. Для параметров экономического характера – например, ставок дисконтирования - такой подход неприменим. Так, российский рынок, не имеющий в настоящий момент однозначного «лидера» , допускает построение целого ряда системообразующих кривых доходности – по госбумагам, муниципальным облигациям Москвы и/или Санкт-Петербурга, векселям «Газпрома» , корпоративным облигациям эмитентов, аналогичных по определенным характеристикам (отрасли и/или рейтингу) и т. п. Выбор рыночной основы для построения кривой доходности, а также возможной системы дополняющих ее поправок, корректировок и сглаживаний окажет существенное влияние на итоговую оценку риска. Более того, некоторые параметры расчета относятся к категории динамических, т. е. влияющих (в том числе искажающе) на динамику величины риска. В каких-то случаях их эффект может быть прозрачным (как, например, в парадоксальной на первый взгляд ситуации с очевидным несоответствием изменений оценки риска, процентных позиций и сценариев анализа), однако чаще влияние и искажающие эффекты параметров проявляются в комплексе и остаются неочевидными и незамеченными. o o o Рыночные риски: оценка и управление 44

Процентные риски. … Факторы, определяющие значение оценки процентного риска. Условный пример. Рыночные риски: оценка и управление 45

Процентные риски. … Факторы, определяющие значение оценки процентного риска. Выводы. Ø Ø Расхождения между количественными значениями оценки риска в зависимости от принятой меры риска, сценария и модели весьма существенны. Специалист, осуществляющий оценку риска, осознает роль всех составляющих ее факторов и соответствующие им погрешности и элементы условности. Пользователями риска являются также специалисты смежных подразделений, руководство, а также внешние контрагенты. Здесь возникает градация факторов, влияющих на оценку риска, по уровню прозрачности: • Форма оценки практически всегда очевидна– идет ли речь об изменении ЧПД или ПС, дисбалансе активов и пассивов, их дюрации и т. п. • Сценарий оценки также обычно достаточно прозрачен (по крайней мере, при адекватном оформлении): o сценарий единичного изменения процентных ставок обычно отражается в названии отчета; o для прогнозных сценариев (для наиболее вероятного и/или кризисного вариантов развития событий), их описание также логично включить в состав отчетности; o сценарий VAR зависит от параметров, однако в целом также достаточно стандартизирован. • О моделях оценки пользователи в большинстве случаев информированы только на общем уровне, тогда как их мелкие детали могут достаточно кардинально влиять на результат. Весь процесс формирования модели представляет собой определение условий, при которых ее результат корректен. Например, модель может давать оценку риска, корректную при условии, что: а) реализуется прогнозный сценарий изменения рыночных ставок по всем срокам и валютам; б) будут достигнуты предусмотренные бизнес-планом объемы и структура операций; в) на протяжении всего анализируемого периода сохранятся соотношения эластичности ставок межбанковского и ипотечного рынков. Идеальное выполнение такого комплексного условия маловероятно, что определяет погрешность модели. Кроме того, корректное использование результатов такой модели должно также сопровождаться оговоркой «при условии, что…» , а это также создает погрешность – уже на этапе применения модели… Усложнение модели обычно снижает уровень стандартизации. При этом предпосылки, на которых основана оценка риска, зачастую скрыты от ее пользователей. Отдельно взятое количественное значение величины процентного риска в определенной степени случайно и малоинформативно. Также сомнительны сопоставления оценок риска по различным объектам (банкам), за исключением случаев применения единых подходов к оценке риска, как это может быть организовано, например, в рамках одной финансовой группы. Рыночные риски: оценка и управление 46

Спасибо за внимание! Контактная информация Кудрявцева Мария Геннадьевна, Ген. директор консультационной компании «Риск. Инфо. Сервис» § Тел. : +7 (495) 589 -89 -85 § E-mail: mailbox@riskinfo. ru § Сайт: www. riskinfo. ru Материалы доклада будут размещены на сайте компании. Рыночные риски: оценка и управление 47