Корпоративные финансы Тема 4 Риск и леверидж оценка

Корпоративные финансы Тема 4. Риск и леверидж: оценка, управление Виталий Валерьевич Ковалев СПб. ГУ, кафедра теории кредита и финансового менеджмента тел. : (812) 272 -7821 сайт: http: //www. tcfm. ru В. Ковалев: СF-04

Риски Прибыль = Выручка – Расходы Рассчитывается в привязке к отчетному периоду. Генерирование прибыли рисково. Две стороны ББ – два вида риска: производственный и финансовый. Обе компоненты прибыли рисковы; расходами можно управлять. Существенны постоянные расходы В. Ковалев: СF-04 2

Риск и леверидж Количественно оценка риска и его факторов базируется на оценке и анализе вариабельности прибыли. Леверидж – показатель, описывающий зависимость между потенциальными постоянными расходами и прибылью. В. Ковалев: СF-04 3

Операционный леверидж (ОЛ) это некая характеристика условно-постоянных расходов (затрат) производственного характера (т. е. нефинансовых) в общей сумме текущих расходов фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбран показатель операционной прибыли В. Ковалев: СF-04 4

Взаимосвязь доходов и левериджа (ОЛ) Выручка от реализации (за минусом НДС – Влияние производств енного левериджа { – и акцизов) Переменные расходы на производство и сбыт продукции (не включая финансовые расходы) Условно-постоянные расходы производственного характера (не включая финансовые расходы) +/ – = – Условно-постоянные финансовые расходы (проценты к уплате, лизинговые платежи) = Налогооблагаемая прибыль Налог на прибыль и прочие обязательные платежи в бюджет = { Прибыль до вычета процентов и налогов – Влияние финансового левериджа Сальдо прочих доходов и расходов Влияние производст веннофинансового левериджа Чистая прибыль В. Ковалев: СF-04 } 5

Алгоритм формирования EBIT (рис. 17 -1) Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и прочих обязательных платежей) Переменные расходы (не включая ПФР) Обособляется в целях анализа и финансового менеджмента Затраты сырья и Затраты материалов труда Переменные накладные расходы Прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов (EBITDA) (синонимы: валовая маржа, маржинальный доход) вычесть В сумме дают себестоимость реализованной продукции Амортизационные отчисления производственного назначения В анализе безубыточности традиционно рассматриваются как постоянные нефинансовые затраты (расходы) Валовая (маржинальная) прибыль вычесть Управленческие расходы Коммерческие расходы Прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль) (EBIT) В. Ковалев: СF-04 6

Операционный леверидж – 2 Сущность, значимость и эффект ОЛ: ♧ высокая доля УППЗ ⇒ высокий уровень ОЛ ⇒ высокий операционный риск (ОР); ♧ рост уровня технической оснащенности ⇒ рост ОЛ; ♧ суть ОР: вложения в МТБ могут и не оправдаться; ♧ высокий уровень ОЛ ⇒ даже малое изменение выручки скажется на EBIT. В. Ковалев: СF-04 7

Операционный леверидж – 3 Положительный потенциал (эффект) ОЛ: инвестиции позволяют фирме получить конкурентные преимущества и дополнительные доходы. Негативный потенциал (или эффект) ОЛ: инвестиции в долгосрочные нефинансовые активы это рисковое отвлечение денежных средств. В. Ковалев: СF-04 8

Операционный леверидж – 4 (основные меры) Меры уровня ОЛ: DOL 1 = FC / VC или DOL 2 = FC / (FC + VC). Отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах: Варианты: соотношение темпов EBIT и EBITDA В. Ковалев: СF-04 9

Вариационный анализ рентабельности как функции (тыс. руб. ) Показатель Базовый вариант Снижение производства на 20% Увеличение производства на 20% Фирма А Фирма В Выручка от реализации 1000 800 1200 Переменные затраты 600 400 600 480 320 480 720 150 300 250 300 170 180 330 420 25% 30% 21, 3% 22, 5% 27, 5% 35, 0% 0, 2 0, 43 – – – -3, 7% -7, 5% +2, 5% +5, 0% Маржинальный доход (EBITDA) Условно-постоянные затраты производственного характера Операционная прибыль (прибыль от продаж) Операционная рентабельность, % Уровень операционного левериджа (доли ед. ) Снижение (–) или увеличение (+) рентабельности в процентных пунктах В. Ковалев: СF-04 10

Финансовый леверидж (ФЛ) – это некая характеристика условно-постоянных расходов финансового характера в общей сумме текущих затрат (расходов) фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбрана чистая прибыль (рис. 17. 2). В. Ковалев: СF-04 11

Взаимосвязь доходов и левериджа (ФЛ) Выручка от реализации (за минусом НДС – Влияние производств енного левериджа { – и акцизов) Переменные расходы на производство и сбыт продукции (не включая финансовые расходы) Условно-постоянные расходы производственного характера (не включая финансовые расходы) +/ – = – Условно-постоянные финансовые расходы (проценты к уплате, лизинговые платежи) = Налогооблагаемая прибыль Налог на прибыль и прочие обязательные платежи в бюджет = { Прибыль до вычета процентов и налогов – Влияние финансового левериджа Сальдо прочих доходов и расходов Влияние производст веннофинансового левериджа Чистая прибыль В. Ковалев: СF-04 } 12

Финансовый леверидж – 2 Сущность, значимость и эффект ФЛ и ФР: ♧ высокая доля ЗК ⇒ высокий уровень ФЛ ⇒ высокий финансовый риск (ФР); ♧ привлечение заемного капитала ⇒ рост ФЛ; ♧ суть ФР в том, что вложения заемного капитала могут и не оправдаться; ♧ высокий уровень ФЛ ⇒ даже малое изменение EBIT скажется на чистой прибыли. В. Ковалев: СF-04 13

Финансовый леверидж – 3 Положительный потенциал (эффект) ФЛ: заемный капитал дешевле собственного ⇒ возможность получения дополнительных доходов. Негативный потенциал (или эффект) ФЛ: выплата процентов по заемному капиталу – обязательна, дивидендов – нет. В. Ковалев: СF-04 14

Финансовый леверидж (меры) Меры уровня ФЛ: ü соотношение капиталов: DFL 1 = L / E или DFL 2 = L / (E + L). ü соотношение темпов: В. Ковалев: СF-04 15

Вариационный анализ рентабельности как функции ФЛ (тыс. руб. ) Показатель Базовый вариант Снижение производства на 20% Увеличение производства на 20% Фирма А Фирма В Проценты к уплате (ПФР) 2000 200 1000 250 20 1600 1000 300 60 200 800 170 20 1600 800 180 60 200 1200 330 20 1600 1200 420 60 Налогооблагаемая прибыль 230 240 150 120 310 360 Налог (20%) 46 48 30 24 62 72 Чистая прибыль (NI) 184 192 120 96 248 288 Уровень ФЛ (доли ед. ) 0, 1 18, 4% Собственный капитал Заемный капитал (10%) Выручка от реализации Операционная прибыль (EBIT) Чистая рентабельность реализованной продукции (NPM), % Снижение (–) или увеличение (+) NPM в процентных пунктах Рентабельность собственного капитала, ROE, % Снижение (–) или увеличение (+) ROE в процентных пунктах В. Ковалев: СF-04 0, 375 – – 19, 2% 15, 0% 12, 0% 20, 7% 24, 0% – – -3, 4% -7, 2% +2, 3% +4, 8% 9, 2% 12, 0% 6, 0% – – -3, 2% -6, 0% +3, 2% +6, 0% 12, 4% 18, 0% 16