Корпоративные финансы ТЕМА 3 Формирование и управление капиталом

Корпоративные финансы ТЕМА 3 Формирование и управление капиталом

План лекции 3. 1 Экономическая сущность капитала, принципы его формирования 3. 2 Собственный капитал и его основные элементы. Чистые активы 3. 3 Заемный капитал и источники его формирования 3. 4 Концепция стоимости капитала. Понятие и виды стоимости. Оптимизация структуры капитала. Модели оценки.

3. 1 Экономическая сущность капитала, принципы его формирования • Капитал – базовое понятие финансового менеджмента и основной объект управления. • Капитал это богатство, используемое для его увеличения (самовозрастания) «К. Маркс» . • Инвестирование капитала позволяет формировать прибыль. • Выделяют три основных подхода к формулированию сущности капитала.

Экономический подход • Капитал – это стоимость авансированная в производство с целью извлечения прибыли. • Здесь отражена физическая концепция капитала, рассматривающая капитал как совокупность ресурсов. • Капитал может подразделяться на: - Личный - Частный - Публичный • Каждый может быть представлен в виде реального и финансового , общая величина капитала – это ИТОГ АКТИВА БАЛАНСА.

Бухгалтерский подход • Реализуется на уровне хозяйствующего субъекта • Под капиталом понимается интерес собственника в его активах, т. е. Капитал= Чистым активам • Рассчитывается как разница между величиной активов (итог актива баланса) и величиной всех обязательств предприятия (долгосрочных и краткосрочных) • Это финансовая концепция сущности капитала.

Учетно-аналитический • Это комбинация физической и финансовой концепции капитала. • Капитал представлен как совокупность ресурсов с учетом направлений его вложений и источникам происхождения. • Выделяют две взаимосвязанные разновидности капитала: -активный - пассивный

• Активный капитал – это имущество хозяйствующего субъекта, представленное в активе баланса материальными, нематериальными, денежными ценностями и имущественными правами. • Представлен в виде двух блоков основной капитал и оборотный капитал. • В процессе функционирования основной капитал приобретает форму внеоборотных активов, а оборотный – форму оборотных активов. • Выполняет функцию покрытия.

• Пассивный капитал – это источники средств, за счет которых сформированы активы субъекта • Капитал выступает в денежной форме. • Представлен в виде двух блоков собственный капитал и заемный капитал. • В процессе функционирования собственный капитал приобретает форму долгосрочных источников финансирования (собственные, устойчивые пассивы и долгосрочные заемные) и краткосрочных источников – краткосрочные займы и кредиты. • Выполняет функцию финансирования.

Капитал организации - это стоимость (финансовые ресурсы), авансированная (ые) в бизнес с целью извлечения прибыли и обеспечения расширенного воспроизводства. В рамках корпоративных финансов КАПИТАЛ характеризует ДЕНЕЖНЫЕ ОТНОШЕНИЯ, ВОЗНИКАЮЩИЕ МЕЖДУ КОРПОРАЦИЕЙ И ДРУГИМИ СУБЪЕКТАМИ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ ПО ПОВОДУ ЕГО ФОРМИРОВАНИЯ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ.

СУЩНОСТЬ КАПИТАЛА это основной фактор производства это совокупные ресурсы, приносящие доход источник благосостояния собственников измеритель рыночной стоимости фирмы параметр оценки эффективности деятельности • это база для начала деятельности. • • •

Классификация капитала По источникам формирования • собственный • заемный По целям использования • производительный • ссудный • спекулятивный По формам инвестирования • денежный • материальный • нематериальный В зависимости от форм собственности По характеру использования По организационноправовым формам По объектам инвестирования • государственный • муниципальный • частный • потребляемый • накапливаемый • акционерный • паевой (складочный) • индивидуальный • основной • оборотный

Принципы формирования капитала • Учет перспектив развития корпорации (предприятия) • Достижения соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемыми активами (принцип потребности) • Оптимизация структуры капитала с учетом его стоимости и эффективности использования • Соблюдение принципа финансовой устойчивости • Принцип минимизации рисков • Принцип минимизации затрат на формирование капитала • Принцип рационального использования

3. 2 Собственный капитал и его основные элементы. Чистые активы Собственный капитал предприятия Капитал, предоставленный собственником Уставный капитал Прочие взносы юридических и физических лиц Премия на акции акционерного общества Целевое финансирова ние Резервный капитал Взносы и пожертвован ия Резервы, накопленные предприятием Добавочный капитал Нераспределен ная прибыль Накопленная прибыль Фонды накопления

• Собственный капитал характеризует общую стоимость средств организации, принадлежащих ей на правые собственности и гарантирующих интересы её кредиторов, а именно: • - инвестированный капитал: номинальная стоимость акций (простых и привилегированных)+ дополнительно оплаченный капитал (в балансе - УК и ДК) • - накопленный капитал: созданный сверх инвестированного ( в балансе РК Нераспределенная прибыль и т. п. )

Уставный капитал (80) • Первоначальная сумма средств учредителей, необходимая для функционирования и закрепленная в Уставе предприятия. • В зависимости от организационно- правовой формы может иметь вид: • Складочного капитала • Паевого фонда • Уставного капитала

Уставный капитал может состоять из • Обыкновенных акций (простых) – дают право на часть имущества в доле приходящейся на 1 акцию; дают право на получение дивидендов ( в случае получения прибыли и решения собрания акционеров о выплате дивидендов) и дают право на управление АО (в форме голосования на собрании акционеров, 1 акция – 1 голос)

Уставный капитал может состоять из • Кроме простых акций УК может состоять и из привилегированных акций (их доля не может быть более 25% от размера УК) – они дают право на получение дивидендов, даже если прибыль не получена (выплата производится за счет РК), т. е. преимущественное право получение дивидендов по сравнению с простыми акциями; дают право на получение части имущества (как и простые акции); • не дают право голоса.

Добавочный капитал (83) • Отражается прирост стоимости имущества в результате приобретения, капстроительства и прироста стоимости др. характера; • Эмиссионный доход акционерного общества (суммы полученные сверх номинальной стоимости размещения акций) • Курсовые разницы, возникающие при погашении задолженности по взносам в УК в инвалюте и др.

Добавочный капитал (83) использование • Погашении сумм снижения стоимости внеоборотных активов • Выбытие основных средств • Направление на увеличение УК путем размещения доп. акций или в результате реорганизации* • И др. * Сумма, на которую УК может быть увеличен за счет имущества, не должна быть: ЧА > УК+РК

Резервный капитал (82) • Отражается сумма резервных и аналогичных фондов • РФ обязательно создается АО в размере, отраженном в Уставе, но не менее 5% от УК путем отчисления не менее 5% от чистой прибыли до достижения предусмотренного размера • Для ООО минимальный размер РК не устанавливается.

Нераспределенная прибыль (84) • Часть капитала держателей остаточных прав, оставшаяся после распределения. Нераспределенная прибыль является внутренним источником финансовых ресурсов долгосрочного характера • в рамках НП могут образовываться различные фонды потребления, накопления и пр.

Чистые активы ЧА = Ар – Пр • Ар – сумма активов за «-» статей: «Задолженность участников по взносам в УК» , стоимость собственных акций выкупленных у акционеров и векселей, выданных организацией векселедателем организации-продавцу. • Пр – V раздел пассива + VI раздел пассива за «-» задолженность участников по взносам в УК. Или ЧА = стр. 490+стр. 640 - задолженность участников по взносам в УК

Достоинства и недостатки собственного капитала • Простота привлечения • Устойчивое финансовое положение • Снижается риск банкротства • Долгосрочна основа • Ограниченность ресурсов • Зачастую более высокая стоимость, чем у альтернативных источников • Нереализуемая возможность прироста рентабельности за счет использования заемных средств с помощью эффекта финансового рычага

По периоду • привлечения ппо -Долгосрочный -Краткосрочный - По уровню платности - Платные, в т. ч. : фиксированная ставка, плавающая ставка - Условнобесплатные 3. 3 Заёмный капитал По целям привлечения -Пополнение ОА -Инвестиции во ВА -Преодоление кассового разрыва и пр. По источникам привлечения -Заемные из внешних источников (К, З) -Заемные из внутренних источников (Кр. З) По методам привлечения - Кредит -Лизинг -Займ -Облигационный займ -Ссуда -Факторинг -Франчайзинг -Взаимное кредитование По форме привлечения -В денежной форме -В форме оборудования (лизинг) -В товарной форме (коммерческий кредит) По формам обеспечения -Обеспеченные -Необеспеченные

3. 4 Концепция стоимости капитала. Понятие и виды стоимости. Оптимизация структуры капитала. Модели оценки. • Одним из важнейших вопросов финансового менеджмента и финансов является оценка и управление стоимостью капитала: • В общем виде стоимость капитала можно отразить как Цк = Ик / Кс, где • Ик – издержки на обслуживание капитала, • Кс – средняя стоимость капитала.

Концепция стоимости капитала • Капитал как любой фактор производства имеет стоимость капитала и выражает цену, которую корпорация уплачивает за его привлечение из различных источников** • эта стоимость определяется такими факторами как : • -возможности выбора источников • - уровнем риска вложений капитала **Однако стоимость капитала хоть и является относительной величиной (измеряется в %), но определить её как, например, величину % уплачиваемую за кредит не всегда можно.

Концепция стоимости капитала • Текущая стоимость капитала –характеризует существующую структуру капитала, м. б. выражена в балансовой и рыночной стоимости капитала. • Предельная стоимость капитала – характеризует структуру, которую может позволит организации компенсировать издержки, связанные с финансированием инвестиций, на основе будущих доходов от этих инвестиций, т. е. это предельная возможная стоимость капитала. • Целевая стоимость капитала – характеризует такую структуру при которой соблюдается финансовая устойчивость и приемлемый уровень риска финансирования.

WACC – Weight Average Cost of Capital WACC = Ʃdi × ri, где di – доля i –того источника финансирования (его удельный вес во всех источниках), ri - стоимость i –того источника финансирования (выражается в %) ** WACC должен быть меньше Ra (рентабельности активов) или IRR (внутренней доходности), тогда привлечение и использование капитала эффективно.

Цена собственного капитала • Существует несколько подходов (основных 4 ре). Среди них, в силу ряда объективных причин, самые распространенные в России, это: 1 стоимость собственных источников определяется как уровень доходности альтернативного возможного безрискового использования, т. е стоимость СК можно принять как доходность безрискового финансового актива, например вклад в Сбербанке.

Цена собственного капитала 2 Стоимость Ск определяется исходя из уровня доходности акций (уровня дивиденда по простым и привилегированным акциям, он измеряется в %) - rприв= D/P - rп = D/P+g , где rприв и rп – соответственно доходность привилегированных и простых акций, D – уровень дивиденда в рублях, P – текущая рыночная цена (номинал), g – ожидаемый темп прироста дивиденда.

Цена заемного капитала • Самый простой подход – это стоимость кредитных источников с учетом налогообложения чистой прибыли (% по кредиту уплачиваются до момента уплаты налогов с прибыли) rзк= r к×(1 -0, 2), *** Где rзк- стоимость заемного источника r к – ставка % по кредиту 0, 2 – размер налога на прибыль (20%) ***Более точная формула rзк=[ r к×(1 -0, 2)]/(1 -РП), где РП – уровень расходов по привлечению кредита к его общей сумме в долях

Варианты финансирования: • • П СК СК Rск = СК + ЗК R СК + ЗК платный СК+ЗК бесплатный Под эффектом финансового рычага понимается такое приращение рентабельности Собственного Капитала, которое достигается привлечением в оборот источников финансирования (платных).

Эффект финансового рычага. Формула с учетом привлечения платных заемных средств и платы за них. Rск = Rа + (1 -н) (Rа - %) × Экономическая рентабельность Рентабельность продаж ЗК платный СК Финансовая рентабельность (ЭФР) Коэффициент трансформации (Rа - %) дифференциал рычага ЗК платный СК плечо рычага

Рентабельность собственного капитала с учетом привлеченного в оборот платного заемного капитала, с учетом привлеченного бесплатного заемного капитала, с учетом потерь финансового результата вследствие налогообложения прибыли: • Rск =(1– н) × Rа Экономическая рентабельность + ЗК платный + СК ЗК бесплатный СК (1–н) × (Rа - %)× + (1 – н) × Rа × Финансовая рентабельность

Эффект финансового рычага – американская концепция. ЭФР = (ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT), где EPS – прибыль на акцию ( считается как: чистая прибыль «-» сумма дивидендов по привилегированным акциям «/» на среднее количество простых акций EBIT – прибыль до налогообложения и уплаты процентов. Характеризует %-ое изменение показателя прибыли, приходящейся на акцию при изменении прибыли до н/обл на 1%.

Варианты политики заимствования средств • Ι — осторожная (п/п, которое за счет экономической рентабельности обеспечивает до 90% рентабельность собственного капитала • ΙΙ — умеренная ( п/п, которое за счет экономической рентабельности обеспечивает до 70% рентабельности собственного капитала, за счет финансовой рентабельности 30%). • ΙΙΙ — активная ( 60% обеспечивает экономическая рентабельность, 40% финансовая рентабельность). • ΙV — агрессивная ( 50% на 50%)

Оптимизация структуры капитала • • Оптимальная структура капитала должна обеспечивать максимальную стоимость корпорации при минимальном значении WACC. Для этого необходимо сделать расчет нескольких вариантов структуры капитала и: 1 определить структуру капитала при которой стоимость минимальна (WACC). 2 рассчитать эффект финансового рычага для каждого варианта 3 рассчитать рентабельность собственного капитала для каждого варианта и выбрать вариант с наибольшей рентабельностью (как правило ей соответствует максимальное значение эффекта финансового рычага)