Корпоративные финансы-2 “Объяснения структуры капитала компаний теориями “иерархии” и/или теории “компромисса”, эмпирические исследования” Выполнили: Абдухамидов Антон Данилова Екатерина Жегусов Владимир Исаичев Дмитрий Козловская Анна Преподаватель: Ивашковская И. В.
Цель работы: 1. Выяснить, возможно ли объяснить действия компаний по оптимизации структуры капитала на развитых рынках с помощью теории “иерархии” и/или теории “компромисса”. Задачи работы: 1. Поиск литературы с эмпирическим анализом структуры капитала компаний. 2. Анализ целей, моделей, результатов статей 3. Формулирование выводов относительно влияния предлагаемых в статьях факторов на структуру капитала компании
Классическая теория компромисса (trade-off theory) Формируя первоначальную структуру капитала или принимая решение о дополнительном привлечении денежных средств, компания взвешивает плюсы и минусы привлечения долга по сравнению с выпуском акций. • Плюс заемного капитала- налоговый щит. • Минусы использования заемного капитала: возросший риск банкротства, конфликт интересов между кредиторами и собственниками капитала. Концепция компромисса предполагает, что фирмы стремятся к уровню долга, при котором предельные преимущества от долга равны предельным издержкам.
Классическая теория иерархии (pecking order) По концепции выбора порядка финансирования уровень долга соответствует потребности в финансовых ресурсах, которая не может быть покрыта за счет внутренних источников. При принятии инвестиционного решения появляется некое «искажение» , вызванное неопределенностью и асимметричностью информации. Таким образом, компания заинтересована выпускать долговые ценные бумаги и акции в меньшей степени, чем брать кредит или пользоваться отсрочками поставщиков. • Отсрочки платежей – самые низкие транзакционные издержки, нет неопределенности • Кредит – средние транзакционные издержки, низкая неопределенность • Выпуск облигаций – высокие транзакционные издержки, высокая неопределенность • Выпуск акций – высокие транзакционные издержки, очень высокая неопределенность При принятии инвестиционного решения появляется некое «искажение» , вызванное неопределенностью и асимметричностью информации. Еще одной предпосылкой появления приоритетного порядка методов привлечения является транзакционные издержки того или иного метода.
Цели исследований в рассмотренных статьях • • • • Fama , French (2002) протестировать взаимозависимость долгосрочного левериджа и дивидендных выплат протестировать предположения о поведении коэффициента дивидендных выплат, предложенное в теории компромисса и теории иерархий. Sarkar, Zapatero (2003) показать, что применении для прибыли принципа сходимости к среднему (mean reversion), критика теории компромисса некорректна, ведь результаты исследования согласуются с эмпирическими данными. Cassar, Holmes (2003) протестировать существующие теории на эмпирических данных по Австралии выявить факторы, влияющие на структуру капитала. Brounen, Jong, Koedijk (2005) провести эмпирическое исследование среди фирм в Великобритании, Нидерландах, Франции, Германии более детально описать факторы структуры капитала, чем в предыдущих исследованиях. Serrasqueiro, Armada, Nunes (2011) изучить влияние асимметрии информации между фирмами и кредиторами на решения о выборе структуры капитала в Европе исследовать зависимость между решениями о структуре капитала и типом фирм. Fama , French (2002) Sarkar, Zapatero (2003) Дивидендные выплаты Сходимость прибыли к среднему Cassar, Holmes (2003) Brounen, Jong, Koedijk (2005) Serrasqueiro, Armada, Nunes (2011) Тестирование по странам и типам фирм
Методология «Capital structure and financing of SMEs: Australian evidence» • Простая регрессионная модель рычага от объясняющих переменных • . «Testing Trade-Off and Pecking Order Predictions About Dividends and Debt» • Уровень рычага считается заданным целевым • Текущий рычаг стремится к целевому с определенной скоростью • Две регрессии: для оценки целевого рычага и для оценки скорости сходимости к целевому рычагу « The trade-off model with mean reverting earnings» • Считается, что есть «целевая» прибыль, определенная особенностью безнеса. • Текущая прибыль подвержена шокам, но стремится к целевой ∂x=k(θ-x)∂t+σx∂z • Оптимальный уровень долгосрочного долга определяется целевой прибылью • Поскольку капитализация положительно коррелирует с прибылью, долгосрочный рыночный рычаг коррелирует с прибылью отрицательно, чего не могла объяснить стандартная теория компромисcа • Две регрессии: одна проверяет сходимость прибыли и находит оценку долгосрочной прибыли, вторая использует эту оценку и объясняет рычаг через долгосрочную прибыль и текущую прибыль.
Авторы Выборка Переменные Cassar, Holmes 1555, SME Австралийские Рычаг (+SR, LR) внешнее финансирование, финансирование банков Размер А, структура А, прибыльность, риск, рост Serrasqueiro, Armada Сфера услуг: 610 SME, 126 LE Произв-во и строит-во: 679 SME, 132 LE Уровень долга, разница между долгом текущим и предыдущим Прибыльность, возраст, рост, риск, ставка налога, размер, структура А, D&A/A, CF Brounen, Koedijk Великобритания 68, Нидерланды52, Франция 61, Германия 132. Финансовая гибкость, ставка налога, издержки банкротства, агентские издержки Fama F. , French R. 3000 европейских компаний, кроме фин. сектора и коммунальных услуг. Рычаг, коэффициент рычага CF, волатильность CF, балансовая и рыночная стоимость компании, недолговые tax-shields, ожидаемые инвестиции, прибыльность Zapatero, Sarkar Выборка из фирм, входящих в S&P 500 Рычаг Прибыльность, ставка налога, CF, волатильность CF
Cassar, Serrasqueiro, Holmes Armada Размер Структура Прибыльность Риск Рост Возраст CF Волатильность CF Ставка налога Недолговые Tax Shields Ожидаемые инвестиции Агентские издержки Финансовая гибкость Незначим Значим, “+” зависимость Значим, “-” зависимость Brounen, Koedijk Fama, French Zapatero, Sarkar
Общие выводы Чаще всего используемые факторы: размер, прибыльность, CF, ставка прибыльность налога, волатильность CF Ставка налога CF Волатильность CF Однозначно определяется лишь влияние размера компании на размер левериджа Размер
Скачать презентацию Корпоративные финансы-2 Объяснения структуры капитала компаний теориями иерархии
vstuplenie_tseli_razvitye_str_dopoln2.pptx