KIS채권평가 www. bond. co. kr KIS채권평가의 Strips 소개
KIS채권평가 www. bond. co. kr Strips 소개 목차 I. Strips의 정의 II. Strips의 필요성 III. 미국의 Strips제도 IV. Strips 관련 이슈들 2
KIS채권평가 www. bond. co. kr Strips의 정의 Strips 소개 Strips의 정의 Strips의 필요성 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities – 기존의 이표채를 원금과 이자로 나누어 유통시킴. – 가령 만기가 10년, 이자지급주기가 6개월인 이표채권의 경우 1개의 원금과 20개의 이자가 각각의 Zero Coupon Bond로 유통됨. – 이때 원금부분으로 이루어진 채권을 P-Strips, 이자부분으로 이루어진 채권을 C-Strips라고 표현함. Cash Flow – 이표채권의 경우 각각의 이자지급일과 만기에 현금흐름이 발생하는 반면, Strips의 경우는 원금과 이자가 각각의 Zero Coupon Bond이기 때문에 만기에 한번씩만 현금흐름이 발생함. 3
KIS채권평가 www. bond. co. kr Strips의 필요성 Strips 소개 Strips의 정의 장단기시장의 연계성 Strips의 필요성 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 단기시장의 문제점 – 현재 국내단기자금시장의 대표수익률은 CD, CP수익률이지만 실세금리를 반영하지 못하는 문제점을 안고 있음. – 최근에 통안 91일물 등이 발행되고 있으나 발행이 불규칙적이기 때문에 대표 적인 단기수익률로 보기 어려움. C-Strips – 10년 만기인 국고채권을 stripping할 경우 6개월 단위의 C-Strips의 생성이 가 능하고, 매 3개월마다 지속적으로 stripping을 할 경우 3개월 혹은 그보다 짧은 만기의 Strips의 생성이 가능함. – 국고채의 Strips를 이용할 경우 장단기 시장이 같은 성격(국고채권)의 대표수 익률을 갖기 양 시장간의 분석이 용이해짐. 4
KIS채권평가 www. bond. co. kr Strips의 필요성 Strips 소개 Strips의 정의 정교한 Term Structure 구성 Strips의 필요성 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 CD 통안채권구간 국고채권구간 동일채권의 Term Structure 구성가능 – 각 만기별로 서로 다른 CD, 통안, 국고채 수익률을 이용하던 문제해결가능 다양한 만기의 수익률 표시 – C-Strips를 이용하여 다양한 만기의 수익률을 표시할 수 있음. 5
KIS채권평가 www. bond. co. kr Strips의 필요성 Strips 소개 Strips의 정의 Reinvestment Risk 제거 Strips의 필요성 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 Fixed Cash Flow – 현재 무위험채권으로 분류되는 통안채와 국고채는 2년 이하의 구간에 대해 서만 할인채가 존재하고 그 이상의 기간은 모두 이표채로 발행됨. – 따라서 2년 이상의 자금을 운용함에 있어 필요한 시점에 수익을 확정시키기 를 원하는 투자자에게는 마땅한 투자수단이 부족함. – 이표채의 경우에도 만기까지 Cash Flow가 확정되지만 중간중간에 돌아오는 이자에 대한 Reinvestment Risk가 존재하기 때문에 완벽하게 확정된 수익으로 볼 수 없음. 주요 투자자 – 보수적인 투자성향의 연기금 및 보험사 등의 장기기관투자자 – 노후자금마련 및 자녀학자금 저축 등을 원하는 수요자 6
KIS채권평가 www. bond. co. kr 미국의 Strips 제도 Strips 소개 Strips의 정의 STRIPS 프로그램 이전 단계 Strips의 필요성 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 Strips도입 배경 – 고금리 : 채권발행자들의 발행비용 증가. – 높은 변동성 : 가격변동 위험 및 재투자 위험. Synthetic Zero Coupon Treasury Receipt – TIGRs(Treasury Income Growth Receipts) : Merrill Lynch – CATs(Certificate of Accrual on Treasury Securities) : Salomon Brothers – LIONs(Lehman Investment Opportunities Notes) : Lehman Brothers Synthetic Zero Coupon Treasury Receipt의 문제점 – Standardization / Liquidity / Credit problem – 미재무성의 Strips Program이 시행된 이후 설 자리를 잃었고 해당 발행사 에 의해 Buyback됨. 7
KIS채권평가 www. bond. co. kr 미국의 Strips 제도 Strips 소개 Strips의 정의 STRIPS 프로그램 Strips의 필요성 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 Strips 과정 Financial Institute Dealer Broker 이표채에 대한 Strips 요청 Strips 채권 Book Entry System of the Federal Reserve Reconstitution 과정 Financial Institute Strips 채권 Book Entry System Dealer Strips에 대한 of Broker Reconstitution 요청 the Federal Reserve 8
KIS채권평가 www. bond. co. kr 미국의 Strips 제도 Strips 소개 Strips의 정의 Strips의 필요성 Strips 비중 I 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 • 총잔액 = 이표채권잔액 + Strips잔액 • Strips 비중 = Strips잔액 / 총잔액 • 재결합비중 = 재결합규모 / Strips잔액 9
KIS채권평가 www. bond. co. kr 미국의 Strips 제도 Strips 소개 Strips의 정의 Strips 비중 II Strips의 필요성 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 (단위 : 10억 달러, %) T-Bond T-Note TIIs year 발행잔액 Strips 비중 1997 469. 3 36. 58 647. 7 9. 36 33. 0 0. 00 1998 503. 4 33. 37 1, 026. 6 5. 69 50. 6 0. 00 1999 525. 9 31. 72 1, 244. 4 3. 43 68. 2 0. 00 2000 515. 7 28. 68 1, 557. 3 2. 27 82. 3 0. 21 2001 503. 6 28. 64 1, 413. 9 1. 59 95. 3 0. 12 2002 499. 9 29. 47 1, 580. 8 1. 37 101. 4 0. 11 2003 499. 9 30. 52 1, 631. 3 1. 26 108. 5 0. 10 (단, 여기서의 발행잔액은 stripping이 가능한 채권의 잔액임) 10
KIS채권평가 www. bond. co. kr Strips 관련 이슈들 Strips 소개 Strips의 정의 Original Bond vs Strips Portfolio Strips의 필요성 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 Strips Portfolio – P-Strips와 C-Strips를 통해 Original Bond와 동일한 Cash Flow를 구성 cf. Strips package : Strips를 통해 Original Bond와 서로 다른 Cash Flow를 구성한 채권 Value of Original Bond > Value of Strips Portfolio T일 T+1 일 - 매입/ 매도는 T+1일에 결제 Strips 매입(T+1) Original 재결합 Bond 신청 매도(T+1) (당일가능) 되기 때문에 차익을 얻을 수 있음. - 단, Strips의 유동성이 충분 하고 이때 얻는 차익이 재결 합 수수료보다 커야 함. 11
KIS채권평가 www. bond. co. kr Strips 관련 이슈들 Strips 소개 Strips의 정의 P-Strips vs C-Strips II Strips의 필요성 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 P-Strips와 C-Strips의 가격차이 – 대부분의 Strips시장에서 동일 만기의 P-Strips의 가격이 C-Strips의 가격보다 높음. Liquidity Effect – 일반적으로 P-Strips의 물량이 C-Strips보다 많기 때문에 해당만기의 지표역할 이 가능함. – 하지만 C-Strips의 잠재시장은 오히려 P-Strips보다 커질 수 있음. Reconstitution Effect – P-Strips와 C-Strips 간의 대체 불가능 – Reconstitution시 P-Strips는 반드시 Original Bond에서 stripped된 채권이어야하 는 반면 C-Strips는 동일한 Cash Flow만 가지면 됨. 12
KIS채권평가 www. bond. co. kr Strips 관련 이슈들 Strips 소개 Strips의 정의 P-Strips vs C-Strips II Strips의 필요성 미국의 Strips 제도 Strips 관련 이슈들 Value of P-Strips < Value of C-Strips – 2000년 이후 미국의 Strips 시장에서는 오히려 C-Strips의 가격이 P-Strips의 가 격보다 높아지고 있음. C-Strips 부족현상 – 2000년 이후 지속적인 금리하락 – 2000년의 대규모 Buyback Program (300억 달러)에 의한 Reconstitution 수요 – 특정만기 종목의 과수요 현상 유동성 부족 해결방안 – P-Strips와 C-Strips 간의 대체허용 – 특정만기에 대한 Strips 발행 – 공개시장조작 대상에 포함 13
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