Капитал корпорации: структура и стоимость

Капитал корпорации: структура и стоимость

Место финансовых решений в финансовом менеджменте (ФМ) Основная цель : максимизация рыночной стоимости компании Для ее достижения принимаются решения: Управленческие решения Инвестиционные Финансовые решения решения • Выбор инвестиционных проектов • Выбор источников финансирования • Структура активов • Структура капитала

Инвестированный капитал o это совокупность собственного капитала и долгосрочного заемного капитала o выражает финансовые ресурсы, находящиеся в обороте длительное время Финансовые решения o решения по минимизации стоимости капитала путем поиска элементов капитала с низкой стоимостью o решения по оптимизации сочетания различных источников финансирования

Долгосрочные источники финансирования Источники финансирования Собственный капитал Заемный капитал Обыкновенный Привилегированные Банковские кредиты акционерный капитал акции Облигационные займы Нераспределенная Обыкновенные акции прибыль

Структура капитала В результате выбора источников финансирования складывается структура капитала – соотношение собственного и заемного капитала корпорации. Критерием выбора структуры капитала выступает минимизация стоимости капитала. Стоимость капитала – уровень затрат, связанных с привлечением капитала. Характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, который необходимо обеспечить без потери рыночной стоимости корпорации.

Стоимость капитала Определяется как средневзвешенная стоимость – WACC (weighted average cost of capital): где m – количество источников финансирования; ki – стоимость i-го источника финансирования, %; qi – удельный вес i-го источника финансирования в общей сумме инвестированного капитала, доли единицы.

Стоимость собственного (акционерного) капитала o это требуемая акционерами доходность акций o определяется величиной будущих дивидендных выплат акционерам. Стоимость привилегированных акций (kp), если дивиденды фиксированы, определяется так: где Dp– объявленные ежегодные дивиденды на одну привилегированную акцию; P 0 – текущая цена привилегированной акции.

Модель Гордона Стоимость обыкновенных акций рассчитывается по: o модели Гордона; o модели оценки доходности финансовых активов (CAPM). Модель Гордона предполагает постоянный темп прироста дивидендов (g). При дисконтировании потока будущих дивидендов получим формулу: где k. E – ожидаемая доходность обыкновенных акций; D 1 – ожидаемые дивиденды за период; P 0– текущая цена акций.

Модель оценки доходности финансовых активов CAPM (capital asset pricing model) Доходность любого финансового инструмента, в нашем случае обыкновенных акций (RE), можно определить как доходность безрисковых инструментов плюс премия за риск, связанный с данным видом активов. где Rf– безрисковая ставка доходности; E – коэффициент, характеризующий меру изменчивости цены акции относительно «средней» акции на рынке; (Rm – Rf) – премия за рыночный риск; Rm – среднерыночная ставка доходности на рынке. В России в качестве Rf можно рассматривать доходность российских еврооблигаций со сроком погашения 30 лет (на начало мая 2006 г. – 6, 12%).

Модель оценки доходности финансовых активов CAPM (capital asset pricing model) Концепция β-коэффициента предполагает сравнение динамики курса акции с динамикой показателей, характеризующих состояние фондового рынка в целом (индексами). По наиболее ликвидным акциям значения можно найти в материалах рейтинговых агентств (напр. АК&М). В качестве премии за риск (Rm – Rf) в России чаще всего используют значение 5, 0%. Стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью обыкновенных акций, так как она принадлежит акционерам, которые вправе решить направить ее на финансирование инвестиций или выплатить в качестве дивидендов.

Стоимость заемного капитала, как правило, ниже в связи с меньшим риском для инвестора и, соответственно, меньшей требуемой доходностью. К заемному капиталу относятся банковские кредиты, стоимость которых (kc) вычисляется по их процентным ставкам с учетом налога на прибыль (t): где r– ставка процента за банковский кредит Проценты по кредитам в рублях учитываются в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1, 1 раза, и ставки 15% – по кредитам в валюте.

Стоимость заемного капитала в части облигационных займов Согласно модели дисконтирования будущих денежных потоков текущая стоимость облигации (P 0) равна: где Ci – выплата процентов за период i; N – выплата номинала облигации; kd – ставка дисконтирования. Зная текущую цену облигации, находят ставку дисконтирования (kd), которая является требуемой ставкой доходности кредиторов. Стоимость облигаций с учетом налога на прибыль (ki):

Пример расчета WACC Источники финансирования Стоимость Удельный вес Привилегированные акции 12% 0, 05 Обыкновенные акции 14% 0, 2 Нераспределенная прибыль 14% 0, 5 Облигационные займы 11% 0, 05 Банковские кредиты 10% 0, 2 WACC = 12% 0, 05 + 14% 0, 2 + 14% 0, 5 + 11% 0, 05 + 10% 0, 2 = 12, 95% Знание WACC необходимо на стадии обоснования инвестиционных и финансовых решений, чтобы позволить выбрать наиболее оптимальные направления вложения средств и приемлемые источники их финансирования. WACC используется как коэффициент дисконтирования.