Скачать презентацию Кафедра экономики и финансов предприятий Инвестиционная политика компании Скачать презентацию Кафедра экономики и финансов предприятий Инвестиционная политика компании

Л4 Инвестиционная политика.ppt

  • Количество слайдов: 66

Кафедра экономики и финансов предприятий Инвестиционная политика компании Ольга Юрьевна Гавель Ph. D, Доцент Кафедра экономики и финансов предприятий Инвестиционная политика компании Ольга Юрьевна Гавель Ph. D, Доцент olga-gavel [email protected] ru 1

Кафедра экономики и финансов предприятий Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество… имеющее Кафедра экономики и финансов предприятий Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество… имеющее денежную оценку, вкладываемое в объекты предпринимательской деятельности и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. (ФЗ от 25. 02. 1999 № 39 -ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» ) Инвестиции – средства, направленные на достижение долгосрочных целей, а не на немедленное потребление (ЮНИДО) 2

Кафедра экономики и финансов предприятий Классификация инвестиций по ЮНИДО: -инвестиции в физический капитал (оборудование, Кафедра экономики и финансов предприятий Классификация инвестиций по ЮНИДО: -инвестиции в физический капитал (оборудование, машины, здания, инфраструктура); - инвестиции в человеческий капитал (образование, переобучение); - инвестиции в технологии (НИОКР) 3

Кафедра экономики и финансов предприятий Инвестиционная политика – система действий по выбору и реализации Кафедра экономики и финансов предприятий Инвестиционная политика – система действий по выбору и реализации инвестиционных проектов. Состоит в: - оценке рыночных возможностей по вложению средств и привлечению капитала в собственный бизнес; - рассмотрении доступных инвестиционных проектов и их комплексная оценка; - формировании портфеля инвестиционных проектов; - управлении портфелем инвестиционных проектов, при этом выделяются периоды, различающиеся задачами и технологиями: 1) выход на проектные мощности и достижение окупаемости; 2) срок жизни проекта вплоть до его завершения. 4

Кафедра экономики и финансов предприятий Инвестиционная политика связана со стратегией организации, оценкой ситуации ее Кафедра экономики и финансов предприятий Инвестиционная политика связана со стратегией организации, оценкой ситуации ее собственниками, приоритетами развития, финансовой политикой, рискаппетитом. Инвестиции классифицируются на: - финансовые (вложения в инструменты финансового рынка); - реальные. 5

Кафедра экономики и финансов предприятий По характеру объектов реальные инвестиции могут быть вложены в: Кафедра экономики и финансов предприятий По характеру объектов реальные инвестиции могут быть вложены в: - основные средства (приобретение земли, строительство зданий, закупку оборудования, создание промышленной инфраструктуры, замену оборудования, модернизацию и т. п. ) - нематериальные активы (интеллектуальную собственность- патенты, авторские права, торговые марки, обучение персонала) 6

Кафедра экономики и финансов предприятий По функциональной направленности реальные инвестиции : - вынужденные (обязательные), Кафедра экономики и финансов предприятий По функциональной направленности реальные инвестиции : - вынужденные (обязательные), связаны с соблюдением стандартов и нормативов (экологические нормативы; нормативы безопасности и т. д. ); - на замену машин и оборудования; - связанные с возможным снижением текущих затрат, совершенствованием технологического процесса и продукции; - расширение производства в рамках действующих производственных площадей; - расширение производственных площадей, новое строительство; - в новые товары и рынки; - в инновации и венчурный бизнес. 7

Кафедра экономики и финансов предприятий Виды оценок, используемых при отборе проектов: - техническая (соответствует Кафедра экономики и финансов предприятий Виды оценок, используемых при отборе проектов: - техническая (соответствует ли проект установленным нормативным государственным стандартам, лучшим мировым образцам, является ли оптимальным для достижения поставленных целей с технологической и инженерной точек зрения); - юридическая (соответствие государственным и мировым нормам права, не относится ли данный вид деятельности к монополии государств и т. п. ) ; - экологическая (соблюдение нормативов по охране окружающей среды); 8

Кафедра экономики и финансов предприятий организационная (институциональная) (оценка компании на способность выполнить проект: организационная Кафедра экономики и финансов предприятий организационная (институциональная) (оценка компании на способность выполнить проект: организационная структура фирмы, профессиональная подготовка персонала, личные качества ответственных исполнителей, прошлый производственный и коммерческий опыт, структура собственности); - экономическая (социально-экономическая значимость проекта: экономическая выгода обществу, конкретной группе населения, конкретному региону и т. п. ); - финансовая (оценка прибыльности и доходности проекта). 9

Кафедра экономики и финансов предприятий Критерии эффективности инвестиционных проектов 1) Чистый доход – NV Кафедра экономики и финансов предприятий Критерии эффективности инвестиционных проектов 1) Чистый доход – NV (Net Value) 2) Чистый дисконтированный доход – NPV (Net Present Value) 3) Внутренняя норма доходности – IRR (Internal Rate of Return) 4) Модифицированная внутренняя доходность - MIRR (Modified Internal Rate of Return) 5) Индекс доходности инвестиций – B/C (Benefit/Cost Ratio) или рентабельность инвестиций PI (Profitability Index) 6) Срок окупаемости – PP (Payback Period) 7)Срок дисконтированной окупаемости проекта - DPP (Discounted Payback Period) 8) Потребность в дополнительном финансировании; 9)Группа показателей, характеризующих финансовое состояние организации-участника проекта. 10

Кафедра экономики и финансов предприятий Чистый доход – NV (Net Value) Сальдо денежного потока Кафедра экономики и финансов предприятий Чистый доход – NV (Net Value) Сальдо денежного потока за весь расчетный период. Пример 1: Доходность проекта – 2500 : 7500 = 0, 33 (33%) Год жизни проекта Инвестиции в проект (затраты), д. е. Денежные поступления от проекта, д. е. Чистый доход от проекта, д. е. 1 2 3 4 5 6 7 Итого 2000 700 700 700 7500 0 0 2000 2000 10 000 -2000 1300 1300 2500 11

Кафедра экономики и финансов предприятий Достоинства: - легкость и простота применения; - возможность проведения Кафедра экономики и финансов предприятий Достоинства: - легкость и простота применения; - возможность проведения быстрой приблизительной оценки для краткосрочных проектов в стабильной экономической среде. Недостатки: - не учитывает неравноценность затрат и результатов, отнесенных к разным периодам времени, что может привести к завышению ожидаемых финансовых результатов; - неприменим для долгосрочных проектов; - неприменим при высокой инфляции и нестабильных макроэкономических показателях 12

Кафедра экономики и финансов предприятий Чистый дисконтированный доход – NPV (Net Present Value) Возможный Кафедра экономики и финансов предприятий Чистый дисконтированный доход – NPV (Net Present Value) Возможный прирост ценности в результате реализации проекта. 1. Находим приведенное к настоящему моменту времени значение каждого потока денежных средств, включая как входящие, так и исходящие потоки. Дисконтирование ведется по стоимости капитала проекта. 2. Полученные дисконтированные потоки денежных средств суммируются – чистый приведенный доход NPV проекта. 3. Если NPV ≥ 0 , то проект принимается; если NPV < 0, должен быть отклонен. 4. Если два проекта с положительным NPV взаимоисключающие, то выбирается проект с большим приведенным значением. 13

Кафедра экономики и финансов предприятий Расчет NPV: C F 1 C Fn n C Кафедра экономики и финансов предприятий Расчет NPV: C F 1 C Fn n C Ft _______ +. . . . + ______ = _____ NPV = C F 0 + (1+k)1 (1+k)n i=0 (1+k)t CFt – ожидаемый чистый поток денежных средств в году t; k – стоимость капитала; n – срок жизни проекта; 1/(1+k)n – коэффициент дисконтирования. 14

Кафедра экономики и финансов предприятий Пример 2 расчета чистого приведенного дохода от проекта: Года Кафедра экономики и финансов предприятий Пример 2 расчета чистого приведенного дохода от проекта: Года жизни проекта Инвестиции в проект, д. е. 1 2 3 4 5 6 7 Итого 2000 700 700 700 7500 Денежные поступления от проекта, д. е 0 0 2000 2000 10 000 Коэффициент дисконти рования при 12% годовых 0, 893 0, 797 0, 712 0, 636 0, 567 0, 507 0, 452 - Дисконти рованные затраты, д. е. 1785 1594 498 445 397 355 316 5391 Дисконти рованные денежные поступлен ия, д. е. 0 0 1424 1272 1134 1014 904 5748 Чистый доход от проекта, д. е. -1786 -1594 962 827 737 659 588 357 15

Кафедра экономики и финансов предприятий Достоинства: -показывает абсолютную величину потенциального дохода; -учитывает весь срок Кафедра экономики и финансов предприятий Достоинства: -показывает абсолютную величину потенциального дохода; -учитывает весь срок жизни проекта; -учитывает временную стоимость денег; - позволяет выявить наиболее выгодный проект. 16

Кафедра экономики и финансов предприятий Ограничения: - необходимость выбрать ставку дисконта до расчетов, от Кафедра экономики и финансов предприятий Ограничения: - необходимость выбрать ставку дисконта до расчетов, от которой NPV зависит значительно; - выбор по одному критерию NPV может привести к тому, что для отобранного проекта нет соответствующих средств (два проекта с одинаковой NPV могут иметь различные инвестиционные потребности); - на практике имеет место систематическое занижение NPV , т. к. распространено допущение, что денежные потоки учитываются на конец года, т. е. позже срока их фактического возникновения; - NPV не позволяет оценить период возврата средств. 17

Кафедра экономики и финансов предприятий Индекс доходности инвестиций B/C (Benefit/Cost Ratio) или рентабельность инвестиций Кафедра экономики и финансов предприятий Индекс доходности инвестиций B/C (Benefit/Cost Ratio) или рентабельность инвестиций PI (Profitability Index) Индекс доходности B/C характеризует уровень валовых доходов (денежных поступлений) на единицу затрат, т. е эффективность вложений. Показывает относительную рентабельность проекта или приведенное значение его денежных поступлений на единицу приведенных затрат: B/C = PV будущих денежных поступлений ________________________ n = CIFt /(1+k)t t=0_______ n COFt t=0 PV затрат /(1+k)t COF – исходящие потоки денежных средств (cash out flow) CIF - входящие потоки (cash in flow) 18

Кафедра экономики и финансов предприятий Пример 2 (продолжение) Рассчитать индекс доходности: B/C = 5748/5391 Кафедра экономики и финансов предприятий Пример 2 (продолжение) Рассчитать индекс доходности: B/C = 5748/5391 = 1, 1 19

Кафедра экономики и финансов предприятий Особенности использования показателя B/C: -величина B/C, также как и Кафедра экономики и финансов предприятий Особенности использования показателя B/C: -величина B/C, также как и NPV в значительной степени зависит от ставки дисконта; - для альтернативных проектов предпочтителен тот, у которого B/C и NPV больше; - критерий B/C удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое NPV: при близких NPV выгоднее тот, у которого выше отношение B/C; - при сравнении разномасштабных проектов, проектов с различной скоростью поступления денежных средств ранжирование по критериям B/C и NPV может дать противоречивые результаты. 20

Кафедра экономики и финансов предприятий Задача 1. Проект А имеет исходные данные: инвестиции 6 Кафедра экономики и финансов предприятий Задача 1. Проект А имеет исходные данные: инвестиции 6 млн. долл. и отдача 7 млн. долл. после первого года. Проект Б: инвестиции 200 тыс. долл. И отдача 260 тыс. долл. Стоимость капитала 12% годовых. Какой проект следует выбрать? 21

Кафедра экономики и финансов предприятий Решение задачи 1. NPVA = - 6 000 +7 Кафедра экономики и финансов предприятий Решение задачи 1. NPVA = - 6 000 +7 000/1, 12 = 250 000 B/CA = 7 000: 1, 12/6 000 = 1, 04 NPVБ = -200 000+260 000/1, 12 =32 143 B/CБ = 260 000 : 1, 12/200 000 = 1, 16 Доходность выше у небольшого проекта, но по абсолютной величине чистого приведенного дохода интереснее крупный проект. Если позволяют инвестиционные возможности, то выбирается лучший по NPV проект, если финансовые ресурсы строго ограничены, то приоритетным становится индекс доходности. 22

Кафедра экономики и финансов предприятий РI – рентабельность инвестиций (Profitability Index) Определяется как отношение Кафедра экономики и финансов предприятий РI – рентабельность инвестиций (Profitability Index) Определяется как отношение чистой приведенной стоимости к дисконтированным затратам: PI = NPV COFt /(1+k)t t=0 Проект может быть принят если РI>0 Показатели PI и B/C взаимозаменяемы, достаточно пользоваться одним из них. 23

Кафедра экономики и финансов предприятий IRR – внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return) Кафедра экономики и финансов предприятий IRR – внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return) Характеризует ставку процента, при которой NPV равно нулю, коэффициент В/С равен 1, т. е показывает при какой ставке дисконта проект становится невыгодным. Это ожидаемая норма прибыли. Если IRR > k (или нормальной ставки доходности), то проект приемлим; Если IRR проекта ниже других рыночных возможностей, от него следует отказаться. 24

Кафедра экономики и финансов предприятий Изменение величины NPV в зависимости от нормы дисконта 25 Кафедра экономики и финансов предприятий Изменение величины NPV в зависимости от нормы дисконта 25

Кафедра экономики и финансов предприятий Методы нахождения IRR 1. Математические процедуры NPV приравнивается к Кафедра экономики и финансов предприятий Методы нахождения IRR 1. Математические процедуры NPV приравнивается к нулю: C F 1 C Fn n C Ft NPV = C F 0 + _______ +. . . . + ______ = 0 (1+k)1 (1+k)n t=0 (1+k)t k – удовлетворяющая условиям ставка дисконта. Технически сложно, требует использования специального математического аппарата. 2. Метод проб и ошибок (trial and errors) Менее точный, однако чаще используется на практике, особенно небольшими компаниями, для приблизительной оценки. 3. С помощью финансовой электронной таблицы EXEL функции ВНДОХ 26

Кафедра экономики и финансов предприятий Задача 2. Нахождение IRR методом проб и ошибок 27 Кафедра экономики и финансов предприятий Задача 2. Нахождение IRR методом проб и ошибок 27

Кафедра экономики и финансов предприятий Решение задачи 2. 1. При 12% годовых проект выгоден Кафедра экономики и финансов предприятий Решение задачи 2. 1. При 12% годовых проект выгоден (NPV = 357 д. е. > 0) 2. Рассчитаем, останется ли NPV положительной, например, при 15% годовых. Так как при 15% годовых NPV мала (44 д. е. ), рассчитаем, останется ли она положительной при 16% годовых. В этом случае NPV = - 47 д. е. 3. IRR проекта находится между 15 и 16%. Обычно такая точность является достаточной, так как и чистый доход, альтернативная стоимость денег, стоимость капитала также определяются приблизительно (являются прогнозными величинами). 28

Кафедра экономики и финансов предприятий Решение задачи 2 (продолжение). 4. Для более точного анализа: Кафедра экономики и финансов предприятий Решение задачи 2 (продолжение). 4. Для более точного анализа: IRR = r* + NPV*/(NPV* - NPV**) (r** - r*) (*) – показатели, соответствующие положительному NPV (**) – отрицательному. Тогда: IRR = 15 + 44: 44 – (-47) (16 -15) = 15, 48% 29

Кафедра экономики и финансов предприятий Назначение IRR – отсечь неприемлемые или малоприемлемые проекты, исходя Кафедра экономики и финансов предприятий Назначение IRR – отсечь неприемлемые или малоприемлемые проекты, исходя из стоимости финансовых ресурсов для проекта, ранжировать проекты по степени устойчивости к волатильность стоимости капитала. Разность между IRR и ставкой дисконта представляет предельную возможность увеличения стоимости капитала. Чем больше IRR превосходит ставку дисконта, тем устойчивее проект. 30

Кафедра экономики и финансов предприятий Особенности IRR 1. IRR не позволяет выявлять наиболее доходные Кафедра экономики и финансов предприятий Особенности IRR 1. IRR не позволяет выявлять наиболее доходные проекты в отличие от NPV, а лишь наиболее устойчивые; 2. При неординарных (unconventional) денежных потоках, например, при появлении крупных затрат на завершающей стадии проекта, может возникнуть несколько IRR (множественная внутренняя доходность-multiple IRRs); 3. IRR неприменима, когда требуемые значения ставки доходности различаются по периодам времени; 4. При значительных различиях в масштабах (затратах на осуществление) взаимоисключающих проектов, интенсивности и времени поступления денежных потоков может возникнуть противоречие между критериями IRR и NPV (одни проекты лучше по NPV, другие - по IRR). 31

Кафедра экономики и финансов предприятий Взаимоисключающие проекты Предпочтение раннего получения денежных потоков зависит от Кафедра экономики и финансов предприятий Взаимоисключающие проекты Предпочтение раннего получения денежных потоков зависит от дохода, который можно получить по проектам позднее, т. е. ставки, при которой их возможно реинвестировать. Метод NPV предполагает, что ставка реинвестирования - стоимость капитала проекта k, метод IRR – ставка IRR, что менее реалистично. Если проекты независимые, метод NPV и IRR приводят к одинаковому решению. Если проекты взаимоисключающие, особенно отличающиеся масштабами или распределением денежных потоков по времени, должен применяться метод NPV. Применение метода IRR для неординарных проектов требует использования модифицированной внутренней доходности MIRR (Modified IRR) 32

Кафедра экономики и финансов предприятий Модифицированная внутренняя доходность MIRR (Modified IRR) Определяется как: PV Кафедра экономики и финансов предприятий Модифицированная внутренняя доходность MIRR (Modified IRR) Определяется как: PV затрат проекта = PV будущей стоимости денежных поступлений СOFt — издержки в период t (исходящие потоки денежных средств); СIFt — денежные поступления (входящие потоки) в период t; k — ставка дисконтирования; левый член уравнения — дисконтированные по стоимости капитала вложения; числитель правой части — будущая стоимость поступлений при допущении, что денежные поступления реинвестируются по стоимости капитала. 33

Кафедра экономики и финансов предприятий Задача 3. Расчета MIRR 1000 = 1579, 5/(1+MIRR) MIRR Кафедра экономики и финансов предприятий Задача 3. Расчета MIRR 1000 = 1579, 5/(1+MIRR) MIRR = 12, 1% Пpoект принимается, т. к. MIRR > k 34

Кафедра экономики и финансов предприятий Если два проекта имеют одинаковый масштаб и срок жизни, Кафедра экономики и финансов предприятий Если два проекта имеют одинаковый масштаб и срок жизни, то метод NPV и МIRR приводят к одинаковому решению. Если проекты имеют одинаковый масштаб, но различные сроки жизни, то метод МIRR и NPV приводят к одинаковому решению, если для обоих проектов МIRR рассчитывается в предположении, что срок жизни «короткого» проекта равен сроку жизни «длинного» проекта (для более краткосрочного проекта недостающие денежные потоки принимаются нравными нулю). Если проекты имеют разные масштабы, то возникают противоречия между NPV и МIRR (как и для IRR и NPV). 35

Кафедра экономики и финансов предприятий МIRR предпочтительней по сравнению с IRR, как более достоверная Кафедра экономики и финансов предприятий МIRR предпочтительней по сравнению с IRR, как более достоверная норма прибыли проекта, но метод NPV остается лучшим способом выбора между альтернативными проектами (т. к. показывает насколько каждый проект увеличит стоимость фирмы). Недоставки показателя МIRR: величина зависит от ставки дисконтирования. Преимущества IRR : позволяет сравнивать проекты без предварительного установления норм дисконта, достаточно сложно прогнозируемые в российской практике. 36

Кафедра экономики и финансов предприятий Срок окупаемости (РР- Payback Period) Позволяет оценить привлекательность инвестиций Кафедра экономики и финансов предприятий Срок окупаемости (РР- Payback Period) Позволяет оценить привлекательность инвестиций с точки зрения возвращения вложенных средств и измеряется числом лет (месяцев), необходимых для возвращения денежных средств. Показывает, как долго капитал, вложенный в проект, будет подвергаться риску потери. Наиболее распространенный метод расчета: PP = I/CFav I — инвестиции в проект; CFav — среднегодовая величина чистых денежных поступлений от проекта: CFav = ( CFt)/t. 37

Кафедра экономики и финансов предприятий Действительный срок окупаемости — время, необходимое для возврата капитальных Кафедра экономики и финансов предприятий Действительный срок окупаемости — время, необходимое для возврата капитальных затрат с учетом реального плана денежных поступлений по отдельным периодам (а не среднегодовых): Год, предыдущий году полного возмещения затрат + (Невозмещенные затраты на начало года возмещения/Денежный поток в течение года) Целесообразно рассчитывать для краткосрочных проектов, поскольку дает более точную оценку. 38

Кафедра экономики и финансов предприятий Задача 4. Определить срок окупаемости проекта Годы Годовой чистый Кафедра экономики и финансов предприятий Задача 4. Определить срок окупаемости проекта Годы Годовой чистый денежный поток, ден. ед. Неокупившиеся вложения, ден. ед. 0 - 80 000 1 -й 22 000 58 000 2 -й 20 000 38 000 3 -й 18 000 20 000 4 -й 16 000 4000 5 -й 14 000 - PP = 80 000: (22 000 + 20 000 + 18 000 + 16 000 + 14 000) : 5 = 4, 44 года Действительный PP = 4 года + (4000 : 14000) = 4, 28 года 39

 Часто расчетный срок окупаемости сравнивается с неким нормативом (отраслевым, средним сроком предоставления кредитов Часто расчетный срок окупаемости сравнивается с неким нормативом (отраслевым, средним сроком предоставления кредитов и т. д. ), и на этой основе принимается решение о дальнейшей углубленной оценке проекта. В России принятии инвестиционных решений при участии государства часто традиционно в первую очередь учитывают РР критерий, т. о. решение может приниматься не на основе оценки выгоды от проекта, а на основе скорости возврата вложенных средств, т. е. данный критерий не нацеливает на увеличение ценности бизнеса. 40

 Срок дисконтированной окупаемости проекта - DPP (Discounted Payback Period) Количество лет, требуемых для Срок дисконтированной окупаемости проекта - DPP (Discounted Payback Period) Количество лет, требуемых для покрытия капиталовложений из дисконтированных потоков денежных средств. Сравнение проектов по показателю PP, рассчитанному с дисконтом и без него, может дать противоречивые результаты. Задача 5. Рассчитать срок окупаемости проекта на основе дисконтированных денежных поступлений. 41

Годы Годовой чистый денежный поток, ден. ед. Дисконтированный денежный поток (ставка 12%), ден. ед. Годы Годовой чистый денежный поток, ден. ед. Дисконтированный денежный поток (ставка 12%), ден. ед. Неокупившиеся вложения, ден. ед. 0 1 -ый (80 000) 22 000 19 642 80 000 60 358 2 -ой 3 -ой 4 -ой 5 -ой 6 -ой 7 -ой 8 -ой 20 000 18 000 16 000 14 000 15 942 12 810 10 167 7 944 7 092 6 332 - 44 416 31 607 21 437 13 493 6 401 69 - DPP = 7 лет + (69: 6 332) = 7, 01 года 42

 Особенности показателя DPP - срок окупаемости не показывает выгоду от проекта, так как Особенности показателя DPP - срок окупаемости не показывает выгоду от проекта, так как не рассматривает денежные потоки по завершении срока окупаемости; - дает информацию о том, насколько долго будут «заморожены» инвестированные в него средства; - наряду с критерием IRR, часто является вспомогательным, применяется для первичного ранжирования проектов на очевидно неприемлемые и те, которые надо анализировать более детально. При прочих равных условиях ликвидность проекта с более коротким периодом окупаемости выше, а риски ниже по сравнению с более долгосрочным. 43

 Сравнительная характеристика критериев NV NPV В/С IRR PP - + + + -(+)* Сравнительная характеристика критериев NV NPV В/С IRR PP - + + + -(+)* Рассмотрение всего срока жизни проекта + + - Нахождение самого выгодного проекта + + + - - Простота расчетов, быстрота приблизительной оценки + - - Характеризует изменение дохода акционеров + + - - - Период возврата вложенных средств - - +** Доходность проекта - - + + + Норма дисконта, при которой проект безубыточен (убыточен) - - - + - Показатели / характеристики Учет изменения стоимости денег во времени «-» относится к показателю PP, рассчитанному без дисконта, «+» к показателю PP, рассчитанному с дисконтом; «**» PP без дисконта 44

 Использование критериев для оценки проекта Пользоваться каким-либо одним показателем, как правило, некорректно (срок Использование критериев для оценки проекта Пользоваться каким-либо одним показателем, как правило, некорректно (срок окупаемости - для грубой оценки приемлемости проекта, IRR - для определения допустимой cтавки дисконта (стоимости каптала), NPV - для вычисления дохода от проекта). Выбор нужного критерия может при определенных условиях помочь обосновать то или иное решение. Основным критерием является NPV, показывающий, как возрастет ценность компании после реализации проекта. Если денежные средства не ограничены, то выполняются все проекты с положительной NPV. В то же время при ограниченном бюджете капиталовложений отдача от проекта может быть решающим фактором при отборе, в этом случае критерий В/С выступает на первое место. 45

 Типичные ошибки инвестиционного анализа - проект рассматривается и утверждается вне связи с альтернативными Типичные ошибки инвестиционного анализа - проект рассматривается и утверждается вне связи с альтернативными проектами, т. е. не регламентирована процедура отбора проектов на конкурентной основе при ограниченных финансовых ресурсах; - критерии эффективности не рассматриваются в комплексе, не предусматривают многовариантных расчетов для определения чувствительности проекта к изменениям, не дают однозначной оценки сравнительной эффективности проектов; - основное внимание, как правило, уделяется технологической, технической стороне проекта, финансовая эффективность обосновывается во многих случаях формально, подгоняется под желаемый результат. 46

 Алгоритм формирования портфеля проектов 1. формулировка стратегической цели организации, задач (целей второго уровня), Алгоритм формирования портфеля проектов 1. формулировка стратегической цели организации, задач (целей второго уровня), вытекающей из ее миссии; 2. классификация проектов по их функциональной направленности и в соответствии с задачами, стоящими перед организацией; 3. разработка и иерархическое построение критериев отбора проектов, наилучшим образом позволяющих решить задачи, стоящие перед организацией, учитывать их функциональную разнородность; 4. оценка эффективности отдельных классифицированных по отдельным задачам; проектов, 47

 5. разработка классификационных признаков для формирования портфелей проектов компании по выполнению различных задач 5. разработка классификационных признаков для формирования портфелей проектов компании по выполнению различных задач для разных бизнессегментов: - принадлежность к направлению деятельности с учетом возможности консолидации проектов между бизнессегментами; - величина прогнозируемого эффекта; - риск; - потребность в инвестициях (низкобюджетные, средние, крупные); - срочность принятия решений; - тип действий (например, сделки М&А должны быть выделены в отдельную группу); 48

 6. формирование альтернативных вариантов портфелей проектов с различным соотношением доходности и риска, ориентированных 6. формирование альтернативных вариантов портфелей проектов с различным соотношением доходности и риска, ориентированных на выполнение различных задач в рамках одной стратегической цели в условиях ограниченности ресурсов; 7. ранжирование альтернативных вариантов портфелей проектов на основе оценки эффективности и риска с учетом реальных опционов, синергетического эффекта и эффекта каннибализма. 49

Формирование портфеля проектов с учетом финансовых возможностей фирмы На основе данных о проектных затратах Формирование портфеля проектов с учетом финансовых возможностей фирмы На основе данных о проектных затратах по годам, IRR и сроках окупаемости изучаются финансовые возможности компании. Они могут быть представлены в виде графика, где проекты упорядочены в порядке убывания IRR. График дает информацию о зонах, где проекты остаются прибыльными. Рассчитывается предельная стоимость каптала (СС) для компании с учетом ее возрастания при увеличении финансовых потребностей для новых инвестиционных проектов. График финансовых потребностей совмещается с графиком предельной стоимости капитала данной фирмы. 50

Пример. Формирование портфеля проектов с учетом финансовых возможностей фирмы В портфель целесообразно включить все Пример. Формирование портфеля проектов с учетом финансовых возможностей фирмы В портфель целесообразно включить все проекты, IRR которых выше стоимости капитала, в примере приемлемыми оказываются лишь проекты В и Б. В случае еще большей ограниченности средств выбор между независимыми проектами В и Б может быть сделан на основе NPV, где ставкой дисконтирования является предельная стоимость капитала (до этого критерий NPV не мог быть применен, т. к. не была обоснована ставка дисконтирования). 51

 Учет инфляции при отборе проектов Влияние инфляции может учитываться через ставку дисконтирования, т. Учет инфляции при отборе проектов Влияние инфляции может учитываться через ставку дисконтирования, т. к. она обычно отражает минимально требуемую доходность или стоимость капитала. Доходность может быть номинальной, т. е. включать в себя инфляцию, или реальной, «очищенной» от инфляции. Нахождение реальной доходности (ставки дисконтирования) по известной номинальной: rr = (1+rnom)/(1+inf) -1 rr и rnom – соответственно реальная и номинальные ставки дисконтирования; inf – уровень инфляции. 52

Задача. Учет инфляции при отборе проектов Номинальная доходность составляет 30% при ожидаемой инфляции 12%. Задача. Учет инфляции при отборе проектов Номинальная доходность составляет 30% при ожидаемой инфляции 12%. Рассчитать NPV проекта по следующим данным: первоначальные затраты — 100 тыс. долл. , ожидаемые денежные потоки — 50 тыс. долл. в год (начиная с первого); длительность проекта — три года. 53

 1 -й способ. Использование номинальных показателей. Денежные потоки с учетом инфляции: 1 -й 1 -й способ. Использование номинальных показателей. Денежные потоки с учетом инфляции: 1 -й год: 50 000 х 1, 12 = 56 000; 2 -й год: 50 000 х (1, 12)2= 62 720; 3 -й год: 50 000 х (1, 12)3 = 70 246 NPV = -100 000 + 56 000/1, 3+ 62 720/(1, 3)2 + 70 246/ (1, 3)3= -100 000 + 43 077 + 33136 + 25 489 = 1702 2 -ой способ. Использование реальных показателей Реальная норма прибыли: rr= (1+0, 3)/(1+0, 12) – 1 = 0, 1607 (16%) NPV = -100 000 + 50 000/1, 1607+ 50 000/(1, 1607)2 + 50 000/ (1, 1607)3= -100 000 + 43 077 + 33136 + 25 489 = 1702 Если не было бы учтено несоответствия денежных потоков и ставки дисконтирования, то расчет был бы некорректным: NPV = -100 000 + 50 000/1, 3+ 50 000/(1, 3)2 + 50 000/(1, 3)3= -100 000 + 38 461 + 29 586 + 22 758 = - 9192 (проект отвергнут) Неожиданная инфляция выгодна заемщику: он будет возвращать обесцененные денежные средства. Если же инфляция прогнозируется, то кредитор учитывает ее в номинальной процентной ставке за кредит 54

 Сравнение проектов с разными сроками жизни Длительные проекты могут обеспечивать большую NPV, короткие Сравнение проектов с разными сроками жизни Длительные проекты могут обеспечивать большую NPV, короткие быстрый возврат средств, возможность их вложения на новых, более выгодных условиях, снижение рисков. Как правило, менеджеры предпочитают краткосрочные проекты, но в определенных условиях выбор между проектами с разными сроками неоднозначен, требует количественной оценки. 55

 Методы для сравнения проектов с разными сроками жизни 1) предполагается, что короткие проекты Методы для сравнения проектов с разными сроками жизни 1) предполагается, что короткие проекты возобновляются после завершения, что позволяет сравнивать эффект от проектов за один и тот же период. Для нахождения периода сравнения проектов находится наименьшее общее кратное их сроков жизни (два трехлетних проекта сравниваются с одним шестилетним); Если инновационные проекты имеют несопоставимый по кратности срок, например, 17 и 5 лет, необходимо найти наименьшее общее кратное сроков жизни сопоставляемых альтернативных проектов (здесь - 5 лет) и искусственно увеличить денежные потоки более короткого проекта до общего срока в 3, 4 раза (17: 5). 56

 2) предполагается, что долгосрочный проект продается в момент, когда завершается краткосрочный; 3) используется 2) предполагается, что долгосрочный проект продается в момент, когда завершается краткосрочный; 3) используется метод сравнения эквивалентных денежных потоков. Предполагает определение денежных поступлений в чистой оценке, которые мог бы получить инвестор в случае принятия решения об альтернативном использовании денежных средств (заложенном в ситуацию «без проекта» в процедуру традиционного инвестиционного анализа). То есть в рамках расчёта эквивалентного аннуитета по сравниваемым проектам необходимо определить величину чистого денежного потока – NCF, который мог бы быть сформирован при сопоставимых по масштабам вложений и уровню риска условиях. 57

 Расчёт эквивалентного аннуитета при известном значении NPV рассматриваемых альтернативных вариантов вложений : где Расчёт эквивалентного аннуитета при известном значении NPV рассматриваемых альтернативных вариантов вложений : где ЕАi – значение эквивалентного аннуитетного платежа по iтому проекту; ri – ставка дисконтирования, исчисленная при исходных условиях реализации i-того проекта; ni – срок жизни i-того проекта. При прочих равных к финансированию должен быть отобран тот проект, значение эквивалентного аннуитета по которому – выше. 58

 Недостатки методов оценки Метод нахождения наименьшего общего кратного сроков жизни проектов предполагает, что Недостатки методов оценки Метод нахождения наименьшего общего кратного сроков жизни проектов предполагает, что возобновляемый проект будет иметь ту же доходность, что бывает далеко не всегда (проект может утратить свою доходность или денежные потоки от проекта можно вложить с большей выгодой); Нельзя применять для разнокачественных проектов; в случае реализации инвестиционных проектов, основанных на пионерных инновациях. 59

 Продажа долгосрочного проекта возможна не в любой момент; Использование оправдано в случае, если Продажа долгосрочного проекта возможна не в любой момент; Использование оправдано в случае, если возможен выход из пула инвесторов одного из них, что может привести приводит к досрочному его прекращению. В этом случае необходимо оценить ликвидационную стоимость активов, формируемую на момент прекращения реализации. В качестве вида её оценки целесообразно использовать расчетное значение недоамортизированной стоимости активов, учтя её в составе денежного потока от проекта, реализацию которого предполагается досрочно прекратить. 60

 Сравнение эквивалентных денежных потоков достаточно условно. Ставка дисконтирования при использовании подобного подхода к Сравнение эквивалентных денежных потоков достаточно условно. Ставка дисконтирования при использовании подобного подхода к выбору «разновременных» проектов не должна меняться в течение всего срока их реализации. Наиболее подходит для сравнения инновационных проектов. . 61

 Способ сравнения эквивалентных денежных потоков считается наиболее корректным. Однако, в случае, когда краткосрочный Способ сравнения эквивалентных денежных потоков считается наиболее корректным. Однако, в случае, когда краткосрочный проект действительно можно возобновить – оценить выгоду от его продолжения, целесообразно использование 1 способа. Если же рассматривается возможность реализации долгосрочного проекта, то бывает полезным оценить возможность его продажи (зaвершения для фирмы) на каком-либо этапе его жизни. В этом случае имеет смысл взять за основу 2 -й способ оценки. Для проектов, взаимозаменяемых с технической точки зрения, для выбора периода сравнения возможен учет дополнительных факторов: необходимости промежуточного капитального ремонта при выборе более короткого проекта, величины остаточной стоимости после завершения какого-либо периода эксплуатации и т. д. 62

 Задача. Сравнения эффективности проектов с разным сроком жизни Компания составляет бюджет капитальных вложение Задача. Сравнения эффективности проектов с разным сроком жизни Компания составляет бюджет капитальных вложение оценивая два проекта: Проект А предполагает единовременные инвестиции 20 тыс. долл. и получение по 15 тыс. долл. в течение четырех лет; Проект Б предполагает единовременные инвестиции 10 тыс. долл. и получение по 18 тыс. долл. в течение двух лет. 63

 Решение задачи. Сравнения эффективности проектов с разным сроком жизни Традиционный подход к расчету Решение задачи. Сравнения эффективности проектов с разным сроком жизни Традиционный подход к расчету NPVA проектов показывает, что выгоднее проект А: A = -20 000 + 15 000 : (1, 12) +15 000 : (1, 12)2 +15 000 : (1, 12)3 NPV + 15 000 : (1, 12)4 = -20 000 + 13 393 +11 958 + 10 676 + 9533 = 25 560. NPVБ = -10 000 + 18 000 : (1, 12) +18 000 : (1, 12)2 = -10 000 + + 16071 + 14 349 = 20 420. Если предположить, что проект Б можно возобновить (1 -й способ), и он будет продолжаться четыре года, то он становится выгоднее проекта А: NPVБ* = -10 000 + 18 000 : (1, 12)2 - 10 000 : (1, 12)2 + 18000 : (1, 12)3+18000: (1, 12)4=-10000 +16071 + 14349 - 7972 + 12 + 812 + 11 439 = 36 699. 64

 Решение задачи (продолжение). Сравнения эффективности проектов с разным сроком жизни Если использовать 2 Решение задачи (продолжение). Сравнения эффективности проектов с разным сроком жизни Если использовать 2 -й способ и предположить, что проект А будет продан через два года, то: NPV А = -20 000+ 15 000 : (1, 12)2 = -20 000 + 1393+ 11 958 = 5 351. То есть 2 -й способ подтверждает преимущества проекта Б. 3 -й способ — сравнение эквивалентных годовых денежных потоков предполагает использование следующего приема: NPV проектов делится на соответствующий ему коэффициент приведения. В нашем случае: CFА = NPVA/D 412 = 25 560/3, 0373 = 8 415 CFБ = NPVБ/D 212 = 20 420/1, 6900 = 12 082 3 -й способ сравнения проектов говорит о целесообразности выбора проекта Б. 65

 Решение задачи (продолжение). Сравнения эффективности проектов с разным сроком жизни Если использовать 2 Решение задачи (продолжение). Сравнения эффективности проектов с разным сроком жизни Если использовать 2 -й способ и предположить, что проект А будет продан через два года, то: NPV А = -20 000+ 15 000 : (1, 12)2 = -20 000 + 1393+ 11 958 = 5 351. То есть 2 -й способ подтверждает преимущества проекта Б. 3 -й способ — сравнение эквивалентных годовых денежных потоков предполагает использование следующего приема: NPV проектов делится на соответствующий ему коэффициент приведения. В нашем случае: CFА = NPVA/D 412 = 25 560/3, 0373 = 8 415 CFБ = NPVБ/D 212 = 20 420/1, 6900 = 12 082 3 -й способ сравнения проектов говорит о целесообразности выбора проекта Б. 66