К. э. н. , доц. Лебедев Б. М.

К. э. н. , доц. Лебедев Б. М. «Финансовый и инвестиционный анализ рынков и институтов» 1

Лекционный план курса 1. Теория финансовых рынков. 2. Институциональная структура финансовых рынков. 3. Основные операции на финансовых рынках 4. . Основные инструменты на финансовых рынках. 5. Инвестиционные проекты и их классификация. 6. Долевое и заемное финансирование инвестиционных проектов. 7. Бюджетное финансирование инвестиционных проектов. 8. Методы оценки инвестиционных проектов. 9. Анализ инвестиционной привлекательности институтов. 2

Список обязательной литературы • Анализ инвестиционной привлекательности организации: научное издание /Д. А. Ендовицкий В. А. Бабушкин, Н. А. Батурина и др. : под ред. Д. А. Ендовицкого. - М. : КНОРУС, 2010. • Есипов В. Е. Коммерческая оценка инвестиций: учебное пособие / В. Е. Есипов, Г. А. Маховикова, Т. Г. Касьяненко, С. К. Мирзажанов. – М. : КНОРУС, 2012. • Воронцовский А. В. Современные теории рынка капитала: Учебник / А. В. Воронцовский; СПб. ГУ, экон. факультет. – Москва: Экономика, 2010. • Калмыкова Л. И. Фундаментальный анализ финансовых рынков. 2 -е изд. СПб. : Питер, 2008. • Якимкин В. Н. Сегментация финансового рынка. / В. Н. Якимкин - Москва: Омега – Л, 2006. 3

Лекция 1. Теория финансовых рынков. 1. Понятие финансовых рынков, финансового и инвестиционного анализа. 2. Анализ валютного рынка 3. Инвестиционный рынок: понятие, конъюнктура. Инвестиционный спрос. Инвестиционное предложение. Равновесие на инвестиционном рынке. 4

1. Понятие финансовых рынков, финансового и инвестиционного анализа. • • • Анализ – получение информации Финансирование Инвестирование Рынок – совокупность покупателей и продавцов Покупателями и продавцами на финансовых рынках выступают три группы экономических субъектов: домашние хозяйства, фирмы, государство. • Финансовый рынок – рынок, на котором проводятся финансовые операции, т. е. изменяется собственность или владение на финансовые активы 5

Структура международного финансового рынка 6

2. Анализ валютного рынка 2. 1. Валютный курс: определение, классификация, способы установления. 2. 2. Факторы, влияющие на величину валютного курса. 2. 3. Регулирование величины валютного курса. 2. 4. Теории валютного курса. 2. 5. Влияние валютного курса на внешнюю торговлю. 2. 6. Фундаментальный и технический анализ валютного рынка 7

2. Анализ валютного рынка 2. 7. Основы функционирования рынка иностранной валюты. 2. 8. Общая характеристика валютного спот-рынка. 2. 9. Срочный валютный рынок: общая характеристика и операции. 2. 10 Срочные операции межбанковского рынка. 2. 11. Биржевые срочные операции. 2. 12. Валютный арбитраж: виды и техника осуществления. 8

2. 1. Валютный курс: определение, классификация, способы установления. • Валютный курс – цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Системы валютного курса: - свободное (чистое) плавание - управляемое плавание - фиксированные курсы - целевые зоны - гибридные системы 9

1. Валютный курс: определение, классификация, способы установления. Котировка валюты – определение величины валютного курса - Прямая - единица иностранной валюты в единицах национальной; - Косвенная – единица национальной в единицах иностранной; - Кросс – курс – котировка двух иностранных валют через их курсы к третьей (национальной) валюте) 10 10

2. 1. Валютный курс: определение, классификация, способы установления. . Номинальный курс – действующий в данный момент на рынке 11 11

Курс доллара к рублю в 2010 г. 12

2. 1. Валютный курс: определение, классификация, способы установления. 13 13

Равновесие на валютном рынке Курс валюты Предложение валюты e€ Спрос на валюту Q$ Q$

2. 1. Валютный курс: определение, классификация, способы установления. • Преемник Диоклетиана император Константин (306 – 337 гг. нашей эры) провел денежную реформу. Он внедрил ряд смелых мер и направлений политики (некоторые из них сравнимы с современным пониманием финансовой дисциплины), которые нашли свое воплощение в замене обесцененного динария золотой монетой, которую он назвал солидусом, которая оставалась «твердой» на протяжении семисот лет – срока, непревзойденного любой другой валютой когда-либо. Интересно отметить, что клады этих монет все еще находят весьма далеко от Рима, в 15 Китае, например.

Формирование равновесного валютного курса • Спрос на иностранную валюту определяется потребностями резидентов в: - импортных товарах и услугах - в расходах туристов страны за рубежом - в иностранных финансовых активах - реализации инвестиционных проектов за рубежом • Предложение иностранной валюты нерезидентами определяется их спросом на национальную валюту: - при экспорте товаров и услуг из данной страны - для расходов в туристических поездках - для приобретения национальных финансовых активов - для реализации инвестиционных проектов в данной стране 16

Задача • Английской фирме необходимы USD для покупки товаров в США. По какому курсу будет произведён обмен, если английский банк котирует GBP/USD -1, 6015/25 ? • Какая котировка здесь приведена? Объясните приведённый курс обмена. 17

Классификация видов валютного курса Kритерии Виды валютного курса классификации Плавающий Фиксированный 1. Способ фиксации Смешанный 2. Способ расчёта 3. Вид сделок 4. Способ установления курса 5. Отношение к паритету покупательной способности 6. Отношение к участникам сделки 7. По учёту инфляции 8. По способу продажи Паритетный Фактический Срочные сделки Спот и Своп сделки Официальный Неофициальный Завышенный Заниженный Паритетный - Курс покупки - Средний курс - Курс продажи - Кросс -курс Номинальный Реальный 18 - Наличной продажи - Обмена валют - Безналичной продажи - Банкнотный

2. 2. Факторы, влияющие на величину валютного курса • Структурные: - Международная конкурентоспособность товаров страны и её изменение - Состояние платёжного баланса страны - Покупательная способность денежных единиц и темпы инфляции - Дифференциал процентных ставок между странами - Государственное регулирование валютного курса - Степень открытости экономики страны - Динамика ВВП страны 19

2. 2. Факторы, влияющие на величину валютного курса: инфляция e€ S 1 S 2 E 1 D 1 E 2 D 2 Q 1 Q 2 Q$ При прочих равных условиях уровень инфляции в стране 20 обратным образом на величину курса национальной валюты

2. 2. Факторы, влияющие на величину валютного курса: дифференциал процентных ставок между странами • ↑ номинальной процентной ставки ⇒ снижение внутреннего спроса на национальную валюту снижение её курса • ↑ номинальной процентной ставки для иностранных инвесторов ⇒ ↑ ≡ реальной процентной ставки⇒ ↑ внешнего спроса на национальную валюту рост её курса где: rr – реальная ставка процента rn – номинальная ставка процента Pꞌ - уровень инфляции 21

2. 2. Факторы, влияющие на величину валютного курса • Конъюнктурные - Функционирование валютных рынков Спекулятивные валютные операции Кризисы, войны, стихийные бедствия Прогнозы и ожидания экономических агентов - Цикличность деловой активности - Прочие случайные факторы 22

2. 2. Факторы, влияющие на величину валютного курса: Кризисы, войны, стихийные бедствия Землетрясение в Японии 12 марта 2011 г. Цена золота и курсы валют Золото ($ за тройскую унцию) Японская иена ($ / ¥) Евро (€ / $) Российский рубль ($ / RUR) Швейцарский франк (CHF / USD) 15. 03. к закрытию 11. 03, в %% 15. 03. к закрытию 14. 03, в %%. - 1, 81 - 2, 47 - 1, 27 - 1, 00 0, 46 - 0, 10 - 0, 11 - 0, 36 - 1, 37 - 0, 75 23 Ведомости, 2011, 18 марта, с. 7.

2. 3. Регулирование величины валютного курса • Цели: • – преодоление негативных последствий рыночного курсообразования - Достижение устойчивого экономического роста - Достижение равновесия Платёжного баланса - Снижение безработицы и инфляции в стране Методы: - Валютные интервенции - Дисконтная политика 24 - Протекционистские меры

2. 4. Теории валютного курса. • Основные концепции валютного курса: • • 1) теория паритета покупательной способности валюты (РРР — Purchasing-Power Parity); 2) теория паритета процентных ставок (IRP — Interest Rate Parity); 3) «эффект Фишера» (Fisher Effect); 4) «международный эффект Фишера» (Intеrnаtionаl Fisher Effect); 5) теория несмещенного форвардного курса (Unbiased forward rate). 25 25

2. 4. Теории валютного курса. • Основа всех теорий – закон единой цены, по которому цены (доходы) финансовых активов с одинаковым риском, скорректи-рованные на валютный пересчет, с уче-том операционных издержек выравнива-ются на всех мировых рынках. • Механизм выравнивания - международный арбитраж. • Арбитраж — покупка актива на дешевом рынке и продажей его на более дорогом. 26 26

2. 4. Теории валютного курса. • 1)Теория паритета покупательной способности валюты (РРР — Purchasing Power Parity). показывает взаимосвязь между уровнем цен в странах (уровнем инфляции) и их валютным курсом. • По теории абсолютного паритета покупательной способности валютный курс определяется соотношением цен в разных странах: 27 27

2. 4. Теории валютного курса. Теория абсолютного паритета покупательной способности • 28 28

Теория абсолютного паритета покупательной способности • По данным «The Economist» , на 23 июля 2010 года Биг-Мак в США стоил $3, 73, а в России — 71 рубль. То есть по паритету Биг-Mака 1 доллар США стоил 19, 03 рубля (71/3, 73). • По данным ЦБ России, средневзвешенный курс рубля по отношению к доллару США на 23 июля 2010 года составил 30, 3532 рубля за 1 американский доллар, т. е. недооценка рубля по отношению к доллару США составила почти 60%, (30, 3532: 19, 03 = 1, 595) • Это не значит, что за год рубль подорожает на 60%, но отслеживание изменения паритета покупательной способности из года в год может служить хорошей отправной точкой при прогнозировании курса валют в долгосрочной перспективе. 29

2. 4. Теории валютного курса. Теория абсолютного паритета покупательной способности • Действию закона единой цены мешают: Тарифные и нетарифные барьеры; Различия в структуре производства и потребления в сравниваемых странах Различия в издержках производства аналогичных товаров; Другие факторы ⇛ точнее прогноз величины валютного курса даёт теория относительного паритета покупательной способности валют. 30 30

2. 4. Теории валютного курса. Теория относительного паритета покупательной способности • Эта теория учитывает не соотношение абсолют-ных уровней цен между странами, а их изменение за определённый интервал времени: изменение курсов валют зависит от изменения темпов инфляции в этих странах. 31 31

4. Теории валютного курса. 2) теория паритета процентных ставок (IRP — Interest Rate Parity); • Эта теория связывает величину форвардного курса и уровень процентных ставок в стране: • высокие (низкие) процентные ставки должны покрываться форвардным дисконтом (премией) по валюте: 32 32

4. Теории валютного курса. 3 а) «Эффект Фишера» (Fisher Effect); • Согласно простой (ординарной) теории Фишера, номинальная ставка процента r в стране реальной процентной зависит от ставки R и темпа инфляции p: 33 33

2. 4. Теории валютного курса. 3 б) Генерализованный «эффект Фишера» • К двум и более странам применяется общий (генерализованный) эффект Фишера, согласно которому разница в ставках процента в сравниваемых странах является функцией разницы их темпов инфляции. Валюты с более высоким темпом инфляции должны иметь более высокую процентную ставку, чем валюты с более низким темпом инфляции. 34 34

2. 4. Теории валютного курса. 4) «Международный эффект Фишера» (Intеrnаtionаl Fisher Effect): • С его помощью переходят от процентных ставок к валютным курсам и ожидаемые доходы от инвестирования (в отечественной валюте) в иностранную или отечественную экономику должны выравниваться. 35 35

2. 4. Теории валютного курса. • 5) Теория несмещённого форвардного курса • 36

2. 5. Влияние валютного курса на внешнюю торговлю. • Условие Маршалла – Лернера: • │ex│ + │eimp│ > 1 • Джей - кривая 37

• Джей-кривая Влияние девальвации на торговый баланс 38

2. 6. Фундаментальный и технический анализ валютного рынка • Основные подходы к прогнозированию рынка: • Фундаментальный анализ – прогноз строится на базе анализа на основе макроэкономических параметров (состояние мировой экономики и экономики страны, ДКП ЦБ, информация о смежных рынках, политические и природные факторы) • Технический анализ - развитие ценовой ситуации на рынке прогнозируется по данным анализа ретроспективной статистической информации: - о состоянии рынка - об имевшей место динамике цен - об объёме торгов 39

2. 6. Фундаментальный и технический анализ валютного рынка • Технический анализ • - суть в поиске в истории рынка ситуаций, сходных с анализируемой, и прогнозировании дальнейшего развития событий по аналогии с найденным историческим прецедентом. (на основе принципа - «история повторяется» ). • - опирается только на доступную биржевикам ретроспективную информацию о ценах, объемах и т. д. На основе этой информации формируются числовые и образные индикаторы, в зависимости от которых выбираются те или иные правила рекомендуемого поведения для участников рынка. - эти правила позволяют ответить на вечный вопрос - покупать или продавать? Основным инструментом являются биржевые графики. 40

2. 6. Фундаментальный и технический анализ валютного рынка • Методы Технического анализа: - Биржевые графики: - японские подсвечники, или свечи - линейные графики) -Тренды - Уровни поддержки и сопротивления - Фигуры (модели или конфигурации): - разрыв (Gap): прорыва, продолжения, истощения - голова и плечи - свечки (V-spike), тройные и двойные вершины - треугольники - флаг и прямоугольник 41

Методы Технического анализа А) Максимальная цена Цена закрытия Б) Максимальная цена (гребень) Цена открытия Тело подсвечника Цена открытия Цена закрытия Минимальная цена Биржевые графики: А) – японский подсвечник; Б) – линейный график 42

Английский фунт стерлингов Методы технического анализа Сопротивление Поддержка Март Апрель Май Июнь Июль Август Линии поддержки и сопротивления 43

Цена Голова Левое плечо Правое плечо Методы технического анализа Линия шеи Объём торгов Время Модель «голова и плечи» 44

Методы Технического анализа А) Б) Фигуры (модели или конфигурации): А) флаг и Б) прямоугольник 45

2. 7. Основы функционирования рынка иностранной валюты • Валютный рынок: – механизм взаимодействия продавцов и покупателей свободно конвертируемой валюты - не привязан к одной географической точке - не имеет времени закрытия и открытия - объединяет валюты с различном режимом национального регулирования • Участники: ЦБ, КБ, ТНК и ТНБ, нефинансовые организации, физические лица. 46

Различия между торговлей валютой и банкнотами К р и т е р и й 1. Способ совершения сделки 2. Поставка 3. Проверка 4. Хранение Т о р г о в л я Валютой Банкнотами - по телефону - по письменному приказу Кредитование счёта (электронный перевод) На экране дисплея - в кассе Поставка банкнот в кассу, спецкурьер, экспресс-почтой Пересчёт банкнот Депозит в иностран- Физическое ной валюте, хранение в спец. 47 приносящий %% хранилище без %%

2. 7. Основы функционирования рынка иностранной валюты • Функции валютного рынка: - обслуживание международного оборота товаров, услуг и капитала - формирование валютного курса под влиянием соотношения спроса на валюту и её предложения - предоставление механизмов: - для защиты от валютных рисков и движения капитала - инструментов для целей ДКП Центральных Банков • Особенности современного валютного рынка - усиливающаяся интернационализация - ↑ объёма и количества спекулятивных и арбитражных операций - ↑ волатильности - непрерывность совершения операций в течении суток 48

Доли валют в среднедневном обороте мирового рынка, в %% 2001 г. 2004 г. 2007 г. 2010 г. Доллар США 89, 9 88. 0 85, 6 84, 9 Евро 37, 9 37, 4 37, 0 39, 1 Японская иена 23, 5 20, 8 17, 2 19, 0 Фунт стерлингов 13, 0 16, 5 14, 9 12, 9 Австралийский доллар 4, 3 6, 0 6, 6 7, 6 Швейцарский франк 6, 0 6, 8 6, 4 Канадский доллар 4, 5 4, 2 4, 3 5, 3 Гонконгский доллар 2, 2 1, 8 2, 7 2, 4 Шведская крона 2, 5 2, 2 2, 7 2, 2 Новозеландский доллар 0, 6 1, 1 1, 9 1, 6 Корейский вон 0, 8 1, 1 1, 2 1, 5 Российский рубль 0, 3 0, 6 0, 7. 49 0, 9

2. 7. Основы функционирования рынка иностранной валюты • Основные сегменты по субъектам: - межбанковский - биржевой - клиентский • Основные сегменты по срочности валютных операций: - спот – рынок - форвардный рынок - своп - рынок 50

2. 8. Общая характеристика валютного спот - рынка. • Спот – рынок – это рынок немедленной поставки валюты (актива) • Основные участники – КБ • Обычаи спот- рынка: - осуществление платежей в течение 2 -х банковских рабочих дней без начисления %% на сумму поставляемой валюты - осуществление сделок в основном на базе компьютерной торговли (по СЭЛТу) - обязательность величины оговорённых в начале валютных курсов в течение всей сделки - SWIFT – Society for World – Wide Interbank Financial Telecommunications 51

2. 8. Общая характеристика валютного спот - рынка. • Котировка валюты А/В– процесс установления её курса А/В – валюта А – котируемая; валюта В - котирующая Полная котировка – определение курса покупки (bid rate – BR) и курса продажи (ask rate – AR) Спрэд (SPREAD) = AR – BR; Маржа = (AR – BR) х Q Пункт – единица низшего разряда при прямой котировке • Прямая котировка валют А/В - цена валюты А в единицах валюты В при этом AR всегда > BR • Обратная (косвенная, девизная) котировка валют А/В - цена валюты В в единицах валюты А при этом AR всегда < BR Пипс – единица низшего разряда при обратной котировке • Кросс–курс – курсы двух валют на основании их курсов к третьей валюте 52

2. 8. Общая характеристика валютного спот - рынка. Маркет- тейкер (клиент банка, пользователь рынка) Продаёт GBP Покупает USD Продаёт USD Покупает GBP BR = 2, 0156 AR = 2, 0161 Продаёт USD Покупает GBP Продаёт GBP Покупает USD Маркет – мейкер (КБ, котирующий валюту53

2. 8. Общая характеристика валютного спот - рынка. Расчёт кросс - курсов 1. Расчёт кросс-курса А/С на основании курсов А/В и С/В Курс покупки А/С = (курс покупки А/В) / (курс продажи С/В) Курс продажи А/С = (курс продажи А/В) / (курс покупки С/В) 2. Расчёт кросс-курса В/С на основании курсов А/В и А/С Курс покупки В/С = (курс покупки А/С) / (курс продажи А/В) Курс продажи В/С = (курс продажи А/С) / (курс покупки А/В) 3. Расчёт кросс-курса А/С на основании курсов А/В и В/С Курс покупки А/С = (курс покупки А/В) × (курс покупки В/С) Курс продажи А/С = (курс продажи А/В) × (курс продажи В/С) Пример: курсы А/В = 1, 17 – 1, 19; и В/С = 29, 65 – 29, 75 Курс покупки А/С = (курс покупки А/В) × (курс покупки В/С) =1, 17 × 29, 65 ≈ 34, 69 Курс продажи А/С = (курс продажи А/В) × (курс продажи В/С) = 1, 19 × 29, 75 ≈ 35, 40 ⇒ Курс А/С = 34, 69 – 35, 40 54

2. 8. Общая характеристика валютного спот - рынка. Задача • Определите кросс-курс покупки и продажи фунта стерлингов к рублю, если известны следующие курсы валют: Покупка Продажа GBP / USD 1, 8854 1, 8870 USD / RUR 24, 50 24, 70 Ответ: 46, 6089 GBP / RUR 46, 1923 55

2. 8. Общая характеристика валютного спот - рынка. • Валютный дилинг – форма торговли на валютном рынке: клиент вносит в банк (дилерский центр) залог (предполагаемую маржу) по сделке, после чего получает многократно превосходящий кредит – дилинговое плечо (дилинговый рычаг). • Сделки “take loss” и “take profit” • Для заключения сделок можно использовать сумму маржи и рычага • Лот – фиксированная стандартная сумма (порция) валюты, определённая для операций купли-продажи. 56

2. 8. Общая характеристика валютного спот - рынка. Валютная позиция— соотношение требований и обязательств хозяйствующего субъекта в определенной валюте. Закрытая ВП - требования и обязательства в данной валюте совпадают. Открытая ВП - требования и обязательства не совпадают: ТРЕБОВАНИЯ > ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ⇛ открытая длинная ВП ТРЕБОВАНИЯ < ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ⇛ открытая короткая ВП Открытая ВП порождает валютный риск. 57

2. 8. Общая характеристика валютного спот - рынка. ЗАДАЧА Банк имеет закрытые валютные позиции. В течение дня он купил: - $10000 за £ по курсу GBP/USD 1, 6012 - 3000 € за $ по курсу EUR/USD 1, 4056; - 2000 £ за € по кросс-курсу. Определите величину валютных позиций по долларам, фунтам и евро к концу рабочего дня. Результаты представьте в таблице. 58

Решение задачи Номер операции Операции покупка курс Позиции продажа длинная короткая 1 2 3 59

Решение (1) • После покупки $10000 долл. за фунты открылась длинная позиция по долларам + 10000 долл. и короткая по фунтам - 6245, 3 (10. 000: 1, 6012) фунтов. • После покупки 3000 евро за доллары длинная позиция по долларам уменьшилась на 4216, 8 (3. 000 x 1, 4056) долл. до 5783, 2 (10000 - 4216, 8). По евро открылась длинная позиция + 3000 евро. 60

Решение (2) • Покупка фунтов стерлингов за евро осуществлялась по кросс-курсу фунта в евро по отношению к доллару. Кросс-курс фунта составил 1, 1392 евро (1, 6012: 1, 4056 ). Следовательно, банк купил 2000 ф. ст. за 2278, 3 EUR (1, 1392 EUR x 2000). В результате короткая позиция по фунтам уменьшилась на 2000 фунтов до — 4245, 3 (6245, 3 - 2000), а длинная позиция по евро уменьшилась до - 721, 7 (+3000 - 2278, 3). Представим результаты в таблице. 61

Решение задачи Номер опера ции 1 2 3 Операции покупка 10000 $ 3000 € 2000 £ курс Позиции продажа длинная короткая 6245, 3 GBP +10000 USD -6245, 3 GBP 1, 4056 4216, 8 USD +5783, 2 USD +3000 € -6245, 3 GBP 1, 1392 2278, 3 EUR + $ 5783, 2 +€ 721, 7 1, 6012 - 4245, 3 £ 62

2. 9. Срочный валютный рынок: общая характеристика и операции. 2. 9. 1. Общая характеристика срочного рынка. Срочный валютный рынок – совокупность валютных операций, совершаемых в срок более 2 -х банковских рабочих дней (по форвардному курсу). Спот-рынок – совокупность валютных операций, совершаемых в срок не более 2 -х банковских рабочих дней (по спот-курсу) Реально в силу наличия выходных и праздников– может быть календарная неделя Сегменты – форвардный и фьючерсный. 63

2. 9. 1. Общая характеристика срочного рынка. • • • Инструменты срочного рынка Форвардные валютные контракты; Своп – контракты; Фьючерсные валютные контракты; Опционные валютные контракты; Комбинации и разновидности выше указанных инструментов. Первые два – межбанковские контракты, Вторые два – биржевые. 64

Сравнительная характеристика фьючерсного и форвардного рынков

Функциональные участники срочного рынка • Хеджеры – предприятия; основная задача – защита вал. выручки от валютно-курсового риска ⇛ закрывают ОВП • Спекулянты – поддерживают открытую ВП и извлекают прибыль от непрохеджированной ВП - Скальперы – поддерживают ОВП в течение одной торговой сессии - Позиционные спекулянты поддерживают ОВП длительное время • Арбитражёры – извлекают прибыль за счёт пространственного или временного спреда • Трейдеры – зависимые посредники, работают по поручению клиентов , от их имени и за счёт их комиссионных

2. 9. 2. Срочные операции межбанковского рынка. Форвардный валютный контракт - это обязательное для исполнения соглашение между банком и клиентом по покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. В момент заключения форвардной сделки фиксируются: валюта, сумма, обменный курс и дата платежа. 70

2. 9. 2. Срочные операции межбанковского рынка - форвард • Если FR >SR – валюта котируется с премией • Если FR< SR – валюта котируется с дисконтом • Величина дисконта (или премии): Где: FR – форвардный курс продажи; SR – спот-курс покупки; t – срок форвардного контракта в днях; Т – число дней в году В английской и российской практиках Т= 365 (или 366) дней; во французской и немецкой практиках Т= 360 дней 71

Определение форвардного курса с помощью своп – ставок JPY/USD SR (спот – курс ) BR AR BAS 90 110 20 Своп – ставка на 30 дней 5 7 7 5 Котировка с премией Котировка с дисконтом FR (30) – Форвардный курс на 30 дней 95 83 117 105 22 22 72 72

Расчёт форв. курса на «рваную дату» Дата 6. 02 Покупка Продажа Дата вал- Срок EUR/USD ютиров. Спот-курс 1, 0905 1, 0915 8 февр. 8 мая - Св. -пункт на 3 мес. -170 -165 Св. -пункт на 4 мес. - 220 - 210 Св. -пункт за 4 мес. - 50 - 45 - 30 дней Св. -пункт - 50/30 в день - 45/30 - - 90 дней 8 июня 120 дн. 73 73

Расчёт форв. курса на «рваную дату» • Своп-пункты для 3 месяцев и 5 дней рассчитываются так: • своп-пункты на 3 месяца + (5 х своп - пункты в день). Имеем: Покупка Продажа -170 -165 -8 - 7 Итого: - 178 - 172 Форвардный курс на 13 мая составляет EUR/USD 1, 0727 / 1, 0743 74 74

2. 9. 2. Срочные операции межбанковского рынка. • Связь между форвардным и спот курсом: 75

2. 9. 2. Срочные операции межбанковского рынка. ЗАДАЧА Шестимесячный форвардный курс доллара в рублях (по данным: SR = USD/RUR= 50; ставка без риска по рублёвому депозиту на 6 месяцев = 8%, по долларовому – 12%) `будет равен: • а) 75 рублей; • б) 37, 5 рубля; • в) 33, 3 рубля; • г) 49, 06 рублей. 76

2. 9. 2. Срочные операции межбанковского рынка. Своп - контракт - валютная операция, сочетающая куплю - продажу двух валют на условиях немедленной поставки (спот-сделка) с одновременной контрсделкой на определенный срок (срочная сделка) с теми же валютами. Своп-сделка — это подписание двух отдельных контрактов по валютному обмену в одно и то же время. Контракты при этом имеют противоположную направленность и различные даты расчетов: Репорт – своп, при котором продаётся иностранная валюта на условиях «спот» с одновременной её покупкой на условиях «форвард» Депорт – своп, при котором покупается иностранная валюта на условиях «спот» с одновременной её продажей на условиях «форвард» 77

2. 9. 2. Срочные операции межбанковского рынка. Своп - контракт Цели применения: - одновременное предоставление кредитов в двух валютах; - обмен долговыми обязательствами, выраженными в одной валюте, на обязательства, выраженные в другой. • Помимо своп-операций с валютой, распространены: своп- комбинации с процентной ставкой, опционом, золотом, ценными бумагами, кредитами и депозитами. 78

2. 9. 2. Срочные операции межбанковского рынка. Своп - контракт • наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от тенденций изменения валютного курса. Выгода: клиента - экономия на спрэде (марже) — разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке; банка - своп-сделки не создают открытой валютной позиции и временно обеспечивают валютой без риска, связанного с изменением ее курса. Сроки своп-сделок – от 1 до 180 дней, реже до 5 лет. 79

2. 9. 2. Срочные операции межбанковского рынка – своп-контракт • Участники: - КБ и КБ; КБ и ЦБ; ЦБ и ЦБ - на основе Базельской многосторонней системы взаимного обмена валют (с 1969 г. ). Цели применения: - приобретение иностранной валюты на ограниченный период по фиксированному обменному курсу (на основе схемы спот против форварда); - для быстрого реагирования на изменения в ожидаемых входящих и исходящих валютных потоках путем укорачивания или удлинения сроков уже заключенных своп – контрактов (на основе схемы форвард против форварда) 80

Схема валютного свопа (% %: по $- 5, 25%; по € - 3, 25%; курс- € 1 = $1, 2) Фирма Германии 25 млн € $ 30 млн Фирма США а) Первоначальный денежный поток Фирма Германии 812, 5 тыс € $ 1575 тыс Фирма США б) Ежегодные процентные платежи Фирма Германии 25 млн € $ 30 млн Фирма США в) Выплата основной суммы 81

2. 9. 3. Срочные операции межбанковского рынка – своп-контракт • 82

2. 9. 3. Биржевые срочные операции – фьючерсный контракт • Фьючерсный валютный контракт – соглашение о поставке валюты на срок не менее 3 -х дней со дня заключения сделки. Цена исполнения контракта в будущем определяется в день заключения сделки. • Партнёр клиента – клиринговая палата биржи. Основные валютные фьючерсные биржи — Чикагская товарная биржа (СМЕ), Филадельфийская торговая палата (РВОТ), Сингапурская международная валютная биржа (SIMEX). 83 83

2. 9. 3. Биржевые срочные операции – фьючерсный контракт. • Клиент должен депонировать в расчётной палате исходную маржу; • расчётная палата устанавливает: - её минимальный уровень (часто ≈75% от начальной маржи); - лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной предыдущего; - позиционный лимит, т. е. ограничение на число контрактов и в их разбивке по времени, которые могут быть одновременно открыты одним инвестором 84 84

2. 9. 3. Биржевые срочные операции – опционный контракт. • Опционный валютный контракт – ценная бумага, предоставляющая право её держателю (покупателю опциона) купить у надписателя (продавца) опциона (или продать ему) актив (валюту) по зара нее фиксированной цене в определённый момент в будущем или отказаться от исполнения опциона. 85

2. 9. 3. Биржевые срочные операции – опционный контракт. • Цена исполнения опциона (цена strike) – цена актива, по которой он продаётся (покупается) при реализации держателем его права (требования). • Надписатель получает не возвращаемую плату за риск (премию) от держателя опциона. • max премия – риск убытков надписателя; • min премия – шансы покупателя на прибыль; Факторы величины премии: - внутренняя ценность опциона – прибыль по опциону при его немедленном исполнении; - срок опциона – срок, на который заключён контракт; 86

2. 9. 3. Биржевые срочные операции – опционный контракт Факторы величины премии по опциону: - волатильность валют – величина колебаний курсов валют в прошлом и будущем; - процентные издержки – изменение процентных ставок по валюте выплаты премии; - взаимосвязь между ценой исполнения опциона и ценой спот базисного актива. Виды опционов: CALL – на покупку; PUT - на продажу. Стили опционов: европейский – исполняется в день истечения срока; американский – исполняется в любой день ДО истечения его срока. 87 87

2. 9. 3. Биржевые срочные операции – опционный контракт Условие исполнения опциона call: P(t) >Pstrike; Прибыль по CALL: П = (P(t) – Pstrike – π) • Q, где: π – премия по опциону; Q – величина контракта. Условие исполнения опциона PUT: Pstrike > P(t); Прибыль по PUT: П = (Pstrike - P(t) – π) • Q, где: π – премия по опциону; Q – величина контракта. Вопрос: на какое изменение валютного курса рассчитывают надписатель и держатель опциона call и опциона PUT ? 88

Опцион “CALL” + Опцион не исполняется Длинный “CALL” премия P strike премия P(t) Короткий “CALL” 89

Опцион “PUT” Опцион не Короткий“ исполняется PUT” + премия P strike премия P(t) Длинный “PUT” 90

2. 9. 4. Валютный арбитраж: виды и техника осуществления Закон единой цены на валютных рынках: курс валюты (с учётом операционных расходов) примерно одинаков на всех рынках Валютный арбитраж – одновременное открытие одинаковых (или различных) по срокам противоположных позиций на одном или нескольких взаимосвязанных финансовых рынках с целью получения прибыли за счёт разницы в котировках Условие арбитража – свободный перелив капитала между сегментами рынка (свободная конвертируемость валют, отсутствие валютных ограничений, отсутствие ограничений на определённые виды деятельности для различных типов валютных агентов) Предпосылка – несовпадение котировок валюты во времени и в 91 пространстве

2. 9. 4. Валютный арбитраж: виды и техника осуществления • Виды валютного арбитража: • • • Временной Пространственный, Простой Сложный (или кросс - курсовой) Процентный – основан на разнице в процентных ставках на различныx национальных рынках • Валютно-процентный – размещение национальной валюты на депозите в зарубежном банке через её конверсию в иностранную валюту и по окончанию срока которого 92 реконверсией в национальную валюту.

2. 9. 4. Валютный арбитраж: виды и техника осуществления • Валютно-процентный арбитраж: - С форвардным покрытием (покрытый процентный арбитраж) - Без форвардного покрытия (непокрытый процентный арбитраж) Значение арбитражных операций – обеспечение взаимосвязи курсов валют и регулирования рынка Отличие арбитражных операций от спекулятивных: он способствует кратковременному выравниванию курсов валют на различных рынках, сглаживает конъюнктурные скачки и способствует устойчивости рынка 93

Схема валютного арбитража с помощью кросс -курса USD Рынок: 1 USD = 1, 6 CHF 1 USD = 27, 5 RUR 1 CHF = 16, 5 RUR CHF 10 долларов меняем на 275 рублей RUR За 275 рублей получим 275 ÷ 16, 5 = 16, 67 франка 94

Алгоритм для определения прибыльности арбитража 1. Разместите каждую из трёх валют в разных углах треугольника. 2. Начиная с любой валюты прослеживается последовательность их обмена по часовой стрелке. Если такая последовательность даёт выигрыш, то искомое решение найдено. 3. Если данная последовательность ведёт к проигрышу (убыткам), прибыль должна приносить обратная последовательность (против часовой стрелки). 95