Исследования зарубежных ученых в области оценки финансового состояния и предсказания вероятности банкротства предприятий показывают, что из обилия финансовых показателей можно выбрать несколько, которые с достаточно высокой степенью точности позволят оценить финансовое состояние и вероятность банкротства. Наибольшую популярность среди подходов, касающихся прогнозирования банкротства, завоевали методики, основанные на расчете единого интегрального показателя, представляющего собой аддитивную функцию нескольких ключевых финансовых показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия. Прогноз вероятности банкротства предприятия при таком подходе делается на основе значений этого единого показателя, рассчитанных в соответствии с выбранной методикой. В своих основополагающих работах Бивер для прогнозирования банкротства анализировал ряд финансовых показателей. Банкротство определялось либо как неплатежеспособность, дефолт по облигационным выплатам, превышение допустимого кредитного лимита по банковскому счету, либо как невыплата дивидендов по привилегированным акциям. Бивер утверждал, что банкротство – это результат несостоятельности, который напрямую связан с моделью денежных потоков. Целью его работы было создать одномерный подход, исследующий возможность использования финансовых показателей для прогнозирования банкротства. Используя идею парных связей, Бивер выбрал 79 промышленных предприятий с довольно большой капитализацией, потерпевших банкротство в период с 1954 по 1964 гг. Финансовые показатели для каждой выборки были рассчитаны за все годы за пять лет до банкротства. Бивер утверждал, что идея парных связей поможет избежать влияния размера активов и особенностей отрасли, в которой работает предприятие, на риск дефолта. Основываясь на минимизации коэффициента ошибок за пятилетний период, были отобраны шесть показателей для исследования. 1. Отношение денежного потока к общему долгу 2. Отношение чистой прибыли к общим активам. 3. Отношение общих обязательств к общим активам. 4. Отношение рабочего капитала к общим активам. 5. Коэффициент ликвидности. 6. And no credit internal, который определен как текущие активы за вычетом текущих обязательств. 1
Сравнивая средние показатели между предприятиями банкротами и имеющими удовлетворительное финансовое состояние, Бивер обнаружил, что средние значения всех шести показателей за все пять лет до банкротства фирм банкротов неблагоприятны. Кроме того, эти средние значения показателей ухудшались все больше по мере приближения фирмы к состоянию банкротства, в то время как те же значения показателей для предприятий с удовлетворительным финансовым состоянием оставались приблизительно постоянными на всем исследуемом временном горизонте. Также Бивер использовал дихотомический классификационный тест для исследования предсказательной силы показателей. Первоначальная выборка была разбита на две подвыборки. Для каждой переменной было определено критическое значение путем минимизации ошибок первого и второго рода в каждой из подвыборок. · Ошибка первого рода – это ошибочная классификация предприятия банкрота как имеющего удовлетворительное финансовое состояние. · Ошибка второго рода – ошибочная классификация предприятия, имеющего удовлетворительное финансовое состояние, как банкрота. Далее прогнозная сила каждого показателя была протестирована с использованием полученного критического значения на другой подвыборке. Бивер установил, что наибольшей предсказательной силой обладают такие показатели. 1. Отношение денежного потока к общему долгу. 2. Отношение чистой прибыли к общим активам. 3. Отношение общих обязательств к общим активам Ошибки для показателя 1 составляли 13% за год до банкротства и 22% за пять лет до банкротства. Таким образом, Биверу удалось безошибочно классифицировать 78% выборки за пять лет до банкротства. Исследование Бивера было высоко оценено, поскольку он положил начало использованию финансовых показателей для прогнозирования банкротства. Используя в качестве теоретической основы идеи модели денежного потока, он обнаружил, что множество финансовых показателей можно использоваться для прогнозирования банкротства. 2
Э. Альтман (1968) внес свой вклад в построение моделей прогнозирования банкротства, впервые применив множественный дискриминантный анализ (МДА) для преодоления ограничений модели Бивера. Основной недостаток метода Бивера состоял в том, что он использовал только один показатель в каждый момент времени для анализа состоятельности предприятия, что иногда приводило к противоречивым результатам, особенно в случае, если показатели были противоположно направлены. Множественный дискриминантный анализ основан на использовании многих показателей и их взаимного влияния для прогнозирования состоятельности предприятия. Э. Альтман разработал последовательно несколько линейных регрессионных моделей, представляющих собой аддитивную функцию некоторого числа факторов. Наиболее известны двух , пяти и семифакторные модели. Пятифакторная модель Э. Альтмана была построена по данным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий США. При построении Э. Альтман обследовал 66 промышленных предприятий, половина из которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг. , а половина работала успешно, и с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа на основе пяти показателей построил многофакторное регрессионное уравнение. Результаты тестирования модели оказались следующими: · 95% предприятий были правильно классифицированы за один год до банкротства; · 72% предприятий были правильно классифицированы за два года до банкротства; · резкое уменьшение прогнозной точности модели до 48% наблюдалось за три года до банкротства, 29% и 36% за четырехлетний и пятилетний период времени до банкротства соответственно. В 1977 г. британские ученые Р. Тафлер и Г. Тишоу апробировали подход Альтмана на данных 80 британских предприятий и построили четырехфакторную прогнозную модель с отличающимся набором факторов 3
1. Модели прогнозирования банкротства предприятий Модель У. Бивера 4
1. Модели прогнозирования банкротства предприятий 5
1. Модели прогнозирования банкротства предприятий Зарубежные авторы методик прогнозирования банкротства предприятий: Бивер Альтман Дикин Эдмистер Фулмер Блум Ольсон Чессер Гилберт Таффлер Лисс Аргенти и. др. Российские авторы методик прогнозирования банкротства предприятий: Сайфулин Р. С. , Кадыков Г. Г. Ковалев А. И. , Привалов В. П. Недосекин О. А. и др. Данилова Ю. А. «Моделирование прогнозирования банкротства предприятий обрабатывающего производства» / Журнал «Аудит и финансовый анализ» № 1, 2011 год 6
2. Методика расчета показателя внутренней (истинной, реальной) стоимости акции строится на определении их текущей стоимости (метод капитализации дохода capitalization of income method of valuation). Этот метод предполагает, что истинная или внутренне присущая стоимость любого капитала основана на финансовом потоке, который инвестор ожидает получить в будущем в результате обладания этим капиталом. В основе определения текущей стоимости лежит формула дисконтирования, чтобы учесть не только изменение стоимости денег со временем, но также и фактор риска. Алгебраически истинная стоимость капитала равна сумме приведенных стоимостей ожидаемых поступлений и выплат: где Po - текущая стоимость акции в некоторый момент времени (t=0); Dt - периодические дивидендные выплаты по акции; i - процентная ставка дисконтирования. 7
2. Методика расчета показателя внутренней (истинной, реальной) стоимости акции Если затраты на приобретение финансового актива в момент времени t=0 составляют Pp, то его чистая приведенная стоимость (net present value, NPV) равна разности между его истинной стоимостью и затратами на приобретение: Приобретение акции рассматривается как приемлемое в случае, если (т. е. в случае, когда акция на текущем рынке недооценена). Отрицательное значение NPV означает, что акция переоценена и приведенная стоимость всех ожидаемых поступлений меньше, чем затраты на инвестирование. 8
3. Методика расчета и экономический смысл показателя средневзвешенная цена капитала (WACC) Цена капитала - общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Цена капитала данного предприятия количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Цена предприятия в целом, как субъекта на рынке капиталов может характеризоваться различными показателями, в частности величиной собственного капитала. Оба эти понятия количественно взаимосвязаны: если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении этого проекта уменьшится. 9
Вопрос 3. (продолжение) Стоимость основных источников капитала цена заемного капитала в общем виде: где R – полная стоимость займа Т- ставка налога на прибыль Если процентная ставка по кредиту r не выше ставки рефинансирования Rцб, умноженной на коэффициент 1, 1, то затраты по уплате процентов относятся на себестоимость и уменьшают налогооблагаемую прибыль. Если процентная ставка превышает ставку рефинансирования, умноженную на коэффициент 1, 1, то затраты по уплате процентов за кредит сверх ставки 1, 1 Rцб относятся на чистую прибыль. в РФ: 10
Вопрос 3. (продолжение) Стоимость основных источников капитала цена собственного капитала Привилегированные акции: где – цена размещаемых акций (их номинал) - фиксированный дивиденд на одну акцию в расчете на год - затраты на эмиссию (отношение стоимости выпуска одной акции к ее номиналу), % Обыкновенные акции: где - темп роста дивиденда 11
Вопрос 3. (продолжение) Средневзвешенная цена капитала отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму. где Ki — цена i го источника средств; di — удельный вес i го источника средств в общей их сумме. В расчет не принимаются источники краткосрочных средств Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС. Если IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный. 12
Вопрос 3. (продолжение) Внутренняя норма доходности (IRR) – ожидаемая доходность проекта; определяется как такая дисконтная ставка, которая уравнивает приведенные стоимости ожидаемых поступлений по проекту и сделанных инвестиций: РV (притоки) = РV (инвестиции), или Если IRR >цены капитала, используемого для финансирования проекта, то после расчетов за пользование капиталом появится излишек, который достается акционерам фирмы; благосостояние акционеров повысится. Если IRR < цены капитала, тогда реализация проекта будет убыточной для акционеров. 13
4. Расчет показателей эффективности использования оборотных средств Оборотный капитал – это активы, которые могут быть в течение одного производственного цикла либо одного года превращены в денежные средства. Показатели эффективности использования оборотного капитала 14
4. Расчет показателей эффективности использования оборотных средств Показатели эффективности использования оборотного капитала (продолжение) 15
5. Порядок расчета эффекта финансового рычага 16
5. Порядок расчета эффекта финансового рычага LEVERAGE ( «РЫЧАГ» ) – американский термин применительно к экономике означающий некоторый фактор, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели. Эффект финансового рычага — это показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли/убытка при использовании заемного капитала. - ставка налога на прибыль, доли - экономическая рентабельность (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), % - средняя расчетная ставка процента по кредитам (отношение всех фактических финансовых издержек за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде), % - средняя сумма используемого заемного капитала, д. е. - средняя сумма собственного капитала, д. е. - Дифференциал (Д>0) - Финансовый рычаг (ФР) 17
5. Порядок расчета эффекта финансового рычага Варианты и условия привлечения заемных средств 18
6. Методика расчета и экономический смысл показателя рентабельности инвестиций (показатель дисконтирования доходности инвестиций) (PI) Индекс рентабельности (Profitability Index, PI) CIFt— ожидаемый приток денежных средств, или доход; COFt — ожидае мый отток денежных средств, или затраты. РI > 1 дополнительная доходность при данной ставке процента. РI < 1 проект неэффективен. 19
6. Методика расчета и сущность показателя экономической добавленной стоимости (EVA) Экономическая добавленная стоимость (EVA) представляет собой прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал. Показатель применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Поэтому при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Практически показатель EVA рассчитывается следующим образом: EVA = (P - T) - IC * WACC = NP - IC * WACC = (NP / IC - WACC) * IC , (1) где: P- прибыль от обычной деятельности; T- налоги и другие обязательные платежи; IC- инвестированный в предприятие капитал; WACC- средневзвешенная цена капитала; NP - чистая прибыль. EVA = (NP / IC - WACC) * IC = (ROI - WACC) * IC , (2) где: ROI - рентабельность капитала, инвестированного в предприятие. 20
6. Методика расчета и сущность показателя экономической добавленной стоимости (EVA) EVA позволяет ответить на вопрос инвесторов предприятия: какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходим для получения определенного значения прибыли. EVA определяет линию поведения собственников предприятия, направляя капиталы инвесторов в предприятие или наоборот, способствуя оттоку их на предприятия, позволяющие обеспечить более высокие показатели доходности. Важную роль при расчете показателя EVA играют структура источников финансовых ресурсов предприятия и цена источников. Средневзвешенную цену капитала можно рассчитать по следующей формуле: WACC = PЗК * d. ЗК + PСК * d. СК , (4) где: PЗК- цена заемного капитала; d. ЗК - доля заемного капитала в структуре капитала; PСК - цена собственного капитала; d. СК - доля собственного капитала в структуре капитала. 21
6. Методика расчета и сущность показателя экономической добавленной стоимости (EVA) 22
6. Методика расчета и сущность показателя экономической добавленной стоимости (EVA) Роль, которую играет показатель экономической добавленной стоимости в оценке эффективности деятельности предприятия: • EVA выступает как инструмент, позволяющий измерить действительную прибыльность предприятия, а также управлять им с позиции его собственников; • EVA- это также инструмент, показывающий руководителям предприятия. каким образом они могут повлиять на прибыльность; • ЕVA отражает альтернативный подход к концепции прибыльности (переход от расчета рентабельности инвестированного капитала (ROI), измеряемой в процентном выражении, к расчету экономической добавленной стоимости (EVA), измеряемой в денежном выражении); • EVA выступает инструментом мотивации менеджеров предприятия; • EVA повышает прибыльность в основном за счет улучшения использования капитала, а не за счет направления основных усилий на уменьшение затрат на пользование капиталом. 23
6. Методика расчета и сущность показателя экономической добавленной стоимости (EVA) Сущность EVA: показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности деятельности предприятия через определение того, как это предприятие оценивается рынком. Рыночная стоимость предприятия = чистые активы (по балансовой стоимости) + EVA будущих периодов, приведенная к настоящему моменту времени Рассмотрим следующие три варианта взаимоотношений значения показателя EVA с поведением собственников: 1. EVA= 0, т. е. WACC= ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты. 2. EVA>0 означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие. 3. EVA<0 ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности. 24
8. Методика расчета показателя доходности акций Текущая доходность (ДТ) характеризуется размером годовых дивидендных выплат, отнесенных к цене акции, и определяется по формуле: Полная доходность характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложенному капиталу: 25
8. Методика расчета показателя доходности акций Фундаментальным свойством акций является высокая подвижность их курсовой стоимости, которая может многократно меняться в течение одного дня. Это свойство акций привлекает профессиональных участников фондового рынка, которые проводят краткосрочные спекулятивные операции с акциями с целью извлечения значительного дохода в результате постоянных колебаний их курсовой стоимости. Полная доходность от краткосрочных операций (Дпк) определяется по формуле: Номинальная доходность определяется на основе реально полученного дохода за счет дивидендных выплат и прироста курсовой стоимости акций. При расчете номинальной доходности не учитывается инфляционная составляющая, которая «съедает» часть дохода. Реальная доходность по акциям - разница между номинальной доходностью и темпами инфляции. Этот показатель характеризует действительный прирост капитала от владения акциями. 26
9. Формула расчета оптимальной величины остатка денежных активов компании Модель У. Баумоля, 1952 год У. Баумоль утверждал, что «денежную наличность фирмы можно рассматривать как запас денег, владелец которых готов обменять их на рабочую силу, сырье и другие виды материальных активов. Денежная наличность по существу не отличается от запаса обуви у производителя-обувщика, которую он готов обменять на деньги розничного торговца. Поэтому методы определения оптимальных размеров запасов можно применить для расчета запаса наличных денег, оптимального для корпорации при имеющихся издержках» . Допущение модели: 1) сделки совершаются непрерывно и в ситуации полной определенности. 2) корпорация обязана выплачивать ежедневно в течение периода T денежные средства общим объемом Р. 3) корпорация имеет возможность пополнить запас наличности за счет денежных средств, привлекаемых в долг (путем размещения облигационного займа) или на фондовом рынке, продавая ценные бумаги. 4) корпорация несет затраты на обслуживание долга или альтернативные издержки, возникающие при продаже ценных бумаг и связанные с отказом корпорации от дохода по ценным бумагам. 27
9. Формула расчета оптимальной величины остатка денежных активов компании оптимальный остаток денежных средств в планируемом периоде; средняя сумма расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми вложениями; общий расход денежных активов в предстоящем периоде; ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям в анализируемом периоде (выраженная десятичной дробью) 28
10. Формула расчета оптимального объема товарного запаса Модель «Экономически обоснованного заказ» (EOQ — economic order quantity), автор Уилсон Допущения модели Уилсона: 1. модель применяется для одного вида товара; 2. уровень спроса постоянен в течение планового периода времени, т. е. мы имеем дело с товаром группы Х; 3. интервал времени между поставками постоянен и время доставки постоянно. Время возможной задержки поставки тоже предсказуемо и ограничено; 4. каждый заказ поставляется в виде одной партии (т. е. партия приходит целиком сразу, без разбиения ее на более мелкие части, и приходуется сразу и целиком). Каждый заказ приходит отдельной поставкой; 5. затраты на размещение заказа постоянны. Цены на закупку постоянны; 6. затраты на хранение запаса пропорциональны его размеру (т. е. мы имеем дело не с драгоценными камнями и не с чугунными трубами диаметром в два метра); 7. отсутствуют ограничения по производственным мощностям склада (склад может принять оптимальный заказ); 8. отсутствуют потери от дефицита; 9. с поставщиком можно договориться об оптимальной величине партии. 29
10. Формула расчета оптимального объема товарного запаса График затрат на управление запасами в модели Уилсона 30
10. Формула расчета оптимального объема товарного запаса Алгебраическая формула модели Уилсона Q (EOQ) — оптимальный размер заказа в модели Уилсона; V — спрос или интенсивность (скорость) потребления запаса (шт. ); S — затраты на хранение запаса (у. е. ); K — затраты на осуществление заказа, включающие оформление и доставку заказа (у. е. ) 31
11. Методика расчета показателя доходности облигаций Облига ция (лат. obligatio — обязательство; англ. bond — долгосрочная, note — краткосрочная) — эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от эмитента облигации в оговоренный срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Также облигация может предусматривать право владельца (держателя) на получение процента (купона) от её номинальной стоимости либо иные имущественные права. Общим доходом по облигации являются сумма выплачиваемых процентов (купонов) и размер дисконта при покупке. Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента, являясь эквивалентом займа. Иногда их выпуск носит целевой характер — для финансирования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям. Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование. Облигации позволяют планировать как уровень затрат для эмитента, так и уровень доходов для покупателя, но не требуют оформления залога и упрощают процедуру перехода права требования к новому кредитору. 32
11. Методика расчета показателя доходности облигаций Текущая доходность процентной облигации это сумма купонных платежей за год, делённая на текущую рыночную стоимость облигации. Текущая доходность представляет собой упрощенный показатель, позволяющий производить сравнение нескольких облигаций. Она не отражает общую доходность облигации в течение всего её срока. В расчет не принимаются: • риск реинвестирования (неопределенность ставки, по которой будущие денежные потоки облигации могут быть реинвестированы) • факт того, что облигация погашается по номиналу, а это является значительной частью дохода по облигации. 33
11. Методика расчета показателя доходности облигаций Купонная доходность облигаций Показывает инвестору, какой доход он получит, если приобретет облигацию по но Текущая доходность Дает представление о том, на какой доход может рассчитывать инвестор, если пр Read more: http: //stock-list. ru/bond. html#ixzz 2 rgx. I 9 AH 3 34
13. Показатель ковариации портфеля ценных бумаг (COV), назначение показателя и методика расчета Для того чтобы определить риск портфеля ценных бумаг, в первую очередь необходимо определить степень взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов. Ковариация – это мера взаимодействия двух случайных переменных. 35
14. Методика расчета и сущность показателя свободного денежного потока (FCF) Свободный денежный поток -англ. Free Cash Flow показатель финансовой эффективности, рассчитываемый как разница междуоперационным денежным потоком и капитальными расходами. Свободный денежный поток (FCF) - наличные средства, которые остаются в распоряжении компании после осуществления расходов, необходимых для поддержания и/или расширения его базы активов. Свободный денежный поток важен, потому что он позволяет компании использовать возможности, которые увеличивают акционерную стоимость. Без достаточного количества наличных средств трудно развить новые продукты, приобретать новые активы, выплачивать дивиденды и сокращать долговые обязательства. Отрицательное значение FCF не является плохим показателем, так как может, например, означать, что компания осуществляет крупные инвестиции. Если эти инвестиции приносят высокий доход, то у такой стратегии есть потенциал, чтобы выйти на окупаемость в долгосрочной перспективе. 36
14. Методика расчета и сущность показателя свободного денежного потока (FCF) Свободный денежный поток рассчитывается по следующей формуле: где Tax Rate – ставка налога на прибыль; EBIT – прибыль до уплаты процентов и налога; DA – амортизация материальных и нематериальных активов (Depreciation &Amortization); CNWC – изменение в чистом оборотном капитале (Change in Net Working Capital); CAPEX – капитальные расходы (Capital Expenditure). FCF также может быть вычислен путем вычитания величины капитальных расходов из операционного потока денежных средств. 37
15. Методика начисления дивидендов с использованием показателя «коэффициент дивидендного выхода» Дивиденд — это часть прибыли, которую получают акционеры по имеющимся у них акциям. Дивиденды являются вознаграждением акционерам за капитал, вложенный ими в организацию. Дивиденды начисляются и выплачиваются только по тем акциям, которые находятся в обращении, и не начисляются по акциям, выкупленным организацией и находящимся на ее балансе. В зависимости от выбранной дивидендной политики общество самостоятельно выбирает и реализует конкретную методику выплаты дивидендов. Основа методики постоянного процентного распределения прибыли: 1) соблюдение неизменности значения показателя дивидендного выхода. 2) колебания дивидендов по годам в абсолютном выражении зависят от величины прибыли. 3) стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. 38
15. Методика начисления дивидендов с использованием показателя «коэффициент дивидендного выхода» Коэффициент дивидендного выхода определяется по формуле: Кдв = Поа / Доа где Кдв — коэффициент дивидендного выхода; Доа — дивиденд на одну обыкновенную акцию; Поа — прибыль на одну обыкновенную акцию определяется после выплаты процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям, поскольку доходность этих ценных бумаг оговорена заранее и не подлежит корректировке. Применение этой методики не способствует росту рыночной цены акции, поскольку возможны колебания в размерах получаемых дивидендов. Однако она удобна для стабильно работающих производств, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию колеблется незначительно. 39
16. Методы сравнения проектов с разными сроками осуществления r барьерная ставка, отражающая требуемую инвесторами доход ность либо стоимость капитала для фирмы 40
17. Методы расчета и экономический смысл показателя рентабельности инвестиций (ROI) Коэффициент рентабельности инвестиций (Return On Investment, ROI) финансовый показатель, характеризующий доходность инвестиционных вложений. ROI представляет собой обобщенную формулу анализа прибыльности произвольных инвестиций в активы. ROI = Прибыль / Инвестиции = (Доход – Инвестиции) / Инвестиции ROI = (Gains – Cost) / Cost ROI рентабельность инвестированного капитала (Return On Investment), %; NI чистая прибыль (Net Income), рублей; IC инвестированный капитал (Invested Capital), рублей; EC собственный капитал (Equity Capital), рублей; LTL долгосрочные обязательства (Long Term Liabilities), рублей. Предназначение. Рентабельность инвестированного капитала дает представление от том насколько эффективно менеджмент предприятия инвестирует средства в основную деятельность предприятия. 41
18. Методика расчета показателя «Доходность портфеля ценных бумаг» Инвестиционный портфель ценных бумаг — совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу либо физическим или юридическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. В него могут входить как инструменты одного вида (например, акции или облигации), так и разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость. Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска за счет диверсификации портфеля, то есть распределения средств инвестора между различными активами ( «Не кладите все яйца в одну корзину» ), и тщательного подбора финансовых инструментов. Оптимальная диверсификация достигается при количестве в портфеле от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Эффект излишней диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам: — невозможность качественного портфельного управления; — покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг; — высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д. ); — высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т. д. 42
18. Методика расчета показателя «Доходность портфеля ценных бумаг» Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля: R портфеля = R 1 × W 1 + R 2 × W 2 +. . . + Rn × Wn , доли где Rn — ожидаемая доходность i й акции; Wn — удельный вес i й акции в портфеле. 43
19. Методика расчета и экономический смысл рентабельности собственного капитала (ROE) (роль этого показателя в регулировании заемной политики предприятия) 44
20. Расчет о оценка показателей финансовой устойчивости компании Введем условные обозначения 45
20. Расчет о оценка показателей финансовой устойчивости компании Абсолютные показатели, используемые для анализа финансовой устойчивости 46
20. Расчет о оценка показателей финансовой устойчивости компании Относительные показатели, используемые для анализа финансовой устойчивости 47
20. Расчет о оценка показателей финансовой устойчивости компании Типы финансовой устойчивости Трехкомпонентный вектор финансовой устойчивости: 48
21. Расчет и оценка показателей ликвидности компании Группировка активов и пассивов баланса по степени ликвидности 49
21. Расчет коэффициентов ликвидности 50
22. Методика расчета и экономический смысл показателя «чистая приведенная стоимость» (NPV) Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) — ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t, k — цена капитала проекта. NPV = 0 проект толь ко окупает произведенные затраты, но не приносит доход. Если NPV>0, тогда денежный поток генерирует прибыль, и после расчетов с кредиторами по фиксированной ставке оставшаяся прибыль накапливается исключительно для акционеров фирмы, проект следует принять Если NPV < 0, заданная норма доходности не обеспечивается и проект является убыточ ным, . е. не создает новой стоимости, проект должен быть т отвергнут; Из нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с большим значением NPV. 51
23. Методика расчета показателя оценки систематического риска портфеля ценных бумаг (коэффициент бета) - показатель уровня систематического риска, используемый в практике оценки риска по ценной бумаге или портфелю ценных бумаг. Определяет меру чувствительности доходности ценной бумаги к изменению доходности рыночного портфеля. Бета для портфеля акций рассчитывается как средневзвешенная бета каждой отдельной акции: где bp - бета по портфелю акций; bi - бета j- той акции; wi - доля i- той акции в портфеле; n – количество видов акций в портфеле. Чем более раскованный портфель, тем больше показатель β, а следовательно, доход должен быть выше, и наоборот. 52
23. Методика расчета показателя оценки систематического риска портфеля ценных бумаг (коэффициент бета) Теория Марковица стала огромным шагом на пути создания модели оценки стоимости активов Capital Asset Pricing Model (CAPM). Модель оценки стоимости активов описывает взаимосвязь между риском и ожидаемой доходностью активов. Д = Дб/р + β· (Др - Дб/р) где Д — ожидаемая норма доходности Дб/р — безрисковый доход Др — доходность рынка в целом β — специальный коэффициент бета Основная идея CAPM заключается в том, что инвесторы должны получать 2 вида компенсации: за время (временная стоимость денег) и за риск. Стоимость денег во времени представлена безрисковой ставкой и является компенсацию инвестору за то, что он размещает денежные средства в какие либо инвестиции на определенный период времени. Безрисковый доход измеряется, как правило, по ставкам государственных облигаций, так как те практически без риска. На западе безрисковый доход равен примерно 4– 5 %, у нас же — 7– 10 %. Доходность рынка в целом — это норма доходности индекса данного рынка. В США, например, индекс S&P 500, а в России — 53 индекс РТС.
23. Методика расчета показателя оценки систематического риска портфеля ценных бумаг (коэффициент бета) Оставшаяся часть формулы представляет собой компенсацию за дополнительный риск, взятый на себя инвестором. Мерой риска является коэффициент бета, сравнивающий доходность актива с доходностью рынка за период, а также с рыночной премией. Коэффициент бета определяется по формуле: β = Соrх × δх / δ где Соrх — корреляция между доходностью ценной бумаги х и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке; Covx — ковариация между доходностью ценной бумаги х и средним уровнем доходности ценных бумаг на рынке; δх — стандартное отклонение доходности по конкретной ценной бумаге; δ — стандартное отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом. Уровень риска отдельных ценных бумаг определяется так: β = 1 — средний уровень риска; β > 1 — высокий уровень риска; β < 1 — низкий уровень риска. 54
23. Методика расчета показателя оценки систематического риска портфеля ценных бумаг (коэффициент бета) Применение модели САРМ Вычислить норму доходности для НОРНИКЕЛЬ. Безрисковая доходность основана на ставках трехлетних гос. облигаций (согласно ЦБ), и равна 7, 9%. Доходность индекса РТС за последний год составила 18, 43%. Коэффициент Бета — угол наклона прямой из линейного уравнения типа y = kx + b = β·(Др Дб/р) + Дб/р. Вычислим и нанесем на график значения относительного изменения значений стоимости акций и индекса РТС (например, ((РТС 2 – РТС 1)/ РТС 1)*100%) В качестве параметров соотношения в регрессии выступают уровень доходности оцениваемой компании и уровень доходности рынка в целом. акция НОРНИКЕЛЯ очень слабо зависит от индекса РТС, т. к. коэффициент корреляции равен 0, 0682 55
23. Методика расчета показателя оценки систематического риска портфеля ценных бумаг (коэффициент бета) Дб/р — безрисковый доход = 7, 9% Др — доходность индекс РТС= 18, 43% β — специальный коэффициент бета для НОРНИКЕЛЯ = 0, 48 Д = Дб/р + β·(Др-Дб/р) = 7, 9 + 0, 48(18, 43 -7, 9) Д= 7, 9 + 5, 05 = 12, 95(%) ОТВЕТ. Справедливая норма доходности акции НОРНИКЕЛЯ должна составить 12, 95%, из которых 7, 9 — это безрисковый доход, и 5, 05 — компенсация риска 56
24. Порядок расчета эффекта операционного левериджа компании Оценка эффекта операционного левериджа. Порог рентабельности. Запас финансовой прочности. Расчет порога рентабельности (точки безубыточности): 1) в денежном выражении: 2) в натуральном выражении (в штуках продукции или товара): Расчет запаса финансовой прочности: 1) в денежном выражении: 2) в натуральном выражении (в штуках продукции или товара): - объем реализации в натуральном выражении 57
24. Порядок расчета эффекта операционного левериджа компании Оценка эффекта операционного левериджа. Порог рентабельности. Запас финансовой прочности. График нахождения порога рентабельности (точки безубыточности) 58
24. Порядок расчета эффекта операционного левериджа компании Оценка эффекта операционного левериджа. Порог рентабельности. Запас финансовой прочности. ЭФФЕКТ ОПЕРАЦИОННОГО РЫЧАГА заключается в том, что любое изменение выручки всегда порождает более сильное изменение прибыли. Расчет ценового операционного рычага: Расчет натурального операционного рычага: где 59
25. Расчет коэффициента устойчивого роста показатель «Внутренние темпы роста» демонстрирует, на сколько процентов возможен рост объёмов производства за счёт роста собственных средств (максимальный темп роста, которого предприятие может достигнуть без внешнего финансирования). ВТР = РСС * (1 -НР), РСС – рентабельность собственных средств, НР – норма распределения чистой прибыли на дивиденды или ВТР = (Чистая прибыль/Активы * НР) /(1 Чистая прибыль/Активы *НР) 60
25. Расчет коэффициента устойчивого роста Коэффициент устойчивого роста показывает максимальный темп роста, которого предприятие может достигнуть без дополнительного внешнего финансирования за счет выпуска новых акций, при сохранении ЭФР = const. КУР = (РСС*НР) / (1 (РСС*НР)) 61
Скачать презентацию Исследования зарубежных ученых в области оценки финансового состояния
Панова ОА консультация к ГОСам.ppt