Инвестиции Инвестиционные проекты Оценка эффективности инвестиционных проектов 1

Инвестиции Инвестиционные проекты Оценка эффективности инвестиционных проектов 1

Инвестиции это долгосрочное вложение капитала с целью получения и наращивания дохода 2

Признаки классификации инвестиций 3

Финансовые инвестиции вложение средств в ценные бумаги (акций, облигаций), вложение денег на депозитные счета в банках под проценты • Эти инвестиции принято называть портфельными инвестициями 4

Реальные инвестиции • это вложения средств в реальные активы (материальные и нематериальные) • Материальные активы - производственные здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудования. • Нематериальные активы - имеющие стоимостную оценку интеллектуальные ценности и права. 5

Прямые инвестиции 1) инвестиции, вкладываемые непосредственно в производство и сбыт конкретного вида продукции; 
 2) инвестиции, обеспечивающие обладание контрольным пакетом акций. 6

ПРОЕКТ (PROJECT) • одно из основополагающих, фундаментальных понятий современного общества • Понятие, ставшее в последние годы очень популярным • Любое начинание в наше время склонны называть проектом 7

Обобщенная структура проекта 8

Проект Комплекс взаимосвязанных действий по концентрации и использованию ограниченных ресурсов, направленный на достижение в течение ограниченного периода времени конкретно поставленных целей 9

Инвестиционный проект (ИП) (частный случай понятия «проект» ) • Комплекс взаимосвязанных действий по концентрации и использованию экономических ресурсов, направленный на получение в течение относительно длительного периода времени социальных или экономических выгод в реальных и прогнозируемых условиях хозяйствования. 10

Проектный анализ Распространение проектной идеологии привело к появлению специальной научной дисциплины – проектного анализа. 11

На развитие теории проектного анализа серьезное влияние оказало вовлечение в инвестиционный процесс международных финансовых организаций: • Организация экономического сотрудничества и развития • Организация по промышленному развитию ООН (ЮНИДО) • Всемирный Банк 12

• Современный проектный анализ успешно применяется в России примерно с 1993 года • Официальный методический документ «Методологические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (1994 г. – первая редакция, 2000 г. – вторая редакция) • Методика проектного анализа постоянно совершенствуется 13

Назначение и содержание проектного анализа. • Проектный анализ - особый подход, который позволяет объективно оценить финансовые, экономические и другие достоинства и недостатки инвестиционных проектов • Он является инструментом принятия разумных решений по рациональному распределению ресурсов для развития предприятия и экономики страны 14

Ценность проекта • Задача проектного анализа установить «ценность» проекта. • Ценность проекта – разность между его положительными результатами (выгодами) и отрицательными результатами (затратами). 15

• Любой инвестиционный проект, независимо от его отраслевой принадлежности, сложности и масштаба выполняемых работ, проходит в своем развитии: от состояния, когда «проекта ЕЩЕ нет» , до состояния, когда «проекта УЖЕ нет» . Иначе говоря, проект имеет свое начало и конец во времени. • С этим связано такое понятие, как «жизненный цикл проекта» 16

Жизненный цикл проекта (проектный цикл) • Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации • Моменты «начала» и «окончания» проекта субъективны и зависят от участников • Состояния, через которые проходит проект, называют фазами, этапами, стадиями 17

Проектный цикл включает три основных фазы: • прединвестиционную; • эксплуатационную. 18

Прединвестиционная фаза • Идентификация (исследование возможностей) • Предварительный отбор • Разработка проекта (ТЭО) • Переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта. • Заключение по проекту 19

Инвестиционная фаза • Проведение переговоров и заключение контрактов • Инженерно-техническое проектирование • Строительство • Предпроизводственный маркетинг • Обучение персонала • Ввод в эксплуатацию и пуск 20

Эксплуатационная фаза • Начинается с момента ввода оборудования в действие • Завершается ликвидацией производства и утилизацией самортизированных активов 21

• Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает значительное влияние на общую эффективность проекта, поскольку именно на этой стадии достигаются практически все выгоды по проекту. 22

• Объекты проекта рассчитаны на длительный срок службы, поэтому при анализе сравнивают выгоды, получаемые в будущем, через длительные промежутки времени, с необходимыми в настоящее время затратами по проекту. Для этого используется техника дисконтирования 23

Дисконтирование • Учет фактора времени • Достижение сопоставимости разновременных денежных средств 24

Теория изменения ценности денег во времени Принимая решение о вложении денег, необходимо учитывать: §Инфляцию §Риск (неопределенность) §Возможность альтернативного использования денег 25

• Одна и та же денежная сумма имеет разную ценность во времени по отношению к текущему моменту 26

Формула сложных процентов Ен – эффективность использования денежных средств или годовая депозитная ставка банка, доли единиц А 0 – начальный капитал или денежный вклад, руб. А 1 , А 2 , А 3 и т. д. – денежные суммы, соответствующие концам лет рассматриваемого периода, руб. 27

• Вклад в банк – А 0 под Ен % • Через год: • А 1 = А 0 + А 0 Ен = А 0 (1 + Ен) • Через два: • А 2 = А 0 (1 + Ен) + А 0(1 + Ен) Ен = = А 0 (1 + Ен)2 Через три: • А 3 = А 0(1 + Ен)2 + А 0(1 + Ен)2 Ен = = А 0 (1 + Ен)2(1 + Ен) = А 0(1 + Ен)3 и т. д. 28

В общем виде Аt = A 0 (1 + Eн t-1 ) Обратное действие A 0 = At / (1 +Eн t-1 ) Это действие называется дисконтированием С его помощью определяют текущую стоимость (А 0) или ценность суммы А t , которую предполагается получить через t лет при процентной ставке Ен 29

• Чем больше t и (или) • Чем больше Ен тем меньшей сумме (А 0) соответствует одна и та же сумма (Аt) 30

Коэффициент дисконтирования • Eн – годовой %, получаемый на вложенный капитал или норма (ставка) дисконтирования 31

Дисконтирование – приведение будущих разновременных платежей и поступлений к одному (текущему) моменту времени 32

Структура проекта как документа Разделы инвестиционного проекта • Технический • Коммерческий • Институциональный • Финансовый • Экономический • Социальный • Экологический • Оценка риска проекта 33

Оценка проектных рисков Риск - возможность возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий (потери, убытки, ущерб) Под риском понимают вероятность потери части ресурсов, недополучения доходов, появления дополнительных расходов по сравнению с ожидаемым вариантом. 34

Классификация рисков • • • Строительный Технический Маркетинговый Экологический Риск участников проекта Социальный Организационно-управленческий Финансовый Юридическо-правовой Риск форс-мажор Военно-политический 35

Методы оценки рисков • качественные • Количественные Качественные – идентифицируют риски, определяют их потенциальную опасность, исследуют причины их возникновения и находят способы их снижения. Количественные – определяют чувствительность проекта. 36

Чувствительность – выявление зависимости, насколько сильно изменится эффективность проекта при заданном изменении одного из исходных параметров проекта. Чем сильнее эта зависимость, тем выше риск реализации проекта. 37

Анализ финансовой рентабельности проекта (Оценка эффективности инвестиционного проекта) 38

Основные принципы оценки эффективности инвестиционного проекта 1. Рассмотрение проекта на протяжении его жизненного цикла 2. Моделирование денежного потока, связанного с осуществлением проекта 3. Учет фактора времени 39

Рассмотрение проекта на протяжении его жизненного цикла • Определяется продолжительность жизненного цикла проекта (ЖЦП) - продолжительность расчетного периода 40

Продолжительность ЖЦП обосновывается: üизносом основной (определяющей) части основных фондов üпрекращением спроса рынка на выпускаемый продукт (услуги) • Расчетный период разбивается на шаги – отрезки (год, полугодие, квартал, месяц. . ) 41

Моделирование денежного потока • Проект, как и любая финансовая операция, связана с получением доходов и осуществлением расходов, т. е. порождает денежные потоки (потоки реальных денег) 42

• Потоком реальных денег называется суммарный денежный поток, который складывается из всех притоков и оттоков денежных средств в некоторый период времени. 43

• Притоки – размер денежных поступлений • Оттоки – платежи • Сальдо (эффект или чистый поток денежных средств) – разность между притоком и оттоком, которая может быть как отрицательным, так и положительным 44

Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деятельности • От инвестиционной деятельности • От операционной деятельности • От финансовой деятельности 45

Поток от инвестиционной деятельности • Оттоки – капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала • Притоки – продажа активов 46

Поток от операционной деятельности • Притоки – выручка от реализации продукции • Оттоки – производственные издержки, налоги 47

Поток от финансовой деятельности • Притоки – вложения собственного капитала и привлеченных средств (кредиты, субсидии, дотации) • Оттоки – затраты по возврату займов (кредитов), выплата дивидендов 48

• Денежные потоки могут выражаться в текущих или прогнозных ценах • Текущие (постоянные) - цены, не учитывающие инфляцию • Прогнозные –цены, ожидаемые в будущем с учетом прогнозируемой инфляции 49

Дисконтирование потоков • Денежные потоки дисконтируются • Дисконтированием денежных потоков называется приведение разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный период времени, который называется моментом приведения • Обычно это – конец первого шага 50

Дисконтирование • Умножение сальдо денежных потоков на коэффициент дисконтирования 51

Коэффициент дисконтирования • Eн –норма (ставка) дисконтирования 52

Норма (ставка) дисконта (Ен) • Ен - годовой процент, получаемый на вложенный капитал, ниже которого потенциальный инвестор считает финансирование ИП неприемлемым • Норма дисконта может включать или не включать поправку на риск 53

Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов • Чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV) • Внутренняя норма доходности (рентабельности) (ВНД, ВНР IRR) • Срок окупаемости • Индекс доходности дисконтированных затрат • Индекс доходности дисконтированных инвестиций 54

Чистый дисконтированный доход Основной критерий оценки эффективности 55

Вi - выручка от продажи продукции (оказанных услуг, выполненных работ) в году i; Т - расчетный период (ЖЦП); Кi - капитальные вложения по проекту в году i; Э прi - эксплуатационные (производственные) затраты в году i без амортизационных отчислений и налогов, включаемых в состав себестоимости продукции (услуг, работ); Нi - налоговые выплаты (платежи) в году i; Аi - амортизационные отчисления в году i. 56

Смысл ЧДД – это приведенная к начальному моменту проекта величина дохода, который ожидается после возмещения вложенного капитала и получения годового процента, равного выбранной инвестором норме дисконта. 57

• ЧДД > 0, прибыльность инвестиций выше нормы дисконта, проект следует принять • ЧДД=0, прибыльность инвестиций равна норме дисконта • ЧДД < 0, прибыльность инвестиций ниже нормы дисконта, от проекта следует отказаться 58

• При выборе наиболее эффективного варианта проекта ( из альтернативных) предпочтение отдается варианту, характеризующемуся наиболее высоким значением ЧДД 59

Внутренняя норма доходности (рентабельности) (ВНД, ВНР, IRR) • Это значение переменной нормы дисконта, при котором чистый дисконтированный доход (ЧДД) обращается в ноль 60

ВНД определяется из уравнения (методом итерации) . 61

• Определяется методом подстановок (итераций) • Расчёт ВНД в Excel может быть выполнен с помощью встроенной функции «ВСД» . 62

ВНД, ВНР, IRR • соответствует годовому проценту, который ожидается получить на вложенный в реализацию проекта капитал 63

ВНД • Проект считается эффективным, если ВНД больше ставки дисконта (Ен) 64

Срок окупаемости ‑ • продолжительность периода от начального момента реализации проекта до момента окупаемости. • Моментом окупаемости является тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого накопленный дисконтированный денежный поток становится положительным 65

Срок окупаемости проекта • Его величина говорит о том, за какой период времени проект позволяет возместить инвестиционные затраты • Отбор проектов по этому критерию означает, что выбираются проекты с самым коротким сроком окупаемости • Срок окупаемости бывает простым и дисконтированным 66

Индексы доходности (ИД) • характеризуют «отдачу проекта» на вложенные в него денежные средства. Отдача измеряется количеством денежных единиц, получаемых на каждую вложенную денежную единицу за расчетный период реализации проекта с учетом дисконтирования. 67

Индекс доходности дисконтированных затрат (R) 68

• Эi - эксплуатационные затраты в году i с учетом амортизационных отчислений и налогов, включаемых в состав себестоимости (услуг, работ, продукции); • Нi*- налоги, в году i, не включаемые в состав себестоимости (услуг, работ, продукции). 69

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (PI) 70

• Пi – прибыль от продажи товаров, работ, услуг в году i. 71

• ИД (R), ИД (PI) > 1, если и только если ЧДД > 0. 72

Входная информация для оценки эффективности • Продолжительность строительства • Объем инвестиций (капиталовложений) по годам • Выручка по годам реализации проекта • Производственные (эксплуатационные) затраты по годам реализации проекта • Расчетный период разбивается на шаги 73

ПРИМЕР Расчет эффективности ИП Исходные данные (условные): Жизненный цикл проекта – 6 лет Ставка дисконта – 10% Строительство ведется 2 года Начало эксплуатации объекта – 3 -ий год после начала реализации проекта 74

Исходные данные • 1) Инвестиции (капитальные вложения) (К) = затраты на проектирование + затраты на строительно-монтажные работы + затраты на оборудование + затраты на пуско-наладочные работы + затраты на создание начального оборотного капитала = 550 млн. у. е. 75

Исходные данные 2) Строительство объекта Распределение инвестиций по годам строительства Суммарные инвестиции – 550 млн. у. е. • 1 -ый год: К 1 – 350 млн. у. е. • 2 -ой год К 2 – 200 млн. у. е. 76

Исходные данные 3)Выручка по годам реализации проекта (Вi): • Объем производства продукции – 4 млн. шт. / год • Цена единицы продукции (без НДС) – 100 у. е. / шт. • Выручка (без НДС): 4 млн. шт. Х 100 у. е. =400 млн. у. е. / год. 77

Исходные данные • Годовые эксплуатационные (производственные) затраты (материалы + топливо + энергия + зарплата + отчисления на соц. страхование + прочие) (Эпр i) – 60 млн. у. е. / год • Годовые амортизационные отчисления (Ai) – 30 млн. у. е. 78

• Составляем таблицу. Количество столбцов соответствует количеству лет жизненного цикла проекта • Моделируем денежные потоки, т. е. расписываем в каком году предполагаются какие притоки и какие оттоки по всем видам деятельности (В соответствующий год пишем какие предполагаются инвестиции, когда начинаем получать выручку, какие предполагаются эксплуатационные затраты, рассчитываем прибыль и тд)

• Амортизационные отчисления, как вы знаете, входят в состав эксплуатационных затрат. Но, в отличие от всех остальных затрат, входящих в производственные расходы, они не являются оттоками для предприятия, т. к. остаются в распоряжении предприятия, накапливаются на расчетном счете и являются источником для развития предприятия, т. е. чистая прибыль и амортизация и являются собственными источниками для покрытия инвестиций.

• Для расчета прибыли и определения налога на прибыль в составе эксплуатационных затрат учитываем и амортизационные отчисления • В дальнейшем учитываем амортизационные отчисления в качестве собственных финансовых ресурсов для покрытия инвестиций

Понятия используемые в расчетах • Прибыль = Выручка (без НДС) – эксплуатационные затраты (с амортизационными отчислениями) Т. е. (П = В – Э - А) • Чистая прибыль = прибыль – налог на прибыль • Поток наличностей = чистая прибыль + амортизация • Чистый поток наличностей = Поток наличностей – Инвестиции • Накопленный чистый поток = алгебраическая сумма накопленного чистого потока

Понятия используемые в расчетах • Чистый дисконтированный поток наличностей = чистый поток наличностей соответствующего года х соответствующий данному году коэффициент дисконтирования • ЧДД = алгебраическая сумма чистого дисконтированного потока наличностей

Расчет эффективности ИП № Показатели Жизненный цикл проекта (годы t) 1 2 3 4 5 6 84

№ Показатели Жизненный цикл проекта (годы t) 1 2 3 4 5 6 1. Инвестиции, 350 200 млн. у. е. - - - 85

№ Показатели 1 Инвестиции, млн. у. е. 2 Выручка от реализации (без НДС), млн. у. е. Жизненный цикл проекта (годы t) 1 2 350 200 - - 3 4 5 6 - - 400 400 86

Жизненный цикл проекта (годы t) № 1 2 3 4 Показатели 1 2 3 4 5 6 Инвестиции, млн. 350 200 - у. е. Выручка от реализации (без - 400 400 НДС), млн. у. е. Эксплуатацион 60 60 ные затраты, млн. у. е. Амортизационные отчисления, 30 30 87

№ Показатели 5 Прибыль, млн. у. е. (п. 2 - п. 3 – п. 4) Налог на прибыль 6 (20% п. 5) 7 Чистая прибыль, млн. у. е. (п. 5 -п. 6) 8 Поток наличностей, (п. 7+ п. 4) Жизненный цикл проекта (годы t) 1 2 3 4 5 6 - - 310 310 - - 62 62 62 - - 248 248 62 248 - - 278 278 88

№ 9 10 11 Жизненный цикл проекта (годы t) Показатели Чистый поток наличностей, млн. у. е. (п. 8 – п. 1) Накопленный чистый поток наличностей Σ п. 9 Срок окупаемости (простой) лет 1 2 3 4 5 6 -350 -200 278 278 -350 -550 -272 6 На 4 284 562 год 89

Коэффициенты дисконтирования по годам ЖЦП: α 1= 1 / (1+0, 1)1 -1 = 1 / 1, 10 = 1 α 2 = 1 / (1+0, 1)2 -1 = 1 / 1, 11 = 0, 91 α 3 = 1 / (1 + 0, 1)3 -1 = 1/ 1, 12 = 0, 83 и тд Перенесем эти значения в таблицу 90

№ Жизненный цикл проекта (годы t) Показатели 1 2 3 4 5 6 Коэффициент 12 дисконтиров ания, доли 1 0, 91 0, 83 0, 75 0, 68 0, 62 единиц Ен = 0, 1 1/(1+Ен)t-1 Чистый 13 дисконти-350 -182 230, 7 208, 5 189 172, 4 рованный поток наличностей 91 (п 9 х п 12)

Жизненный цикл проекта (годы t) № Показатели 1 2 3 4 5 Чистый дисконтир 14 ованный -350 -532 -301, 3 -92, 8 доход, ЧДД, Σп. 13 96, 2 Срок 15 окупаемости (дисконтированный), лет 6 На 5 год Это и есть ЧДД 268, 6 92

Смысл ЧДД и ВНР (на примере) • У Вас имеются денежные сбережения (1 млн. руб. ) на личном счете в банке, на которые ежегодно начисляются проценты (годовая ставка 9%) • Два близких друга (независимо друг от друга), решившие заняться малым бизнесом, обращаются к Вам с просьбой дать им взаймы деньги на 8 лет 93

Первый просит одолжить ему 1 млн. руб. , обещая вернуть 1, 8 млн. руб. (Ваш выигрыш 1, 8 – 1 = 0, 8 млн. руб. ) Второй просит 800 тыс. руб. , обещая отдать 1, 5 млн. руб. (Ваш выигрыш 1, 5 – 0, 8 = 0, 7 млн. руб. ) Вам надо принять решение: • Оставить деньги в банке • Удовлетворить просьбу 1 -го друга • Удовлетворить просьбу 2 -го друга 94

По формуле сложных процентов определим сумму, которая будет соответствовать Вашим сбережениям в банке через 8 лет, если не давать деньги взаймы, и сравним ее с обещаниями друзей: • 1000 тыс. руб. (1+0, 09)7= 1830 (1800) -30 • 800 тыс. руб. (1+0, 09)7 = 1464 (1500) +36 Дать 1 -ому для вас означает потерять 30 тыс. руб. Дать 2 -ому, означает выиграть 36 тыс. руб. Следует удовлетворить просьбу второго друга 95

Второй способ – дисконтирование 1800 тыс. руб. / (1 + 0, 09)7 =984(1000) -16 1500 тыс. руб. / (1 + 0, 09)7 = 820 (800) +20 1800 - сумма, которую обещает вернуть 1 -ый, соответствует сумме 984 т. руб. Эту сумму нужно положить в банк под 9% и через 7 полных лет она превратится в 1800 тыс. руб. А друг просит одолжить 1000 тыс руб Дать взаймы второму – равносильно экономии 20 тыс. руб. 20 (1+ 0, 09)7 = 36 20 тыс. руб. соответствует показателю ЧДД 96

• Можно сравнить предложения по величине годовой процентной ставки, т. е. найдем ВНД • 1000 (1+Х)7 =1800 Х= ( 7√ 1800/1000 ) – 1 • Х= 0, 086 (8, 6%) • 800 (1+ Х)7 = 1500 Х= 0, 094 (9, 4%) это и есть внутренние, т. е. присущие данным проектам нормы доходности. Это годовые ставки, которые мы сравниваем с 9% • 9, 4% > 9% Второе предложение выгоднее 97

98