INTEL CASE Борисенко А. Гаврилкин А. Нурдинова Я. Плотникова М. Федорова А.
Цель и задачи: Цель: Определить, стоит ли компании Intel осуществлять выплаты инвесторам и если стоит, то в какой форме Задачи: • Рассмотреть положение в компании на конец 1991 г. • Рассмотреть и оценить политику выплат на конец 1991 года • Рассмотреть преимущества от изменения политики выплат. • Сравнить с реальной политикой компании
SWOT Сильные стороны Слабые стороны 1) Отличная репутация 2) Недосягаемое для конкурентов преимущество в производстве 3) Опережение в развитии технологий 4) Финансовый успех 1) Возможности Угрозы 1) Быстрый рост отрасли 2) Появление новых продуктов 3) Появление новых производственных технологий 4) Усовершенствование авторского права 1) Высокая зависимость от успешности инноваций 2) Руководство не всегда использует возможности 3) Недостаточная гибкость и инертность компании Появление у конкурентов более совершенных технологий 2) Старение технологий 3) Уменьшение темпа роста 4) Снижение доли рынка
SWOT Слабые стороны Угрозы 1) Сильные стороны Возможности 1) Возможность не допустить старения собственных технологий 2) Возможность создания резерва в случае скачка технологий 2) 3) Возможность занять еще более доминирующее положение в отрасли Выход на рынок микропроцессоров для новых технологий За счет больших средств развитие технологий 1) Невозможность быстро реагировать 1) По причине негибкости компании – на изменение в отрасли из-за малой неспособность реагировать на гибкости изменения в отрасли 2) Возможность не использовать 2) При неудачи в разработках доля перспективную технологию рынка сократиться значительно
Стадия ЖЦО Intel: зрелость Cash flows 2000 Liquidity 1500 1000 500 CFO 0 -500 1987 1988 1989 1990 1991 CFI 1992 CFF 3. 50 3. 00 2. 50 2. 00 1. 50 1. 00 0. 50 0. 00 1987 -1000 1988 Quick ratio 1989 1990 1991 Current ratio -1500 -2000 Profitability 0. 180 1. 600 Financial leverage Sales-generating ability 1. 20 0. 170 1. 400 0. 160 1. 200 0. 150 1. 000 0. 140 0. 800 0. 60 0. 130 0. 600 0. 40 0. 120 0. 400 0. 110 0. 200 0. 100 0. 000 1987 1988 1989 ROA 1990 PM 1991 1. 00 0. 80 0. 20 0. 00 1987 1988 TNA 1989 1990 TNFA 1991 1987 Inbear 1988 1989 D/E 1990 1991 DFL
Конкуренты: дивидендная политика Платят Не платят 1987 IBM 1988 1989 1990 1991 Advanced Micro Devices 2, 654 2, 609 2, 752 2, 774 2, 803 Chips and Technologies LSI Logic Corp. Motor ola 83 87 99 100 Texas Instru ments 55 58 59 59 59 VLSI Technology
Клиентская теория Различные группы инвесторов Институциональные Индивидуальные (инвестиционные фонды, пенсионные фонды, Взаимные фонды страховые организации, кредитные союзы) -Подвержены налогообложению по более низкой ставке -Подвержены налогообложению по более высокой ставке -Выбирают компании, выплачивающие большие дивиденды, и придерживающиеся стабильной политике выплат -Получают прибыль за счет прироста капитала
СТРУКТУРА СОБСТВЕННИКОВ 29, 57% Institutions 70, 39% Mutual Funds Insiders Преобладание институциональных инвесторов, которые склонны инвестировать в компании, выплачивающие дивиденды. Привлечение институциональных инвесторов за счет выплаты стабильных дивидендов
Сигнальный мотив: Выплата дивидендов Положительный сигнал Отрицательный сигнал 1)Компания впервые платит дивиденды 2) Накопленных денежных средств хватит для покрытия необходимых расходов 3) Позитивный прогноз
Выкуп акций vs выплата дивидендов Выплата Дивидендов Выкуп акций Преимущества Недостатки Низкие налоговые вычеты. При этом инвестор в праве принять решение продавать свои акции или нет => уплачивать данный налог или нет; Ограниченность использования – применим только в случае, если акции фирмы недооценены; Высокая гибкость для компании – решение о выкупе может приниматься на один период. Выгоды от использования для компании зависят от структуры собственников и их желания продать свои акции. Высокие налоговые оттоки. Привлечение инвесторов, ориентирующихся на текущий доход; этом инвесторы уплачивают его в обязательном порядке еще до Стабильная выплата дивидендов – получения дивидендов; положительный сигнал для держателей акций данной компании. Существует опасность не поддержать фиксированный/растущий дивиденд => плохой сигнал рынку.
Выкуп акций Методы Предложение с фиксированным курсом Аукцион (например, Dutch auction) Компания оглашает решение о курсе, по которому будет произведен выкуп, а владельцы акций принимают решение о продаже. Интервал цен выкупа. Владельцы указывают цену и количество. Фирма выкупает необходимое ей количество по минимальной предложенной цене. Выкуп акций путем открытой продажи Наиболее распространенный метод. Количество не оговаривается заранее. Может производиться в течение нескольких месяцев, лет.
Выкуп акций Cash Выкуп акций WACC 13. 30% D/E: 0, 06 → 0, 08 12. 80% 12. 30% Оптимально: 1 11. 80% 11. 30% 10. 80% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% Доступность денежных средств – основной элемент стратегии Неопределенность будущей потребности в cash Cash необходим для осуществления инвестиционной программы
Варрант + конвертируемая облигация Выпуск конвертируемых облигаций, 1 млрд. $ Выплата купонов 1992 Варрант 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 1. Выкуп 20, 9 млн. акций (за 1, 045 млрд. $) 2. Конвертация облигаций в 13, 3 млн. Погашение долга (1 акций (за 1 млрд. $) млрд. $ + купон) Варрант Ожидаемая рыночная цена Количество выкупаемых акций Цена выкупа акции Облигации 0, 6 $ 20, 9 млн. акций 50 $ Номинал Срок до погашения Купон Конверсия Количество акций Цена корверсии 1 млрд $ 10 лет 5% через 2 года 13, 3 млн. 75 $
Варанты + конвертируемые субординированные облигации
Стоимость облигаций (конец 1994) 742 749 607. 17 Коэффициент конверсии 13 333. 33 Рыночная стоимость конверсии 59. 83 Не конвертируем облигации Не принимать 3 -й вариант D 536 000 E Ne D/E Конвертируем облигации Принять третий вариант P<50 50<P<59. 83<P 1 278 749 607 536 000 8 882 075 000 10 449 500 12 504 126 780 13 299 882 013 000 208 990 000 188 090 000 208 990 000 222 290 000 0. 060 0. 144 0. 122 Выкуп акций по варрантам (-20 900 000 шт. ) 0. 102 0. 040 Конвертация облигаций (+13 300 000 шт. )
Не принимать 3 -й вариант Принять третий вариант D/E 0. 060 P<50 0. 144 50<P<59. 83 0. 122 50<P<59. 83 0. 102 59. 83<P 0. 040 WACC 12. 67 Безрисковая ставка 7. 19 Бета 1. 75 1. 86 1. 82 1. 80 1. 73 Бета безрычаговая 1. 68 ERP 3. 27 Ke 12. 91 13. 29 13. 14 13. 07 12. 84 Kd 8. 6 8. 75 8. 6 Вывод: не принимать третий вариант: 1. Не дает выигрыша с точки зрения затрат на капитал 2. Не будет сигналом для инвесторов, так как варранты пут уже использовались ранее 3. Увеличивает риск, поскольку выплаты оказываются растянуты во времени и существует неопределенность относительно их размера
Современный этап Компания выплачивает дивиденды с 1992 года Компания продолжает политику по выкупам акций Компания продолжает выпускать варранты
Выводы: Компания находится на этапе зрелости Компания следует выплатить дивиденды поскольку вероятнее всего стоимость увеличится Компании также стоит продолжать выкуп акций
СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ!
