Инновационный и инвестиционный анализ Критерии оценки эффективности инвестиционных

Инновационный и инвестиционный анализ Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов

Классификация решений инвестиционного характера Источник:

Логика формализованного представления инвестиционного проекта Под инвестиционным проектом (Investment Project) в экономических расчетах понимают совокупность инвестиций и генерируемых ими доходов Модель инвестиционного проекта (IP):

Логика формализованного представления инвестиционного проекта

Графическое представление типового инвестиционного проекта

Логика формализованного представления инвестиционного проекта В основе большинства критериев оценки эффективности инвестиционных проектов лежит модель дисконтированного денежного потока Модель разработана в рамках фундаменталистского подхода к оценке финансовых активов и в дальнейшем распространена практически на все задачи инвестиционного анализа

Критерии оценки инвестиционных проектов (Criteria for Projects Appraisal) Критерии оценки инвестиционных проектов Основанные на учетных оценках Срок окупаемости - Payback Period (PP) Основанные на дисконтированных оценках Учетная норма прибыли (коэффициент эффективности инвестиций, бухгалтерской рентабельности инвестиций; средняя норма прибыли на инвестиции) - Average Rate of Return (ARR)

Критерии оценки инвестиционных проектов (Criteria for Projects Appraisal) Критерии, основанные на дисконтированных оценках Чистая текущая стоимость (чистая дисконтирова нная стоимость, чистая приведенная стоимость, чистый приведенный эффект, чистый приведенных доход) - Net Present Value (NPV) Чистая терминальная (наращенная) стоимость Net Terminal Value (NTV) Индекс рентабельности Profitability Index (PI) Внутренняя норма рентабельности (доходности) - Internal Rate of Return (IRR ) Модифицированная внутренняя норма рентабельности Modified Internal Rate of Return (MIRR ) Дисконтированный срок окупаемости – Discounted Payback Period (DPP)

Срок окупаемости инвестиций Если величины денежных поступлений примерно равны по годам, то сумма IС делится на величину годовых (среднегодовых) поступлений:

Учетная норма прибыли где PN – чистая прибыль; RV - ликвидационная стоимость.

Чистая текущая стоимость При разовой инвестиции: При последовательном инвестировании в течение m лет:

Выбор ставки (коэффициента) дисконтирования В экономическом смысле под ставкой дисконтирования понимается требуемая инвесторами ставка доходности на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования Ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода — год).

Выбор ставки (коэффициента) дисконтирования Методы расчета ставки дисконтирования Стоимость капитала, используемого для финансирования проекта (Cost of Capital) При финансировани и за счет собственного капитала – стоимость (цена) собственного капитала При финансировани и за счет заемного капитала – стоимость (цена) кредита (займа) Доходность ценных бумаг (депозита) с риском, аналогичным риску объекта инвестирования Доходность альтернативного проекта с риском, аналогичным риску объекта инвестирования При смешанном финансировании WACC - средневзвешенная стоимость капитала WACC, скорректированная на показатели возможного риска, связанного с реализацией конкретного проекта или вложения в определенную компанию и ожидаемого уровня инфляции Величина ставки рефинансирования Метод кумулятивного построения: основан на добавлении к безрисковой ставке (процент по депозиту самого надежного банка России, доходность по государственным ценным бумагам и пр. ) премии за риск вложения в конкретный инвестиционный объект (проект, предприятие и пр. ) и поправки на инфляцию

Выбор коэффициента дисконтирования: Метод Cost of Capital Ситуация: финансирование за счет собственных источников Варианты расчета коэффициента дисконтирования: 1) CAPM (ожидаемая доходность финансового актива): r = rf + b (Rm – rf), где rf — безрисковая процентная ставка, характерная для краткосрочных казначейских обязательств; Rm — ожидаемая доходность рыночного индекса; b — коэффициент бета, который показывает волатильность доходности конкретного финансового актива относительно волатильности доходности выбранного рыночного индекса.

Выбор коэффициента дисконтирования: Метод Cost of Capital CAPM Для оценки стоимости собственного капитала закрытой компании чтобы применить бету сопоставимой открытой компании, необходимо рассчитать безрычажную бету, то есть бету, которую имела бы компания, если бы у нее не было долга. Формула расчета безрычажной беты, предполагающая 100%ный собственный капитал в структуре капитала: Bu = Bl / (1 + (1 – Сн)d. ЗК / d. СК), где Bl — рычажная бета; Сн — ставка налога на прибыль в доле; d. ЗК — доля долга в структуре капитала; d. СК — доля собственного капитала.

Выбор коэффициента дисконтирования: Метод Cost of Capital Ситуация: финансирование за счет собственных источников Варианты расчета коэффициента дисконтирования: 2) Модель Гордона для оценки стоимости (цены) обыкновенных акций : Сs = D 1 / Pm (1 – L) + g, где D 1 — дивиденд, выплачиваемый в первый год; Рm — рыночная цена одной акции (цена размещения); L — ставка, характеризующая расходы на эмиссию (в относительной величине); g — прогнозный ежегодный темп роста дивиденда.

Выбор коэффициента дисконтирования: Метод Cost of Capital Ситуация: финансирование за счет кредита (займа) Стоимость кредита (займа) с эффектом налогового щита (на посленалоговой базе): С = (r уч)(1 – Сн) + (i – r уч). где r ставка процентов, учитываемых при определении налоговой базы. Например, при использовании метода расчета предельной ставки процентов, учитываемых при формировании налоговой базы на основе ставки рефинансирования, увеличенной в 1, 1 раза: С = (rр × 1, 1)(1 – 0, 2) + (i – rр × 1, 1), где rр - ставка рефинансирования.

Выбор коэффициента дисконтирования: Метод Cost of Capital Ситуация: смешанное финансирование Модель: WACC (Weighted Average Cost of Capital) WACC = Σ(Ci × di), где Ci — стоимость каждого источника средств; di — доля данного источника в общей сумме инвестируемого капитала.

Выбор коэффициента дисконтирования: Метод кумулятивного построения Ожидаемая ставка дохода : rc = Rf + ∑RP, где Rf — безрисковая ставка дохода; RP — премии за риски. Пример: rc = Rf + RPm + RPs + Rpu, где Rf — ставка дохода на безрисковую ценную бумагу; RPm — рыночная премия за риск акций; RPs — премия за риск для малых компаний; Rpu — премия за несистематический риск для конкретной компании.

Премии за риск инвестиционных проектов: пример 1 Яковлева И. Н. Как рассчитать ставку дисконтирования и риски для производственного предприятия // http: //www. profiz. ru/se/9_2008/kak_raschitat_stavku_i_ri/

Премии за риск инвестиционных проектов: пример 2 В примере за безрисковую ставку доходности принята средняя доходность к погашению российских еврооблигаций со сроком погашения в 2010 г. — 7 %. Яковлева И. Н. Как рассчитать ставку дисконтирования и риски для производственного предприятия // http: //www. profiz. ru/se/9_2008/kak_raschitat_stavku_i_ri/

Чистая терминальная стоимость

Индекс рентабельности инвестиций

Внутренняя норма рентабельности

Внутренняя норма рентабельности Метод линейной аппроксимации для расчета IRR

Взаимосвязь критериев:

Проблема IRR- множественность значений для проектов с неординарным денежным потоком

Проблема IRR- множественность значений для проектов с неординарным денежным потоком: примеры

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return) MIRR - коэффициент дисконтирования, который уравновешивает настоящую стоимость инвестиций (PV) с терминальной стоимостью денежных притоков Варианты расчета: 1) как дисконтирование, так и наращение осуществляется по цене источника финансирования проекта:

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return)

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return) • Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками. • Проект приемлем, если MIRR больше цены источника финансирования.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return) Варианты расчета: 2) Дисконтирование инвестиций осуществляется по цене источника финансирования проекта, а наращение поступлений – по ставке уровня реинвестиций где r’ – коэффициент доходности реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций. В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return) Пример. Размер инвестиции - 115000$. Доходы от инвестиций в первом году: 32000$; во втором году: 41000$; в третьем году: 43750$; в четвертом году: 38250$. Размер уровня реинвестиций - 6, 6% MIRR = 10, 304%

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций Пример

Обзор методов, применяемых на практике Pike (1996) по данным 100 крупных британских компаний за период 1975 -1992

Обзор методов, применяемых на практике Drury (1993)по данным 300 британских производственных организаций

Обзор методов, применяемых на практике

Влияние мотивации ТОП менеджеров на решения по инвестиционным проектам

Противоречивость оценок

Противоречивость оценок

Противоречивость оценок

Противоречивость оценок