II Летняя школа ГУ ВШЭ по теории предпринимательства

II Летняя школа ГУ ВШЭ по теории предпринимательства г. Звенигород Московской области, 5 -10 июля 2010 г. Акционерная собственность и корпоративное управление: возможности эмпирического анализа Т. Г. Долгопятова Доктор экономических наук, главный научный сотрудник Института анализа предприятий и рынков (ИАПР) ГУ ВШЭ & Профессор Кафедры микроэкономического анализа ГУ ВШЭ 1

Краткая характеристика проблемной области: основные определения Ø Акционерная собственность vs. частной собственности ü Владение ценной бумагой – акцией ü Разделение функции предпринимателя между участниками управления Ø Корпоративное управление (КУ): как его определяют? ü Классическая трактовка: совокупность правил и норм (механизмов), обеспечивающая защиту акционеров от оппортунистического поведения менеджеров. ü Стейкхолдерская трактовка: механизмы установления баланса интересов между заинтересованными участниками бизнеса, стимулирующие менеджмент заботиться об их интересах ü ОЭСР: система, в соответствии с которой осуществляется управление и контроль в компаниях… Ø Механизмы корпоративного управления: ü Внутренние механизмы: создаются внутри фирмы, регулируются законами и иными нормами ü Внешние механизмы: институты, побуждающие фирмы изменять внутренние механизмы, улучшать КУ 2

Какие вопросы чаще всего ставились исследователями? Ø А. Кому принадлежит фирма? ü Определить структуру собственности (по основным типам акционеров) ü Определить уровень концентрации собственности (владение крупнейших акционеров) Ø В. Кто контролирует бизнес? Распределение власти между разными акционерами, между акционерами и менеджерами, другими влиятельными участниками ü Структура власти (принятия решений), отражаемая советом директоров ü Непосредственное участие собственников в текущем управлении Ø С. Оценить развитие основных внутренних механизмов КУ ü ü ü ü Совет директоров Смена исполнительного менеджмента Внешний и внутренний аудит Информационная прозрачность бизнеса Дивидендная политика Собрание акционеров и другие… вплоть до интегральной оценки качества КУ Ø D. Понять вовлеченность во внешние механизмы 3

Какие источники информации применимы в изучении фирмы? Ø Для эмпирического исследования нужны данные по отдельным предприятиям! Ø Существующие, доступные источники: ü Данные отчетности предприятий ü Интернет-сайты, базы данных, системы раскрытия информации (на основе отчетности и др. информации) ü Материалы деловых СМИ - ? Ø Специально собираемая информация (методы): ü Формализованные опросы руководителей предприятий и предпринимателей ü Материалы углубленных интервью с руководителями, собственниками предприятий ü Кейс (исследовательский) – синтез разных источников 4

Какие данные пригодны для анализа собственности и КУ? - 1 Ø Данные статистической отчетности: ü Классификация предприятий по формам собственности, по организационно-правовым формам ü Ежегодное (с 1998 г. ) структурное обследование Росстата, по форме « 1 -предприятие» : структура уставного капитала в разрезе следующих владельцев: Ø Федеральные органы власти Ø Органы власти субъектов Российской Федерации Ø Органы местного самоуправления Ø Нефинансовые коммерческие организации Ø Кредитно-финансовые организации Ø Некоммерческие организации Ø Физические лица Ø в том числе работники предприятия ____ 100% 5 Ø Отдельно: Иностранные физические и юридические лица

Какие данные пригодны для анализа собственности и КУ? - 2 Ø Отчет (квартальный) эмитента, основные данные: ü Общее число акционеров ü Структура акционерного капитала: список владельцев (формальных) более чем 5% акций; динамика структуры за последние 5 лет ü Можно выделить отдельные типы акционеров и их владение ü Посмотреть примерную концентрацию капитала ü Сведения о доле государства и муниципальных органов, наличии «золотой акции» ü Состав органов управления обществом: Совет директоров, единоличный и коллегиальный орган, ревизионная комиссия, персональные данные участников: прошлый опыт работы, владение акциями ü Вознаграждение за работу органа управления ü Участие в холдингах, группах компаний, ассоциациях ü Дочерние и зависимые общества эмитента ü Сведения о начисленных и выплаченных дивидендах, выпуске облигаций ü Сведения об аудиторе Ø Иная информация в отчете: финансово-экономические показатели, история фирмы, финансовая информация и т. п. 6

Все ли исследовательские задачи реализуемы на базе отчетности? Ø Всегда ли возможен доступ к пообъектным данным? Ø Определение объекта: юридическое лицо vs. бизнес Ø ! Жесткие рамки структуры данных: ü ограничения в постановке задач и гипотез ü индикаторы и их качество (искажение информации) Ø ! Что особенно трудно оценить: ü Истинный уровень концентрации собственности… ü Настоящие ли иностранные совладельцы… ü Разные (и неформальные) аспекты корпоративного контроля ü Не все инструменты КУ отражены Ø Отражение процессов – в исследованиях – потребность в качественной (адекватной) информации: ü взаимоотношения, стимулы и цели участников управления фирмой ü трудности учета и формализации влияющих факторов Ø Обращение к опросным методам: Ø что «видит» руководитель // собственник // предприниматель 7

Подходы к измерению (оценке) структуры собственности - 1 Задача: получить информацию из опроса, используя собственные классификации акционеров (совладельцев): Ø работники фирмы и внешние акционеры Ø российские и иностранные владельцы Ø государственные и частные акционеры Ø Более подробная типология юридических лиц: частные, с государственным участием и т. п. Ø Более подробная типология физических лиц: работники фирмы (в том числе топ-менеджмент), бывшие работники, внешние акционеры и т. п. Ø Обычно от 4 до 10 типов собственников в реальных опросах Ø Какие способы измерения можно использовать? ü Вопрос о доле владения: q ___ % ИЛИ q интервальная шкала: 0, … до 100% (5 -8 интервалов) ü Более простой вопрос: о наличии какого-либо акционера: да/нет q Есть ли в составе акционеров иностранные инвесторы? q Государство? q Есть ли акции у директора фирмы? . . . 8

Измерение структуры собственности – 2 (подходы в опросах) Опрос ИСАРП, 1995, шкала ü Нет (0) 10% 25% 50% 75% 100% Ø Типы акционеров (9 типов): ü Органы федеральной, региональной, местной власти (10%) ü Весь трудовой коллектив (52%) ü Бывшие работники (11%) ü Другие частные лица (5%) ü Российские частные фирмы (10%) ü Промышленные предприятия (5%) ü Отраслевые объединения (3%) ü Иностранные фирмы (2%) ü Банки (2%) Опросы РЭБ, доля в % (раз в 2 года, с 1995) Ø Типы акционеров: Ø Инсайдеры: 54% üМенеджеры - 11 üРаботники - 43 Ø Внешние акционеры: 37% üДочерние фирмы –н. д. üСторонние физ. лица - 11 üДругие предприятия -16 üКоммерческие банки -1 üИнвестиционные фонды - 4 üХолдинговые компании - 4 üИностранные инвесторы – 1 Ø Государство – 9% 9

Измерение структуры собственности (методы) - 3 Опрос 822 АО (ИАПР и Университет Хитоцубаши), 2005, шкала: ü ü ü До 10% 10. 1 -25% 25. 1 -50% 50. 1 -75% Свыше 75% Нет такого акционера (0) Мониторинг конкурентоспособности предприятий (ИАПР, 2005 и 2009): Ø Вопросы о доле владения, по 4 типам акционеров (сумма=100%), с учетом методологии BEEPS, 450 АО и ООО Ø Типы акционеров (8 типов): ü Федеральные органы власти ü Региональные и местные органы ü Мелкие акционеры – физические лица ü Банки ü Инвестиционные фонды и компании ü Российские нефинансовые предприятия ü Крупные акционеры – физические лица ü Иностранные инвесторы 10

Измерение структуры собственности – 4: переходные экономики (BEEPS-2009) Ø Проект ЕБРР и Всемирного банка (опросы 2002, 2005, 2009 гг. ): в 2009 – более 11 тыс. 11 фирм, 30 стран СНГ, Центральной, Восточной и Южной Европы Ø Выясняется доля владения, 3 основных типа акционера + «другие» (сумма = 100%)

Концентрация собственности – 1: методы оценки и измерения Ø Основные опросные методы: ü Формализованные опросы (большие выборки) ü Углубленные интервью Ø Оценка концентрации в опросах: ü Доля крупнейшего акционера (3, 5 и т. п. крупнейших) – обследования BEEPS, РЭБ, ГУ-ВШЭ, ИЭПП ü Компании, имеющих акционера с неким пороговым пакетом акций (свыше 25%, свыше 50% и т. п. , зависит от контекста) – ГУ-ВШЭ, БЭА ü Количество акционеров с пакетом акций более ___% ü Косвенные оценки (концентрации контроля): ü наличие единого центра контроля (хозяина, основного собственника, контролирующего бизнес и т. п. ) 12

Концентрация собственности – 2: данные некоторых опросов Ø Результаты с измерением по количественной переменной 13

Концентрация собственности – 3: данные некоторых опросов Ø Результаты по опросам с разными способами измерения: Ø Количественные переменные (абсолютная шкала) Ø Бинарные переменные (шкала да-нет) Ø Возможно использование других шкал 14

Концентрация собственности – 4: данные BEEPS-2009 Ø Задавался прямой вопрос о доле крупнейшего владельца/владельцев Ø Результаты по публичным и непубличным компаниям с долевой структурой 15 собственности (акции, паи)

Концентрация собственности – 5: 822 АО, 2005 Ø 822 АО, 2005 г. Задавались вопросы: Ø Наличие собственника с пакетом акций свыше 25%: да/нет Ø Наличие собственника с пакетом акций более 50%: да/нет Ø Для имеющих контролирующего собственника: наличие второго крупного собственника (с пакетом акций более 25%): да/нет 16

Совет директоров - 1: изучение инструмента контроля Ø Что обычно интересует исследователя: ØКто входит в СД: отчет эмитента, опрос, интервью ØКачественные характеристики работы (обновление, частота заседаний, функции, реальные решения и т. п. ) – интервью, опрос Ø Распределение голосов (power structure): Ø общее число членов совета, распределение по типам участников, например: Ø Акционеры или их представители Ø Представители государственных органов Ø Топ-менеджеры, представители коллективов и другие… 17

Совет директоров - 2: структура голосов Ø Проект ГУ-ВШЭ, 2002 г. , более 500 фирм ü Свыше 56% - менеджеры и работники 18

Совет директоров - 3: структура СД Ø Опрос 822 АО, 2005 ü Менеджеры вместе с работниками - 51% // с крупными акционерами – 78% 19

Совет директоров - 4: сравнение структур СД и владения 20

Совет директоров - 5: сравнение структур СД и владения 21

Совет директоров - 6: особенности формирования и работы ØВлияние СД на принятие решений: ØОбновление состава СД за 4 года: 22

Что (и кого) читать по российским исследованиям? – 1 Ø Методы эмпирических обследований (сбора данных): ü Т. Г. Долгопятова «Эмпирические обследования предприятий: методы и практика» // Экономический журнал ВШЭ. 2008. №№ 1 -4. ü Методические работы по социологии: ü Хеллевик О. Социологический метод. М. : Весь Мир, 2002 ü Ядов В. А. Стратегия социологического исследования. Учебное пособие. М. : Омега-Л, 2007 Ø Исследования собственности, КУ и смежных вопросов (ключевые российские исследователи): ü Бюро экономического анализа (Б. Кузнецов, А. Шаститко) ü Институт экономики переходного периода (А. Радыгин. Г. Мальгинов) ü ГУ-ВШЭ (С. Авдашева, Т. Долгопятова, Б. Кузнецов, А. Яковлев и др. ; И. В. Ивашковская, А. Степанова и др. ) ü Российский экономический барометр (Р. Капелюшников) ü РЭШ-ЦЭФИР (С. Гуриев, А. Рачинский, О. Лазарева) ü Ур. ГУ, экономический факультет (Л. Ружанская и др. ) ü СПб. ГУ, Высшая школа менеджмента (И. Березинец, А. Бухвалов, Ю. Ильина, А. Муравьев) ü и другие… 23

Что читать? – 2 (эмпирические исследования ИАПР) ü Российская промышленность: институциональное развитие / Под ред. Т. Г. Долгопятовой. М. : ТЕИС, 2002. Главы 1, 2, 4. ü Развитие спроса на правовое регулирование корпоративных отношений в частном секторе. Серия «Научные доклады: независимый экономический анализ» , № 148. М. : МОНФ и АНО «Проекты для будущего» , 2003 (mpsf. org). См. стр. 229 -239. ü Структурные изменения в российской промышленности / Под ред. Е. Г. Ясина. М. : Изд. дом ГУ ВШЭ, 2004. Глава 7. ü Долгопятова Т. , Уварова О. Эмпирический анализ трансформации собственности, эффективности и инвестиционной деятельности промышленных предприятий // Экономическая наука современной России, 2006, № 1. ü Российская корпорация: внутренняя организация, внешние взаимодействия, перспективы развития / Под ред. Т. Г. Долгопятовой, И. Ивасаки, А. А. Яковлева. М. : Изд. дом ГУ ВШЭ, 2007. ü Т. Долгопятова. Изменение структуры собственности на предприятиях обрабатывающей промышленности (по данным мониторинга) // Вопросы экономики. 2009. № 12. ü Предприятия и рынки в 2005 -2009 годах: итоги двух раундов обследования российской обрабатывающей промышленности / Под ред. Б. В. Кузнецова. Доклад к XI международной научной конференции ГУ-ВШЭ. М. : Изд. дом ГУВШЭ, 2010. Стр. 44 -52. 24