I P O Порядок размещения ценных бумаг, выпускаемых предпринимательскими корпорациями в США
Законодательство США о ценных бумагах Выпуск акций и облигаций требует от предпринимательских корпораций соблюдения норм федерального законодательства о ценных бумагах (Securities Act of 1933, 15 U. S. Code § 77 a), а также законодательства отдельных штатов ( «blue sky laws» ).
1. Цели законодательства США, определяющего способы размещения ценных бумаг предпринимательских корпораций Закон 1933 г. о ценных бумагах предназначен для защиты приобретающих акции лиц (public investors) от недобросовестных действий продавцов либо эмитентов на междуштатных фондовых рынках.
Первичное публичное размещение (IPO) -1 • Первичное публичное размещение, обозначаемое в англоязычной литературе терминами «initial public offering» (IPO), «offering» , «flotation» - это процесс первого обращения компании-эмитента к публике с предложением купить выпущенные ею обыкновенные или привилегированные акции. • Обычно к такому процессу прибегают только что созданные, начинающие путь в бизнесе компании, стремящиеся собрать необходимый капитал для своей деятельности. • Крупные компании тоже могут прибегать к IPO, если хотят выйти со своими акциями на фондовый рынок.
Первичное публичное размещение (IPO) - 2 • Размещение только что выпущенных акций – это привлечение покупателей для них. • Обычно такое размещение эмитент делает при посредстве инвестиционного банка, специализирующегося на услугах по размещению выпускаемых акций (bank-underwriter). • Услуги оплачиваются комиссионными, назначаемыми в виде процента от размещённых (т. е. проданных инвесторам) акций. (В современной российской литературе фирмы, оказывающие эмитентам услуги по размещению выпускаемых акций также именуют теперь «андеррайтерскими фирмами» - underwriting firms).
IPO и риски Процесс IPO связан с коммерческим риском. Рискуют покупатели (инвесторы). Считается, что без специальных познаний в сфере сделок с ценными бумагами трудно оценить, как будут складываться цены на только что выпущенные компанией акции.
Механизм защиты интересов приобретателей ценных бумаг -1 • • Выпускающая акции корпорация обязана опубликовать проспект эмиссии, содержащий детальные сведения о видах и количестве выпускаемых акций; Комиссия по ценным бумагам (SEC, федеральная организация) предварительно проверяет проект проспекта, который может быть опубликован только с ее одобрения (prospectus or offering circular); одобрение выражается в регистрации эмиссии.
Механизм защиты интересов приобретателей ценных бумаг -2 Проверка сведений, предназначаемых эмитентом для проспекта эмиссии, имеет целью лишь обеспечение полноты сведений о выпускаемых акциях (disclosure of all relevant facts about the securities). Проверок инвестиционной ценности эмиссий правительственные ведомства США не производят, - это общий подход федерального законодателя к регламентации рынка ценных бумагах.
Механизм защиты интересов приобретателей ценных бумаг -3 Главная задача проверки сведений, содержащихся в проспекте - обеспечить опубликование эмитентами сообщений о существенных фактах предстоящей эмиссии. Securities prospectus - a formal legal document, which is required by and filed with the Securities and Exchange Commission, that provides details about an investment offering for sale to the public. A prospectus should contain the facts that an investor needs to make an informed investment decision.
Механизм защиты интересов приобретателей ценных бумаг -4 Однако в некоторых штатах законодательство о ценных бумагах предусматривает более жесткий подход: от ведомства по ценным бумагах требуется, чтобы оно производило оценку качества ценных бумаг, заявляемых эмитентом к выпуску. N. B. Это значит, что такая оценка ( «merit review» ) должна лежать в основе разрешения либо запрещения эмитенту приступать к продаже акций.
Значение оценки (merit review) Оценка может выявить, что даже при отражении в сообщении о существенных фактах эмиссии всех необходимых сведений, касающихся планируемых к выпуску ценных бумаг, их продажа является - нечестной (is not fair), - несправедливой (is not just) или их выпуск - не соответствует реальной стоимости имущества акционерного общества или цене проекта (is not equitable).
Регистрация публичного размещения (Public Offering) • Предназначаемые к выпуску акции подлежат регистрации в Комиссии по ценным бумагам. Такая регистрация считается важным элементом защиты инвесторов (приобретателей ценных бумаг). N. B. Размещение без предварительной регистрации тех акций, которые подлежат такой регистрации, служит основанием для привлечения эмитента не только к гражданской, но и к уголовной ответственности.
Публичное размещение ( Public Offering) - 2 • Ответственность за ложные сведения, предъявленные к регистрации, либо за умолчание о сведениях, подлежащих опубликованию, несут: • компания-эмитент; • члены ее правления (directors); • эксперты, которые давали заключение о представленных на регистрацию сведениях; • те, кто подписались на акции (underwriters)
Сборы, взимаемые за регистрацию проспекта эмиссии Размер таких сборов также призван служить средством защиты против недобросовестного поведения эмитентов. Цель: добиться, чтобы размер издержек на регистрацию оказался чрезмерно высоким для мелких и средних компаний (т. е. , таких, акционерный капитал которых меньше 2 млн. долл. )
Сборы, взимаемые за регистрацию проспекта эмиссии К началу 2000 -х гг. минимальный размер издержек на регистрацию IPO составлял в США более 100 тыс. долл. В некоторых случаях эмитент может быть освобожден от обязанности регистрировать IPO.
Не подлежит регистрации эмиссия корпорации: (I), если совокупная стоимость акций, выпускаемых в пределах 1 года, не превышает 1 млн. долл. В этом случае эмитент вообще не вправе совершать действий, которые могли бы быть квалифицированы как публичная подписка.
Не подлежит регистрации эмиссия корпорации: (II) Если эмиссия стоимостью до 5 млн. долл. в год размещается в порядке private offering, т. е. посредством частной подписки, и если число инвесторов (приобретателей) не превышает 35. N. B. Число accredited investors не ограничивается.
Accredited Investor : • Аккредитованным считается такой инвестор (приобретатель акций), который отвечает требованиям в отношении его годового дохода, объёма принадлежащих ему чистых активов и вложенных средств. • Требования к аккредитованным инвесторам устанавливаются Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC).
Значение статуса «аккредитованного инвестора» • Отсутствие у приобретателя акций статуса «аккредитованного инвестора» обязывает его подтверждать наличие у него опыта и знаний, позволяющих оценивать риски приобретения акций, указываемых в проспекте эмиссии. • Продажа акций «неаккредитованным инвесторам» , не обладающим такими знаниями (либо не дающим оснований к разумному предположению о наличии у них таких знаний), считается недопустимой, поэтому и регистрация таких продаж не осуществляется.
Вторичное размещение акций (secondary distribution) • Вторичным размещением считается публичное размещение акций незарегистрированного выпуска, которое производит не эмитент, а другое лицо.
Вторичное размещение (secondary distribution) - 2 • Вторичное размещение требует регистрации. • Регистрация осуществляется не сама по себе, а «привязывается» к первоначальному размещению, производимому эмитентом. • Поэтому держатели акций незарегистрированного выпуска должны получать согласие эмитента на «присоединение» перепродаваемых ими акций к акциям новой эмиссии, сведения о которой эмитент публикует в порядке первичного публичного размещения.
N. B. : APO v IPO В прессе можно нередко встретить аббревиатуру «APO» , которой обозначают альтернативный IPO способ размещения акций (alternative public offering). Отдельные «невыгодные» для эмитентов стороны первоначального размещения выпущенных акций (initial public offering) побуждают некоторых из них прибегать к альтернативным формам размещения (alternative public offering, или APO). APO осуществляется через процедуру поглощения (merger) корпорации-эмитента другой корпорацией, уже имеющей право выпуска акций ( «shell» corporation).
«Shell» corporation • Сами по себе shell corporations учреждаются вполне правомерно, без нарушения норм корпоративного права. • Однако их использование в качестве компаний, позволяющих эмитентам избегать надлежащего раскрытия информации о проектируемой эмиссии иными компаниями, способно служить и нередко служит целям недобросовестных предпринимателей. • Привлечение их к ответственности требует доказывания злоупотребления ими правомочиями, которые они получили согласно нормам корпоративного права.
Скачать презентацию I P O Порядок размещения ценных бумаг выпускаемых
Л 6 - 4 IPO.ppt